經歷了短暫的恐慌性拋售之後，市場情緒在上周下半周有所平復。如今，市場對經濟數據變得更為敏感，挑戰仍在路上。尤其是本周的美國CPI和零售數據。
亞太股市受到海外情緒拖累，盡管A股估值較低，但北向資金在上周五凈賣出A股近78億元，至此北向資金今年對A股已轉為凈賣出。
截至8月13日收盤，北向資金凈流出25.27億元，本月累計凈流出269.91億元。
施羅德基金管理（中國）副總經理安昀對記者表示：「短期來看，受市場反彈退潮預期、經濟數據走弱，以及特朗普交易預期增強等多重因素影響，市場可能仍將在底部震蕩。但是中期來看，依然有結構性機會。看好的方向包括紅利、低估值白馬、周期反轉類公司和成長類公司等幾大類。」
恐慌拋售暫時消退
經歷了上周初短暫的恐慌之後，市場情緒在下半周有所平復。美國經濟數據（服務業PMI和初請）好於預期緩解了投資者對於美國經濟衰退的擔憂。
美國三大股指經歷了今年以來最為動蕩的一周，上周一低開後至周五收盤時才收復大部份失地，明星科技股的拋售暫時沒有進一步擴散。恐慌指數（VIX）下降到20%附近，周中一度躍升至金融危機及疫情以來最高水平。
日經指數上周一暴跌12%後展開反彈，周線下跌2.4%，但這已是連續第五周走低，指數自歷史高點累計下跌了17%。
「隨著激進降息預期的降溫，美債收益率止跌，幫助美元指數守住103關口。目前，9月降息25個和50個基點的概率都在50%左右，這意味著衰退的概率比幾周前明顯升高。」StoneX資深策略師斯考特（David Scutt）告訴記者。
事實上，市場絲毫不敢放松警惕。「市場正在尋找更好的增長前景或更多的政策支持以重新激發活力。但我們認為，短期內沒有看到明確的證據指向任何一個方向，因此指數目前將在一個窄幅區間內波動。我們繼續看好防禦型優質股票。」摩根士丹利首席美股策略師韋遜（Michael Wilson）表示。
他稱，目前股票投資者的主要關註點已經從通脹和利率轉向了增長。在此背景下，債券市場認為美聯儲落後於形勢，例如，美國2年期國債收益率已從目前的5%跌至4%以下。而這一風險尚未反映在當前的股票市盈率中。「盡管數據最終將決定政策和市場的走向，但短期內數據不會有明確的指引，這將使市場在一個區間內波動（5000-5400點），這是假設‘軟著陸’仍然是基本情景。」該機構預計，一旦出現衰退場景，標普500可能測試4800點。
值得一提的是，市場當前已經從瘋狂追逐科技成長股（或AI受益者）到警惕盈利不及預期，而AI相關支出卻不斷攀升。現在美股「科技七巨頭」占標普500指數的權重超出30%，較以往都要高出不少。同時，此次財報的表現亦不及預期。更早前，投行的數據顯示，海外對沖基金一度大幅拋售科技股，以獲利了結。
警惕波動率再度攀升
本周風險事件亦不少，投資者仍需警惕。
其中，美國7月CPI數據將於台北時間周三20:30釋出。斯考特表示，市場普遍預計CPI從3%降至2.9%，核心CPI從3.3%降至3.2%。高於預期的數值或幫助美元反彈，利空美股，反之亦然，但若大幅爆冷可能推升恐慌情緒，從而令美股再次發生拋售。
更加重要的是周四的零售銷售數據。作為美國經濟的最大組成部份，零售銷售數據的上漲將增強人們對實作經濟「軟著陸」的信心，如果現有的相關性保持不變，可能會提振納斯達克指數和日經指數。雖然還沒有公布，但市場預期核心零售銷售或為略低於預期的0.2%。
此外，全球財報仍是關註焦點。美股財報季高峰已過，但本周將迎來零售業巨頭的業績釋出，其中包括Home Depot（周二）和沃爾瑪（周四）。中國市場則有騰訊、阿裏巴巴和京東等財報登場。
市場人士分析稱，回顧歷史數據，自1930年代以來，美國股市平均每年出現3次5%或以上的回呼，每年出現一次10%的回呼。而自1980年以來，美國股市在從近期高位下跌5%後的3個月內，股市表現的中位數是+6%。股市回呼是正常的，從基本面來看，除了美國的失業數據較差外，其他經濟數據並未顯示美國經濟走向惡化。
美聯儲認為，目前的就業數據增長放緩是經濟放緩的跡象，但不是經濟衰退，經濟目前依然平穩——美國最新的新申領失業救濟人數降至7月初以來的最低水平。
但是，回顧過去10次降息周期，通常在降息前12個月至前4個月，股市回報的中位數為負，所以現在股市波動的概率較高，投資者需要保持耐心；而在降息後大約3個月，股市通常會有增長，到降息一年後，股市回報的中位數為+10%。
因而，隨著下一個利率周期的開始，投資人開始將債券作為更重要的對沖工具。在過去54年中，除了有一次例外，降息周期中的債券表現普遍優於現金收益（如貨幣市場基金、定期存款、存單等）。中期債券（如3-7年期）在未來幾個月內可能表現更佳，因為它們對利率變化的敏感度較高，債券價格可能會有更好的表現。
北向資金暫時轉為凈賣出
彭博的數據顯示，上周的5個交易日中有3日北向資金為凈賣出，全周累計凈賣出近150億元。同時截至上周五，今年以來北向資金對A股的資金已轉為凈賣出，金額逾17億元。不過，整體中國股市的波動振幅小於海外股市。
截至8月13日收盤，北向資金凈流出25.27億元，本月累計凈流出269.91億元。
短期波動在預期之中，尤其是海外衰退風險攀升之際。瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai對記者稱，在美聯儲降息周期開始後的6個月（過去6次），MSCI新興市場的回報率中位數為1.6%。但當降息後出現經濟衰退時，回報率降至-3.4%。基於指數加權，MSCI波蘭、泰國和墨西哥的營收增長對美國經濟動能更為敏感，而中國的敏感性最低。
中國股市的機會也同樣存在。聯博基金資深市場策略師黃森瑋對記者稱，以全球資產配置的角度來看，目前A股上市公司估值偏低，同時今年企業盈利年增長率有望達到13.6%。反觀與Ａ股上市公司凈資產收益率（ROE）相去不遠的日本股市（日股9.6%，A股10.1%），今年的企業盈利年增長率預期值反而較低，只有9.4%。然而，日股的市盈率卻遠高於A股（日股15倍，A股12倍）。因此，從價值投資的角度來看，此時應該考慮A股的投資機會，盡管情緒仍然構成拖累。
從籌碼的視角來看也是如此，從全球對沖基金對日股及中國股票的凈倉位配置來看，日股已處於近年高位，暗示短期可能有過於擁擠的風險。相反，中國股票的倉位則處於近年低位，代表過度擁擠的風險不高。不過，更多觀點認為，進一步的資金流入仍有待更多經濟復蘇的訊號。
安昀則認為，中期來看，市場依然有結構性機會。盡管紅利類股票略顯擁擠，但2023年年報顯示，公司分紅率普遍明顯上升，所以盡管過去兩年超額收益明顯，但是紅利類股票整體股息率並未明顯攤薄；其次，處於底部且有反轉希望的行業變多，比如半導體、新能源、自動化、工程機械、水泥、非銀金融等，不排除出現可以捕捉的投資機會；此外，人工智能創新帶動的新一輪IT投資是值得長期關註的主題；最後，出海類公司依然是各大機構的關註焦點，機構尤其關註電網器材、新能源、客車和電商物流等行業。
(本文來自第一財經)
