作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的熱幹面
近日，中共中央、國務院印發【關於加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見】，提出大力發展非化石能源，加快西北風電光伏、 西南水電 、海上風電、沿海核電等清潔能源基地建設。
其中，「西南水電」這四個字，瞬間引爆了西藏板塊。
自8月13日起，西藏自治區國資委旗下，生產基礎建材水泥的企業—— 西藏天路 ，已連著拉出3個漲停板（截至8月15日）。
只是西藏天路雖然借利好訊息，成了熱門股，但業績卻不堪一提。不要說和海螺水泥、天山股份這樣的水泥龍頭沒法比，就是和 青松建化 在盈利上也有一定差距。
青松建化是新疆建設兵團旗下的水泥企業，與西藏天路處境相似，都偏居一隅。而過於依賴當地，也就註定了這倆企業，始終難成大器。
一、紮根本土，卻也困於本土
西藏天路前身為西藏公路工程總公司，如今主營業務為工程承包，水泥及水泥制品生產銷售，瀝青及瀝青制品生產銷售，礦產品加工與銷售等。其中，水泥銷售是第一大主業，2023年實作營收21.31億，占比52.14%。
另外， 工程承包 也是一項主要收入來源，只是這項業務只見收入，卻未見利潤。2023年，市政道路毛利率只有5.75%，而房屋工程、公路工程毛利率分別為-2.6%、-64.53%，均為 負數 。
來源：同花順-西藏天路2023年度數據
綜合來看，西藏天路全靠水泥撐著，雖然水泥收入占比只有一半，但卻貢獻了 90% 的利潤。
只是水泥這項業務，也沒多大發展潛力。
西藏天路地處西藏，青松建化地處新疆。這倆地方一個在西南，一個在西北，除了高原就是高山和盆地。地勢復雜，交通運輸建設不便利，導致外來熟料（水泥生產過程中的中間產品）難以進入。而外邊的進來不易，相應的，裏邊的出去也難。
西藏天路自2017年開始嘗試走出去，但截至2023年，區內收入占比仍達70%以上。
來源：天風證券
青松建化則更是一直紮根在本土，2023年新疆收入占比達99.11%。
但一個地區的市場容量終究有限。2023年，海螺水泥、天山股份收入規模都在1000億以上，而西藏天路和青松建化，水泥收入分別只有21.31億、33.11億。
紮根本土，卻也困於本土。
二、房地產市場萎靡，水泥產能過剩
雖然走出去不易，但西藏天路和青松建化在本土也算是數一數二的存在。只是本土經營，也面臨不小的壓力。
水泥需求與地產、基建息息相關。數據顯示，西藏地區的 房地產 開發投資在2020年達到峰值之後驟降。受此影響，西藏地區水泥產量也急劇萎縮。
西藏天路作為本地產能最大的水泥企業，首當其沖。2019年，西藏天路水泥銷量曾超650萬噸，而到2022年，水泥銷量已不到320萬噸，減少一半以上。
來源：同花順iFinD-西藏天路
至於新疆，則是自2013年起，房地產投資增速就已趨緩，水泥產量也隨之見頂。
青松建化是新疆地區，除天山股份外，第二大水泥廠。近些年，新疆水泥總產量起起伏伏，青松建化的水泥產銷量也基本維持一個穩定狀態，雖然沒有如西藏天路這樣大幅下降，卻也沒有明顯增長。
來源：同花順iFinD-青松建化
不過2023年，水泥市場似有好轉。
一方面，西藏房地產投資略有回暖；另一方面，基建投資在一定程度上對沖了房地產市場的萎靡。2023年，新疆、西藏的水泥產量同比都有所增長，其中，西藏地區水泥產量甚至超過了歷史高點。
只是，水泥行業不僅面臨房地產市場的沖擊，還一直存在 產能過剩 的問題。比如新疆地區，水泥產能利用率常年不足50%，供大於求， 競爭激烈 。
2023年，西藏水泥產量創歷史新高，然而西藏天路水泥產銷量、收入，雖有一定修復，但較昔日高點仍縮水近4成。
這也就意味著，競爭之下，西藏天路恐已丟了不小的市場。
三、成本費用高企，減虧之路漫漫
綜上來看，對西藏天路和青松建化而言，走出去不易，當一個「留守兒童」也難。此外，盈利也是一大難題。
2024年一季度，因營收下降而費用並沒有同比縮減，青松建化已經虧損，扣非凈利潤-1720.90萬。而與之相比，西藏天路處境更艱。
如前所說，西藏天路的工程承包業務，基本就是個賠錢的買賣。而唯一能指望的水泥業務，毛利率也不高。
2023年，青松建化水泥毛利率達 34% ，而西藏天路水泥毛利率只有 16.23% 。不僅如此，據業績預告顯示，2024年上半年，水泥子公司利潤還在繼續下降。
來源：西藏天路2024年上半年業績預告
一方面，西藏水泥企業所需煤炭等資源高度依賴 區外供應 ，本就存在較高的運輸成本；另一方面，上半年西藏水泥市場有效需求整體偏弱，市場競爭更加激烈，導致水泥還在 降價 。
綜上，業務層面，西藏天路受成本高企、產品降價的雙重夾擊。而在經營層面，西藏天路還面臨著各項 費用居高不下 的問題。
橫向對比，西藏天路銷售期間費用率普遍高於青松建化。其中，管理費用和財務費用尤其嚴重。
來源：公開數據整理
2024年一季度，西藏天路營收同比-42.52%，但管理費用僅同比-1.33%，導致僅一項管理費用率就已增至25.94%。
另外，西藏天路資產負債率近60%，由此導致公司還有不小的資金成本。一季度，財務費用率也已高達10.99%。
既不能開源，又不能節流。自2022年起，西藏天路已累虧十個億。雖然近年來水泥市場有所修復，但上半年，西藏天路扣非凈利潤預計仍將虧損9500萬-1.35億。減虧之路依舊漫漫。
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
