再談競爭格局
1/4、 活在上一個時代的企業
前幾天看了江南春近期的一場演講，主題是「品牌反內卷七不原則」，我覺得對投資也有啟發，甚至可能是未來幾年的重要思路。
江南春的演講主要針對品牌行銷越來越無效的現象，認為 企業陷入內卷，效率越高，利潤越低 ，他提出了反內卷七不原則，具體為（括弧內為我的註釋）：
1)不要再抓紅利了（沒有紅利了）。
2)不要再做加法了（要聚焦）。
3)不要再向領導品牌學習了。
4)不要再講產品了（現在不缺好產品）。
5)不要再找消費者了（要把握現有的）。
6)不要再想出奇制勝了（勝率很低）。
7)不要再專註種草了（品牌被碎片化資訊淹沒）。
此演講是以廣告媒體經營者的視角來說的，但現象本身是普遍的，從企業戰略到業務設計、從產品研發到行銷推廣，從客戶關系到員工關系，陷入「越努力越無力」的處境，其背後， 是中國經濟從「供需兩旺」轉入「產能過剩」的時代後，企業的思維還停留在過去。
以投資為例：
同時投資美股和A股的人更能體會到兩個市場的差異，美國的一個行業新機會剛剛出來時，也是大家一哄而上，各路豪傑各顯神通，可一旦各家差距拉大，行業格局開始清晰後，眾企業收購的收購、變賣的變賣、破產的破產、轉型的轉型。 所以投資美股時，行業前景、產品競爭力、企業戰略的分析，比競爭格局更重要，而A股相反，行業競爭格局不好，其他一切都是空中樓閣。
中國的制造業過去主要是投資驅動，投資成功則資產規模迅速擴大，投資失敗也不會有大的傷害，總體投資的成功率還是高的，休整一段時間再重新找個方向繼續投資，所以企業願意投，投資人也願意給錢；但現在不同了，所有的賽道都是人滿為患，投資成功無非是找一個地方繼續卷，投資失敗則原有業務也保不住。
本文就結合A股的競爭格局近些年的變化，也提出一個「七不買」，分為「公司三不買」，和「行業四不投」。
2/4、 公司三不買
選股的四不原則：
一不買：不買新進入熱門行業的公司
風起來後，再買風口上的——哪怕是豬也能飛，這是過去投資的不二法門，關於「卷」這件事，如果不能向後卷，就會向前卷，投這一類企業就成了接盤俠。
過去十幾年，產業趨勢行情一般分為三波（不包括更早的炒概念階段）：
第一波，技術產業化成熟期，早期
在這一階段進入的公司，大部份擁有獨特的技術、對發展趨勢堅定的信仰、對市場敏銳的意識，但只有大筆投入，看不見收入。
第二波，滲透率快速提升期
這一階段的公司，看誰投的快、路徑短、產能規模上得快，高估值對應高增速
第三波，社會資產大規模進入，行業無序擴張 ，此時新進入這個熱門行業往往基於以下的理由：
以前不信，現在信了（錢多人傻型）
一直都是行業風口起來後，靠投資強度強行介入成功的（路徑依賴型）
主業不被投資人看好，需要尋找新的投資方向提升估值（半推半就型）
看中政府的補貼和配套政策（蓄意行騙型）
十幾年前，投第三波的企業是主流，因為產業趨勢確定、方向容易理解、個股有比價效應；到了2015年以後，「卷」到了第二波，只要調研及時，也可以把握；再到現在，直接「卷」到了第一波，管他實作不實作，早信賺晚信。
在這麽卷的情況下，所有到第三波才大規模進入該行業的企業，而且投資規模巨大的，一律當成騙子公司和傻子公司拉黑。
二不買：不買新開發某個高大上的不成熟技術的公司
中國人對「唯技術崇拜」有兩波巔峰，第一波是鴉片戰爭被堅船利炮開啟國門後，第二波是美國對我們進行了先進技術出口限制之後，兩次都是在面臨外部壓力下自然產生的應激反應。
然而，就像百年前，只引進西方技術救不了中國一樣，現在只研發技術，也無法解決卡脖子的問題，因為科技總是不斷進步，你跟著別人後面研發，那就永遠落後一步，重要的是產生創新的制度土壤。
上面扯遠了，實際在這個問題上， 國家的利益點和投資者的利益點並不匹配 ，從國家的角度，技術越不確定，越是要鼓勵更多的企業參與，發揮人多力量大，有錢能使鬼推磨的優勢，亂拳打死老師傅，但對於股票投資者而言，你頂多投兩三家，投的是確定性，越先進的技術背後的不確定性越高，更重要的是，「技術追趕論」給了相關公司過高的估值。
巴菲特投蘋果，也是要等創新派的喬布斯死了、供應鏈派的庫克接班，才去投資。
三不買：不買拓展的新業務與原有核心業務無關的公司
以前投資和收購新業務一般有兩種情況：
一類是管理不善的上市公司在主業衰敗後，想憑借上市公司的融資能力去收購「優質資產」，這種收購以前也不會有好結果，不談。
以前能成功的都是另一種收購，那些增長乏力的行業中原本不錯的企業想「換賽道」，但前面已經分析過，所有的賽道都是人滿為患，「換賽道」無非是找一個地方繼續卷，失敗了，原有的業務優勢也被削弱。
所以未來的投資機會剛好相反——保守經營的企業，等待競爭對手亂投資失敗。
任何平庸的企業，便宜到一定程度也有其價值，唯有找死的企業沒有價值。
3/4、 行業四不投
還有行業四不投原則：
一不投：大部份企業還在產能擴張的行業 ，不管需求有多好，都不能選
產能擴張是成長股最重要的投資邏輯，背後都是需求的旺盛，但如果一個行業現在還在整體性產能擴張，反而成了首先需要回避的方向。
A股的歷史各階段的強勢行業，本質上就是一個中國行業產能擴張史 ，目前的主流行業幾乎都在近20多年的某一個階段出現過產能大擴張，也成為那個階段的牛股輩出的強勢行業：
2002~2006年：五朵金花（汽車、鋼鐵、金融、石化、電力）
2007~2010年：煤飛色舞（煤炭、交運、有色）
2011~2017年：房地產產業鏈（地產、家電、建材）
2012~2015年：TMT（電子、傳媒、電腦、通訊）
2011~2021年：大消費、醫藥
2019~至今：半導體、新能源
新能源作為中國產業擴張史最後的輝煌，到現在為止，所有一級行業幾乎都經歷過至少一輪產能大擴張，只有少數上遊資源行業經歷過產能收縮——還是在行政管制下的收縮，導致大部份行業都不同程度地存在產能過剩。
作為「全球制造業工廠」，中國的產能是為全球準備的，但全球市場卻並不會全部對中國開放，而且限制越來越多，這意味著產能過剩無法在短期內緩解。
當然，產能擴張仍然是成長股最重要的邏輯，但 個體過度追尋Alpha，就是行業不堪承受的負Beta，大部份企業都在產能擴張的行業，個股也要拉黒。
二不投：技術路線不穩定、技術更新太快的行業，不買
以前產業界流行一個詞「彎道超車」。
為什麽要「彎道超車」，喜歡看賽車的投資者應該知道，彎道容易翻車，所以原先領先的車手，傾向於選擇保守的戰術，而落後的選手則采用冒險戰術，利用晚剎車、或者車輛效能優勢從外道強行超越。
技術路線的變化，就像賽車中的彎道，技術更新太快的行業，就像彎道太多的賽道 ，賽車中的彎道超車，場面精彩，而投資中的彎道超車，黑馬頻出。
一般比賽的前半段，名次的偶然性很強，「彎道超車」成功率高，但到了比賽後半段，名次基本由實力和狀態決定，「彎道超車」成功率下降，強行超車，結果車毀人亡。
各行業已經到了比賽後半段，大部份選手都認可了自己的名次，安安穩穩地賺錢，但 一些技術變化快的行業，等於鼓勵選手繼續「彎道超車」 ，這種情況下，不可測的因素變大，投龍頭，投黑馬，都不是好辦法，最好的辦法還是退避三舍。惹不起，躲得起。
三不投：頭部品牌優勢不明顯的行業 ，如果沒有市占率差距拉開的明確趨勢，不選
大部份行業發展到某一個階段，其競爭格局都會進入一個穩態，所有的選手的市場份額相對固定，具體的分配，跟產品特點有關：
比如壟斷性很強的互聯網有「721」的格局，絕對龍頭占70%，第二名差異化企業占20%，其他企業瓜分剩余的10%。
壟斷性不強的行業，最常見的「3214」，綜合優勢最強的龍頭占比30%，側重於某一個優勢的龍二占比20%，主打差異化的龍三占比10%，剩下的眾多企業分享剩余的40%。
不論是什麽比例，只要穩定了，不搶對方地盤，不亂降價，大家各賺各的錢，反而大家的毛利率都能恢復，股價也可以穩步增長。
但也有相當多的行業無法形成穩態 ，其原因包括但不限於：
1、產品地域性很強；
2、行業前兩、三名都缺乏有效手段拉開差距，但又不甘心；
3、優勢本來很明顯的龍頭，屢次主動犯錯，導致小弟們蠢蠢欲動；
4、產品需求面臨巨大的變化
除了第一種之外， 其他的狀態就有可能讓競爭格局隨時惡化 ，很難給一個高估值，也難放心的長線投資。
四不買：消費者喜新厭舊沒有黏性的消費品行業，過度信賴大客戶的中遊制造業，不選
並非所有行業最終都能形成穩態的競爭格局，我在【能漲成大市值的公司，產品都有什麽特點？】一文中提出過一個中間定位法則，是指某些行業在競爭中，會讓所有的參與者向「中間位置」靠攏，價格不貴不便宜，效能不強不弱，品牌形象不高不低，沒有什麽明顯的優點也沒有什麽明顯的缺點，以爭取覆蓋更多的客戶。
這一類行業往往具有「弱內容」特點，消費者或下遊客戶沒有明顯偏好 ，具體什麽是「弱內容」和「強內容」，可以看那篇文章的詳細分析。
總的而言， 要轉變投資思路，更註重企業內生增長能力，對投資型擴張保持謹慎，對收購式外延增長一律不看。
4/4、 躺平才有牛市
兩年前我寫了「資本周期」系列，其中第三篇文章【為什麽企業「躺平」會讓A股進入長期牛市？】認為：
所謂「躺平」，當然不是躺平不幹的意思，落到經營層面，就是固定資產投資下降、新業務戰略更謹慎、降低負債率、降低應收款，更註重利潤而不是市場份額，分紅增加……
對於國家而言，這將直接影響GDP增速，影響就業，當然不是什麽好事；但對於投資者而言，在整體增長降速的同時，也降低了業績波動性，在產業趨勢的機會減少的同時，也使大部份龍頭企業的競爭格局更好。
「躺平」表現在財務上，就是：營收增速回歸均值、毛利率上升、ROE提高，分紅提高，在制造、消費、甚至上遊資源行業，都會出現更多經營穩健的長線白馬。
不知道是慶幸還是悲哀，這些特征在現在上市公司的財報上表現得越來越明顯。但作為投資者，只能對自己或客戶的錢負責，這「七不投」，就是應對企業反內卷時代的投資指南。
正選於「思想鋼印（ID：sxgy9999）」微信公眾號，講述價值投資的理念和方法
