今天和大家講解一家藥用玻璃瓶龍頭-山東藥玻：
摘要：
看點一、藥用玻璃瓶龍頭
看點二、產品結構最佳化，推動利潤增速高於收入增速
看點三、原材料成本回落，盈利彈性有望釋放
看點四、現金流表現亮眼，首次中期高比例分紅
看點五、醫藥支出偏剛性，藥玻持續受益
看點六、一致性評價開啟中硼矽藥玻替代行程，集采加速中硼矽藥玻放量
看點七、中硼矽模制瓶競爭格局好於中硼矽管制瓶，山東藥玻龍頭優勢明顯
看點一、藥用玻璃瓶龍頭
山東藥玻深耕藥包材領域五十余年，是全國少數能夠為制藥企業提供「瓶+塞+蓋」全套藥包材服務的老牌龍頭企業， 21年模制瓶國內市占率達80%以上，膠塞、棕色瓶國內市占率達50%以上，為中硼矽模制瓶的絕對龍頭。
今年4月份獲得國家工業和資訊化部第八批制造業單項冠軍企業稱號。隨著公司中硼矽模制瓶募投專案的陸續投放，公司的龍頭地位會更加穩固，規模和成本優勢會愈加明顯。
藥品包裝的客戶黏性強，由於藥品安全性和相容性驗證等因素，客戶不會輕易更換藥包供應商，公司多年經營也積累了豐富的客戶資源，形成了公司長期和極具黏性的客戶群，保證了公司發展的穩健。
看點二、產品結構最佳化，推動利潤增速高於收入增速
公司釋出2024年半年報：2024p營收25.86億元，同比+6.75%；扣非歸母凈利4.55億元，同比+24.34%。其中，24Q2營收13.18億元，同比+11.19%；扣非歸母凈利2.45億元，同比+15.73%。
2024p公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，凈利率18.37%，同比+2.46pct。其中24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，環比+3.46pct。
利潤增速遠遠高於營業收入增速，主要原因是公司產品結構的變化，公司高毛利率的中硼矽模制瓶銷量持續保持大幅增長，同時棕色瓶和丁基膠塞等主導產品銷量也同比上漲，從而推動上半年利潤增速保持較高態勢。
看點三、原材料成本回落，盈利彈性有望釋放
2024上半年公司綜合毛利率為32.35%，同比提高5.43個百分點，環比第一季度提高1.76個百分點 。扣非後加權ROE為5.89%，同比提高0.75個百分點。主要原因為原材料價格下降明顯， 公司最核心產品模制瓶系列的直接材料和燃動力成本合計占其總成本的64.65%，對公司盈利水平影響較大。
燃動力方面，公司主要能源之一的煤炭價格自歷史高點回落，維持相對低位執行。原材料方面，價值量占比最大的硼砂、純堿、石英砂價格在2024Q1均較2023年有所回落，當前成本端出現改善訊號，盈利彈性有望逐步釋放。
看點四、現金流表現亮眼，首次中期高比例分紅
截至24p末，公司經營性現金流凈額5.89億元，同比+41.50%，收現比為1.01，同比+0.12，凈現比為1.24，同比+0.16。公司計劃進行首次中期分紅，每10股派發現金紅利3.00元（含稅），分紅比例達到41.9%（2023年分紅比例34.22%）。
看點五、醫藥支出偏剛性，藥玻持續受益
醫藥需求波動性天然較弱，受經濟周期影響較小。中國人均醫療保健消費支出占人均總消費支出的比例已從2013年的6.90%穩步增長至2023年的9.18%。
隨著中國老齡化程度不斷加深以及慢性病患病率隨年齡上升的趨勢，居民健康消費需求有望持續釋放，並有望向上遊藥包材領域傳導，帶動藥玻市場持續擴容，2018-2022年中國醫藥包裝行業市場規模從1070.4億元提升至1490.3億元，CAGR為8.63%。
看點六、一致性評價開啟中硼矽藥玻替代行程，集采加速中硼矽藥玻放量
一致性評價要求仿制藥及其包材的各項效能全面看齊原研藥，國外原研藥已普遍選用中硼矽藥用玻璃，一致性評價推動下至今累計已透過/視同透過超8000種仿制藥，中硼矽藥玻潛在替代空間獲得極大擴容 。
此外，伴隨集采大範圍納入以藥用玻璃為主要包裝材料的註射劑，中硼矽藥玻需求放量進一步加速。據測算，2027年中國藥用玻璃需求量有望達1053億支，35%的中硼矽藥玻滲透率對應中硼矽藥用玻璃需求量約369億支。
看點七、中硼矽模制瓶競爭格局好於中硼矽管制瓶，山東藥玻龍頭優勢明顯
中硼矽管制瓶市場分散，競爭較為激烈，且原材料高度依賴進口，不利於進一步挖掘盈利能力。而中硼矽模制瓶A類資質企業較少，市場空間充分，競爭環境更優。
公司重點投入中硼矽模制瓶領域，擁有產能、資質等先發優勢，中硼矽模制瓶產品國內市占率高達88.15%，國際市場亦占據42.67%份額 ，競爭力顯著。同時在關聯審評審批背景下，藥企合作更青睞頭部藥包材企業，形成渠道壁壘，穩固公司龍頭地位。
風險提示：中硼矽藥玻滲透率提升不及預期、募投專案落地情況不及預期、原材料、燃料價格大幅波動。
參考資料：
20240808-德邦證券-山東藥玻-600529-藥用包裝材料老牌龍頭，中硼矽藥玻升級驅動新成長
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