東吳證券股份有限公司張良衛,周良玖,張文雨近期對上海電影進行研究並釋出了研究報告【2024年中報業績點評：主業受電影大盤影響IP業務收入及利潤快速增長】，本報告對上海電影給出買入評級，當前股價為18.37元。
上海電影
投資要點
事件：公司釋出半年報，24H1營收同比增長2.4%至3.8億元，毛利率上升2.1pct至26.7%，歸母凈利潤同比增長4.9%至6908萬元，扣非歸母凈利潤同比增長84.9%至4308萬元。24H1非經常性損益比23H1減少1653萬元，23H1非經常性損益主要系衍生金融工具投資收益。24Q2營收同比下滑12.1%至1.7億元，歸母凈利潤同比下滑23.1%至2297萬元，扣非歸母凈利潤同比增長4806.6%至1455萬元。
分業務來看：不考慮分部間抵消情況下，24H1電影放映及其他業務營收同比下滑23.6%至2.8億元，占營業收入70.0%，毛利率同比下降12.6pct至11.8%；電影投資管理及發行業務營收為3070萬元，占營業收入7.6%，毛利率為38.9%；電影院線業務營收同比增長205.1%至2630萬元，占營業收入6.5%，毛利率同比提升59.4pct至57.2%；知識產權轉授權業務營收為6405萬元，占營業收入15.9%，毛利率為65.9%。
受電影大盤影響，公司影院主業短期承壓。2024年上半年，國內電影市場總票房同比下降9.5%至237.7億元（含服務費），對公司影院業務帶來一定不利影響。（1）聯合院線方面，24H1公司下屬聯和院線含服票房為17.61億元（23H1不含服票房為19.9億元），市占率同比減少0.9pct至7.4%，市占率位居全國第4；24H1累計觀影人次同比下滑15.9%至3745萬人次。截至2024年6月，加盟影院總數為789家（較2023年6月增加17家），銀幕總數為5031塊。（2）直營影院方面，24H1公司直營影院含服票房為2.5億元（23H1不含服務票房為2.8億元），市占率下滑0.2pct至1.0%；截至2024年6月末，公司已開業直營影院「SFC上影影城」為51家（較2023年6月末增加1家），銀幕總數為375塊。公司與京東方科技集團（BOE）達成良好戰略合作關系，依靠前端軟硬件技術，開創電影產業高質發展新商業模式。
大IP開發業務收入及利潤快速增長，後續產品pipeline值得期待。24H1上影元子公司實作收入6405萬元、凈利潤2116萬元，凈利率達33%。24H1公司大IP開發業務實作營收和利潤雙增速超100%。IP授權和聯動方面，據我們對「上影元」公眾號釋出的合作事項統計，2023Q2/Q3/Q4分別官宣合作2/10/5項，2024Q1、Q2、7-8月分別官宣合作8/11/8項，整體節奏穩中有進。上半年上影元IP頻繁亮相各大活動，如春節聯歡晚會、上海電影國際電影節、奧運會等，並與食住行玩各領域頭部品牌展開合作。展望未來，多部作品值得期待，例如公司與愷英網絡將共同推出基於【黑貓警長】IP的遊戲，將上線【中國奇譚2】動畫片（2025年）和【小妖怪的夏天】院線電影（2025年暑期），有望進一步豐富IP宇宙內容、並提升IP商業價值。
盈利預測與投資評級：由於公司影院業務受到全國電影大盤不利影響，我們將2024-2026年歸母凈利潤預測從2.6/4.2/5.3億元下調至1.6/2.8/3.8億元，當前股價對應2024-2026年PE分別為52/31/22倍，我們看好公司的IP業務進展和未來產品管線，維持「買入」評級。
風險提示：電影票房表現不及預期，AI技術發展不及預期，IP煥新及開發不及預期。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，天風證券孔蓉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.16%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.01億，根據現價換算的預測PE為40.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為24.3。
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