出品 | 創業最前線
作者 | 吳曉薇
編輯 | 蛋總
美編 | 李雨霏
稽核 | 頌文
「川酒六朵金花」之一的舍得酒業交出了一份令人大跌眼鏡的半年報——營收、凈利雙降，存貨、銷售費用高企。
自2021年舍得酒業大爆發之後，公司業績可謂節節敗退。 曾經股價突破250元的「妖股」，如今股價僅為40元左右，舍得酒業是否在多年前已經將業績透支？
與此同時，舍得酒業的高管薪酬卻在增長，公司董事長蒲吉洲年度薪酬比五糧液和瀘州老窖的董事長薪酬更高。公司2022年推出股權激勵計劃後，為何出現這樣的業績？
1、營收、凈利雙降
2024年上半年，舍得酒業實作營收32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。這也是自2020年以來，半年報首次出現營業收入和凈利潤雙雙下降的情況。
其中第二季度，舍得酒業營收同比下滑22.73%至11.65億元，凈利潤同比大幅下滑88.41%至0.41億元，創下其近20年來單季凈利下滑振幅新高。
華創證券研報稱，舍得酒業第二季度業績不及預期，主要系外部需求轉弱下，公司主動調整消化庫存、降低回款發貨要求所致。
而對於這份不理想的業績，舍得酒業解釋稱，今年上半年白酒行業整體仍處於調整期，受經濟環境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，因此，傳統優勢產品「品味舍得」仍處於階段性去庫存階段。
分產品來看，今年上半年舍得酒業旗下不同檔次的產品收入均出現下滑。
（圖 / 舍得酒業官方微博）
目前，舍得酒業的主要產品有超高端產品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌優曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級T68等。
財報中，舍得酒業將產品分為了中高檔酒和普通酒兩個檔次。其中，中高檔酒上半年收入為26.01億元，同比下滑5.61%；普通酒收入為3.84億元，同比下滑25.18%。
舍得酒業提到，普通酒的下滑振幅較大，是由於整體白酒消費市場的變化，消費者對普通酒的需求有所減少；公司在產品策略上進行調整，對普通酒中的一些客製酒品項進行最佳化，導致普通酒整體收入下降。
天風證券在研報中分析，品味舍得控貨挺價拖累業績；中高檔酒比重快速提升或受益於舍之道增速較快；普通酒收入占比下滑主因客製產品縮減SKU，但其中T68和沱牌特曲保持高增。
「舍得酒業業績下滑代表著整個中國白酒行業在激烈的市場競爭中，二線品牌或區域酒廠次高端品牌已經遭遇了重大擠壓。」酒業獨立評論人肖竹青對「界面新聞·創業最前線」說。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
分地區來看，今年上半年舍得酒業的省內收入和省外收入均出現下滑。其中省內銷售收入同比減少2.46%，省外銷售收入同比減少11.16%。
不過，從收入金額來看，今年上半年舍得酒業省內市場銷售收入為9.10億元，省外市場銷售收入為20.76億元，可見省外市場已經占到了舍得酒業近七成的收入。
而舍得酒業還在繼續拓展經銷商，上半年新增經銷商279家，結束經銷商125家，共有經銷商2809家，較2023年末增加154家。
國信證券指出，舍得酒業省內市場下滑振幅慢於省外；省外市場山東、東北傳統優勢市場表現較好，河南、河北處於調整階段，新疆等新興市場逐步培育。
浙商證券研報預計，考慮到當前次高端需求環境仍然承壓，舍得酒業非主業仍有一定拖累，預計全年業績仍處於調整期。
2、2021年成分水嶺
事實上，2021年是舍得酒業業績的一個分水嶺。
在2020年的最後一天，復星透過豫園股份，斥資45.3億元，拿下舍得酒業控股股東舍得集團70%的股份。
在復星系入主的第一年，舍得酒業的業績迎來大爆發，實作營收同比增長83.80%、凈利潤同比增長114.35%。
而隨後的2022年和2023年，舍得酒業的業績則逐步放緩。2022年，其營收增速為21.86%，凈利潤增速為35.31%；到了2023年，舍得酒業營收同比增長16.93%，凈利潤增速僅為5.09%。
與之相對的，是舍得酒業的存貨和銷售費用的逐步攀升。
2021年至2023年，公司存貨分別為27.94億元、35.83億元和44.24億元。至2024年上半年，其存貨進一步上升至48.58億元，占總資產的比重達到41.95%。
【2024中國白酒市場中期研究報告】提到，酒企方面一直在透過促銷、強渠道等方式消化庫存，但產能過剩、供需不平衡的問題依然明顯。
（圖 / 舍得酒業官方微博）
而與此同時，舍得酒業卻仍積極擴充產能。截至今年6月末，舍得酒業的在建工程為13.17億元，較年初增長5.92億元。本年度以來舍得酒業在擴產擴能專案方面的投入為6.32億元，累計實際投入金額達11.47億元，而專案進度僅有20%。
另一方面，存貨攀升或許與舍得酒業的「老酒戰略」有關。
2024年7月，舍得酒業實施「老酒戰略」5年後，又提出「老酒戰略2.0」——宣布下一個5年將繼續強化自身的老酒標簽，目的是推動品牌和產品的高端化發展，進而提高公司的盈利能力。
而現實卻是，公司的毛利率在下滑。
據民生證券研報，舍得酒業中高檔酒、普通酒的毛利率分別下降7.1個和0.6個百分點；綜合毛利率也由2023年上半年的75.60%下滑6.16個百分點至69.44%，毛利水平下滑嚴重。
毛利率下滑與銷售費用高企相關。在2021年以前，舍得酒業該費用支出最高為6億元左右，而2021年到2023年，該費用分別達到8.76億元、10.16億元和12.90億元。
到了2024年上半年，該費用為6.58億元，已經超過了去年全年銷售費用的一半，單是投向廣告宣傳與市場開支的費用，便達到2.82億元。這也使舍得酒業上半年的營業成本同比增長39.47%。
而在此情況下，公司的合約負債則由2023年上半年的5.09億元，下跌68.12%至1.62億元。反映出經銷商打款意願的降低，進而顯示出公司「造血能力」正逐步減弱。
對此，舍得酒業方面表示，該公司正積極協助經銷商全力提升動銷，希望以階段性調整獲得更加健康、長遠發展。
浙商證券研報稱，當前公司以消化渠道庫存優先，未對渠道進行壓貨，二季度核心產品動銷承壓，疊加銷售費用率提升和主營業務拖累，導致利潤降幅較大。
3、股價大跌，高管薪酬卻大增
經歷了業績「過山車」之後，公司股價也出現了大幅下滑。
2021年7月，舍得酒業股價最高觸及254.8元/股，一度成為「妖股」。截至9月1日，公司股價跌至44.2元，較最高股價跌幅高達83%。僅2024年，公司股價跌幅就超過了50%。
巨大的股價跌幅對應的是投資者真金白銀的損失。
舍得酒業今年開展每10股派發現金紅利21.50元（含稅）的分紅方案，向股東派發現金紅利高達7.12億元（含稅）。
另外為了穩定股價提振信心，今年2月份舍得酒業祭出「回購大招」 ，公司將在6個月內以自有資金回購1億元至2億元公司股票，回購價格不超過131.00元/股（含）。盡管公司推出這些舉措，但與股價跌幅相比則不值一提。
公告顯示，截至8月2日，公司已實際回購股份185.43萬股，占公司總股本的0.56%，回購最高價為83.00元/股，最低價為52.49元/股，回購均價為72.21元/股，使用資金總額為1.34億元（不含交易費用）。
值得註意的是，與此同時，舍得員工薪酬的大幅提升，不少都傾斜向了高管們。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
2023年，舍得酒業員工人均薪酬約16.7萬元，僅處於業內中等水平。但是前三名高管薪酬卻達到了932.81萬元，位列業內第二，是茅台高管薪酬的3.7倍，是五糧液的4.7倍。
其中，董事長蒲吉洲的年度薪酬從2020年的124.23萬上漲至2023年薪酬352.06萬，另有7位高管年薪過百萬。
而同樣是「川酒六朵金花」的上市公司五糧液、瀘州老窖和水井坊，這三家企業的董事長曾從欽、劉渺和範祥福同期薪酬則分別為61.83萬元、166.2萬元和108.65萬元。
而顯然，舍得酒業的規模並不能與五糧液、瀘州老窖相提並論。
不過，2022年舍得酒業曾推出股權激勵計劃，設定的考核目標是2022年到2024年，營收增速目標分別為19.54%、24.75%、35.22%；凈利潤增速目標分別為12.36%、12.14%、30.57%。2023年營收增速和凈利潤增速大幅低於預期。
而今年上半年公司出現了1621.54萬元的股權激勵費用，相比去年同期上漲了119.84%。
股權激勵、高管高薪換回的是營收和凈利潤雙降的業績，這點與公司想要提升團隊積極性的出發點似乎背道而馳。
而從目前的業績來看，舍得酒業想要達到2024年的激勵目標，愈發艱難。
*註：文中題圖來自舍得酒業官方微博。
