文 | 海豚投研
$海康威視.SZ 於台北時間 2024 年 8 月 16 日晚上的 A 股盤後釋出了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：
一、整體業績：增收不增利 。 海康威視在 2024 年第二季度實作營收 234 億元，同比增長 9.5%，低於市場預期。 營收增長，主要來自於創新業務的帶動 ；2024 年第二季度實作歸母凈利 31 億元，同比下滑 10.7%，低於市場預期。 毛利率的下滑及費用的增長，導致公司出現 「增收不增利」 的情況。
二、各業務進展情況：創新業務是主要增長來源。 2024 年上半年國內三大事業群整體表現依然相對低迷。 大中型企業群（EBG）和中小企業事業群（SMBG）有所增長，但振幅不大，而境內公共服務事業群（PBG）更是出現了接近兩位數的下滑 。而創新業務在上半年增速仍有 26.1%，境內外創新業務增長表現都不錯；
三、軟硬一體化：軟件占比繼續下滑。 從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經營模式。 海豚君透過測算 2024 年上半年公司軟件業務在收入占比下滑至 20%。軟件業務和硬件業務的增速本季度都有所下滑，但軟件業務的抗風險能力明顯偏弱。
海豚君整體觀點：
海康威視本季度的收入和凈利潤表現都不太好。 雖然本季度收入仍有回升，但下滑的毛利率，直接導致了凈利潤的減少。
具體來看 ， 1）營收方面 ：創新業務繼續保持著兩位數的增長，是公司營收增長的主要來源。但不容忽視的是，公司依舊受到政企控制開支的影響，境內公共服務業務持續下滑； 2）利潤方面 ：公司軟件性收入占比繼續下滑至 20%，結構性影響了公司的綜合毛利率。疊加費用端的增長，公司本季度陷入了 「增收不增利」 的情況。
海豚君認為在當前部份客戶 「節流控費」 的大背景下，公司的政企業務短期內難有起色。 而房地產開發及商業活動，也將直接對 EBG 業務和 SMBG 業務產生影響。憑借著海外及創新業務的增長，能給公司帶來一定的支撐，但業績面仍將繼續承受壓力。雖然公司股價已經明顯下滑，但當前經營面的狀況，仍難以給市場帶來足夠的信心。
以下是海豚君對海康威視財報的具體分析：
核心數據：增收不增利
1.1 營收情況
海康威視在 2024 年第二季度實作營收 234 億元，同比上升 9.5%，低於市場預期（250 億元） 。公司營收的增長主要得益於 創新業務的增長帶動 。
1.2 毛利率情況
海康威視在 2024 年第二季度實作毛利 104 億元，同比增長 7.8%。 毛利增速低於收入端，主要原因在於公司本季度的毛利率再次下滑。
海康威視本季度毛利率為 44.5%，同比下降 0.7pct，低於市場預期（45.8%） 。本季度公司毛利率的同比下滑， 主要是軟件性收入占比下滑，對毛利率帶來結構性影響 。
1.3 核心費用情況
海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。 海康威視 2024 年第二季度三項核心費用合計 69.1 億元，同比增長 11.6%。 三項核心費用率達到 29.5%，同比略有提升。
1）銷售費用 ： 本季度公司銷售費用 31.01 億元，同比增長 14.8%。 本季度銷售費用率 13.3%，同比上升 0.7pct。公司在銷售環節投入增加明顯；
2）管理費用：本季度公司管理費用 7.84 億元，同比增長 16.7% 。本季度管理費用率 3.4%，同比提升 0.3pct；
3）研發費用：本季度公司研發費用 30.27 億元，同比增長 7.3% 。本季度研發費用率 12.9%，同比下降 0.3pct。研發費用持續增長，這也表明了公司對研發的重視。
以 2023 年末情況看，公司研發人員數量已經增加至 2.8w 以上，研發人員的平均薪金達到了 40 萬元。
1.4 歸母凈利情況
海康威視在 2024 年第二季度實作歸母凈利 31.5 億元，同比下滑 10.7%，低於市場預期（40.3 億元） 。其中公司本季度公司凈利率 14.6%，同比下滑 3.2pct。境內三大事業部的低迷表現，影響了公司最終的業績表現。
各業務進展情況：創新業務是主要增長來源
從 2021 年開始，海康不再具體披露 「前端產品」、「後端產品」 和 「中心控制產品」 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 「主業產品和其他產品」 專案。 並在財報中，著重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移 。
1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2024 年上半年貢獻了 73% 的收入。 雖然主業產品在上半年仍有增長，但增速低於公司整體，業務占比繼續下滑；
2）創新業務的占比繼續提升，2024 年上半年公司創新業務的份額維持在 25%，同比提升了 3pct。 其中，機器人業務、儲存業務和汽車業務是增長的主要來源。
2.1.主業產品及服務
海康威視的主業產品及服務業務在 2024 年上半年實作營收 308.8 億元，同比增長 5.1%。
在境內的主業產品業務中，2024 年上半年三大事業群整體表現： ①境內公共服務事業群（PBG） 同比下滑 9.2%，持續下滑；② 大企業的境內企事業事業群（EBG） 同比增長 7%；③ 境內中小企業事業群（SMBG） 同比增長 0.6%。
海豚君認為 2024 年上半年國內三大事業群中，EBG 業務和 SMBG 業務更貼近於經濟生活。雖然有所修復，但仍舊相對低迷；而 PBG 更多的來自於政企專案，政府采購數量仍在下滑。
在境外的主業產品業務中，2024 年上半年實作了 114.41 億元，同比增長 15.5% ，整體增速好於國內表現。
2.2 創新業務
海康威視的創新業務主要包含智能家居、機器人、熱成像、儲存、汽車業務業務。 公司的創新業務在 2024 年上半年實作營收 103.28 億元，同比增長 26.1%， 是公司增長的最主要來源。 在創新業務中，儲存業務和汽車業務增速分別達到 65.5% 和 60.4% 。
公司本次創新業務在境內外均有不錯的增長，細分來看：
1）在境內的創新業務中，海康威視 2024 年上半年實作營收 75.89 億元，同比增長 25.9% 。從營收體量看，創新業務目前仍集中在境內業務為主。
2）在境外的創新業務中，海康威視 2024 年上半年實作營收 27.39 億元，同比增長 26.9%。
軟硬一體化：軟件占比繼續下滑
海康威視依托網絡攝影機等硬件載體出貨，並對客戶進行後續軟件服務的跟進，從而實作公司 「軟硬一體化」 的業務框架。從本次公布的財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？
3.1 軟件端
雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中並沒有單獨披露公司軟件的收入情況。由於公司的軟件產品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還專案，可以透過增值稅退稅額倒算出軟件收入。
「軟件產品收入=增值稅退稅額/退稅比例」
（註：「退稅比例=增值稅計繳比例 - 增值稅實際繳納比例」）
海豚君透過估算 2024 年上半年海康威視的軟件端業務收入為 83.63 億元，同比增長 6.9%。 海康威視軟件附加值，在公司總收入的比重繼續下滑至 20% 左右。
3.2 硬件端
在測算出軟件附加值後，透過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。 2024 年上半年海康威視的硬件端業務收入為 328.5 億元，同比增長 10.4%。
對比海康威視軟硬件收入增速後發現，公司在上半年硬件和軟件增速都有所回落。 經濟面的變化對於軟件端的影響更大，而硬件端基本都維持增長的表現 。 整體來看，硬件端采購的抗風險性更好，但軟件賦能有助於提升公司的盈利能力。然而當前整體需求的回暖偏弱，公司硬件端能帶動收入增長，但利潤端表現仍舊疲軟。
