開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對國聯證券進行研究並釋出了研究報告【公司資訊更新報告：發股收購民生證券方案落地，看好協同效應】，本報告對國聯證券給出買入評級，當前股價為10.2元。
國聯證券
發股收購民生證券方案落地，看好協同效應
2024年8月8日晚公司公告發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）。草案明確了發股價格11.17元（高於現價14%）和股份數量，公司將以1.86倍PB發股收購民生證券99.26%股份，收購完成後凈資產提升至474億元，在上市券商排名由35提升至15名，BPS提升37%，新增商譽135億元，占收購後總資產的8.17%。同時，公司擬配套定增募資不超過20億元，用於向民生證券增資。我們看好公司收購民生證券後的協同效應，維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測8.0/9.8/11.9億元，對應2024-2026年EPS分別為0.3/0.3/0.4元。當前股價對應PB1.5/1.5/1.4倍，維持「買入」評級。
以1.86倍PB發股收購民生證券99.26%股份，收購完成後BPS提升37%
(1)方案：國聯證券以11.17元/股（高於現價14%）的價格發行股份26.4億股，向45名交易對手購買民生證券99.26%股份，交易對價294.92億元，對應民生證券估值PB1.86倍。(2)交易對價計算方法為：（以交易案例比較法進行評估的價值298.9億元-評估後現金股利1.71億元-現金回購股份0.07億元）*收購比例99.26%=294.9億元。(3)對財務指標的影響：以2024Q1財務數據為基數，預計本次交易後（不考慮配套定增），國聯證券總股數由28.3億股增長93%至54.7億股，歸母凈資產由179億元提升164%至474億元，收購後在上市券商排名由35提升至15名，與方正證券（462億元）體量接近；權益乘數（剔除客戶保證金）由4.61倍下降35%至2.99倍，BPS由6.3元/股提升37%至8.7元/股。(4)商譽：本次購買後，新增商譽為135億元，占合並後總資產的8.17%，占歸母凈資產的29%。(5)自營驅動2024Q1民生證券ROE提升：2022/2023/2024Q1民生證券歸母凈利潤1.9/6.4/3.3億元，年化ROE為1.3%/4.2%/8.2%，2024Q1自營投資收益表現較好。2022/2023/2024Q1民生證券歸母凈資產為149/156/160億元。
定增20億向民生證券增資，發展財富管理與資訊科技務
(1)定增規模：募集配套資金總額不超過人民幣20億元，且發行A股股份數量不超過2.5億股。(2)定增價格：定增價格尚未確定，但不低於募集配套資金定價基準日前20個交易日股票交易均價的80%，且不低於本次發行前公司最近一期經審計的歸母公司普通股股東的每股凈資產。(3)用途：本次交易募集配套資金扣除中介機構費用及交易稅費後，全部用於向民生證券增資，用於發展其財富管理業務（不超過10億元）與資訊科技（不超過10億元）。
風險提示：收購事項、整合進度和效果具有不確定性；商譽減值風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，華泰證券沈娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.37%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利5.66億，根據現價換算的預測PE為49.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為11.13。
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