前言：
随着俄乌冲突的爆发，不少人开始质疑美国及西方国家所宣扬的契约精神是否真诚。俄罗斯一旦交战，其三千亿美元的资产便被美国冻结，这让不少中国人担忧，若美国将来对我们也采取类似措施，那持有的大量美国国债岂不是血本无归？在目前这种局势下，这种担忧并非无的放矢。那么，究竟为何我们要购买这么多的美国国债呢？今天就来探讨这个问题。
美国目前的国债总额高达32万亿美元，而其2022年的国内生产总值仅为25.46万亿美元，这意味着其债务已经超过了生产总值。
这个比例可能感觉不太直观，换个角度来看，美国2022年的财政收入为4.896万亿美元，按这个收入计算，美国需要超过五年时间才能偿还这些债务，而实际上美国的经济活动是不可能停止的，只在2022年，财政赤字便高达1.375万亿美元，虽然比2021年的2.776万亿美元赤字减少了一半。
这样看来，美国偿还全部债务几乎是不可能的任务，至少在可预见的未来是这样。那为什么美国还要频繁在债务上限问题上进行争论呢？事实上，美国的策略是显而易见的，那就是再借新债来偿还旧债的利息，让所有人继续装作一切正常。听起来是不是有些荒谬？接下来让我们分析为什么美国这种策略还能继续实施，以及为什么全球各国还在争相借钱给美国。
首先来探讨的问题是，为什么中国要购买美国国债？
事实上，不仅是中国，许多国家都在购买美国国债，而且我们并不是最大的持有者，邻国日本持有的美债数量最多。如果考虑经济规模，我们的美债持有量并不算特别高，而且过去十多年我们一直在减持，根据今年6月的数据，我们持有的美债余额约为8689亿美元。
那么问题来了，能否不购买美国国债呢？这里涉及到政治和经济的双重考量。二战后，美国确立了其全球霸权地位，美元因此成为了世界主要货币。公正地说，在全球贸易中使用统一的货币是有必要的，因为不同国家的货币各不相同，有些国家的货币还极不稳定，使用大家都认可的强势货币有其便利性。
那么为什么选择美元作为全球货币呢？首先，当时美国的制造业领先全球，全世界都能从美国购得所需商品，其次现代货币是信用货币，美元得到了全球最强大的美国背书，自然成为了最强势的货币。有人会问，为什么不用贵金属作为货币，首先，这是不方便的，尤其是在大宗商品交易中，不可能真的用一船金子去交易，其次随着全球经济的增长，贵金属的产量难以大幅提升，无法跟上经济增长的需求。
因此，为了便于贸易结算，各国需要持有一定数量的美元，我们称之为外汇。众所周知，新中国成立初期外汇非常稀缺，国内的人民币被外国不认可，购买国外商品极为困难。那时候的解决方法是通过资源开采和出售初级产品来赚取外汇。中国的外汇储备是在1994年之后真正开始增加的，2006年外汇储备超过一万亿美元，成为世界第一，此后逐年增加，现在已经接近3.2万亿美元。
然而，过多的外汇储备并非好事，大部分外汇是中国企业通过国际贸易赚取的，我们用实实在在的商品换取了其他国家的美元和其他货币，但这些资金并不容易支出。首先，中国的制造业已经非常发达，我们需要从外国购买的商品越来越少，这也是为什么我们每年都有数千亿美元的贸易顺差的原因。
我们确实有需要购买的东西，比如工业母机、先进的光刻机，甚至是美国军方的先进战机，但西方国家不愿意卖给我们这些高端产品，这就造成了外汇越来越多但难以花出去的尴尬局面。
那么，这些钱应该怎么处理？如果只是存放在账上显然不行，因为众所周知美元存在超发的问题，长期持有必然贬值。那么唯一的办法就是购买美国国债。
正如我们所讲的，由于贸易需要美元，因此许多国家的账户上都有大量美元，都需要资产保值，因此美国国债因其高信用评级而受到青睐。追求者众多使得美债的流动性得到保证，也就是说，如果哪天你急需现金，这些美债可以立即卖出，因此它们非常方便。
第二个问题：为什么各国开始减持美国国债？
除了我们，日本近年来也在减持美国国债，原因何在？主要是对美国信用的担忧。一个方面是美国政府的偿债能力，另一个方面是极端情况下的信用违约风险。关于偿债能力的问题，现在的主要问题是美国还能支撑多久。
在这种情况下，任何国家都不会坐以待毙。就像公司一样，一旦美国的信用评级受损，美元霸权体系如果崩溃，那么那些巨额债务将无从追回。
俄罗斯的经验已经让全世界都看到了，在极端情况下，美国可能会不承认债务，只需要找到一个合适的借口即可，而受害方实际上没有有效的反制手段。因此，其他国家也开始担忧，纷纷开始减持美国国债，同时寻求在外汇结构上去美元化，进行多元化配置。
接下来的问题是，这些国家卖掉的美国国债去向何处？与许多人的想法不同，美国国债的主要持有者其实是美国国内的个人和机构，大约占总量的70%，全球其他投资者仅占30%，我们的占比甚至不到3%。因此，尽管我们在过去十几年里卖掉了近两千亿美元的美国国债，但其实并未对美债市场产生太大影响。
那么，为什么美国仍然希望我们购买它们的国债呢？主要是因为美国感受到了来自财政的压力。每到美国债务到期之际，就需要发行新的国债来偿还旧债，而全球哪个国家还有足够的资金支持美国的债务需求呢？美国担心的是，如果不再有人相信美国政府的偿还能力，一旦引发大规模的抛售潮，将会造成严重后果。
举个简单的例子，假设你手里有一张到年底可以获得104元的100元美债，年利率大约4%。现在时间过半，你担心到年底美债会崩盘，于是决定提前出售。正常情况下，卖102元应该问题不大，但你为了安全起见愿意以101元的价格卖出。那么肯定会有人愿意冒险用101元的价格购买，这样半年就能获得3元利息，年利率约为6%。
如果更多人开始跟风抛售，会发生什么情况？为了尽量保全自己的资金，很多人可能以90元、70元甚至更低的价格出售这张原本年底可以兑现104元的美债。即使这样，还要看是否有买家接盘，如果没有买家，即使是30元也无法成交。
一旦没有买家，美国政府的问题就大了。我们之前提到，美国政府无需偿还本金的原因是美国国债具有良好的流动性，只要筹备好偿还利息的资金即可。如果失去了这种流动性，那么大量无法出售的国债持有者只能等到期日向美国政府索要本金，而众所周知美国哪里有足够的资金偿还呢？并且这些持有者大多是美国国民，如果发生这种情况，不仅美元体系可能会崩溃，愤怒的民众可能会造成更大的社会动荡。
最后一个问题：能否一次性抛售所有美国国债？
尽管一次性抛售所有美国国债似乎可以摧毁美国经济，但这并不现实。首先，尽管美国的债务负担沉重，这种状况已经维持了多年，并没有迹象表明美国国债会在短期内崩溃。
此外，从目前的情况来看，我们需要一个稳定的国际环境，美元体系的崩溃对我们也不利，毕竟我们是全球化的最大受益者之一。既然无法崩溃，那么我们就需要考虑如何利用手中的美国国债。实际上，这些国债也可以作为一种战略工具，只要我们手中还持有它们，就能对美国产生一定的影响力，因此不能一股脑地全部卖掉。
同时，如果突然抛售所有美国国债，可能会引起美国方面的过度猜疑和双方关系的进一步恶化，这种为了一时之快而造成不必要的国际紧张局势是没有必要的。我们每年虽然有贸易顺差，但仍需要保持一定的外汇储备，就像做生意一样，虽然你能赚钱，但手里也需要有足够的流动资金，以防突发状况导致破产。相应地，保持适当的外汇储备不仅方便国际贸易结算，还能防止国际资本对本国货币的做空行为，正如亚洲金融危机时期东南亚国家所经历的那样。
因此，虽然未来我们可能会进一步减持美国国债，但最终可能会维持在一个比较稳定的水平，这个水平虽不会太高，但足以保证使用的需要。
当然，我们的整个外汇结构在未来应该会更加多样化，毕竟不应该把所有鸡蛋放在一个篮子里。至于未来如果美国真的决定违约，我们也准备好承担几千亿美元债务的损失，以换取美元体系的崩溃，这种交易无论如何都是值得的。
