各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號「道達號」上釋出最新的研究成果——道達研選。
本周A股市場情緒整體依舊低迷，不過本周五市場情緒有所回暖，其中醫藥股成為反彈先鋒，醫藥ETF收盤漲幅超過2%。目前市場情緒有點過於悲觀，很多優質賽道估值已經非常合理，但仍在持續殺估值。
對於這些優質賽道，從長期來看，真的已經很有性價比。在市場持續低迷的階段，錢研君也只能和大家一起多做一些投資方面的知識儲備。接下來，繼續做一個特別版的分享，我們一起來看一下醫美行業的基本情況以及投資邏輯。
在正式開始之前，還是做個提醒，
頭部公司依舊保持較好增長今年上半年，A股醫美股的表現整體不佳。中銀證券認為，股價低迷背後的原因，可能是投資者擔憂醫美行業的市場前景，主要體現在兩個方面：一是醫美行業是否會持續高景氣；二是醫美產品是否會陷入低價競爭的「內卷」局面。
根據中銀證券統計，中國醫美產業鏈上遊公司在2023年表現出高景氣度的增長。2023年中國醫美行業的需求，一部份來源於2023年疫後消費修復，2022年線下醫美診所的經營受到了一定影響，積壓的需求延續至2023年兌現。以愛美客為例，2023年公司的營業收入增速和歸母凈利潤增速均超過47%。
醫美行業的景氣度，在2024年一季度仍然在持續。2023年一季度是疫情後放開的第一個季度，2022年積壓的需求在2023年一季度集中釋放，一定程度上帶來了高基數壓力。然而頭部公司在高基數的基礎上2024年一季度仍然保持增長。同樣以愛美客為例，公司2024一季度的營業收入增速和歸母凈利潤增速均在25%以上。
上遊醫美公司目前也並未出現利潤端的壓力。從上遊醫美公司的業績表現來看，毛利率仍然保持在較高的水平，而銷售費用率也保持穩定。以愛美客為例，公司2024年一季度毛利率為95%，與上年同期持平，銷售費用率為8%，與上年相比下降2%。
從產品端來看，玻尿酸註射產品上市時間較長，在醫美行業中較為成熟，醫美機構常常將玻尿酸註射作為機構「引流」的專案，而機構引流專案的消費者終端價一般比較低，且低價競爭現象普遍。醫美行業中比較基礎的透明質酸產品，確實受到了一定的價格下行壓力，但是均價的降幅相對有限。
不過，下遊的競爭壓力對於上遊公司的影響有限。對此，中銀證券給出了三點理由：第一，醫美上遊的行業集中度和門檻都高於下遊，在產業鏈中的地位更加強勢，因此價格降幅相對有限。第二，產品銷售量的增長振幅遠超過價格降幅，收入仍然保持高景氣度增長。第三，醫美上遊產品矩陣逐漸豐富，高端產品的推出和放量有望拉高產品均價。
綜上，中銀證券認為，頭部醫美公司的業績仍然在保持較好的增長，產品均價並沒有表現出降價壓力。
中國醫美市場仍然處於成長期根據ISAPS統計，全球醫美手術專案量在2022年同比增長了17%，自2018年以來年均復合增速達到9%；非手術專案量在2022年同比增長7%，和2018年相比年均復合增速達到12%。從細分專案來看，2018年至2022年，全球註射專案量年均復合增速達到9%；非註射類面部年輕化專案由於基數相對低，年均復合增速達到34%。
不難看出，2022年全球醫美行業的增長，一部份來自於新冠疫後消費修復，但是與2018年相比，手術和非手術專案量仍然表現出穩健的增速。
中銀證券認為，中國醫美行業仍然處於穩定發展階段，在滲透率方面和海外相比，仍然較低；與成熟市場相比，仍然存在市場擴容的空間。
根據德勤及艾爾建【中國醫美行業2023年度洞悉報告】，2019年中國醫美在可觸達人群中的滲透率僅為12%，而美國的滲透率為19%，南韓的滲透率為28%。中國的醫美滲透率在可觸達的人群中仍然遠低於美國和南韓，仍然存在提升空間。
2020年中國每千人醫美次數為21次，相較於海外水平仍然較低。中國2020年的每千人醫美次數僅為巴西的1/2左右，美國的2/5左右，為南韓的1/4左右。
根據某上市公司年報數據，2017年至2021年，中國醫美市場規模從993億元增長到1892億元，年均復合增長率為17.5%。
未來醫美行業的市場空間還有多大呢？根據艾爾建和德勤【中國醫美行業2023年度洞悉報告】，2022年醫美行業受到疫情的影響，與2021年市場規模持平；2023年在疫後消費修復的助力下，同比增長可達到20%，並將在2023年至2027年期間保持15%的高速增長，預計中國醫美市場規模有望在2027年達到3971億元。
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最後再提醒一下，
好了，今天就和各位老鐵聊到這裏，祝大家周末愉快！
本期道達研選的參考研報如下：
中銀國際-醫美行業報告：上遊廠商景氣度持續，開啟「外卷」空間
（錢研君）
本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。
每日經濟新聞
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