將時間撥到2016年，桑先鋒與冼玉榮於同一施工企業結緣，二人認為，近年是深圳與整個大灣區發展的黃金時期，故二人於2017年成立中深建業控股有限公司（簡稱「中深建業」）。發展不到十年，2024年1月9日，中深建業以1港元/股的發售價登入港交所，上市首日卻破發，開盤報價0.81港元/股，最低價為0.7港元/股，收盤價為0.72港元/股。
觀其身後，中深建業是一家私營總承包建築企業，2022年，其營收增長的另一面，凈利潤卻「開倒車」。此外，中深建業報告期內來自廣東省的收入占比逐年攀升，截至2022年占比超八成。而中深建業專案中簽率呈下滑趨勢的同時，其客戶集中度或高企。
一、凈利潤增速告負，廣東地區貢獻收入占比超八成
作為一家私營總承包建築企業，中深建業自2017年成立以來，發揮戰略思維專攻廣東省的市政公用工程，藉此建立聲譽及擴大市場份額。
據中深建業最新釋出的簽署日為2023年9月30日發行的招股說明書（以下簡稱「簽署於2023年9月30日的招股書），中深建業的主營業務是提供建築服務，主要服務物件包括政府部門、國有企業、上市及私營企業。中深建業的專案可進一步細分為公營界別和私營界別。
報告期內，中深建業主要擔任建設專案的總承包商或分包商，並為客戶提供施工服務。關於主要的服務內容，中深建業主要負責建設專案的整體協調及管理，包括制定工作計劃、招聘人手、租用器材及機械、采購建築原材料、監控質素及施工進度。
另外，中深建業的服務涵蓋不同的建築範疇，其中包括建築工程；市政公用工程；地基基礎工程；專業承包工程。
且中深建業的建築服務按照專案類別劃分，可以分為四類，分別是建築工程專案、市政公用工程專案、地基基礎工程專案、專業承包專案。
基於上述業務情況，2022年，中深建業的凈利潤增速告負。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，中深建業的營業收入分別為13.31億元、13.46億元、13.78億元、4.96億元，2021-2022年分別同比增長1.13%、2.36%。
2020-2022年及2023年1-6月，中深建業的凈利潤分別為1,355.9萬元、2,807.6萬元、2,532.5萬元、1,078.7萬元，2021-2022年分別同比增長107.07%、-9.8%。
可以看出，2022年，中深建業的營收實作增長的另一面，其凈利潤則下滑。
值得一提的是，中深建業的收入主要來自廣東省與河南省。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，中深建業的專案按照地理位置劃分後，廣東省與河南省的建設專案合計貢獻收入分別為13.3億元、12.97億元、12.69億元、4.58億元，分別占總營收的99.9%、96.4%、92%、92.3%。
可以看出，中深建業的收入來源主要來源於上述兩個地區。
其中，2020-2022年及2023年1-6月，中深建業來自廣東省的收入占同期營收比重分別為73.8%、75.8%、88.2%、90.8%。
可見，報告期內，中深建業來自廣東省的收入比重有所提升。
二、專案中標率呈下滑趨勢，市政公用專案新增數目逐年減少
此番上市，中深建業在招股說明書提到，其投標采取積極主動原則，在市場上保持聲勢藉此了解最新市場要求及狀況以及競爭對手的定價水平，此類資訊對日後投標類似專案及吸納新潛在客戶至關重要。
據簽署於2023年9月30日的招股書，中深建業的營運流程包括專案評估階段、專案籌備階段、專案執行階段、後執行階段。
其中，專案評估階段，中深建業的商務部負責從各種來源物色潛在專案，包括三個方面，分別是公開招標；現有客戶或行業參與者的邀請；企業洽商。而報告期內，中深建業透過投標方式取得絕大部份建設專案。
2020-2022年及2023年1-6月，中深建業送出標書數目分別為2,918份、4,318份、3,293份、1,642份。其中，中標專案數目分別為45份、42份、29份、18份，中標率分別為1.5%、1%、0.9%、1.1%。
可以看出，相較於2020年，中深建業2021及2022的中標率均有所下降。
另外，涉及公開招標的公營界別專案，是中深建業的主要收入來源之一。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，公營界別專案為中深建業貢獻營收分別為8.08億元、5.78億元、8.46億元、2.92億元。占中深建業的營收比重分別為60.7%、42.9%、61.4%、58.8%。
可以看出，除了2021年外，公營界別專案為中深建業作出的收益貢獻達到60%左右。
同時，中深建業開展專案數量同樣值得關註。
據簽署於2023年9月30日的招股書，報告期內，中深建業已確認收益中逾75%來自建築工程專案及市政公用工程專案。
建築工程專案主要包括商業及住宅樓宇。2020-2022年及2023年1-6月，中深建業來自建築工程專案的收入占總營收比重分別為47%、57.9%、55.4%、56.4%。
市政公用工程專案主要包括環境改善工程、汙水處理基礎設施建設及道路工程。2020-2022年及2023年1-6月，中深建業來自市政公用工程專案的收入占總營收比重分別為48.5%、36.3%、29.3%、18.7%。
可見，報告期內，中深建業來自市政公用工程專案的收入占比呈下滑趨勢。
而需要指出的是，從專案新增數目來看，中深建設的市政公用專案數量逐年減少。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，中深建業新增市政公用專案數目分別為42個、34個、23個、5個，同期新增建築工程專案分別為9個、13個、16個、7個。
由此來看，報告期內，中深建業新增建築工程數目呈上升趨勢，而其市政公用專案新增數目則下降。
三、勞動分包成本占比約三成，前五客戶貢獻五成收入
報告期內，中深建業委聘分包商以進行專案實施所涉及的勞動工作。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，中深建業勞動分包成本分別為3.87億元、4.03億元、4.1億元、1.27億元，分別占總收益成本的30.6%、31.6%、31.6%、27.1%。
可見，中深建業勞動分包成本在三成左右。
另一方面，報告期內，中深建業或面臨客戶集中度高企的考驗。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，中深建業來自五大客戶的收入分別為9.05億元、7.59億元、7.71億元、2.27億元，分別占總營收比重的67.9%、56.5%、56%、45.9%。
同期，中深建業對其最大客戶的銷售額占總營收比重分別為20.6%、20.9%、14.9%、13.5%。
其中，中深建業的五大客戶之一客戶集團A為國內的一組物業發展商。
據簽署於2023年9月30日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月各期末，應收客戶集團A的合約資產分別為1.57億元、1.68億元、1.25億元、0.8億元，占中深建業合約資產的比重分別為23.8%、20.2%、11.9%、8.1%。
同期，中深建業對應收客戶集團A的貿易應收款項分別為0.57億元、0.86億元、0.24億元、0.27億元，占中深建業貿易應收款項的比重分別為24.9%、31.1%、12.3%及20%。
而對於客戶集團A的情況，據簽署於2023年9月30日的招股書，2023年初以來，客戶集團A的控股公司及其附屬公司的物業銷售一直承受巨大的壓力，與2021年及2022年同期比較，合約銷售額於2023年1-9月期間錄得大幅下跌，導致流動性狀況緊張。
對此，中深建業表示，若客戶集團A或屬國內物業發展商的其他客戶的財務表現惡化，或將難以向中深建業付款。客戶延遲付款或不付款的情況或將對中深建業的財務狀況、經營業績與現金流量造成不利的影響。
本文源自金證研
