經歷過三年的市場過山車後，進可攻退可守的紅利資產不斷受到資金追捧。
不過，最近經常聽見大家說：能打敗紅利的，只有紅利低波？
有不少朋友問我：「紅利指數是不是真不如紅利低波？他們倆誰的分紅更高？讓我們能賺更多？」
紅透半邊天的紅利策略，還能接著紅嗎？ 今天就讓我們從各維度好好分析分析。
先給結論： 紅利為矛，低波為盾。 比中證紅利指數多一點「低波性」，紅利低波的防禦內容更突出，中證紅利相對更具進攻性。
一、市場逐步回暖，紅利策略還能跟得上嗎？
2024年以來，隨著市場的企穩回升，滬深300指數上漲3.92%，而中證紅利指數與紅利低波指數分別有10.13%、11.45%的收益，相比滬深300均有較大%的超額回報。
這裏敲個黑板：紅利全收益指數包含了分紅再投資的收益，因此也更加接近ETF的業績，在下文的指數比較中，中證紅利全收益指數與紅利低波全收益相對更適合作比較。
圖1：中證紅利指數與紅利低波指數的行情走勢
來源：Wind，區間時間:2014.1.1-2024.3.5
2024年是否還值得繼續配置紅利策略？ 除了在今年企穩反彈表現優異外，我們更應該關註紅利資產長期穿越牛熊的能力。不管是中證紅利還是紅利低波，自2014年以來，在這10余年間，這兩個指數一路震蕩向上，不斷突破新高， 漲幅均超250%， 而滬深300指數期間漲幅僅有53%，超額收益近200%。
紅利資產為什麽可以做到長期漲的多，短期又很抗跌呢？
紅利資產，也就是我們平時所說的有穩定分紅傳統和高分紅能力的高股息股票，它體現了投資的四個標準：
能賺錢， 有股息的前提是公司有所盈利，有充足的現金流；
經營預期好， 如果公司預期未來經營狀況較差，不會拿出大筆資金進行分紅；
足夠便宜， 股息率是估值指標之一，如果股票價格過高，則其股息率會降低；
抵禦高通脹和低利率， 寬松的貨幣政策下，高股息資產可以成為抵抗高通脹和低利率的武器。
毋庸置疑，對於持有股票型基金的較高風險的投資者而言，紅利指數的表現已經可以用「穩穩的幸福」來形容的。
二、從中證紅利到紅利低波，會碰撞出怎樣的火花？
中證紅利與紅利低波都屬於Smart Beta類指數基金，紅利低波無疑是加入了波動率的考量，本質上是一種深度價值投資策略。 從中證紅利到紅利低波，兩者相比，差異在何處？
首先，從編制方案來看，中證紅利指數以2004年12月31日為基日，從滬深市場中選取100只現金股息率高、分紅較為穩定，並具有一定規模及流動性的上市公司，能反映滬深市場 高股息率 上市公司證券的整體表現。
中證紅利低波動指數以2005年12月30日為基日，選取50只流動性好、連續分紅、紅利支付率適中、每股股息正增長以及股息率高且波動率低的證券，采用股息率加權，能反映 分紅水平高且波動率低 的證券的整體表現。
長期來看，公司經營的穩定性越高，股價的波動率越低；另一方面，從短期交易的角度看，市場關註度越高，交易越活躍，波動率越高。
這會導致什麽樣的業績差異呢？
在2019年-2021年的 牛市期間 ，中證紅利的表現更強勢，上漲近55%。
在2022和2023年 熊市期間 ，紅利低波則表現更好一些，上漲超16%。
圖2：不同階段漲跌幅及波動率對比
來源：Wind，截至:2024.3.5
相信大家看完上面的數據對比，心裏應該有數了—— 中證紅利完全不比紅利低波差，不僅能在熊市有效抗跌，更能在牛市漲更多。 但是看10余年累計業績走勢可以發現， 二者殊途同歸，長期業績不相上下。
也就是說，長周期看，無論什麽行情，紅利策略及相關指數都可以考慮作為配置當中的底倉。從區間夏普比率來看， 紅利低波的風險收益比相對更高， 這樣印證了低波策略更多選到的是經營穩定、但市場還沒有過度關註的股票。
圖3：從年化夏普比率來看，紅利低波更勝一籌
來源：Wind，截至:2024.3.5
來源：Wind，截至:2024.3.5
相對於股價隨時波動變化帶來的不確定性，高分紅帶來的現金流具有更強的確定性，那麽 在低利率環境下，兩者的「高分紅」哪個更高呢？
圖4：股息率最高可達7%
來源：Wind，截至：2024.3.5
近10余年間，這兩者的平均股息率均超過5%，長期來看不分上下，截至3月5日， 紅利低波為5.47%、中證紅利股息率也達到5.32%！ 這個股息率已經吊打了大多數理財產品了。長期維度下，高股息組合既可為投資者提供每年較高比例的現金分紅，也有望分享經濟持續增長帶來的企業發展紅利。
圖5：市盈率尚處於較低估區間狀態
來源：Wind，截至：2024.3.5
從估值水平上看，截至2024年3月5日，以市盈率（PE-TTM）為衡量標準，中證紅利是6.25倍，紅利低波是6.77倍，近10年分位數分別為38.21%、33.81%，表明它們均處於較為低估的狀態，「高分紅」和「低估值」使得紅利策略具有攻守兼備的內容。
圖6：流通市值分布對比
來源：Wind，截至：2024.3.5
從成分股市值分布來看， 兩者不論是小於100億元的小市值股還是100-1000億元的中市值股票亦或是1000億元市值以上的大盤股均有一定的占比，兼顧各類市值風格的投資需求，這些股票兼具高分紅和成長空間。 紅利低波動指數成分股相對更偏向大市值風格， 市值6000億以上的成份股權重占比高達12%，遠超過中證紅利指數。
圖7：行業權重分布（%）
來源：Wind，截至：2024.3.5
成份股的行業覆蓋情況來看，中證紅利與紅利低波指數在銀行、煤炭、交通運輸上都有超過10%的權重，均位列前三，均是 分紅實力較為突出的核心板塊。 隨著經濟逐步復蘇，這些順周期相關行業也將迎來更大的反彈行情。
在行業分布上存在一定差異，紅利低波指數的行業分布相對更集中，銀行高配達到35%，相對超配石油石化、建築裝飾等行業，相對低配煤炭、交通運輸、鋼鐵等。中證紅利低波動指數成分股各行業分布相對均衡，整體而言，集中度較低。
圖8：重倉持股對比
來源：Wind，截至：2024.3.5
從指數成份股來看，兩者均有較強的「中特估」內容，有很多是屬於銀行、央企這類高分紅性質的股票，成份股流動性較好， 中證紅利指數成份股集中度相對較低。 未來隨著國企改革的持續推進和中國特色估值體系的搭建，央國企有望展現出價值重估的潛力和能力，紅利策略的這兩個品種均具備天然的優勢。
圖9：從凈利潤增速來看，兩者的盈利能力不分伯仲
來源：Wind，截至：2024.3.5
來源：Wind，截至：2024.3.5
從盈利能力來看，兩者每年的凈利潤增速各有千秋，2023年Wind一致預期顯示， 中證紅利的凈利潤增速高達8.53%，盈利能力相對更突出。 不過2024年預期顯示，紅利低波將更勝一籌，將達到3.73%。從凈資產收益率ROE的角度來看，2023年前三季度紅利低波的表現優於中證紅利，紅利低波的ROE為7.99%、中證紅利的ROE為7.65%，相差不大。從長期來看，指數的收益率會趨向於其ROE。
三、立於不敗而後求勝，低利率時代下的「受惠者」
總結來看，中證紅利與紅利低波之所以有這樣的差異，其原因就在「低波因子」身上。
「低波因子」其實是一把雙刃劍 ——被「低波因子」排除的股票都是高波動的股票，雖然這類股票在熊市跌得較多，但是在牛市也反彈得更猛。因此，在市場開始好轉後，由於低波動股票的彈性偏弱，其觸底反彈也會相對乏力。如何爭做 低利率時代下的「受惠者」？
立於不敗而後求勝。
當然，投資中最艱難的事情就是預測市場走勢，因此 均衡配置多種策略的基金是比較穩妥的選擇。 紅利策略屬於防禦內容較強的品種，特別是對於偏穩健一些的投資者而言，中證紅利與紅利低波的雙子星配置值得關註，根據Wind數據，截至3月5日，紅利ETF易方達（515180）與紅利低波動ETF（563020）自2024年以來分別上漲10.08%、11.12%。
對中證紅利策略感興趣的投資者，可以考慮 易方達中證紅利ETF聯接基金（A：009051 C：009052） ，其跟蹤的是中證紅利指數，而且費率也相對較低，成立以來分紅4次，平均每年分紅一次，相比同類，每年分紅更穩定。
當然，既要在中長期積累收益，又要在中短期減小回撤，場外投資者可借道正在發行的 易方達中證紅利低波動ETF聯接發起式（A：020602 C：020603） 參與，與紅利ETF易方達類似，被跟蹤的紅利低波動ETF在過去1年超額收益、產品的流動性等都有一定優勢，管理費每年僅為0.15%，托管費為0.05%， 均是所有同類產品中最低的，而且季度可分紅 ，體驗感較好。
目前市場整體處於歷史底部區域附近，大盤指數估值、市場情緒、企業盈利都處於3000點上下歷史較低位置。穩增長政策不斷細化下，市場信心將不斷恢復，受益於寬松的資金面和信用面，不管是中證紅利還是紅利低波動指數的投資優勢仍將延續。
天道酬勤終有時，道阻且長戒驕躁。
2024年，「龍」光煥發!
