氫能行業「最強A輪」在陜西誕生。
6月14日，隆基綠能（601012）「第二增長曲線」隆基氫能完成A輪融資，廣發信德、湧鏵投資、隱山資本、陜西基金參與本輪投資。相關報道顯示，此次高達10億元的融資額以及超100億元的投後估值，使得隆基氫能成為氫能行業「最強A輪」。
在眾多明星機構紮堆之中，我們註意到陜西已然出現省內「骨幹企業」深度協作跡象。
融資10億：明星機構紮堆
為什麽說是「最強A輪」呢？
據多家媒體統計，2023年以來制氫企業A輪階段融資事件如下圖所示，其中最大規模的陽光氫能不過融資6.6億元，投後估值約60億元，即使放眼整個氫能行業，2023年一級市場單筆融資額最大的中科海富也不過8億元，這還是其所完成的C輪融資。而在A輪一把拿到10億元，投後估值超百億的隆基氫能不論怎麽看都大幅領先同行。
▲圖：制氫企業融資統計
若放在陜西近幾年一級市場融資來看，隆基氫能10億元的A輪融資額也實屬罕見。
就投資方來看此次融資更是明星機構雲集，我們透過分解7家機構類別來看看各方投資意圖。
金融資本：背靠朱雀資產與湧鏵投資的上海朱雀氫龍創投基金與青島湧氫創投基金分別持股1.41%與0.87%，前者為隆基氫能成立時就持股40%的「原始股東」，後者則是曾在資本市場叱咤風雲的「湧金系」旗下私募股權投資公司，隆基氫能是其當前在陜的第5筆投資。
券商資本：這是隆基氫能首次迎來券商資本加盟，持股0.94%的廣州德基企業管理基金背後是廣發證券（000776）私募子廣發信德投資管理公司，在我們看來，「先投後保」亦成為可能。
引導基金：陜金控透過陜西新智產業協同基金持股0.94%，這是其今年3月成立的一支規模3億元的直投基金，目標圍繞秦創原創新驅動平台、重點產業鏈、「專精特新」企業，推動陜西科技創新和產業發展。
▲圖：A輪投資機構
產業資本：此次投資的兩家產業資本很有意思，一家是陜西本土企業陜西旭強瑞清潔能源公司（下文詳表）持股0.56%，一家是亞洲最大的物流地產巨頭普洛斯透過上海隱山致能基金持股0.94%。
在我們看來，目前在中國70個地區市場，投資、開發和管理營運著450多處物流倉儲等基礎設施的普洛斯入局，大概率與隆基氫能今年6月在高新區落戶的總部有關。據了解，總部建設的「西安制氫器材總裝專案」固定資產投資超過2億元，目前器材已全部到位，規劃實作總裝年產能1GW。畢竟，產能的集中釋放意味著大量的物流需求。
LP層面的產業方則還包括寧德時代（300750）、青島漢河集團與九豐能源（605090）等大型企業，值得註意的是，寧德時代與隆基綠能之間近期呈現出融洽互動，就在完成對隆基氫能投資的前幾日，寧王子公司剛剛接手了隆基旗下溧陽樂葉光伏能源公司股權。
此外，隆基氫能此次融資中再一次獲得了公司創始人李振國個人的「信心增持」，其持股比例在A輪稀釋的情況下由此前的0.23%上升至0.42%。
估值翻兩倍：隆基氫能市占率第一
隆基氫能確實跑得很快。
回顧一下公司上輪融資（首次股權融資），在隆基氫能成立兩年後的2023年4月，隆基綠能釋出公告，子公司隆基綠能投資以及包括鐘寶申、李振國在內的6名公司高管合計出資5億元增資隆基氫能，彼時後者投前估值30億元，以如今超百億的投後估值來看，僅1年時間隆基氫能估值至少翻了兩倍！
彼時我們在【李振國領銜5億元增資：「虧損氫能」或成隆基「第二增長曲線」？】一文中認為，重磅增資意味著上市公司已經對氫能「確認」了預期，或許將成為隆基「第二增長曲線」。
那麽，隆基氫能在這1年時間內估值爆發的原因是什麽呢？
其一是突破海外市場。公司從2023年6月開啟海外布局，與行業領先的創新能源技術公司Vision Grid Energy簽約，在西班牙開發綠色制氫專案，次月相繼與印度客戶和澳洲客戶簽署電解水製氫器材采購合約，標誌著公司產品首次出海。今年6月，公司進而與電建國際以及挪威船級社（DNV）達成兩項裏程碑式戰略合作簽約。
▲圖：澳洲制氫專案
其二是拿下三項第一。截至2023年末，隆基氫能已建成2.5GW產能，位居行業第一，同時國內中純量超300MV，市場份額穩居行業第一。在ALK制氫裝備上，公司於2023年9月釋出的ALK G系列產品，單槽產氣量達到3000Nm³/h，重新整理國內已釋出產品紀錄。隆基氫能儼然做到了行業龍頭。
▲圖：2023年隆基氫能市場份額
其三是研發碩果累累。隆基氫能目前擁有超100人的研發團隊。據企查查資訊顯示，近一年來公司迎來專利成果「爆發期」，除已獲得的2項發明授權專利為2022年10月之前申請，目前實質審查階段的22項發明公布專利，以及19項實用新型專利申請日期均處於近1年內。
其四是營收突破億元。據隆基綠能2023年年報顯示，隆基氫能當年營業額突破億元，可查詢到的數據是，截至2023年前9個月，公司總資產與營業收入即達到10.17億元與1.17億元。相比起公司2021年與2023年實作收入16.9萬元與2481.1萬元，顯然是躍進式增長。
面對氫能業務的快速發展，隆基綠能創始人、總裁李振國在2023年9月接受新華社專訪時即確認了隆基氫能作為公司繼光伏之後的「第二生長曲線」。隆基氫能則於當年11月重磅釋出了隆基「綠電+綠氫」系統解決方案，目標整合新能源、電力電子、儲能、化工、自動控制等多個專業，助力全球能源轉型和低碳目標實作。
可以預見的是，隆基對於氫能公司的規劃遠不止於此。
「鏈主」入局：陜企加速協作
回到上文中另一家產業資本陜西旭強瑞清潔能源公司，引發我們關註的是，其正是一家陜西氫能重點產業鏈「鏈主」企業。
成立於2013年8月的陜西旭強瑞位於因煤而興的工業城市韓城市，公司當前氫能業務主要分為兩部份：一是高純氫生產，公司分別擁有綜合利用天然氣余氣及焦爐氣制5000萬Nm3/年與15000萬Nm3/年產能的氫能技改專案，產品純度達到99.999%以上；二是多場景套用，公司已建成省內首座內部加氫站，擁有45輛氫能重卡，並與另一家氫能「鏈主」企業陜西維納數碼科技子公司合作共建了我省首條氫能重卡城際物流通道。此外，子公司陜西旭氫時代聯合西交大陶文銓院士團隊還釋出了陜西首台套氫燃料電池堆產品。
▲圖：韓城-西安城際氫能重卡運輸測試營運
雖然我們無法得知陜西旭強瑞與隆基氫能之間的具體合作內容，但透過前者當前業務形態即可大致判斷方向。
一方面是公司制氫方式正在完成「由黑向綠」的轉變（參照目前擁有的「灰氫」與「藍氫」產能），隆基氫能電解水製氫產生的「綠氫」正是有效補充。另一方面結合公司目前在氫能產業鏈中遊的燃料電池與下遊重卡套用場景來看，上遊氫氣的獲取則是重要前提。
事實上，這種「鏈主」與省內企業之間的深度互動正順應了【陜西省人民政府辦公廳關於進一步提升產業鏈發展水平的實施意見】中支持「鏈主」企業做強做大、推動產業鏈上下遊企業融通發展、加快重點產業鏈集群化發展的要求。
在我們的觀察中，陜西已有不少「骨幹企業」呈現出明顯的「省內協作」跡象。
如合資成立平台：這一點在氫能產業鏈上表現得尤為突出，榆能集團、陜煤集團、延長石油、陜汽控股等10家國企就於2022年共同註資18.18億元設立陜西省氫能營運平台——陜西氫動氫能發展合夥企業，法士特、陜汽、比亞迪、吉利則於2017年成立了陜西汽車產業發展研究中心。
▲圖：陜西省氫能營運平台股權結構
如借道創投基金：陜汽成立產業基金是其中代表，目前旗下陜西鴻德源創私募投資管理公司已投資4家陜西汽車相關企業，而該基金的打法正是瞄準能夠與自身產業產生業務協同的專案（詳見：【「窮陜汽」之產業VC：10億謀求「與車相關的路」】）。
值得註意的是，此一路徑在政府引導基金層面已獲確認，在西安2022年釋出的【西安市促進工業有效投資若幹措施】中，就提出引導19條重點產業鏈鏈主企業發起設立單支規模不低於30億元的各產業鏈主題子基金，顯然為加速打造產業集群。
如直接出資上下遊：此類方式多發生於上市公司，包括2023年瑞聯新材（688550）先後入股下遊思摩威新材料與天交新能源，斯瑞新材（688102）入股下遊商業航天火箭發動機研發、制造商陜西天回航天，以及康拓醫療（688314）入股西安蠑螈生物等。
行文至此，視野回到隆基氫能此次融資，我們在對陜企獲得氫能行業最強A輪感到十分欣喜的同時，亦期望在省內「骨幹企業」合力之下陜西重點產業鏈能夠進一步做大做強。
