在国内有三家以钢琴为主的上市公司，珠江钢琴我们已经看过了，另外一家叫和声钢琴，是新三板的上市公司，其2024年上半年的下跌比主板的这两家还要严重，我们本次就不看他们了，把海伦钢琴的看一看就算了吧。
海伦钢琴股份有限公司（股票简称：海伦钢琴）2001年6月成立，2012年6月在深交所创业板上市，是中国乐器协会副理事长单位。海伦钢琴在浙江省宁波市、辽宁省营口市和广东省韶关市等地拥有厂区八个，产品已远销欧洲、美国和日本等地。
2024年上半年，海伦钢琴的营收暴跌了45.6%，持续了2023年就开始亏损的状态。现在的半年营收规模已经不足亿元，不足峰值年份时上半年的三分之一；最近三年半中仅有2022年有小额盈利，亏损的两年半刚好把其他年份赚的，赔得差不多了。
虽然有「电钢琴」和「小乐器」等业务还有不错的增长，但其规模太小；除此之外的业务，特别是核心的「立式钢琴」业务下跌严重，另外一项下跌严重的是「钢琴配件」，这是什么意思呢？难道现在大家的琴坏了都不修了吗？
国内外市场都在下跌，由于国外市场的下跌相对较慢，占比已经提升至23%，最近两年的国外市场占比持续提升。虽然国外市场占比上升是在下跌中所形成的，但后续止跌回升，重新发展的时候，能不能加大这些市场的销售力度呢？理论上是可以的。
海伦钢琴的毛利率，虽然没有像珠江钢琴那样持续多年下滑，但总体上也是下滑的趋势，只是从2020-2022年形成了一个25%左右的平台，最近两年半就有点稳不住了。不过，近两成的毛利率水平比珠江钢琴还是要高很多的。
这三年半的销售净利率和净资产收益率都基本没法看，哪怕是2020年及以前的年度，表现也只能算及格的水平，看来，乐器这一行普遍的效益情况都不太好。
三大产品的毛利率都在下滑，核心的「立式钢琴」业务的毛利率同比下跌严重，「三角钢琴」的下跌也不小，但其毛利率值还算过得去。国外市场的毛利率要略高一些，但高得不多，我们就不展示图表了。
营收下跌，导致期间费用占营收比快速大幅上升，最近两年半的主营业务都是亏损状态，亏损幅度还在扩大，2024年上半年的总成本已经超过营收23.6个百分点，想要恢复盈利的难度越来越大。
2021年亏损的原因主要是「资产减值损失」较大，其构成主要是「长期股权投资减值损失」，当年受疫情影响的「教育管理咨询」类投资发生了减值。2023年虽然有把人才公寓出售给员工所带来的收益等积极影响，但「资产减值损失」仍然较高，这次主要是「长期股权投资减值损失」和「无形资产减值损失」所构成的，真的就是屋漏偏逢连夜雨。其实，也有海伦钢琴趁着亏损的年份，把这些问题都给处理掉，以免以后的年份，这些因素还要持续影响业绩。
按季度看，不仅营收是持续下滑的，毛利率也在波动中呈下滑趋势，2024年一季度有过反弹，但很快就又跌了下来；2024年二季度16.2%的毛利率，和同行比不算低，但规模较小的海伦钢琴却并不见得就比同行要轻松。
最近的十个季度中，有七个季度出现过主营业务亏损，最近的五个季度全是亏损；另外的三个季度中，有两个季度的主营业务盈利空间不足1个百分点，只有离现在最远的2022年一季度有过3.3个百分点盈利空间的情况。现在看来，不是盈利空间有多大的问题，而是能少亏损就不错了。
海伦钢琴「经营活动的净现金流」表现也不好，最近的七年半中，一半的时间都是净流出的状态；特别是最近五年半中，只有2020年和2023年有少量的净流入，其他年份都在失血。2021年，海伦钢琴还有过规模不小的固定资产类投资，为此还进行了较大规模的净融资；在最近两年半中，也有少量的净融资，用以补充流动资金不足等问题。
海伦钢琴的长期偿债能力是相当不错的，资产负债率并不高，还由此导致了其前些年业绩不错时的净资产收益率也不太好。但是，海伦钢琴的资产结构较重，产生这样的原因主要是其总资产规模偏小；这就导致其短期偿债能力有一定的问题，特别是「速动比率」比较低。在经营形势好的时候，这并不是多大的问题，现在的严峻形势下，这些问题就值得重视了。
2023年以来的「缩表」（总资产下降）是由其营收持续下滑所导致的，短期内并无好的办法解决，但由于资产负债结构的影响，后续萎缩的节奏会变慢。就算累计亏损增大，也是负债增长，而不是资产大幅下降了；原因是，要现金类资产较高才会下降，不然就只能靠借款来解决资金问题，这并不会导致缩表。
除了应收和应付类的业务款项基本能维持滚动支付，还略有余量之外，主要的流动资产就是「存货」，主要的流动负债就是短期借款。如果存货变现不出现大的问题，这当然也能算是健康的；但是，现在的销售正好就有一些问题，这样就成了依靠销售回款和续贷相结合了。
在短期内，海伦钢琴的短期偿债能力还是不会有太大问题的，但是就怕持续亏损，由于其现金的储备并不高，一旦就需要借款来补充流动资金，这就会越来越难借。现在似乎也还不需要太担心，毕竟这样的转换过程还需要较长的一段时间。
存货的规模在2023年末和2024年上半年末并没有明显增长，但由于流动资产的萎缩，占比却持续上升。从同行的情况看，钢琴等乐器制造行业的存货规模都是偏大的，原因是由其加工周期等自然属性决定的，但我们还有必要看一下结构情况。
库存商品有所下降，主要增长的是原材料和在产品，这说明在营收持续下滑的情况下，海伦钢琴已经调整了生产节奏，只是没有预想到市场的下跌会如此深和如此久。
海伦钢琴的经营形势比较严峻，虽然整个行业均是如此，但由于前期的积累和资产布置等方面均与同行有所不同，实际上其至少比珠江钢琴承受的压力要大很多。现在没有更好的应对办法，只有盼着市场逐步回暖。随着经济社会的发展，这类文化类耐用消费品应该不会长期低迷的，但可能也不会有高速增长的时代了，而是趋于稳定；至于行业内的变化，可能会更加集中，行业内的中小玩家会逐步出局。
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