9.24日之後，我們能看到市場熱衷於牛市論，機構、媒體也都是認為結束熊市周期了；而隨著10.8日巨震後，一波回落，又有聲音說這是一波最短牛市；10.18日央行放話，再度活躍時，又說牛回來了。 究竟怎麽來看待牛熊呢？不能總是飄忽的情緒因素。實際上，我們註意到外媒分析股市時，總提到債務因素，為何？這是源於這個是決定牛熊的核心，這個角度還是值得股民琢磨的，至少是很多人的思維盲區 。
外資視角，盯緊債務因素分析市場
在
【高盛會議研判行情要點與後市關鍵視窗】
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405087826730680642
中，介紹了外資對於行情的理解模式，也有很多的思考，有一些已經在盤面體現了。近期橋水基金的達利歐有過補充分析，
盡管中國經濟在過去十年的平均名義增長率達到兩位數，但股市回報率幾乎為零。目前股市（以MSCI中國指數為例）水平相比於新冠疫情爆發後的高點（2021年初）仍有50%左右的回撤
。2024年的GDP增長率如下：第一季度：同比增長5.3%；第二季度：同比增長4.7%；第三季度：同比增長4.6%；全年要到達5%，第四季度需要5.4%，資金提前計提了第四季度出更大的刺激措施。
達利歐說了一段話，形容中國市場，挺值得股民思考的，提供了新的角度。他說：「 我是名市場參與者，而我們現在看到的情況是，地方政府背負大量債務。他們（過去的）營運模式是透過出售土地和借款來籌集資金，但現在無法再這麽做了。 其實，之間我們的地產透支，以恒大為首的模式，就是一種上癮模式，不斷擴張，結果……
如今中央需要為這些省份提供資金，他們確實在這麽做。但同時，這些省份自身的貸款需要重組。我經歷過這些情況。在美國有四次，在全球範圍內有多次。
需要做兩件事：一是債務重組，這將沿這些路線進行；二是貨幣政策，利率需要低於名義增長率，實際利率也需要較低，且需要有一種抑制儲蓄的措施。
」
債務風險出清是資產價格築底的關鍵
之所以，外資，外媒都關註債務因素，是因為從海外經驗角度來看，股市長時期、大級別下行往往與高杠桿債務問題強相關。
在前期寬松政策等因素推動的繁榮泡沫到頂峰之後，央行往往需要被迫提高利率，冷卻過熱的經濟，戳破泡沫，如果企業和居民部門杠桿率過高，這一過程通常伴隨著資產價格的崩潰，居民部門信心降低，國家陷入「資產負債表衰退」
。
在通縮性長債務周期的最後階段，可以初見經濟活力與資本形成的復蘇，但這一過程通常經歷5-10年才能達到之前的峰值。 牛市形成於泡沫之中，大級別底部的構築則成型於蕭條階段。資產價格的大級別拐點需要等到杠桿率顯著見頂回落。如果債務風險出清不充分，資產價格的底部可能還會再度突破，實際上，日本失落二十年期間，有過幾次50%+反彈 （具體可以參考 【熊市反彈經驗與股民進階的生存路徑】 https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405089638678397116 中的詳解），依然沒有走出熊市，就是源於這個因素。
如果股市下行的過程中，杠桿率尚未見頂回落，那麽所形成的底部可能會被突破，或再次出現深度探底，即債務風險的出清並不充分，以90年代的日本為例：當資產價格泡沫嚴重到一定程度，央行通常采用提高利率的方式削減泡沫。 資產價格崩潰，償債成本增速遠高於收入增速，爆發債務危機。私人部門不得不持續削減債務，首要目標由「利潤最大化」逐漸轉向「負債最小化」，以此修復受損的資產負債表，結果使得經濟陷入「資產負債表衰退」。所以，這個因素才是熊市走出關鍵，接下來對此做一個詳解。
