以券换券工具的理解与应用
如何正确理解这个工具？
首先，这是我们新创的一个以券换券的结构性货币工具，它和2008年金融危机时推出的定期证券借贷便利非常相似。
其次，这个新的货币工具的使用范围有限制，只能给三类非银金融机构使用，即符合条件的证券公司、基金公司和保险公司。
再次，它的首期规模是五千亿，如果效果好，还有第二期、第三期的五千亿，想象空间很大。
在具体的用法上，这三类非银金融机构在底层配置上本身持有一些权益类资产，如股票。现在，他们可以将这些流动性较差的债券、股票、ETF和沪深300成份股抵押给央行，从央行手里置换出一定比例的国债和央行票据等高流通性资产。这些资产是资本市场的最强硬通货，保值性、流通性和交易性都特别强。那么他们抵押股票换取央行的资产到底是为了什么呢？很简单，就是为了让他们用央行的硬通货换成钱，然后用这些钱去买股票，而且只能买股票。
最后，这个工具设定的最长期限是1年，到期后可以展期，抵押品的范围未来也可能会扩大。说到这儿，有些人可能会问，这个工具的目的到底是什么呢？从表层看，是为了给三类非银金融机构提供流动性，让他们融资不再那么费劲；从中层看，是为了让他们成为资本市场的稳定器，把钱输入股市，夯实二级市场的底盘；从底层看，这是调节股、债、流动性三者一体化的大杀器。
你们有没有想过，央行为什么要这么费劲以券换券，中间还要多出一道国债和央行票据呢？如果他们缺钱，直接借给他们钱不就行了吗？设计的巧妙之处就在于此，现在等于用以券换券的方式，把他们圈在了一个设定好的游戏线里。我来举个例子说明，假设一家基金公司参加了这个互换便利，后来市场上出现了流动性问题，很多客户要马上赎回，资金量很大。此时，基金公司急需一个头寸。在以前，这种情况下，基金公司只能抛售手里的股票套现，这会导致严重的同质化交易和互相踩踏，进而拖累大盘。
