摘要
在3月11日至3月15日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.01，與前一周持平，年內指數下降0.31。 從指數的成分指標來看， 上周貨幣指標指向緊縮，而債券和股市指標指向寬松。 從貨幣市場來看，部份貨幣市場利率上行，DR007與7天逆回購利率之間的利差擴大。從債券市場來看，信用債與國債之間的利差持續收窄。從股市來看，A股市盈率較年內低點明顯回升。
上周，銀行間市場流動性邊際收緊，主要體現在部份貨幣市場利率上行，但從整體來看，銀行間市場流動性依然充裕。 近期，銀行間市場質押式回購成交量穩定在7萬億元水平，較年初8.3萬億元的高點下降約14%。從市場利率來看，上周DR001和DR007利率上行，銀行與非銀之間的流動性差異收窄。在流動性充裕的背景下，上周央行一度將單日7天逆回購投放規模縮減至30億元。此外，3月15日，央行投放1年期MLF3870億元，當日共有4810億元MLF到期，這是央行自2022年12月以來首次減額續作1年期MLF。
上周，債券市場發行額較前一周上升，凈融資額較前一周下降。 其中，債券市場總發行額為1.55萬億元，較前一周上升2785.64億元；債券市場凈融資額為-2643.97億元，較前一周下降3931.61億元。從融資結構來看，上周政府部門和金融部門均為債券凈償還，非金融企業部門表現相對亮眼，自2月下旬以來連續三周實作債券凈融資，上周整個非金融企業部門凈融資達到712.6億元。從債券二級市場來看，上周市場對於經濟後續回暖的預期好轉，利率債與信用債收益率同步回升。從利率債來看，上周長端利率債收益率明顯上行，10年期與30年期國債收益率分別上升3.16bp和6.96bp。從信用債來看，去年12月至今年2月，信用債收益率呈現單邊下行走勢。近期，隨著A股主要股指回升，市場風險偏好有所上升，信用債收益率的下降趨勢減緩。
上周，A股融資總額僅為9.08億元，較前一周下降81.96億元。 從A股融資4周捲動平均的數據來看，自去年四季度以來，A股融資處於較低水平。從二級市場來看，上周A股主要股指普漲，其中上證綜指上漲0.3%，中小板指上漲2.3%，創業板指上漲4.3%。近期，股市的風險偏好持續回升，日均成交量超過1萬億元。年內，A股市盈率呈現「V型」反轉走勢，由2月中旬的低點11.74回升至14.64。
正文
一、中國金融條件指數概況
在3月11日至3月15日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.01，與前一周持平，年內指數下降0.31。
從指數的成分指標來看， 上周貨幣指標指向緊縮，而債券和股市指標指向寬松。 從貨幣市場來看，部份貨幣市場利率上行，DR007與7天逆回購利率之間的利差擴大。從債券市場來看，信用債與國債之間的利差持續收窄。從股市來看，A股市盈率較年內低點明顯回升。
二、貨幣市場
上周，銀行間市場流動性邊際收緊，主要體現在部份貨幣市場利率上行，但整體來看，銀行間市場流動性依然充裕。 近期，銀行間市場質押式回購成交量穩定在7萬億元水平，較年初8.3萬億元的高點下降約14%。從市場利率來看，上周DR001和DR007利率上行，銀行與非銀之間的流動性差異收窄。
在流動性充裕的背景下，上周央行一度將單日7天逆回購投放規模縮減至30億元。 此外，3月15日，央行投放1年期MLF3870億元，當日共有4810億元MLF到期，這是央行自2022年12月以來首次減額續作1年期MLF。
1. 貨幣市場成交量與利率
上周，銀行間市場流動性邊際收緊，主要體現在部份貨幣市場利率上行，但從整體來看，銀行間市場流動性依然充裕。
從成交量來看，上周銀行間日均質押式回購成交量為7.15萬億元，較前一周下降1082.93億元。今年年初，銀行間質押式回購單日成交量最高曾達到8.3萬億元以上，目前的成交量水平較年初最高點已下降約14%、。
從資金價格來看，上周部份貨幣市場利率上行。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.85%和1.74%，分別較前一周上升0.43bp和2.38bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.99%和1.88%，前者較前一周下降1.55bp，而後者較前一周上升3.73bp。
銀行與非銀之間的流動性差異收窄。截至3月15日，R007與DR007利率之間的差值穩定在10bp左右。
2. 央行公開市場操作
上周，在整體流動性充裕的背景下，央行減少了對於銀行間市場流動性的投放。從短期資金投放來看，3月13日與3月14日，央行單日7天逆回購操作由常規的100億元降至30億元。從中期資金投放來看，3月15日，央行投放1年期MLF3870億元，當日共有4810億元MLF到期，這是央行自2022年12月以來首次減額續作1年期MLF。
三、債券市場
上周，債券市場發行額較前一周上升，凈融資額較前一周下降。 其中，債券市場總發行額為1.55萬億元，較前一周上升2785.64億元；債券市場凈融資額為-2643.97億元，較前一周下降3931.61億元。從融資結構來看，上周政府部門和金融部門均為債券凈償還，非金融企業部門表現相對亮眼，自2月下旬以來連續三周實作債券凈融資，上周整個非金融企業部門凈融資達到712.6億元。
從債券二級市場來看，上周市場對於經濟後續回暖的預期好轉，利率債與信用債收益率同步回升。 從利率債來看，上周長端利率債收益率明顯上行，10年期與30年期國債收益率分別上升3.16bp和6.96bp。從信用債來看，去年12月至今年2月，信用債收益率呈單邊下行走勢。近期，隨著A股主要股指回升，市場風險偏好有所回升，信用債收益率的下降趨勢減緩。
1. 債券市場發行
上周，債券市場發行額較前一周上升，凈融資額較前一周下降。其中，債券市場總發行額為1.55萬億元，較前一周上升2785.64億元；債券市場凈融資額為-2643.97億元，較前一周下降3931.61億元。
從融資結構來看，上周政府部門和金融部門均為凈償還，非金融企業部門實作凈融資。從政府部門來看，上周國債凈償還1272.6億元，地方政府凈融資73.78億元，整個政府部門凈償還1198.82億元。從金融部門來看，上周同業存單凈償還2509.7億元，政策銀行債凈融資250億元，商業銀行債凈償還115億元，整個金融部門凈償還2157.75億元。從非金融企業部門來看，自2月下旬以來，非金融企業部門已連續三周債券凈融資，上周公司債、中票、短融和資產支持證券分別凈融資53.91億元、446.24億元、245.49億元和64.05億元，整個非金融企業部門凈融資712.6億元。
與往年同期相比，今年多項債券融資余額增速較去年同期有所上升。截至3月17日，政府部門債券余額同比增速為15.6%，較2023年同期增速上升2.4個百分點；金融部門債券余額同比增速為9.6%，較2023年同期上升3.7個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速為1.9%，較2023年同期增速上升2.3個百分點。
2. 債券收益率走勢
1）利率債
上周，各期限國債收益率均上升。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升4.81bp、3.11bp、0.22bp和5bp。從中長端來看，2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升3.26bp、4.3bp、3.16bp和6.96bp。對於中長端國債來說，上周收益率的上升終結了此前連續七周的下降走勢，表明市場對於後續經濟回暖的預期更加樂觀。
從國債期限利差來看，年內國債期限利差先升後降。截至3月15日，10年期與1年期國債的期限利差均值為51.9bp，較前一周下降約1.84bp。從年內來看，國債期限利差較年初上升1.18bp。
2）信用債
上周，信用債收益率與利率債收益率均回升，終結了此前連續12周的下降走勢。在AAA級債券中，5年期企業債、公司債以及資產支持證券收益率分別上升0.72bp、1.84bp和2.04bp。在AA級債券中，5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別上升0.72bp、4.28bp和1.74bp。
去年12月至今年2月，信用債收益率呈單邊下行走勢。近期，隨著A股主要股指回升，市場風險偏好有所上升，信用債收益率的下降趨勢減緩。
另一方面，信用債與國債之間的利差仍持續走低。在AAA級債券中，5年期企業債、公司債以及資產支持證券與國債的利差分別下降3.58bp、2.46bp和2.26bp。在AA級債券中，5年期企業債、公司債以及資產支持證券與國債的利差分別下降3.57bp、0.01bp和2.56bp。
四、股票市場
上周，A股融資總額僅為9.08億元，較前一周下降81.96億元。 從A股融資4周捲動平均的數據來看，自去年四季度起，A股融資處於較低水平。
從二級市場來看，上周A股主要股指普漲，其中上證綜指上漲0.3%，中小板指上漲2.3%，創業板指上漲4.3%。近期，股市的風險偏好持續回升，日均成交量超過1萬億元。年內，A股市盈率呈現「V型」反轉走勢，由2月中旬的低點11.74回升至14.64。
1. 一級市場
上周，A股融資總額僅為9.08億元，較前一周下降81.96億元。從A股融資4周捲動平均的數據來看，自去年四季度起，A股融資處於較低水平。
2. 二級市場
上周，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲0.3%，中小板指上漲2.3%，創業板指上漲4.3%。年內，上證綜指由跌轉漲，指數重回3000點以上，累計漲幅為2.7%；中小板指和創業板指數年內累計下跌2%和0.4%。近期，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風險偏好持續回升。
上周，A股成交量和市盈率同步回升。從成交量來看，A股日均成交量回升4.9%至1.03萬億元。從市盈率來看，年內A股加權平均市盈率呈現「V型」反轉走勢，截至3月15日，由低點11.74回升至14.64。近期，A股融資與融券余額的差額也快速上升，由2月中旬的1.33萬億元上升至1.43萬億元。
（本文題圖來源：第一財經）
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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員
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