摘要：悲觀情緒（歡迎關註閨蜜財經）
撰文|蜜姐
貴州茅台及白酒上市公司的股價神話，今年一破再破。
繼6月股價創年內新低（最低跌至1414.01元/股）以來，7月底，貴州茅台的股價跌破1400元關口，7月30日最低跌至1361.3元/股，再創年內新低。
7月，五糧液、古井貢酒、山西汾酒等股價也遭遇了年內新低。
01
近日，瑞銀證券下調了貴州茅台、五糧液、瀘州老窖及洋河股份的評級，從買入調整為「中性」。
據瑞銀證券預判：
白酒企業的平均每股收益復合年增長率，將從2020—2023年的19%，降至2023—2025年的8%左右；
2024—2025年超高端白酒企業的零售價將面臨更大壓力，如行業龍頭不能控制供應，預計2025年底，茅台及五糧液的批發價可能較當天價格下跌50%和17%，直到2026年企穩。
這個判斷應該說比較悲觀。
五糧液、瀘州老窖、洋河股份、不同機構及投資者對此也進行了反駁。
酒企方面，五糧液回應目前消費整體是弱復蘇，但五糧液的批發價表現較好，公司的經營策略是控量挺價。
瀘州老窖更是直言，瑞銀證券的判斷僅是一家之言。
一些投資機構及投資者也聲稱白酒板塊估值已經跌到了歷史平均估值之下，不僅不應該悲觀，反而是「抄底」的機會。
02
相比高端白酒企業，中低端白酒企業的壓力更大。
近期，數家白酒上市公司釋出了2024上半年業績預告，情況似乎並不樂觀。
目前，酒鬼酒、金種子酒、皇台酒業、巖石股份等相繼釋出半年業績預告。其中，金種子酒等3家酒企扭虧為盈，3家酒企業績大幅預降，甚至預虧。
扭虧為盈的首先是順鑫農業。
2023上半年，其歸母凈利潤為虧損8097.26 萬元，今年上半年預告盈利3.3億元—4.8億元。
相比其他白酒企業，順鑫農業不是那麽「純粹」，其白酒產品的收入占比在7成左右，還有3成來源於豬肉業務。
今年上半年，順鑫農業能大幅扭虧為盈，除了穩定白酒業務外，重要的是豬肉業務較去年同期減虧。
去年其虧損主要就來自於豬肉業務，全年其豬肉業務的主營利潤為-1.427億元。以及剝離了房地產業務，北京順鑫佳宇房地產開發有限公司已不再納入公司合並報表範圍。
因此，順鑫農業的白酒業務成色到底如何，還有待其半年報披露詳情。
其次是海南椰島，看似扭虧似乎又沒有太好。
去年同期歸屬於上市公司股東的凈利潤為-5205.15 萬元，今年上半年預計實作歸屬於上市公司股東的凈利潤為400萬元；但扣非凈利潤仍然虧損490萬元。
海南椰島的酒類營收占比約為64%左右（主營產品為椰島鹿龜酒），飲料類營收占比約為25%。
上半年，其歸母凈利潤扭虧為盈主要得益於酒類產品升級、新品推出及銷售改善，以及降本增效。
還有一筆非常規收入：「公司收到訴訟判決賠償款確認營業外收入」，或許這就是扣非凈利潤仍然虧損490萬的原因。如果真如此，只能說業績改善很有限，還有待半年報披露詳情。
再次是金種子酒，預計2024年半年度實作歸屬於母公司所有者的凈利潤為1000萬元到1500萬元，扣非凈利潤為300萬元到450萬元；去年同期為凈虧3781.47萬元，扣非凈利潤為-4262.02萬元。
金種子酒約為7成收入來自酒類，3成來自醫藥類。據披露，今年上半年業績改善主要來自於白酒銷售及降本增效。
目前從披露的公告來看，3家扭虧為盈的酒企中，或許僅金種子酒1家真的是透過白酒業務的明顯改善，來改變公司凈利潤。
03
另外3家業績預告大幅下滑的酒企，則是怎一個「慘」字了得。
酒鬼酒是一家純粹的酒企，2023年來自酒類銷售的收入占比99.68%。此前也是資本的寵兒，尤其是2020年其股價漲幅超3.7倍。2020—2022年，其營收和凈利潤的同比漲幅均保持在兩位數。
2023年酒鬼酒還是顯現疲態，全年營收同比下滑30%，歸母凈利潤同比減少約48%。今年一季度歸母凈利潤更是同比減少約76%！
因此，今年上半年其業績預告，歸母凈利潤約為1.1億元—1.3億元，同比下降69.19%—73.93%，並不讓人感到意外。
酒鬼酒分析業績下滑的原因有兩點很紮心：
一是，「當前白酒行業整體仍處於調整期，行業擠壓式競爭進一步加劇，白酒產品價格承壓，」；
二是，次高端以上產品的消費需求有待恢復，而期內公司次高端及大眾價格帶產品占比較高，導致公司整體銷售毛利率下降。
皇台酒業和巖石股份兩個「難兄難弟」，也是白酒業務占比94%以上的酒企，上半年分別預虧300萬元—500萬元和預虧5500萬元—8250萬。尤其是巖石股份還是首虧。
兩家公司提到虧損的願意，第一點都與酒鬼酒的分析相似：大環境及行業調整，業內競爭加劇。
第二點是兩家采取了不同的手段應對，但結果卻相似。
皇台酒業是加大了行銷，增加了費用，但未能改善業績，虧損。
巖石股份是減少了行銷，以及去年有各類政府補助合計1674.41萬元，今年沒收到，結果虧損。
當然，大環境和行業不太好，並不是所有酒企業績都不好。
近期，水井坊釋出了白酒上市公司的首份半年報。上半年，其實作營收17.19億元，同比增長12.57%；凈利潤達到2.42億元，同比增長19.55%。
有意思的是，瑞銀證券對水井坊和山西汾酒給出了「賣出」評級，理由是估值偏高。
值得註意的是，上半年，水井坊高檔、中檔產品收入分別為15.17、0.97 億元，同比增長6.13%和12.78%；其中，第二季度，其高檔產品收入為7.2億元，同比增長14.71，但中檔產品營收0.23億元，同比大幅下滑43.62%。
總的來看，白酒行業依然處於去庫存周期，馬太效應更加顯現，產業向優勢產區、企業及品牌集中的趨勢更加凸顯，次高端產品及中小品牌酒企的生存空間或將進一步受到擠壓。
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