一致性預期
1/5、 不要為了逆向思維而逆向思維
投資中經常會有一些看似簡單正確，但實際上沒法用的判斷。比如說漲多了會跌，比如說大熱必死，比如說一次性預期必然造成反轉……
以一致性預期為例，一旦市場上某個板塊連續上漲，成交暴增，到處都在討論，研報和各種段子小作文滿天飛，自然就會有人覺得形成了一致性預期，忍不住想做反轉。
股市中從來沒有容易賺的錢， 能賺錢的機會，要麽大部份人看不懂，要麽沒有執行力 ，如果又簡單又容易執行，最多是市場平均收益。
如果是短線，從分布上來說， 在形成一致性預期之後，只有一次做反向策略的機會 ，自然繼續趨勢的概率高於反轉的概率。
如果是中長線，做一致性預期的反轉策略，勝率會大大提高，逆向思維在中長線投資中非常重要，但是我仍然 反對那種為了逆向而逆向 。
一致性預期的形成，有極強的基本面原因，你想下註逆轉，首先應該知道形成的原因，才能夠會不會反轉。
本文的內容包括：
1、一致性預期如何形成？如何逆轉？
2、2024年市場較為一致的三個判斷。
2/5、 逆轉的兩個訊號
一致性的預期被反轉，通常遇到了兩個問題：
第一，籌碼結構的問題。
一致性預期到了一定程度，就會出現 「所有看好的人都已經買入，所有沒有買入的人都不看好」 的情況，只要預期稍有變化，籌碼結構松動，就可能出現反轉行情。
第二，預期過度定價的問題
股價體現的是對未來行情的預期，任何一次行情的大部份階段，股價總是會存在過度定價的傾向，區別在於，行情中途經常能超預期，追上過度定價， 而最終的逆轉，都是緣於一次不預期。
這兩個問題， 一個是資金情緒面的反轉因素，一個是基本面的反轉因素 ，理論上成立，但實際投資中，都有各自的缺陷。
第一，從籌碼結構的角度，所謂「所有看好的資金都已入場」，只是一種理論狀態，在現實中，真看好的資金不可能買完，他們會想盡辦法去找到各種各樣的錢，也會盡力向所有身邊的人推薦；所謂「不看好的人不會買」也不盡然，有些人是三根陽線也改變不了信仰，一定要翻倍後才信，還有些人是沒有遇上能說服他的人。
所以大部份時候， 一致性預期一旦形成，要麽去延續這個趨勢，要麽波段震蕩中持續很久 ，如果籌碼結構過於集中，就會用一次急跌來釋放一些籌碼，以重新獲得上漲的空間。
第二，從預期過度定價的角度，同樣也有另一種相反的常見現象—— 反身性，就是「預期的自我實作」 。企業如果在一個比較積極的預期下，會有更多積極的舉動，最後增強這個樂觀預期的實作概率，反之亦然。
一致性預期形成後， 超預期的概率更大 。如果預期打得太滿的話，那麽股價也會用小幅下跌來修正現實與預期，在此選擇重新上漲，而不是就此逆轉。
所以以上兩條都只是 一致性預期逆轉的參考指標之一 ，連「必要不充分」條件都算不上。
一致性預期能否被逆轉，主要還是基本面的變化，看形成這一預期的關鍵因素是否被打破，比如去年美股形成加息做空10年期美債的一致性預期後，無論是矽谷銀行的風險，還是股市的劇烈波動，都無法改變大趨勢，只有核心CPI和就業這兩個核心指標發生了趨勢性逆轉後，才會真正反轉這個一致性預期。
理解了一致性預期被逆轉的條件，我們就可以來判斷一下，2024年市場較為一致的三個判斷：小盤成長繼續漲、高股息風格占優，還有一個是雖然沒有任何策略敢公開提出來，但是在大部份投資者內心深處都存在的觀點。
3/5、 高股息策略
站在2023年的年初，可能誰也不會想到下面這些被冷落多年的大盤股在2023年會有以下漲幅：
中國移動+53%，中國石油+50%，農業銀行+33%，中國神華+24%，紫金礦業+27%，中國核電+28%，華能水電+34%……
價值風格（也可以說是高股息、紅利策略）策略其實已經有效了近兩年多了，只不過在2021年被市場看成周期股行情，2022年看成資源股價值重估，2023年被稱為「中特估」行情。
A股這種極度內卷的市場，漲了兩三年後才形成一致性預期，很少見，原因在於這些板塊跟過去A股的主流風格相差實在太遠了。
A股的一致性預期形成的過程通常有兩種：
第一種是那些符合主流審美風格的板塊， 市場總是先有一個邏輯傳播出去後，邊信邊漲，形成一致性預期 ，最後邏輯能兌現的就兌現，不能兌現就跌回去。
第二種就是價值風格這種不符合主流審美的板塊 ，以補漲為主，再以另一個市場容易接受的邏輯去解釋，比如周期股、比如能源價值重估，一直漲到市場所有的成長板塊，不管是0-1的題材還是1-10的爆發還是10-100的成長，都沒機會了，只有它們仍然在漲，市場才會去認真思考價值風格的基本面原因，才能形成一致性預期。
A股長期來形成了「成長獨尊」的風格體系，行業空間、商業模式、增速這些成長股的內容成了投資者唯一的選股標準，像什麽高分紅一類的價值體系，基本上被邊緣化了，導致 一些典型的價值型公司，如果用成長股的標準去判斷，都是問題一堆，沒空間、沒增速、周期性強 ，等等。
反過來說，價值風格如果真的形成一致性預期，基本上是很難逆轉的，對照前面的那兩個預期逆轉訊號，價值風格或高股息策略一個都不符合：
第一，從籌碼結構來看，這個風格天生適合機構配置，但從去年三季度的持股比例來看，還是比較低的， 機構長期形成的成長股思維一旦轉換，調倉行情的空間還很大。
第二，從預期過度定價的角度，這不符合。
高股息策略的過度定價非常好判斷， 一是看股息率是否下降，二是看企業的穩定分紅的預期是否被打破。
市場最擔心的是短期內股價上漲過快導致股息率迅速下降，但即便出現，股價也更多是在高位橫盤， 以等候實施分紅除權之後，股息率被動提升 ——這跟成長風格預期逆轉後的暴跌，完全不同。
很多人認為企業分紅缺乏可預見性，這就忽略了「預期改變現實」的反身性。
過去市場以成長為美，上市公司的導向就是做快增速，進入高成長的行業，不斷地並購企業，一旦 市場變成「以高股息為美」，管理層又對於分紅有強行要求，上市公司變起來也很快 ，特別是央國企，本身各級財政就有分紅的要求。
如果 股息率成為最重要的估值指標，這就意味著企業只要把分紅比例提高一倍，股價就能漲一倍 ，企業做高分紅率比做高增速容易多了，特別是那些大股東持股比例很高、估值不高的公司，分紅是左口袋的錢裝進右口袋，還能做高股價減持、再融資，這麽好的事以前都不敢想啊。
所以 對於高股息策略，我認為還沒有達到一致性預期的程度，更不要說逆轉 ，最多就是短期震蕩消化一些預期。
4/5、 小市值
相比高股息策略，這是一個已經 演繹了近三年、接受度非常高，也有很多人賺到錢的風格 。所以從籌碼結構的角度來看，符合了風格逆轉的第一個條件。
是否符合風格逆轉的第二個訊號，可以看一下下圖「中證2000/滬深300」近十年的趨勢，高點是小盤風格的頂，大盤風格的底，低點是小盤風格的底，大盤風格的頂。
上一次小盤風格的最高點是在2016年10月的0.963，之後開始逆轉，本輪小盤風格從21年1月開始，最高點是去年11月的0.741，目前回落到0.70的位置，沒有達到上一輪最高點。
當然歷史不會完全重復，不能說一定要到上一次的高點才會逆轉，有可能提前，也有可能延續更久、更猛烈。只能說，目前的小盤風格的一致性預期，具備了一定的逆轉可能，但具體何時逆轉，還要看基本面。
我在之前的【令人絕望！20年漲30倍，今年還漲40%的指數，辛辛苦苦選股的意義何在？】一文中給出了大小盤逆轉的判斷。
第一個條件，外資重新大規模持續凈流入 ，而且必須是配置型的，而不是去年年初那種對沖資金， 或者平準資金大規模進場。
第二個條件，風格極致化演繹後的自我崩塌 ，最典型的就是2021年春節後白馬風格的自我崩塌。
可是，白馬高估一眼可見，而小盤股本身就很難判斷估值高低，風格的自我崩塌比大盤白馬更難。
第三個條件，大盤價值風格的幹擾。
前面分析過，價值風格方興未艾，又以大盤價值為主，跟小盤成長風格完全不相容，但大盤價值與小盤成長並不是一個大的周期切換，而是在一個大周期中的風格輪流演繹，如果出現，只會讓小盤風格延續更久。
所以，小盤成長風格雖然到了尾聲，但難說不會有一段非常極致的演繹。
5/5、 全球配置
這個一致性預期會不會遭遇逆轉呢？畢竟有前車之鑒，2023年年頭的一致性預期是「中國復蘇，美國衰退」，導致外資加碼買入中國資產，結果年中預期落空，又大舉流出，成為A股下半年見頂的最大拋壓。
如果今年的這個一致性預期真的被逆轉，那倒是非常符合「中國經濟光明論」的導向，可這個美好的願望能否實作呢？
前面說過，能否逆轉要看基本面，但由於大家都知道的原因，基本面沒有辦法展開分析，我只能從純資金面和技術面，用那兩個逆轉訊號進行判斷。
從籌碼結構的角度看，無法判斷預期能否逆轉。
由於資本管制，中國市場跟美股市場的資金是完全分割的。 正如近期一些外媒的調查分析，很多資金也認為A股市場存在低估，準備加倉的比例超過了三個月前。但 他們主要還是抄底在美上市的中概股，其次是港股。最後才會是a股。 國內資金更是如此，就算看好美股，也很難把A股全部拋掉，所以這種籌碼結構造成的逆轉，並不適用於這個一致性預期。
從過度定價的角度，是否美股漲得太多，A股跌的太多？
去年A股並沒有那麽慘，真正開始所有人都賺不到錢，是從12月才開始的， 之前都是結構性上漲行情 ，全部A股中位數上漲4.04%，56%的股票都是上漲的；A股去年也有能打的指數，微盤股指數大漲49.88%，當然，這個指數設計上跟一般的指數差異很大。
相反，美股不如納指看上去那麽強，主要漲幅都是科技七巨頭帶來的，而A股與之對應的TMT各行業，漲幅也都在15%以上。
再看數量眾多的小盤股，羅素2000小盤股指數2023年前11個月上漲4%，而A股代表性的小盤股指數中證2000前11個月上漲8%，超過美股，只是最後一個月才被追上。
此外，如果你把2022年再拉進來，納指當年下跌-33%，滬深300的跌幅是-22%，實際上一部份是在糾正這一跌幅差。
所以很難說， 宏觀經濟的預期被過度定價，中美股市漲幅的差異並不像你感受到的那麽大。
當然，我們不要把「全球配置」看成一種宏觀擇時，而應該回歸其資產配置的方法。
資金配置的前提是「不相幹性」，而 A股這種特立獨行又相對封閉的走勢特點，正是外資投資者不可能不配A股或中國資產的原因之一。
對於我們而言， 美股並不是美國的上市公司，而是在美國上市的全球最優秀的上市公司，包括中國資產，配置美股並不是看好美國，而是看好全球最優質資產的持續成長價值。
所以對未來的市場不需要悲觀，只是單純靠挖個股的時代已經過去， 全球Beta加中國Alpha，這可能是未來最合理的投資方法。
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