文/滄海一土狗
ps：1700字
引子
最近一周，股市的表現可謂冰火兩重天。一方面，上證綜指已經反彈到了2900點之上了。
另一方面，創業板指的周線繼續收跌。
從行業的角度來看，差異更加明顯：
旱的旱死，澇的澇死
。
在【迎接投資範式的巨變 】和【價值投資的回歸——建設以投資者為本的資本市場 】兩篇文章中，我們已經討論了這個現象背後的原因： 系統正在從融資市往投資市切換 。
這種切換跟基本面無關，它是一種制度轉換， 一些股票的估值上去，另一些股票的估值下去 。
因此，如果2024年有牛市的話，那麽，它首先是 政策牛市 ，是 結構性牛市 ，它的基礎在於整個股市遊戲規則的轉換。
於是，就有一個十分重要的問題：當出現什麽訊號時，投資者們才可以確立本輪政策牛市呢？
答案是，當消費板塊開始啟動時
。
弗列特曼的消費函數
米爾頓-弗列特曼在1976年獲得諾貝爾經濟學獎，其中，一個重要的原因是他的 「消費函數理論」 。
在肯恩斯的時代，人們認為 消費取決於收入， 後來，人們發現了肯恩斯消費函數的各種bug。於是，弗列特曼提出了新的函數理論： 消費取決於永久性收入——財富 ，新的消費函數很好地修正了那些bug。
從肯恩斯到弗列特曼，從收入到財富，乍一看，這個轉變平平無奇。但是，放到資本市場， 這一轉變意義重大 。
這是因為，弗列特曼的消費函數隱含了一個推論：
如果市場預期到股票市場會有一波行情，那麽，消費股一定會蓋戳確認
。
也就是說，當某種因素使得投資者們相信股票市場會持續上漲，那麽，根據弗列特曼的消費函數理論， 市場會理性地預計到未來消費股會有一波業績釋放 。
因此，在一波牛市裏，消費股會有兩波上漲：
1、市場形成牛市共識，消費股漲預期；
2、牛市持續一段時間，消費股漲業績；
疫情放開後的行情
如上圖所示，2022年11月之後，疫情放開， 市場開始預期經濟至少有一波半年的反彈 。於是， 消費股開始漲經濟復蘇預期 ，食品飲料板塊在3個月內大概漲了37.2%。
後來，社零數據的確兌現了，但是，時間上打了很大的折扣， 並沒有半年那麽長 。於是，食品飲料板塊在3月份就開始震蕩回落了。
這一次，消費板塊漲的是經濟復蘇預期。
2019年的水牛
站在經濟的視角來看，2019年的經濟很一般，制造業PMI絕大部份時間都處於榮枯線以下。
但是， 由於國內國外貨幣大幅寬松 ，滬深300指數表現很好，全年上漲了36%+。
相應的，社零增速表現平穩。在這樣一個經濟環境下， 平穩已經難能可貴 。
因此，市場對消費股 很慷慨 。 如上圖所示，食品飲料板塊在2019年上漲了近73%， 大概是滬深300指數的兩倍 。
這一次消費板塊漲的是財富效應，即消費股的業績早晚會有一波業績釋放。
結束語
綜上所述，無論是有經濟復蘇預期（ ps：如2022年末 ），還是沒有經濟向上預期（ ps：如2019年 ），只要股市持續上漲，消費板塊很難缺席。
根據弗列特曼的消費函數，當市場有強烈經濟復蘇預期時，消費板塊自然不在話下；當經濟復蘇預期不強烈時，如果股市因為其他原因上漲，消費板塊也可以漲遠期， 即只要財富持續增加，EPS總歸會兌現的 。
當下， 市場的經濟預期還不強烈， 股市的反彈主要是因為政策支持， 其反彈的振幅還沒有觸發臨界點 。
在這種情況下，我們要著重關註消費板塊的表現，因為它可以良好刻畫市場對本輪行情的預期情況：
1、如果市場認為這輪反彈可以發展成一波行情，那麽，消費股會跟進確認；
2、如果市場不認為這輪反彈可以發展成一波行情，那麽，消費股會繼續橫盤震蕩，等待更多的訊號；
總的來說，無論牛市的驅動因子是什麽，只要市場確認有牛市，那麽，一定繞不開消費板塊。 所以，消費板塊的反彈和持續上漲才是確認牛市的基本條件 。 春節前這兩個周是重要的觀察視窗期。
在這裏，再次提醒大家，一定不要相信任何業績方面的說辭，業績都是很久以後的事情了。 消費股漲的都是預期，要麽是關於股市走勢的預期，要麽是關於經濟的預期 。
ps：數據來自wind，圖片來自網絡
迎接投資範式的巨變
價值投資的回歸——建設以投資者為本的資本市場
End
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