愛美客近日釋出今年上半年業績，報告期內營收、歸母凈利潤分別同比增長13.53%、16.35%。雖然是兩位數增長，但也是近四年來中報的最低增速。在業績披露的8月22日，愛美客股價大跳水，下跌12.31%，截至8月27日收盤，股價跌至138.55元/股，創歷史新低。與其2021年7月1日曾觸及的歷史最高股價596.69元/股相比，已下跌76.78%。
今年上半年業績增速創四年來最低
愛美客主要產品為Ⅲ類醫療器械，截至目前具有Ⅲ類醫療器械產品註冊證批件10項，包括五款基於透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線產品、一款適用於組織修復與愈合的產品、二款一次性使用無菌註射針；具有Ⅱ類醫療器械產品註冊證批件4項。
2024年半年報數據顯示，愛美客報告期內實作營收16.57億元，同比增長13.53%；歸屬於上市公司股東的凈利潤11.21億元，同比增長16.35%。對於業績增長，愛美客歸因於三點：醫美服務的社會接受度不斷提升，行業成長確定性高；公司產品協同效應顯著，產品的有利競爭得到體現；加強品牌建設提升了品牌影響力。
但今年上半年的業績增速，仍為四年來最低。2021年上半年-2023年上半年，愛美客營收分別同比增長161.87%、39.7%、64.93%；歸母凈利潤分別同比增長188.86%、38.9%、64.66%。與這三年的半年度業績增速相比，今年上半年業績增速明顯放緩。而且與今年一季度營收、歸母凈利潤分別同比增長28.24%、27.38%相比，今年第二季度營收、歸母凈利潤的增幅分別只有2.38%、8.03%。
按產品類別劃分，今年上半年，愛美客溶液類與凝膠類註射產品的銷售收入占總營收比超98%，均實作同比增長。其中，溶液類註射產品實作營業收入9.76億元，同比增長11.65%。溶液類核心產品註射用透明質酸鈉復合溶液（商品名：嗨體），是國內首款獲得國家藥監局認證的，用於糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫療器械產品。凝膠類註射產品實作營業收入6.49億元，同比增長14.57%。凝膠類的核心產品「濡白天使」，是國內及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。而這兩類產品2023年的營收增速分別為29.22%、81.43%。
從兩類主要產品的毛利率來看，非常高。溶液類、凝膠類的毛利率分別為93.98%、97.98%。但溶液類註射產品的毛利率已經同比下滑1.12%。從兩類產品營收占總營收比例來看，2021年-2023年，溶液類產品收入占總營收比分別為72.25%、66.68%、58.24%，持續下滑；毛利率更高的凝膠類產品收入占總營收比逐步提升，分別為26.59%、32.9%、40.35%，產品銷售快速放量。但今年上半年，該類產品的高營收增長率也已放緩。
財信證券研報分析指出，收入端，溶液類、凝膠類產品銷售韌性猶存，但增速明顯放緩。利潤端，凈利率小幅提升，毛利率有所回落。費用端，受銷售、管理費用率持續下行影響，費用端明顯改善。還有多家機構研報分析指出，愛美客今年第二季度營收增速放緩，但基本符合預期，主要是受去年同期高基數，以及醫美終端消費較為疲軟的影響。
「嗨體」市場獨占局面被打破
醫療美容行業是兼具醫療與消費雙重內容的新興行業，隨著經濟條件不斷改善、醫療技術發展成熟、醫療美容的社會接受度持續提升，醫療美容行業發展迅速，成為當前成長確定性高、韌性強的行業。
【中國醫美行業2024年度洞悉報告】顯示，得益於高品質消費人群在2024年繼續維持或增加醫美投入的意願增強，尤其是青睞光電以及對註射類專案的持續消費和投入的意願增強，醫療美容消費頻次、服務單價、治療專案較去年同期相比均有不同程度的提升。該報告預測，中國醫美市場預計在未來幾年內仍可保持10%至15%的快速增長。
愛美客處於醫療美容行業價值鏈中遊，已上市主要產品套用於非手術類醫美。近年來，非手術類醫美的市場規模已超過醫美市場的整體增速，上述【報告】預計，今年國內非手術醫美市場份額占醫美市場整體份額的55%。
愛美客的核心產品「嗨體」曾作為獨家產品，獨享市場紅利，成為愛美客業績貢獻最大的產品。但今年7月30日，華熙生物註射用透明質酸鈉復合溶液（商品名「潤致·格格」）獲國家藥監局批準上市，拿下中國第二張復合溶液醫療器械三類證，「嗨體」獨占市場的時代宣告結束。潤致·格格同樣適用於糾正頸部皺紋，未來勢必要瓜分此前「嗨體」所占有的部份市場。
愛美客2021年6月獲Ⅲ類醫療器械註冊證的「濡白天使」，是國產及全球首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠，被業內視為愛美客的第二增長曲線。但與「嗨體」不同，「濡白天使」上市的這一年，便有2個競品相繼獲批，分別為聖博瑪的艾薇蘭童顏針、華東醫藥的伊妍士少女針，未能充分享有首個獲批上市的紅利，便進入了市場廝殺。今年1月，江蘇吳中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑獲批上市，成為第四款獲批上市的醫美再生註射劑，競爭進一步加劇。
隨著競爭對手的加入，曾經讓愛美客賺到盆滿缽滿的產品，將面臨著市場和利潤空間下滑的風險。在業績報告中，愛美客就曾多次提醒，近年來醫療美容市場的需求快速增長，公司所處行業發展前景向好，主導產品行業平均毛利率水平較高，吸引多家企業透過自主研發或者兼並收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，公司的經營業績將面臨市場競爭加劇的風險。
肉毒毒素會成為新利潤增長點嗎？
愛美客2024年半年報顯示，報告期內的研發投入1.26億元，同比增長20.59%。其研發管線近期最值得關註的便是註射用A型肉毒毒素。愛美客7月3日公告，其與Huons BioPharm共同申請的註射用A型肉毒毒素已獲得國家藥監局藥品註冊上市特許受理通知，進入審評階段，上市在即，臨床用途為中度至重度皺眉紋。
2021年6月24日，愛美客釋出公告，擬使用超募資金8.86億元對南韓肉毒素公司Huons BioPharma進行增資並收購部份股權。Huons Bio分拆前是Huons Global的肉毒毒素業務部門，其肉毒毒素產品Hutox於2019年4月在南韓取得產品註冊證。增資和收購完成後，愛美客合計持有Huons Bio的25.4%股權。其實早在2018年9月，愛美客就與Huons Global簽訂A型肉毒素產品在中國的獨家代理合作協定，代理期為10年。
監管嚴格且準入門檻高的肉毒毒素，會成為愛美客的下一個利潤增長點嗎？當時東吳證券分析認為，愛美客深度合作南韓知名醫美企業，有利於研發能力與醫美龍頭地位，從「代理」變身為「股東」，降低了代理合作形式的不確定性，有利於牢牢占據市場，推動肉毒毒素產品成為新增長點。
經過多年的消費者教育，肉毒毒素已成為最受中國消費者喜愛的輕醫美專案之一。肉毒毒素又稱為肉毒素，依據毒麻藥品審批，審批流程較長，準入門檻較高，一旦獲批競爭格局相對較好。據國際美容整形外科學會（ISAPS）釋出的數據，肉毒素是使用率最高的非手術類醫美專案，2022年全球整形外科醫師施行922萬例肉毒素手術，占所有非手術類醫美專案比例為48.9%，同比增長26.1%，遠高於玻尿酸的431萬例。與海外市場相比，中國的肉毒毒素市場滲透率還偏低，尚處於藍海賽道，發展潛力巨大，吸引了眾多企業布局。
國內市場已有5款肉毒毒素產品獲批上市，按上市時間先後排列，分別為蘭州生物的「衡力」、艾爾建的保妥適（Botox）、益普生的吉適（Dysport）、Hugel的樂提葆（Letybo）和今年2月新獲批上市的德國Merz的西馬（XEOMIN）。除了這些企業外，復星醫藥、昊海生科、華熙生物、康哲藥業等多個企業也都在布局肉毒毒素產品。未來3-5年，將會有多個肉毒毒素產品上市，行業格局將進一步變革，愛美客在其中能爭得多大市場份額，此類產品能否成為其新利潤增長點，還需看該產品上市後的競爭力及愛美客所采取的行銷策略等。
頭豹研究院研報指出，隨著獲批上市的產品增多、各價格帶產品供給豐富、消費者教育提升，疊加肉毒素適應癥拓展，預計未來行業肉毒素市場有望保持不錯的增長。
新京報記者 王卡拉
校對 穆祥桐
