出品：新浪財經創投Plus
作者：木予
頂著「VC第一股」光環登陸港交所的天圖投資，即將交出的首份成績單恐怕不會太好看。
據3月8日公布的盈利警告顯示，天圖投資2023年預計將錄得凈虧損8.1億元-8.9億元，而截至2022年12月31日止年度凈利潤約為5.33億元。結合中期業績數據來看，2023年前6個月公司凈虧損約為1.9億元，這意味著下半年凈虧損總額約為上半年的3.3-3.7倍。
天圖投資解釋稱，公司整體由盈轉虧的主要原因是投資組合的公允價值下降。
一方面，外部消費賽道持續降溫。據公開數據不完全統計，2023年新消費領域共發生投融資事件657起，披露融資金額約353.9億元，同比分別減少24.6%、41.4%。其中，億元和10億元級別的投融資事件數分別為72起、5起，而2022年這兩項指標為122起、9起。
另一方面，內部多個被投專案狀態不佳。梳理盤點天圖投資公開披露的投資組合不難發現，昔日重金押註的明星企業有的遭遇輿論風暴墜落神壇，有的多輪沖擊上市鎩羽而歸，有的成功「上岸」股價卻表現堪憂。
「踩雷」鐘薛高、笑果文化 小紅書估值大幅縮水
在天圖投資的官網上，曾經風頭無兩的鐘薛高和笑果文化已經從「投資案例」一欄中悄然消失。
（上圖：2022年投資案例 下圖：2024年投資案例）
前者因「雪糕刺客」和「火燒不化」兩場輿論危機，銷量一蹶不振，庫存大量積壓。據食品內參近期報道顯示，2023年鐘薛高的銷售額僅為7億元，2024年目標業績再降低近60%至3億元。經銷商由巔峰時期的580余名減少至100余名，團隊也從1200多人縮減至100人左右。截至2023年第二季度末，鐘薛高市場占有率約為3.99%，與2022年相比減少1.25個百分點。自開年以來，鐘薛高已新增開庭公告14個、被凍結股權3500萬元、被執行81.81萬元。
後者因旗下藝人House演出過程中發表不當言論，被重罰1467.9萬元，無限期暫停在北京所有演出活動，現象級節目的【脫口秀大會】和【吐槽大會】停播，紅極一時的龐博、徐誌勝、楊笠等脫口秀演員不得不另謀出路。2024年3月，核心創始人葉烽卸任上海笑果演藝集團有限公司的法定代表人及執行董事，令本就渺茫的公司前景再生變數。
值得一提的是，鐘薛高和笑果文化2021年最後一輪融資的投後估值都一度高達約40億元人民幣，也在香港註冊實體為境外上市做準備，但完美的規劃如今悉數化為泡影。
天圖投資首次參投兩家公司的時間為2017-2018年，陪跑至今已有近7年，實際出資的兩只基金成都天圖天投東風股權投資基金中心（有限合夥）和深圳市天圖東峰中小微企業股權投資基金合夥企業（有限合夥）將於2024-2025年到期清算。糾紛纏身、渠道收縮、管理層震蕩，兩個專案在結束期恐難有回報，將不可避免地對投資組合的資產凈值產生負面影響。
至於其他還未上市的被投消費企業，日子同樣不太好過。新式茶飲茶顏悅色被對手霸王茶姬殺入大本營、白酒江小白關閉線下小酒館業務、即溶咖啡三頓半品牌認可度走低，「獨角獸」小紅書仍在摸索流量與變現之間的微妙關系。
據英國金融時報報道，紅杉中國2022年多次以140億美元估值收購小紅書的老股，而2021年公司完成5億美元戰略融資之際，投後估值為200億美元。換而言之，不到1年的時間裏，小紅書在一級市場的價值至少大幅縮水了30%。
德州扒雞、八馬茶業上市折戟 百果園、鍋圈食匯股價低迷
投資組合中排隊上市和已經上市的消費企業，形勢也不容樂觀。
據公開報道顯示，德州扒雞於2022年7月遞交上市材料，7個月後等來了證監會多達51項問題，涉及公司改制及資產轉讓、前員工控制加盟商、歷史沿革合規性等多個方面。還未回復反饋意見，德州扒雞又在全面註冊制實施後平移至上交所稽核，首輪問詢後再無回復。2023年9月，公司主動撤回IPO申請，宣告上市進度終止。
短短3天之後，八馬茶業的A股上市之路也被叫停，深交所根據相關稽核規則終止對其首次公開發行股票並在主機板上市的稽核。2013年以來，公司曾先後嘗試在深交所中小板、創業板和主機板上市，無奈全都以失敗告終。「有品類無品牌」困境無解，「茶葉第一股」十年夢碎。
天圖投資對德州扒雞的投資最早可以追溯至2012年，透過天津天圖興華股權投資合夥企業（有限合夥）和深圳天圖股權投資基金管理企業（有限合夥）兩個出資平台合計持有5.41%股權。而對八馬茶業的投資，也是透過天津天圖興華股權投資合夥企業（有限合夥）實作，其發行前持股比例約為4.74%。
據招股書顯示，天圖投資與兩家企業的對賭協定均已解除，且不存在恢復生效條款。這意味著，在德州扒雞和八馬茶業順利敲開資本市場大門之前，天圖投資能做的只有耐心等待。
（上圖：德州扒雞招股書 下圖：八馬茶業招股書）
誠然上市不是終點，能否穩住中小投資者的信心才是關鍵。
2023年1月在港交所IPO的百果園，解禁期前股價出現「斷崖式」下跌，最高跌幅甚至達到34.83%，單日市值蒸發27億港元。截至發稿日，百果園前收盤價報3.19港元/股，較發行價已跌去43.04%。而天圖投資的平均投資成本約為2.63元/股，折合2.86港元/股，距離浮虧僅一步之遙。
相較之下，11月上市的鍋圈食匯雖然沒有經歷投資者「踩踏式」出逃，但股價自新年伊始一直震蕩下挫。從2024年1月30日開始，鍋圈食匯連續7個交易日下跌，此後更是一瀉千裏。公司市值在一個半月內，由最高點324.74億港元「腰斬」至153.85億港元。招股書顯示，天圖投資的每股成本對價為4.4元，與最新前收盤價相比只略微浮盈14.54%。
15億新基金落地海南 減持奈雪的茶套現1.46億
不過，2023年對於天圖投資而言並非只有壞訊息。
4月17日，天圖投資高調宣布完成新一期人民幣基金募集，總規模為15億元。據天眼查公開資訊顯示，該基金海南天圖興周創業投資合夥企業（有限合夥）成立備案於2021年，主要出資方LP包括周黑鴨旗下的湖北楚思方達投資有限公司、海南省百億政府引導基金海南自由貿易港建設投資基金有限公司、天圖投資以自有資金和陽光人壽保險股份有限公司合資設立的深圳天圖興安投資企業（有限合夥），持股比例分別為33.33%、20%、16%。金融機構中銀投資、交銀國際、招商證券以及國資背景出資平台湘江基金小鎮、湖南國創產業投資、雲南金產股權投資基金也在股東之列。
除此之外，報告期內天圖投資還設立了5只規模較小的盲池或專項投資基金，註冊出資額合計5.89億元，基金出資方LP包括廣州開發區產業基金、廣州新興基金、莆田市興莆產業投資基金以及南充市臨江新區建設開發集團等國資機構。
資金彈藥充足，天圖投資的投資頻率卻相對謹慎。2023年，公司公開披露的投資專案僅有5個，與2022年相比驟降66.67%，不足2021年同指標的20%，創下自2015年以來新低。其中，蛋殼肌因和ZEDEER左點為復投專案，新入局的專案有2個為天圖投資熟悉的連鎖餐飲消費企業，1個為熱門的智能機器人企業。
開源節流的同時，天圖投資也在積極地結束賺錢的專案。
據港交所披露權益資訊顯示，2023年1月6日，天圖投資透過Shenzhen Tiantu Capital Management Center （Limited Partnership）、深圳市天圖投資管理股份有限公司和創始人王永華共計減持奈雪的茶2093.2481萬股。按照每股平均價格6.98港元推算，此番減持公司合計將1.46億元落袋為安，持股比例由11.09%降至9.87%。據奈雪的茶招股書披露，天圖投資參投A輪、A+輪以及B-1輪的成本對價分別0.63元/股、0.87元/股、4.51元/股，粗略測算本次減持賬面平均投資回報倍數約為3.16x。
長遠來看，股權投資機構的業績與市場深度繫結，資產價值的回撤和上漲都會被放大，且具有一定的滯後性，因此二級市場更傾向於低估此類公司。消費投資環境趨冷，上市通道收緊，專攻細分賽道又偏愛「網紅」新消費品牌的天圖投資業績隨之波動加劇，其自身的股價難言樂觀。
截至發稿日，天圖投資在港股的前收盤價約為3.95港元/股，較年初已跌去接近40%。總市值約為27.37億港元，較最高點縮水超56%，基石投資者福田引導基金和青島國資浮虧39.23%。隨著6個月禁售期即將屆滿，是否會迎來大筆拋售帶崩股價，仍有待進一步觀察。
