三年過後，阿裏已經不是以前那個阿裏了。
8月30日（周五）下午，國家市場監督管理總局公告，阿裏巴巴（ NYSE:BABA/09988.HK ）集團完成三年整改，取得良好成效。
公告對阿裏的合規整改工作有多項正面評價 ，認為公司嚴格規範自身經營行為、落實平台主體責任、健全企業合規管理制度、提升平台內商家和消費者服務水平。國家市場監督管理總局還表示，將繼續為建設世界一流企業、增強國際競爭力提供堅實保障。
對於這個公告，阿裏回應稱：「這是一個新的發展起點。」阿裏一個大彎拐了三年，如今終於完成調頭。
就在此時，在港交所門口徘徊了近兩年時間的阿裏，如今一切終於靴子落地。8月28日，阿裏巴巴集團釋出公告，正式完成香港雙重主要上市，成為在港交所和紐交所雙重主要上市的公司，公司發展迎來新的裏程碑時刻。
早在2019年11月，阿裏巴巴就完成了在港交所的二次上市，可以將紐交所的股票在香港市場上買賣。如今的這次是阿裏巴巴在香港的雙重主要上市，也意味著阿裏巴巴的多年布局終於有了結果。
經歷了這些磨難，種種跡象看出，阿裏巴巴正在走一段重回巔峰時期的上坡路。這三年阿裏都經歷了什麽？
一個大彎拐三年
與其說是阿裏拐了三年彎，不如說是整個中國互聯網行業在調整方向。
調整的目標方向與終點，是更加合規的經營、更加可控的風險。
把時間推回到三年前。隨著互聯網平台經濟的發展，也出現了更多需要解決的問題：反壟斷、保護商家和消費者利益、促進更公平清朗的市場環境……
這個問題，不只是擺在中國市場面前，也是全球互聯網行業共同面對的挑戰。針對蘋果、谷歌、Meta、亞馬遜等科技巨頭，從歐洲到北美，反壟斷風暴在全球範圍內掀起。
中國的這一輪互聯網平台反壟斷，在2019年就有跡象出現。據中國新聞網報道，2019年是中國反壟斷執法機構改革後的第一年，在經濟全球化、企業競爭國際化的背景下，反壟斷越來越成為市場化、法治化、國際化程度要求很高的監管工作。
反壟斷重錘，在2020年切實落下。當年12月，市場監管總局宣布，根據舉報依法對阿裏實施「二選一」等涉嫌壟斷行為，進行立案調查。據【環球時報】等媒體歷史報道，幾個月後的2021年4月10日，市場監管總局宣布行政處罰決定，責令阿裏停止違法行為，並處以其2019年中國境內銷售額4%的罰款，金額高達182.28億元，也是國內反壟斷行政處罰的最高紀錄。
當時監管還向阿裏發出【行政指導書】，要求其連續三年向市場監管總局送出自查合規報告——所謂三年整改期，就此拉開序幕。
監管劍指的並非某一家公司，而是整個行業。 在近些年市場監管總局公布的行政處罰案件裏，還能看見騰訊、嗶哩嗶哩、京東等企業因為未依法申報違法實施經營者集中等壟斷行為而被罰的案例。
與此同時，監管規章也在不斷完善，與全球步調同頻。【國務院反壟斷委員會關於平台經濟領域的反壟斷指南】【中共中央、國務院關於加快建設全國統一大市場的意見】分別在2021年和2022年出爐。
機構對此次反壟斷整改結果持有樂觀態度。 東吳證券發表於9月1日的點評認為，此次監管釋放出積極訊號，期待阿歷奇本面改善帶動估值上行。
如今阿裏「一個大彎拐三年」率先完成了整改，完成了風險出清。 市場期待未來監管和企業修正都趨於常態化。 只有這樣，互聯網平台行業才能一直走在健康、可持續的發展道路上。
可以看見的是，除了「二選一」和壟斷之外，近些年行業又出現了「低價內卷」現象，企業在海外尋求機遇時也不斷遇到供應鏈難題。這些新問題會不斷出現，也會被一點一點解決。
此次阿裏的整改完成，也正起到了示範作用。問題的出現與解決，在未來將會是一個永恒的動態平衡過程。監管及時發現問題並出手管制、企業能夠及時整改，是保證商業世界良性發展、為消費者創造更多價值的基礎。
上市內容轉變暗藏機會
8月28日，阿裏完成了另一項重要的內容轉變：自願將香港聯交所「第二上市地位」轉為「雙重主要上市」，並於2024年8月28日落實變更。
2022年中概股回歸港股潮之際，有關「第二上市」和「雙重主要上市」就已經被廣泛討論比較。
二者在法律層面有顯著區別。金誠同達律所解讀，「第二上市」的股票以存托憑證作為主要形式，透過國際托管行和券商，在外國交易所和中國港交所同時交易。這種形式所須遵守的規定一般較主要上市寬松。
而「雙重主要上市」是股份直接在港交所市場掛牌交易，不分主次。雖然面臨更復雜的稽核流程和更高的合規成本，但有利於擴大股東基礎，提升流動性。
一個最直接的受益機會是，將香港市場轉為「雙重主要上市」之一後，阿裏將獲得被納入港股通的資格。這也意味著，境內投資者可以透過這個通道，直接投資阿裏。
據【北京商報】，摩根士丹利預測，阿裏最早將於今年9月就會被第一時間納入港股通，並為阿裏港股帶來大約120億美元的增量流入。經過一段時間的穩定後，南向資金對阿裏的持股占比可能會平衡在10%以上。
放在近些年中概股估值被嚴重打壓、波動較大的背景裏看，「雙重主要上市」並獲得港股通資金的加持，對於阿裏的公司價值發現、估值平衡穩定而言，顯然是一件意義非凡的事情。
業績存憂但市場信心不減
8月中旬釋出的2024自然年二季度業績，增強了市場對阿裏發展前景的信心。
8月15日晚，阿裏釋出了2025財年一季報（對應2024年4月到6月業績），當季實作收入2432.36億元，同比增長4%；經調整EBITA（息稅前利潤）為450.35億元，超出市場預期。
幾大核心業務中，電商變現率或有些承壓。 自2021年第三季度以來，阿裏電商板塊的GMV（成交總額）個位數低增長或者甚至縮減。這一頹勢在2024年第一季度扭轉，並保持到了二季度。
變現率情況仍有較大改善空間。據【經濟觀察報】援引富途證券觀點，阿裏二季度的CMR（客戶管理收入）同比增長僅為1%，顯示變現率仍然有較大的改進空間。【第一財經】也關註到了阿裏電商板塊投入成本增長、盈利承壓的現象。
如火如荼的海外電商業務，全行業仍然處於投入期。好在一些向好的數據給市場反饋和信心——當季阿裏國際數碼商業集團和菜鳥的跨境履約服務協同發展，二者收入高速增長；前者虧損擴大，後者利潤下降。
另一個核心業務阿裏雲，在AI浪潮裏呈現穩定的增長態勢。 阿裏雲當季營收增長6%至265.49億元，其中AI相關產品的收入實作了三位數的高速增長、公共雲業務增速亦可觀。整個雲智能集團的單季度EBITA利潤達到23.37億元，同比大增。
營收穩定增長、利潤顯著增厚，現象背後是阿裏的戰略調整。據財報介紹，阿裏雲利潤增長由專註於公共雲戰略拉動，營運效率得到了提高。集團確定「AI驅動，公共雲優先」戰略後，主動減少了低利潤專案制訂單。
AI浪潮裏，也有阿裏雲的身影。財報顯示，當季阿裏雲外部收入、即不包含阿裏關聯公司用雲的收入同比增長達到6%，AI平台百煉的付費使用者數環比高速增長。
阿裏CEO吳泳銘還在財報電話會議裏特別提到了上述外部業務，展望這些非關聯公司的收入將在2025財年下半年重返雙位數增長。
在業績釋出後，阿裏股價開盤拉升，顯示出市場偏積極的情緒。中金維持了阿裏「跑贏行業」的評級，並表示阿裏在經過組織革新、戰略取舍後，核心業務市占趨穩。在核心業務之外，其他板塊的減虧也好於預期，關註股東回報、進入港股通等更多因素對未來發展的催化。
從比拼增量到精耕細作
經過了多年的高速發展後，如今互聯網平台經濟的比拼已經進入到下半場，從跑馬圈地向精耕細作。
阿裏的精耕細作，一方面體現在組織梳理上，另一方面體現在各個業務部門的細節裏。
在充滿變化的轉折點，對於阿裏這樣的巨頭而言，調整節奏、把條線理順，是比追求增長更重要的事情。
在花了三年時間「拐大彎」的同時，阿裏也下足了功夫在內部理順這件事上。 招商證券發表於7月29日的研報指出，目前阿裏戰略聚焦「使用者為先」，加大核心主業投入的調整已經開始見效，市場份額趨穩。
「組織及使用者為先戰略調整，將從根本上驅動阿裏的主業復蘇」，上述招商證券研報這樣分析。
在理順了各大業務集團的條線後，每個板塊也開啟了各自的精耕細作，逐步釋放出業績動力。
淘天集團持續加大對具有價格競爭力的商品、客戶服務、會員體系權益和技術等方面的投入，帶來更高的消費者留存率和購買頻次。天風證券發表於8月23日的研報指出，透過在推薦和匹配演算法等技術上的投入，淘天正在提升流量為購買力。另外公司4月推出的AI驅動全平台行銷工具「全站推廣」也有望提高商家市場行銷投入、改善行銷效率。
雲業務的減虧程度好於市場預期。除了前文提到的公共雲業務等增長亮點，在大模型方面，阿裏通義千問第二代開源模型在推理、程式碼生成和數學等領域展現顯著的效能提升。
國際數碼商業集團（AIDC）板塊，速賣通和Trendyol平台加大對歐洲等潛力市場的投入，今年在歐洲杯等全球頂級體育賽事上刷足了存在感，換來消費者信心的提升。上述天風證券研報還指出，速賣通平台正在擴大它的供應商範圍，將本地商家納入其中。另外在巴西等市場與當地領先零售商建立合作關系，在對方平台上開設和營運門店，在本土「紮根」謀求精細化發展。
另外菜鳥收入同比增長16%，抓住了跨境物流履約解決方案的機會。本地生活由高德和餓了麽訂單增長拉動，營運效率改善、業務規模提升，虧損同比大幅收窄。演出賽事線上票務火熱，大文娛集團用票務平台吃到相關紅利…… 種種向好跡象背後，既是時代趨勢賦予的機會，也和阿裏及時梳理好了組織架構、提前精耕細作完善了對應領域布局有關。
國內電商行業的競爭仍將是激烈殘酷的，出海的征程也勢必面臨更多突發和挑戰。但花了三年時間、拐了一個大彎的阿裏已經展現出全新的姿態。歸去來的阿裏依舊專註於長期提高營運及投資效率，增長的重新開機蓄勢待發。
作 者 | Han
