來源：市場資訊
撰稿/楓
提價策略失靈、核心產品增速見頂、多元化探索遠未形成支柱，這些都是擺在中藥「一哥」片仔癀面前的難題。
在剛過去的2024年中期，片仔癀(600436.SH)送出了一份不甚理想的成績單。凈利增速不及營收且兩者增速均在放緩，漲價似乎並未帶來更多的業績增量。
換句話說，依靠漲價來維系利潤增長的一貫打法，已經行不通。
漲價也不奏效了
8月16日晚，片仔癀披露2024年中報，實作營收56.51億元、歸母凈利潤17.22億元、扣非凈利潤17.51億元，各同比增長12%、11.73%和11.03%。
此前2023年三項指標各按年增長了15.69%、13.15%和15.26%。
這還不是問題關鍵所在。
單季度來看，24Q2公司已出現增收不增利。其中，營收同比增長2.65%至24.8億元，歸母凈利潤同比下降3.13%至7.47億元，扣非凈利潤同比下降5.41%至7.63億元。
環比來看，營收、凈利更是雙雙陷入下滑。其中，營收下降21.79%，歸母凈利潤下降23.34%，扣非凈利潤下降22.81%。
這距離片仔癀最近一次提價僅過去了4個季度。
2023年5月，片仔癀將主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。
漲價振幅為28.81%，較之2020年1月漲幅更為兇猛。
不過，此次漲價僅管住了兩個季度。23Q2、23Q3，片仔癀扣非凈利潤同比增長23.37%和17.03%。
到了23Q4就又不行了，凈利無論同比、環比都錄得下滑。
不能再明顯了，依靠漲價來貢獻增量也是有天花板的。
就在片仔癀披露中期業績快報次日（7月25日），公司股票低開並快速下探，盤中一度跌超8%。
截至目前，公司總市值1231億元，較之巔峰時期已縮水1700余億元。
原材料成本上漲壓縮利潤
對於這份成績單，片仔癀也給出了自己的解釋，「重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮」。
片仔癀主要產品治療領域為肝病用藥（片仔癀、片仔癀膠囊劑、茵膽平肝膠囊）、心腦血管用藥和其他用藥（復方片仔癀系列）。
其中，肝病用藥是公司營收第一大來源，24p收入增長17.29%至26.4億元，營收貢獻率為46.73%。不過，這一增速顯著低於營業成本，後者同比增長了45.24%至7.29億元。
營業成本增長主要是由於原材料價格暴漲所致。
片仔癀錠劑、膠囊劑主要原材料包括麝香、牛黃、田七（三七）和蛇膽，這四種原材料成分占比分別為3%、5%、85%和7%。
2022年以來牛黃價格大幅上漲，由2022年1月43.5萬元/公斤漲至2023年5月80萬元/公斤。到了今年7月，天然牛黃價格更是攀升至165/公斤。
這也導致公司肝病用藥毛利率進一步走低至72.39%，創下有財務記錄以來新低。
另一業務心腦血管用藥更是步入緩增，24p收入2.08億元，僅同比增長5.98%，結束了此前3年連續快速增長的局面。
2020年7月，片仔癀斥資4448萬元收購龍暉藥業51%股權。時年9月，片仔癀牌雙天然安宮牛黃丸上市。到了2022年，公司又進一步推出獨家天然香(體培牛黃)安宮牛黃丸。憑此，心腦血管用藥收入由2021年9608.93萬元一路增至2023年2.66億元，CAGR達66.3%。
值得註意的是，24p心腦血管用藥營業成本同比大增了50.34%至1.76億元。這使得該業務毛利率發生了暴降，同比減少了25.04個百分點至15.11%。
多元化？
1999年12月，片仔癀由成立於1956年的原漳州制藥廠改制創立。7年後，被商務部認定為首批「中華老字號」企業之一。
片仔癀源於明朝末年，擁有近500年傳承歷史，因每次切一片即可退癀（熱毒腫痛），得名「片仔癀」。
片仔癀是國家一級中藥保護品種，處方和工藝受國家秘密保護。獨特、絕密的配方也造就了以片仔癀錠劑、膠囊劑為主產品的稀缺性，產品定價權被牢牢掌握在自己手中。
據萬聯證券研報，片仔癀錠劑從2007年-2023年提價了近11次。其中，國內出廠價從2007年3月150元/粒提價到2023年5月579.2元/粒，CAGR為8.81%；國內零售價從2012年11月460元/粒提價到2023年5月760元/粒，CAGR為4.9%。
得益於提價，公司營收由2007年5.93億元增至2023年100.58億元，歸母凈利潤由0.95億元增至27.97億元，扣非凈利潤由0.85億元增至28.54億元，三項指標CAGR各為19.35%、23.53%和24.55%。
這期間，片仔癀也在2017年-2021年迎來了一輪長達5年波瀾壯闊的長牛，並於2021年7月21日創下483.02元/股（前復權）的歷史高點，當日公司總市值也來到了2954.81億元。
之後，提價策略邊際效應遞減，業績增速放緩，片仔癀估值持續回呼。
片仔癀自然也知道單靠漲價並非長久之計。公司在深化大品種二次開發、加快新藥開發行程的同時，也在積極培育第二增長曲線。
在其2014年財報中，片仔癀首次提出「一核兩翼」發展戰略，化妝品、日化被視為公司新的增長極。
不過，10年過去，片仔癀化妝品業總盤子還不到公司營收十分之一，遠未形成支柱。
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（轉自：泡財經）
