自去年下半年以來，浩浩湯湯的醫療反F風暴仍在持續開展，在諸多醫院負責人、藥械供應商、代理商被查的同時，醫藥行業環境被持續肅清。
醫藥企業在此背景下遭受行業到一定挑戰， 但中長期來說，醫藥行業經營秩序得到改善，藥企高銷售費用率的特點有望減弱，行業競爭趨於合理，更加有益於研發實力突出的企業實作發展。
中國醫藥行業似乎總能在日本找到影子， 早在20世紀80年代日本便經歷過以醫改控費為主導的反F動作，隨後幾十年，日本制藥企業明顯加大研發投入，由當初的2000億日元增加到10000多億日元。
日本武田制藥、安斯泰來和第一三共等具有創新和國際化意識的公司因此脫穎而出。
那麽國內的醫藥企業也是如此，研發投入多、創新實力強、走國際化路線的公司有望獲得更廣闊的出路。
醫藥制藥企業以恒瑞醫藥、百濟神州、復星醫藥為龍頭；
醫療器械企業以邁瑞醫療、聯影醫療為龍頭；
另外在一些細分領域持續深耕的也算小龍頭，如君實生物、樂普醫療、人福醫藥，以及中藥創新藥企業天士力等，還有就是今天要說的醫療器材（器械）龍頭——開立醫療。
那麽，開立醫療到底有何看點？
1、研發實力排名行業前列
開立醫療主要經營兩大類產品，彩超器材和內窺鏡器材， 截至2022年，兩大類產品營收分別達到了10.8億元、6.12億元，也就是公司幾乎全部的收入來源。
2022年，公司營收達到了17.63億元， 與此同時研發費用達到了3.29億元，占到營業收入的18.66%， 不論是在醫療器械行業還是醫藥行業都處於較高的研發水平。
多年來的研發投入使開立醫療擁有了較強的技術實力，並且因為掌握了核心技術，逐漸打破了大型跨國公司在國內的壟斷。
首先，在彩超領域，開立醫療是國產份額排名第二的企業，第一是邁瑞醫療，但它雖然比邁瑞小，卻不一定比邁瑞差。
一開始國產企業只能從中低端開始拓展，現如今，開立醫療已經走向了高端化， 繼S60、P60高端系列產品之後，2022年，公司又迎來多項新的突破：
人工智能產前超聲篩查技術「鳳眼S-Fetus」是全球首款基於動態影像對標準切面自動抓取的人工智能技術；
公司全新一代超高端彩超平台最終獲得歐盟註冊證，表示正式進軍超高端超聲領域，即將推出兩款產品，定位超高端全身介入套用和超高端婦產套用；
公司研發出一次性使用血管內超聲診斷導管，使開立成為國產唯一一家同時覆蓋台式超聲、便攜式超聲及血管內超聲的企業。
其次，在內窺鏡領域，開立醫療同樣確立了較為領先的行業地位，且最近幾年增速其實比彩超業務要快。
開立醫療的內窺鏡業務收入增長雖然和其基數較小有一定關系，但這主要是因為國尼利窺鏡行業本身便起步較晚，其進口壟斷程度比彩超市場還要明顯，2018年奧林巴斯、富士、賓得三家日企市占率達到了95%， 所以現如今以開立、澳華內鏡為代表的國產企業快速發展，也取得了一定的核心技術。
在高端鏡種領域，開立實作了光學放大內鏡、超細內鏡、剛度可調內鏡的突破，填補了國內空白；
繼2018年HD-550系列高畫質內鏡後，2023年公司新升級的HD-580實作了功能上的顯著提升；
基於在軟性內窺鏡成像技術的技術積累，公司快速進入硬鏡領域。
2、毛利率近70%保障盈利能力
不得不說，正是由於開立醫療研發實力突出，再加上醫療器材創新器械壁壘較高，開立醫療不僅保持了較強的競爭力，而且維持了良好的盈利能力。
截至2022年，開立醫療的整體毛利率達到66.87%， 其中內窺鏡業務比彩超業務毛利率要高一點，分別達到了69.57%、65.67%；
而且到2023年前三季度毛利率還在提升。
首先，高毛利率為公司帶來了較高的凈利率， 即使扣除掉近20%的研發費用率和20%多的銷售費用率，開立醫療還有20%左右的凈利率。
其中值得一提的是， 因為市場競爭格局較好，開立醫療的銷售費用率顯然沒有那麽高， 進入醫院的敲門磚不完全依賴「市場推廣費，更重要的還是產品品質。
其次，截至2023年前三季度，開立醫療的毛利率、凈利率均在提升， 其中毛利率提升和兩大業務都有關系，其中高端化路線便是一大看點，高端產品的毛利率要比中低端產品高，那麽高端產品占比提升就會使得毛利率提升。
再就是規模優勢的增強，內窺鏡業務增長相對更快，毛利率的提升也更為明顯，這是由規模優勢決定的，而規模優勢不僅能體現在產品生產層面，也有望對公司經營帶來改善。
當前凈利率的提升雖然不太明顯，但主要是因為2023年第三季度拖累， 實際2023年上半年，公司凈利率就已經達到了26%，說明只要產品銷售良好並恢復， 凈利率仍有提升空間 。
3、開立醫療未來發展展望
短期來說，開立醫療2023年第三季度遇到的挑戰正和醫療反F有關，而這我認為是暫時的，公司長期經營向好的基本面並沒有變。
從估值角度說，因為業績承壓和外部環境問題，開立的估值確實有明顯下降而對股價產生一定影響， 目前市盈率TTM約42倍左右，到了最一年歷史低位 ；
但預計四季度就已經明顯好轉，並且為2024年的預期增長打下基礎。
長期來說，開立醫療在彩超、內窺鏡領域都形成了領先的競爭力，而且高端化均實作了不同程度的突破， 現如今仍處於國產替代、進軍國際市場背景下的快速增長趨勢中，未來成長依然可期。
據相關研究數據，國內彩超、內窺鏡兩大市場規模均超過300億元， 其中彩超中低端市場雖然國產化率比較高了，但高端市場以及內窺鏡整個市場仍有較大的國產替代空間，而除了國產化外，未來隨著企業競爭實力的增強，國際化帶來的市場空間也不容小覷。
最後， 附上券商當前對開立醫療的一致業績預期（僅供參考） ，2023年、2024年、2025年，公司將實作凈利潤4.92億元、6.41億元、8.27億元，未來3年復合增長率達30.75%。截至去年半年報，開立醫療機構持倉數達到419家。
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來源：飛鯨投研
