【一、2022年建材行业复盘：下行之年，板块分化】
1.1、2022年建材行业整体比指数差，板块的表现分化得很明显。
2022年1月1日到12月31日期间，建材指数总共涨了 -24.38%，比沪深300指数低了2.74个百分点；在29个板块里涨幅排第25位，在各个行业中排名比较靠后。2022年建材行业整体行情波动很厉害，上半年因为有稳增长的预期，和沪深300指数比起来还能有一点超额收益。7月之后，下游房地产需求低的情况慢慢影响到建材行业了，年中财报业绩普遍不咋好，这个板块就开始大幅下跌，渐渐比沪深300指数差了。10月中下旬开始，房地产方面利好政策不断出台，这个板块的收益很快就回升了，和沪深300相比的超额跌幅也慢慢变小了。
从地产周期的角度看，2022年是建材行业走下坡路的一年。2019年12月的时候，地产竣工累计增速开始转正了，这就结束了长达2年的下降期；2020年呢，尽管有疫情影响，地产链还是呈现出很强的上升势头，这也让建材板块得到了超额收益。2022年开始，地产增速下滑得比预期的还厉害，进入了3年周期里的下降阶段，建材板块的需求很低迷，这就影响到了指数的表现。2022年第四季度，像「地产三支箭」、「金融16条」这些利好政策不断增加，市场底部就显现出来了，也带动了建材板块的估值回升。现在新开工增速的拐点还没出现，不过竣工端的降幅已经明显变小了，竣工端的建材会最先受益。
2022年各细分板块的涨跌幅是这么个顺序：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022年上半年的时候，基建稳增长的预期挺强的，水泥在下游需求里基建占的比例比较高，所以这个子板块更抗跌。2022年下半年呢，消费建材受到下游地产需求和资金状况两方面的不利影响，它的指数收益表现比其他大宗品差多了。竣工面积降幅慢慢变小的时候，玻璃板块最先得到好处，所以下半年它的超额收益就比较明显。
1.2、公募持仓情况：建材的占比回升了0.18个百分点，防水板块加仓很明显。
我们把公募基金前十大重仓股票挑出来当分析样本。2022年四季度，公募在建材行业的持仓占比是1.10%，跟上季度比提高了0.18个百分点，和去年同期比呢，下降了0.42个百分点。2022年四季度的时候，中信建材指数涨了2.97%，沪深300指数涨了1.75%，这么看的话，建材板块比大盘多涨了1.22个百分点。
公募前十大持仓名单里有41家建材个股，这些股票集中在细分行业的龙头企业。东方雨虹又成了持仓总市值最大、被基金持有数量最多的建材个股了，有189只基金持有它，这比2022年三季度多了109只；它的持仓市值是75.59亿元，环比涨了88.21%；在流通市值里占比为11.34%，环比提高了3.67个百分点。福耀玻璃、海螺水泥持仓总市值分别排在第2和第3。到2022年底，公募基金持仓占比最高的前十家公司是鸿路钢构、科顺股份、东方雨虹、垒知集团、鲁阳节能、坚朗五金、伟星新材、福耀玻璃、四川双马、福莱特。鸿路钢构被公募持股在流通股里的占比是22.12%，环比下降了3.10个百分点，它已经连续5个季度排第一了。和2022年三季度比起来，苏博特的公募持仓占比跌出了前10名，四川双马新进到前10名里了。
2022年第四季度，公募基金加仓数量最多的是防水板块。东方雨虹的持仓环比增加了7286.87万股，变动幅度为+47.84%；科顺股份的持仓环比增加3182.30万股，变动幅度是+26.20%。2022年第四季度，公募基金减仓数量排名前十的板块比较分散，像玻璃、水泥、钢结构、石膏板、减水剂等板块里的个股都有涉及。
【二、水泥复盘：2022年基本面全年偏弱，2023年有望企稳】
基建使力也难以抵消地产的下行，2022年需求降得厉害。2022年，在稳增长的支持下，基建投资的同比增速是上升的，全年基础设施建设投资达21.04万亿元，同比增长11.52%，这对水泥需求有比较有力的支撑。可是房地产开发投资完成额一直在变弱，同比下降了10%，降到13.29万亿元，年度同比降幅接近近10年的最低水平。除了房地产市场需求不旺之外，2022年整体的疫情防控政策还是比较严的，部分项目施工速度慢下来了，这也让水泥需求进一步下滑。
全年水泥产量跟去年比下降了10.80%，是2012年以来最少的。从产量数据看，水泥行业这一年有「旺季不旺，淡季更淡」的情况，全年产量跟去年比下降10.80%，降到21.18亿吨，这是2012年以来的最低值，同比降幅是1969年以来最大的。按季度看，累计月度产量同比增速是先低后高的。上半年传统旺季二季度因为疫情管控，行情没起来，单季度产量就只有5.9亿吨，同比下降了16.8%；下半年增速回升主要是因为2021年下半年水泥产量基数低（受限电限产影响），三、四季度产量分别是5.86亿吨、5.55亿吨，同比下降7.10%、5.12%，和2020年比分别下降13.58%、20.76%。
全年的库存中枢处于近五年的历史最高点，就算成本很高，价格却还在一直往下降。2022年水泥行业的库存是震荡着往上走的趋势，库容比的中枢达到了68.52%，这可是近五年里最高的水平了。按季度来看呢，这一年库存的拐点特征不怎么明显，向上反弹的拐点往前挪了些，降库的时间段明显变短了，高库存的压力从年初一直持续到年末。再看价格，全国水泥平均价格是463.91元/吨，跟去年比下降了4.48%，整体上是前面高后面低，呈现出震荡调整的态势。虽然价格下降的幅度相对来说比较小，但是这一年煤炭价格一直比较高，需求减少、竞争变激烈造成的价格下跌，让水泥行业在成本上升的情况下，面临着利润下降的严峻压力。据数字水泥网统计，预计2022年水泥行业的利润大概只有680亿元，跟2021年相比要少1000多亿元，同比下降60%左右。
股价复盘：从2022年这个角度看呢，在稳增长政策有很强预期的情况下，2021年12月到2022年4月，水泥指数是高开的，而且处于震荡状态。不过这时候基本面并没有明显改善，再加上房地产投资的增速一直在下降，水泥的价格和产量跟以前相比都下降了。进入二季度之后，全国好多地方都有疫情散发，这就让项目开工遇到阻碍了，对价格下降的那种悲观情绪变得更严重了，于是水泥指数就开始一个劲儿地下降。因为需求不旺，部分地区的竞争变得更激烈了，行业自律也有点放松了，大家对价格下降的预期就更强了，所以这一年的下降周期一直持续到10月底。后来随着房地产利好政策不断出台，水泥指数是反弹了，但是跟其他板块比起来，幅度比较小。
从长远来看，水泥行业的基本情况是靠量和价这两个方面来支撑的。水泥产量的同比增长速度和投资（地产加基建投资）的同比增长速度关系很密切，水泥的平均价格受短期内供需状况的影响比较大。回顾2018年到2022年水泥指数与平均价格、产量还有投资同比增速的拟合情况就会发现，如果让投资同比增速和水泥产量同比增速滞后6个月，那么水泥指数和产量同比增速以及投资同比增速的拟合情况就比较好，这就是说水泥指数主要是受投资预期的影响比较大。
往后看呢，在中性假设的情况下，2023年水泥产量预计会比上一年增长2.39%。我们根据以前年度地产和基建投资对水泥产量的拉动作用来进行拟合，发现这个系数慢慢降到了每亿元投资带动0.63万吨水泥产量。我们觉得在2023年，因为财政会持续使劲儿，专项债规模也会扩大，所以基建投资还是会保持比较快的速度增长。房地产这边呢，虽然政策支持挺明显的，但是从政策到实际投资是有时间差的，预计房地产投资的增速还是负的，不过会比2022年的情况好一些，数值会缩小一点。总的来说，在中性假设下，预计2023年水泥产量会比上一年提高2.39%。
【三、玻璃复盘：下行周期承压明显，关键在于供需格局变化】
3.1、浮法玻璃这一行整体都亏损了，竣工方面的需求能让它的景气度好转起来。
浮法玻璃全年价格走低，整个行业都亏损了。去年一季度因为疫情，淡旺季都乱套了，下游的经销商和深加工企业补库，这就使得玻璃价格快速往上涨，最高涨到了2380元/吨，涨幅差不多有20%。可是补库一结束，需求不行了，价格就很快跌回年初的水平，还一个劲儿地下降。7月开始，玻璃价格降到1700元/吨以下，整个行业就开始亏损了，冷修也加快了速度，之后价格就在1600 - 1700元/吨这个低价位来回波动。玻璃的库存一整年都是上升的趋势，最近有了拐点。从2022年年初起，下游需求疲软，玻璃库存就不停地增加，到2022年7月底的时候，库存天数最高接近40天。从三季度开始，玻璃企业盈利压力变得很大，企业冷修的产线增加了不少，供给端缩小了，库存也就减少了一些，后来基本上就维持在30天左右。从去年12月开始，大家对下游地产需求的预期变好了，再加上年底赶工，下游深加工企业备货增多了，生产企业的库存明显下降了。
浮法玻璃指数受玻璃的价格和库存的影响比较大。从2021年下半年开始，浮法玻璃价格一下降，浮法玻璃指数就进入了下行阶段。到了2022年，浮法玻璃指数最低点和年初比，降幅能达到40%。分阶段来说，去年年初有个短期的涨价情况，这让浮法玻璃指数下跌的趋势缓了缓，可之后指数就随着浮法玻璃价格快速下跌了。在二、三季度的时候，浮法玻璃产线冷修速度变快了，玻璃价格下降的速度慢了些，库存一直处于高位，指数也在底部来回波动。到了四季度，特别是12月之后，地产方面的利好政策不断增加，市场底出现了，这就带动浮法玻璃板块的估值往上升了。
2023年就要到了，我们觉得玻璃行业很可能会筑底反弹，主要是有三个原因：1）需求方面：2018年之后，房屋新开工面积和竣工面积就有很明显的差异。就算2022年房地产投资和新开工面积都负增长了，还没竣工的面积也还有不少存量呢。去年因为疫情、房企资金这些因素，竣工面积同比下降了15%。不过考虑到保交楼政策，还有房企资金紧张情况得到缓解等因素，今年竣工面积有希望恢复。按照策略报告的预测，要是情况乐观的话，2023年竣工面积同比有望增长9.16%。要是竣工面积能恢复到2019 - 2020年上一轮周期启动时候的水平，就能有力地支撑玻璃需求的提升了。
2）供给这边呢：从2016年开始，产能置换政策就限制新增产能增长了。在产产能每年同比增速都保持在5%以内，这和需求的增速是一样的，这样就有效化解了产能过剩的风险。去年竣工需求减少了，库存就一个劲儿地增加，企业盈利的压力一下子就变大了，于是纷纷开始冷修。2022年这个行业冷修了42条，这可比过去三年（分别是17条、19条、14条）的数量高多了。玻璃产量呢，也出现了近五年里的第一次下降。最近库存有了拐点，随着施工恢复，库存很可能会持续减少。
3）价格和利润方面：从去年8月起，玻璃价格就掉到了1700元/吨以下，后来价格就稳定在1550 - 1700元/吨上下，这价格差不多已经见底了。燃料价格和纯碱价格都很高，在这种情况下，现在整个行业都已经亏损了，企业的毛利率降到了2015年以来的最低水平。自从供给侧改革之后，这个行业经历了2015 - 2018年、2019 - 2022年两轮周期，每轮周期大概是3 - 4年。长时间盈利都有压力，去年这个行业冷修速度加快了，供给也就减少了。我们觉得，现在因为处于开工淡季，需求很弱，所以价格短期内还是很难快速上涨的。等二季度开工方面的需求恢复了，价格有希望见底反弹。
3.2、光伏玻璃：价格在底部震荡，行业格局有希望进一步得到优化。
光伏玻璃指数主要受新能源板块和光伏玻璃价格的共同作用。光伏玻璃是晶硅电池组件的重要辅助材料，它的需求由晶硅组件带动，所以光伏玻璃指数大体上也受新能源板块的繁荣程度影响。另外，在特定年份（2020年下半年 - 2021年上半年），光伏玻璃供不应求，价格大幅上涨，这时光伏玻璃指数相对新能源板块有了超额收益。2022年，光伏玻璃指数呈现跌 - 涨 - 震荡的状态，和新能源板块差不多。去年一季度，政策重点转向「稳增长」，新能源板块有了阶段性的下跌；二季度呢，因为俄乌战争，欧洲市场装机需求很旺，市场情绪变好；从三季度开始，西南地区限电以及硅料企业出事故，让市场担心起行业需求来，光伏玻璃指数就进入震荡期了。
光伏玻璃产能的扩张对玻璃供需影响很大，行业扩产从长期来说受装机需求影响，短期的节奏则受价格变动影响。价格下降的时候，多数企业点火会更谨慎，行业扩产的速度也会跟着慢下来。从长期趋势来讲，产能增长速度大体上是随着下游装机速度的增长而波动的。
光伏玻璃扩产大体上有三个阶段：（1）扩产受限时期：在2021年之前，产能置换政策限制了光伏玻璃扩产，它的产能扩张不了，有段时间还出现了供给不足、价格猛涨的情况。（2）无序扩产时期：2020年底的时候，置换政策不再限制光伏玻璃扩产了，可配套的听证会制度还没施行呢，再加上高价的诱惑，这个行业就快速扩张起来了，扩产的速度比装机速度快多了，结果价格一下子就掉下来了。（3）理性扩产时期：从2022年开始，光伏玻璃的价格一直都比较低，这个行业赚钱的能力受到了压力，很多企业都推迟了点火的时间，有些企业还取消了投产计划，再加上听证会政策对在建产线的管控，行业扩产就变得理性了，扩产速度慢慢稳定在了和装机速度差不多的水平。
2023年就要到了。在供给这方面呢，虽然听证会政策可能会收紧，但是那些还在建的、待产的项目仍然存在，所以这个行业在很长一段时间里都会处于稍微过剩的状态。不过呢，市场的自我调节还有政策的引导，是会防止这个行业出现特别严重的过剩以及无序发展的情况的。在价格方面，2022年价格已经到了底部，再往下降的空间也不大了，2023年价格也许有按季度上涨的机会。因为下游组件安排生产的时候波动比较大，所以这个行业短期内可能会出现供需情况的反转，这样就会促使价格按季度上涨，就像2022年第二季度和第四季度那样。在这种情况之下，建议从产能扩大和成本管理这两个方面去寻找有α属性的公司。产能扩张速度比行业平均速度快的公司，有希望在这个有成长性的赛道上得到更多的市场份额；成本管理能力一直在提高的公司呢，在价格比较低的时候会有更有潜力的利润表现，能够挺过行业走下坡路的时期。
【四、玻纤复盘：价格筑底，把握库存拐点】
2022年第三季度的时候，粗纱的价格一下子就降下来了，到了2022年第四季度呢，电子纱的价格已经触底开始往上升了。1）先说说粗纱的情况。2022年第三季度，海外欧美那边市场对粗纱的需求变少了，再加上国内7到8月的时候，天气特别热，还限电，这粗纱行业出货的时候，量也少了，价格也跌了。卓创资讯的数据可以拿来参考一下，2022年第三季度国内缠绕直接纱一般的平均价格大概是5069元/吨，跟2021年第三季度的6011元/吨相比，下降了15.7%呢，和2022年第二季度的6132元/吨比起来，也下降了17.3%。到9月底的时候，2400tex缠绕直接纱大多数报价在3900 - 4200元/吨，这个价格已经低到和2020年第二、三季度价格最低的时候差不多了。现在天然气的成本比以前更高了，所以那些中小产能的企业在这个价格周期的底部，赚钱的压力就更大了，情况更严峻了。
2）电子纱：电子纱或电子布这个板块，它跟粗纱周期不太一样，有点错位。在2022年的前三季度，它的价格就已经筑底完成了，到了四季度，价格就快速往回升。这一轮涨价，主要原因就是供给变得紧张了。主流产品G75的货源特别紧俏，在需求方面呢，还有增长的空间。到11月底的时候，电子纱主流的报价在9000 - 9500元/吨之间，跟10月相比，环比大涨了12.8%；电子布主流的报价是4.0 - 4.2元/米。12月2日，重庆国际电子纱报价从9000 - 9100元/吨涨到了10000元/吨，涨幅大概在10%左右，这两个月累计起来的涨幅超过了20%。现在下游的需求还在比较低迷的状态，要是需求恢复了，电子纱或者电子布的价格就会更有弹性。
自2022年起，玻纤行业里的龙头企业业绩开始下滑，基本情况处在筑底阶段。玻纤这个行业，在2020 - 2021年的时候，业绩兑现得特别快，是很景气的时候，可到了2022年，每季度的增速都在下降。就拿全球玻纤行业的龙头企业中国巨石来说吧，到2022年第三季度的时候，单季度的营收和之前同期相比下降了20.53%，只有41.93亿元；单季度扣除非经常性损益后的归母净利润，和之前同期相比下降了46.53%，就剩7.67亿元了，业绩下降得很明显。在这个时间段，巨石和玻纤板块的股价总体上是下降的走势，底部差不多能确定了；以后这个板块的走势会由行业的库存情况、价格的边际变化来推动。
库存下降是个积极信号，要抓住玻纤估值的关键。玻纤指数或者估值倍数跟行业库存水平是高度负相关的，基本是同步变化，可玻纤价格比指数或者估值的变动要滞后一些。2022年1到9月，玻纤库存一个劲地涨，板块股价就一直没起色。2022年10月，国内重点区域的玻纤库存有67.32万吨，环比降了3.81%，这是2021年10月之后库存环比第一次下降呢，11月库存又降了9.27%，降到61.08万吨了。这个拐点再次得到确认，对提升玻纤板块估值有很明显的催化作用。12月到2月是春节前后，下游开工和玻纤发货会有季节性调整，库存可能会有点波动。不过，玻纤价格从2022年9月开始底部就已经很稳固了，中小企业在成本压力下主动减少库存是必然趋势，景气度会一直变好的。
【五、消费建材复盘：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速修复】
基本面：归母净利润的增速比营收增速回升得早，盈利能力在加速提升。2022年单季度的情况是，Q3归母净利润同比增速从2022年Q1见底之后就一直在反弹。东方雨虹、三棵树、伟星新材、坚朗五金这几家公司，Q3归母净利润同比增速环比分别上升了8.04个百分点、489.65个百分点、30.17个百分点、26.29个百分点，归母净利润增速回升的速度明显比营业收入快。从毛利率方面看，原材料价格下降让三棵树和伟星新材的毛利率回升很明显，但是东方雨虹因为沥青价格还比较高，毛利率的修复就比较慢；从净利率来看，在龙头企业较强的人员调整和费用管控能力作用下，单季度净利率都有环比上升的趋势。
具体而言，盈利能力的修复主要有以下三个原因：1）原材料价格有所下降：从2022年开始，丙烯酸乳液、PVC/PPR的价格明显下跌，沥青、不锈钢的价格仍然比较高。2021年的时候，各类原材料受大宗商品影响价格大幅上涨，这就压制了消费建材行业的盈利能力。到了2022年，大多数原材料价格都呈下降趋势，截止到2022年12月2日，丙烯酸乳液从10600元/吨降到了8350元/吨，同比下降了21.23%；PVC、PPR分别同比下降36.93%、14.63%；沥青、不锈钢虽然还在高价，但涨幅已经变小了，SBS沥青同比增长18.42%，不锈钢同比下降1.11%。预计之后原材料价格有望稳定或者继续下降，这样消费建材企业的毛利率就能持续改善。
2）信用减值损失对净利润的影响在逐渐变小。从2021年第三季度起，因为部分房企的风险被确认了，消费建材企业就开始对那些出问题房企的应收账款一项一项地计提，单季度的信用减值损失连着两个季度都达到了有史以来的最高值，这就使得归母净利润下降了一些；到了2022年，前三季度每个单季度虽然还有信用减值损失，但是数额和去年同期比已经少了很多。随着信用减值损失的减少，再加上后面房企融资环境变宽松了，预计以后信用减值损失对净利润的影响还会变得更小。3）销售费用率比较稳定，以后在营收恢复的时候，这个费用率还有下降的可能。2022年的前三季度，有代表性的企业单季度营收同比增长的速度是下滑的状态，不过龙头企业因为人员调整能力和费用管控能力比较强，销售费用率和去年同期比基本没变化或者稍微下降了一点。以后龙头企业有希望在需求回升、供给格局变好，还有自身竞争力突出这些因素的影响下，得到更高的营收增速，这样就有希望把费用摊薄，让净利率有一定的上升空间。
股价复盘：从2022年的情况看，消费建材指数是前高后低、先跌后涨的走势。1 - 4月的时候，因为年报业绩不好，再加上地产政策支持不够，消费建材指数就跌到了全年的第一个谷底。到了5、6月，主要城市住宅销售的数据有了好转，需求向好的预期变强了，指数也就跟着回调了。可是一进入7月，主要消费建材企业的发货量数据显示出需求不足，而且半年报预告业绩比市场预期低太多，指数就大幅下跌了。从10月底起，疫情管控政策放松了，地产支持政策「三箭齐发」，再加上三季报基本能确定消费建材企业盈利有了拐点，在这些因素的作用下，这个板块就加速上涨了。
长期来看，消费建材估值的波动是受资金面左右的，和同期房地产需求没多大关系。把消费建材指数和社融增速作比较，二者走势挺接近的。这主要是因为消费建材企业里大市值的大多是B端企业，To B的业务模式会压低板块估值，融资环境会影响房地产的资金链，然后间接影响到企业估值。从历史情况看，2020年3月到10月，社融存量规模同比增速一直在涨，带动指数上升；2020年11月到2021年8月，社融存量规模同比增速不断下降，于是指数也跟着下滑。不过把指数和房屋新开工面积增速作对比的话，二者相关度比较低。
往远了看，2023年房地产竣工的增速应该会回正，地产后周期的建材产品会明显得利。通常新开工的指标要比竣工指标早两年左右，子就降下来了，从2011年的79.78%降到了60.76%，而且在后面的7年里基本都在50% - 60%这个区间里；2019年开始，这个比例进入下行区间，主要是因为近三年资金链紧张，各地都有管控措施，地产商的交付能力下降了。
在前面提到的假设条件下，我们觉得2023年竣工面积会有一定程度的回升。假设统计竣工面积和理论竣工面积的比例有悲观、中性、乐观这三种情况。其中，中性的假设是这样的：2023年这个比例回升到2020年和2021年的平均水平，也就是44.11%；乐观的假设呢，就是2023年这个比值加快回升，达到2019 - 2021年的平均水平47.31%；悲观的假设是2023年这个比值仍然保持2022年预计的水平37.95%。这样一来，我们就能得出，在乐观、中性、悲观这几种情况下，2023年的竣工面积分别是94097.25万平、87732.61万平、75480.67万平，同比增速分别是9.16%、1.78%、 - 12.44%。总的来说，在竣工有明显政策支持，消费场景也在修复的情况下，预计2023年竣工端消费建材的需求会快速复苏。
【六、重点企业分析】
6.1、涨幅排名前五的。
坤彩科技（+36.91%）：受钛白粉投产预期的推动，2022年上半年其股价大幅上涨。
珠光颜料的优势在减弱，坤彩科技有可能成为高端钛白粉领域的破局者。从2019年开始，坤彩科技对自家的珠光颜料主业采用保住市场份额的策略，把精力都放在推进全球首套盐酸萃取钛白粉工艺的实现上。公司的股价走势慢慢和珠光颜料的利润没关系了，变成受钛白粉投产预期的影响。2022年的时候，上游的四氯化钛等原材料价格大幅上涨，这对公司珠光颜料利润的增长影响很大，不过在钛白粉投产预期的带动下，股价表现特别好。钛白粉的高增长预期，让股价先有了好的表现。2022年2月，根据公司产能建设的进度来推测，一期20万吨的钛白粉可能已经到了试生产阶段，股价就跟着涨起来了。4月的时候公司宣布一期产能正式投产，这证明市场的判断是对的，而且公司还打算定向增发38.5亿元来新增60万吨盐酸萃取钛白粉的项目。从长远来看，钛白粉的产能很有希望大大超过现在3万吨珠光颜料的产能规模。
中复神鹰（涨幅为+18.11%），它可是高性能碳纤维领域的龙头企业呢。现在处于产能投放期，业绩和估值都在一块儿往上升。
高性能碳纤维行业的龙头企业，正处于产能投放期，业绩呈翻倍增长。2019 - 2020年的时候，碳纤维行业的景气度往上走了，这个板块里的企业盈利普遍都增加了。2021 - 2022年呢，中复神鹰西宁一期万吨产能是逐步投入生产并且达到满产状态的阶段，业绩一直在超预期地增长。到2022年前三季度为止，营收和2021年同期比增长了106.12%，达到了14.52亿元；归母净利润和2021年同期比增长了112.09%，达到了4.24亿元，这两个数据都超过了2021年全年的水平，这种翻倍增长的趋势还在继续呢。
在T700这个优势赛道深耕，能从高端小丝束的长期景气周期里获益。拿SYT45（T300）、SYT49、SYT49S这三款主流产品来说，这三款产品在公司的销量占比达92%，营收占比达87%。公司的T700 - 12K、T700 - 24K、T300 - 3K、T300 - 12/24K的销量占比分别是54.16%、19.01%、15.02%、11.61%。从不同领域的应用情况看，碳碳复材这个公司最有优势的领域，它的销量占比为21.32%。另外，压力容器、航空航天、高端体育休闲也是公司比较有优势的领域，这些领域都是神鹰所擅长的高性能小丝束领域，门槛非常高。公司在碳碳复材、压力容器、高端体育休闲等领域，在行业里的市占率是领先的，所以会在高端小丝束长期景气周期里受益。
中复神鹰的股价表现很亮眼，这是受好几轮因素推动的：1）处于业绩快速释放的时候，股价就呈上升趋势；2）它是科创板碳纤维第一股，流通股占比小，所以能撑起碳纤维板块最高的估值；3）业绩很有韧性，能抵抗短期波动。另外，中复神鹰现在的产品，在下游应用里风电占比不高，而且基本不用于风电叶片大梁；不过它的碳纤维属性让市场容易把短期的景气度波动归到风电市场预期变化上，所以它和风电板块股价表现是有关联性的。展望一下：2023年西宁二期1.4万吨产能要释放了，接下来两年产销量还具备高增长的条件，并且下游需求一直很景气。但是行业库存不断创新高，企业降低成本的趋势很明显，2023年碳纤维价格还是有下降的可能的，风险和机遇都存在。
宁夏建材（+2.95%）：智慧物流业务推广得挺顺利，要转型成为企业级ICT生态服务平台了。
智慧物流业务的营业额同比涨了很多，不过水泥行业不景气，拖了业绩的后腿。2022年前三季度，公司营业收入达到了64.70亿元，和去年同期比逆势大增56.07%。这主要是因为公司加大了智慧物流业务对外推广的速度，业务覆盖的省份也越来越多。平台上累计注册的车辆有108万辆，单是7 - 11月累计注册的人数就增加了18万。上半年，公司智慧物流业务内部合并抵销后的营业收入是10.79亿元，同比增长354%。传统的水泥、商混、砂石骨料业务都在下滑，再加上原煤采购价格很高，整体的归母净利润就下降了。
打算收购中建信息，借此转型成为企业级ICT生态服务平台，把水泥资产卖掉来解决同业竞争的问题。2022年4月29日，公司发布了重大资产重组暨关联交易预案，计划向中建信息的全体股东发行股份，通过换股的方式吸收合并中建信息，还要把公司下属搞水泥等业务的子公司控股权卖给天山股份，同时进行配套的募集资金。等这次重组完了，公司就不再做水泥和水泥制品的生产与销售工作了，会整合中建信息、赛马物联等在中国建材集团里搞数字化、信息化服务的优质资产，把自己的定位改成企业级ICT生态服务平台。而且，出售水泥资产也能很好地解决和天山股份之间同业竞争的麻烦，这就履行了中国建材集团、中国建材股份对资本市场作出的承诺。
金晶科技（-2.23%）：这是新能源玻璃战略转型的头一年，TCO玻璃的前景值得期待。
金晶科技在国内的玻璃生产企业里处于领先地位。这家公司现在有纯碱 - 玻璃 - 玻璃深加工这样的产业链，全产业链竞争优势比较强。它目前有每天5800吨的玻璃原片产能，还有每年能生产2000万平米low - E节能玻璃的产能。在光伏玻璃这块，2021年宁夏基地有一条每天600吨的产线点火投产了，还有两条每天1200吨的产线正在建设；纯碱方面每年能生产150万吨。现在公司主要做浮法玻璃和纯碱的业务，这两块业务的营收占比基本上都在90%以上。
公司提前布局TCO玻璃产能，在国内、海外都建了较大规模的产能，很可能充分享受到薄膜电池发展带来的机会。2021年，公司研发出超白TCO镀膜玻璃基片，成功做出3.2毫米和2.65毫米的超白TCO导电玻璃，国内外客户都认可这产品的性能。现在公司在国内淄博有两条TCO玻璃生产线，还在对滕州的一条超白玻璃生产线进行改造升级，预计今年国内产能能达到3000万平方米，要是满产的话，大概能满足5GW薄膜电池对TCO玻璃的需求；在马来西亚建了两条TCO玻璃生产线，分别用于生产前板和背板玻璃，其中背板玻璃已经点火开始生产了，前板玻璃打算今年投产。
回顾金晶科技过去1年的股价走势，公司经历了两轮涨跌。去年上半年的时候，浮法玻璃市场处于下行期，金晶科技浮法玻璃业务的盈利面临压力，股价也跟着下跌；8到9月期间，钙钛矿的转化效率迅速提高，这让它成为了未来有可能替代晶硅的技术，金晶科技在TCO玻璃方面长期的研发也有了突破，开始给国内的薄膜电池企业供货，还有望成为行业龙头First Solar的供应商，股价就快速上升了。10到11月，市场的热度降下来了，TCO玻璃短期内对业绩的贡献不大，股价就又回落了一些。从12月开始，随着碲化镉、钙钛矿这些国内薄膜电池企业的扩产项目不断推进，公司的股价又涨起来了。
2023年就要到了，金晶科技的股价表现挺值得期待的。一方面呢，传统浮法玻璃下行周期已经出现拐点了，公司主打业务建筑玻璃的盈利能力有希望恢复。另一方面，在TCO玻璃板块，马来西亚的基地今年就要投产了，而且很可能开始给First Solar供应面板，国内薄膜电池扩产的劲头很足，国内的需求有望快速增长。从长远战略发展来讲，金晶科技已经踏上转型之路了，正在逐渐把原来的浮法玻璃生产线技术改造升级成TCO玻璃生产线，还积极扩大光伏玻璃的产量呢，以后新能源玻璃业务在公司业务里所占的比例会超过70%。
金隅集团（-7.19%）：它的两大主业都有下行压力，不过在22年整体比指数表现好。
水泥和房地产开发这两块业务都有下行压力，营业收入跟去年同期比下滑了9%。金隅集团主要干「新型绿色环保建材制造、贸易及服务，房地产开发经营、物业管理」这些事。在2021年的时候，水泥业务、房地产业务的营收占比分别是34%和31%。2022年前三季度，这两大主业都受到行业下行压力影响。不过呢，金隅集团靠着水泥业务在区域里的龙头地位，还有房地产业务在高能级城市的土地储备优势，实现了795.76亿元的营业收入，和去年同期比下降了8.96%。这个下降幅度比前三季度水泥行业营收的整体下降幅度小，也比房地产开发企业营收的整体下降幅度小，这就体现出多元化的好处了。
因为整体估值低，还有业务多元化的缘故，2022年的时候，金隅集团整体比中信水泥指数表现好，平均超额收益率达到了10.66%。从趋势上看，2022年下半年金隅集团的股价有比较明显的支撑，这主要是得益于地产政策持续地边际放松。从11月起，地产利好政策开始密集发布，这就带动股价进一步反弹了。
6.2、跌幅排名前五
环球新材国际（-65.26%）：2021年的时候，估值让股价冲到高处去了，到了2022年解禁之后呢，股价就快速地跌下来了。
珠光颜料在港股里算是次新的龙头企业。2021年的时候，估值让股价一个劲儿冲高，到了2022年解禁之后呢，股价就快速跌下来了。珠光颜料这东西啊，属于新材料，门槛高，毛利也高，成长速度还快。环球新材国际的主业一直在稳稳地增长，而且还打算往上游发展，同时搞外延式扩张，目标是成为全球表面性能材料的龙头老大。2021年9月的时候，这个公司说要进军新能源电池材料（隔板、隔膜）领域，这一下估值就明显被刺激起来了，到2021年底股价涨到了历史最高点。2022年开始，港股的大环境不咋好，再加上新股解禁，公司股价一下子就大幅跌了60%还多，而且一直很低迷，到年底的时候股价总共跌了65.26%。2023年1月，这个公司和韩国珠光颜料的龙头企业CQV签了并购协议，打算收购人家42.45%的股权，这么做很可能快速提高公司在国际市场上的份额，还能增强汽车和化妆品用珠光颜料在全球的竞争力呢。外延式扩张战略这算是先走出一步了，2023年公司业绩的弹性很值得期待。
洛阳玻璃（-45.68%）：处在下行周期，盈利有压力，在新能源材料方面进行多维度布局。
2021年的时候，在中建材集团战略的引领下，凯盛确定了以玻璃新材料作为主业的「3 + 1」战略布局。其中呢，洛阳玻璃被集团确定为新能源材料的平台，积极地对光伏玻璃、发电玻璃（薄膜电池）等产品的生产制造进行布局并且聚焦于此。这个公司的主营业务调整过三次，营收规模在过去5年里提升得很快。2015年以前，公司主要做浮法玻璃业务，这部分的营收差不多一直保持在5 - 6亿元的水平；2015年的时候，公司把信息显示玻璃业务弄进来，把浮法玻璃业务弄出去了，信息显示玻璃业务的营收常年都保持在3 - 4亿元的水平。从2018年开始，公司积极地对光伏玻璃业务进行布局，而且随着光伏行业的发展，产能扩张得特别快，公司的营收也跟着快速增长，这部分业务的营收从2018年的10.26亿元迅速增长到2021年的27.42亿元，复合年增长率（CAGR）达到了38.8%。2022年上半年，公司光伏玻璃业务营收是21.57亿元，同比增长了30.02%。
2021年，公司把信息显示玻璃业务给置出了，然后在薄膜电池这一块积极地进行布局，一心想要打造出新能源材料平台。经过三次调整，公司的盈利能力和管理能力就像上台阶似的逐步提高了。2018年之后，公司涉足光伏玻璃板块，积极提高企业的管理水平，这使得管理费用率大幅下降，降到了6.87%。从2020年开始，公司又积极地深入推进国企改革，管理费用率进一步下降，大概降到了4%左右，这也让公司的归母净利率明显提高了。
现在，洛阳玻璃的表内业务大多是光伏玻璃，它的股价走势和光伏玻璃差不多，呈现出跌、涨、震荡这样的情况。去年一季度的时候，新能源板块有一阵子走下坡路，光伏玻璃价格处在历史最低点，再加上天然气等燃料成本变高了，这个行业赚钱不容易了，股价就一个劲儿往下跌。从二季度开始，因为俄乌战争的影响，欧洲市场安装光伏设备的需求很旺，这就推动了对光伏玻璃的需求，股价也就开始回升了；到了三季度，随着新的产能陆陆续续投入生产，光伏玻璃价格一直在底部震荡，股价就跟着新能源板块一起震荡了。
在接下来的2 - 3年里，洛阳玻璃会用三种办法让光伏玻璃产能快速扩大，产能规模的增长速度在行业里是领先的。第一是自有基地。好几个省份都在计划建光伏产业园区，洛阳玻璃多基地布局的策略，在新建产线指标审批和产能消化上有优势。它的自有基地现在产能是4650t/d，正在建的产能有4950t/d，要是只看自有基地的扩产情况，到2024年，公司产能可能会增加106.5%。第二是托管基地。目前，洛阳玻璃已经托管了安徽盛世和沐阳鑫达，被托管企业的产能加起来有望达到2820t/d。第三是母公司基地。靠着凯盛集团这个战略平台，有望通过大股东注入资产来进一步扩大产能，在建产能是2000t/d。洛阳玻璃通过这三种方式，2024年的产能有望达到2022年的3倍左右，总的产能会是1.44万t/d。
洛阳玻璃以后有希望通过像提高1.6mm薄玻璃的占比、把窑炉规模搞大这些办法来降低成本。在薄玻璃这块儿，公司现在2.0mm薄玻璃的占比能到70%，这可比行业的平均水平高不少呢。1.6mm薄玻璃，目前就只有这个公司和亚玛顿有量产的能力，1.6mm和2.0mm的毛利率比3.2mm的要高很多，到明年，1.6mm薄玻璃的占比有希望能达到5% - 10%，这样盈利的能力就会慢慢变好了。在窑炉规模这块，公司用大型窑炉生产3.2mm和2.0mm光伏玻璃的时候，燃气成本会比小窑炉分别低1.3元/平米、0.8元/平米。公司2022年上半年和行业龙头在毛利率上的差距大概是13.3%，以后和龙头在毛利率上的差距有希望缩小到10%以内，在行业价格比较低的时候，仍然能做到每平米盈利1 - 2元。
这家公司在国内薄膜电池产能扩张方面速度是最快的，最有可能率先在BIPV市场需求爆发的时候受益。集团现在成都基地有100MW的产线正在生产。去年年底的时候，邯郸基地300MW、瑞昌基地100MW、佳木斯基地100MW的产线都陆陆续续投入生产了，这样总的产能就达到了600MW。株洲基地300MW的产线会在今年一季度投入生产。另外，雅安基地、泰州基地、青岛基地和定西基地都还在规划当中呢，会根据市场需求逐步投入生产，到时候总的产能会达到2.1GW。目前薄膜电池业务是处于表外托管的状态，股权收购还在不断推进当中，等到并表以后，公司的盈利规模很可能会大大增加。
力诺特玻（-43.51%）：耐热玻璃业务业绩下降，中硼硅药用玻璃业务增长迅速。
公司专门搞硅硼玻璃的研发、生产还有销售。主营业务发展挺稳当的，药用玻璃业务发展得很快。耐热玻璃业务是公司现在最主要的赚钱途径。2021年的时候，公司耐热玻璃业务一整年的营业收入是5.16亿元，跟去年比增长了23.20%，在营业总收入里占比58.03%。同一年，公司提出一个战略规划，就是「在现有的产业基础上，重点搞药用包材，把企业做强」，然后把发展的重点转到药用玻璃业务上了。2021年，公司药用玻璃的营收是3.08亿元，跟去年比增长了78.9%，中硼硅药用玻璃瓶销售额达到2.20亿元，增长率是144.73%。
2022年上半年的时候，公司的药用玻璃业务收入达到了1.54亿元，和以前相比增长了9.95%，这种增长的态势还在持续呢。到2022年上半年为止，公司药用玻璃业务在整体营业收入里所占的比例，从2020年的26.08%提高到了41.11%，这已经成了公司收入很重要的一个增长点。从2017年开始，公司归母净利润就一直在稳步上升，5年的复合增长速度是20.75%。
力诺特玻的股价在过去一年是下跌的，从今年年初就开始快速反弹了。2022年上半年，因为疫情，出口海运有阻碍，海外消费也没什么劲，耐热玻璃的销售受到严重影响，公司盈利有压力，股价就跟着往下走了。下半年疫情还是有反复，公司股价就在低位晃荡。2023年年初开始，第七批集采中标药厂的订单一个接一个落地，中硼硅药玻的需求比同期增长得快；同时公司拉管产线的良率迅速提高，以后有希望突破海外企业的技术障碍，增强公司竞争力和盈利能力，公司股价就快速反弹了。
一致性评价政策促使中硼硅药玻取代低硼硅药玻。我国现在药包材的需求量大概是800亿支，这里面管制瓶有650亿支，模制瓶是150亿支。现在中硼硅药包材只有差不多50亿支，预计在接下来的三年里，大概会有250亿支低硼硅被中硼硅替代，渗透率有望提高到30%；往后的5到10年，中硼硅的渗透率有希望进一步提高到40% - 45%。按照力诺特玻的数据，中硼硅每支售价大概是0.2元，毛利率在30%以上，低硼硅每支售价大概是0.05元，毛利率在20%左右。渗透率的提高会很快增加药包材的市场规模以及相关企业的盈利水平。
公司是中硼硅管制瓶行业的龙头企业，在产能、技术、渠道等方面有优势。产能上，这几年公司快速增加管制瓶生产线，2022年中硼硅管制瓶产能有26亿支，今年产能预计能达到34亿支。而且，公司去年开始进军中硼硅模制瓶市场，一期正在生产的项目产能大概是0.7亿支；二期和三期项目分别计划每年生产1.5亿支、6.4亿支，营收增长的速度值得期待。技术上，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产这些方面掌握着核心技术，在国内处于领先地位，药用玻璃的各项关键指标都比国家标准要好，竞争优势比较强。
另外，公司参考国外先进企业的标准设计改造的中硼硅棕色拉管生产线在10月就开始生产了，这样一来，部分中硼硅药瓶的原材料就能自己供应，棕色药瓶的毛利率估计能提高15%。在渠道品牌这块儿，公司的品牌很有影响力，市场地位也比较高，竞争力很强。百强药企里有83家跟公司合作，规模药企里有80%都跟公司有合作关系。客户的粘性比较大，这就给公司未来消化新产能提供了有力的保障。
天山股份（-42.83%）：第二轮资产整合开始了，它会变成基础建材业务的唯一平台。
2022年营业压力变大了，营业收入和归母净利润跟以前比大幅下降。水泥行业整体景气度不够，这让天山股份在2022年的经营压力很大。从同口径对比的数据看，前三季度公司的营业收入、归母净利润跟以前比都大幅下滑。归母净利润呢，因为原材料价格涨得高、水泥价格全年都在下降，所以它下降的幅度比营业收入下降的幅度大多了。展望2023年，对内整合水泥资产能落地，对外加快外延的速度，在水泥行业景气度稳住开始回升的情况下，公司业绩有望回升。
第二轮资产整合开始了，这会成为中国建材基础建材业务的唯一平台。2021年的时候，公司成功完成了中国建材集团旗下水泥资产的第一轮整合。它是通过发行股份加上支付现金的办法，把中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥几乎所有的股权都买下来了，同时还托管了北方水泥，到2022年上半年的时候，组织整合和业务整合差不多都弄2022年，公司就接着启动水泥资产的第二轮整合，打算把宁夏建材、祁连山下面的水泥资产业务，用现金增资、置换托管的方式合并到天山股份里。这样一来，这个公司就会成为中国建材基础建材业务唯一的平台了，新天山也就变成全球最大的水泥、商混、骨料的专业化平台公司了。股价复盘情况：天山股份股价走势有强β特征，大体上也经历了三个阶段。公司股价走势有过高位震荡、基本面变弱以及强预期反弹这三个阶段，整体走势和指数差不多，有比较强的β特征。
坚朗五金（-42.58%）：是估值驱动大于业绩增长的，竣工回暖的旗手。
建筑五金行业里的龙头企业，从2022年开始，收入增长的速度就很低迷，这对利润的增长产生了影响。坚朗主要采用直销的模式，当竣工速度下降（行业整体趋势不好）的时候，收入增长速度就会突然大幅下降。到2022年第一季度的时候，这个公司还在继续扩大销售人员规模，向县级市场深入拓展渠道，这就使得费用率很高；再加上通货膨胀的情况下，像不锈钢、铝合金、锌合金这些原材料的采购成本涨了很多，公司的利润明显下降了，在2022年第一季度还出现了亏损的情况。2022年仅仅三季度的时候，归属于母公司的净利润是0.9亿元，和去年同期相比还是下降了72.47%。按照公司的业绩预告来看，2022年一整年的收入会下降12% - 13%，归属于母公司的净利润会下降93.25% - 94.38%，大概在0.5 - 0.6亿元，下半年的业绩和上半年比起来稍微有一点好转。
坚朗五金的股价，最大区间涨幅能达到26倍呢，这期间年化收益率是223%；它历史上最大回撤有81%，近1年最大回撤是70%。2016年3月11日公司上市之后，收盘价（前复盘）一直稳步往上涨，到2016年11月30日达到了阶段性的高点，也就是46.69元。在这之后呢，我们把公司股价涨跌划分成4个主要的区间：1）阴跌区间（2016.11.30 - 2018.10.16）：地产竣工的增速在下降，公司的业绩和估值都双双降低了。在23个月里，股价总共跌了81%，这里面PE（TTM）估值大概下降了61%，TTM业绩下降了大概52%。2）指数级上涨区间（2018.10.16 - 2020.08.06）：公司业绩开始发力比竣工增速恢复得早，估值也明显提高了。公司股价从底部累计上涨到了18.73倍，年化收益率达到406%，这里面估值提升到了5.09倍，业绩提升到了3.68倍。
3）波动上涨的时段（2020.08.06 - 2021.08.11）：股价是靠业绩推动才上涨的，在这个时段里，股价总共涨了46%，这里面呢，估值降了25%，业绩却提升了94%。这前面提到的两个时段加起来一共34个月，公司股价总共涨了26.27倍，年化收益达到223%。4）波动急跌的时段（2021.08.11 - 2022.04.28）：在这个时段里，稳增长的预期让公司股价有了反弹，可是竣工增速大幅回落这个大趋势让公司整体估值下降了，原材料通胀加上地产资金链有压力，在一定程度上影响了公司业绩的释放。在这个时段里股价跌了70%，其中估值下降67%，业绩下降11%。综合这四个时段来看，除了波动上涨时段以外，其他时段里估值变动的幅度都比业绩变动幅度大，估值倍数对股价的影响更直接。
这轮周期底部的时间不长，竣工情况得到修复的话，坚朗的估值就会上升。坚朗五金在2016年3月上市之后，它的PE（TTM）估值倍数一直比建材行业的整体水平要高，就算在消费建材这个细分的领域里，也是排在前面的。公司估值高的关键原因就是大家对它业绩会高速增长有预期；不过短期内估值倍数的波动也挺厉害的，在20到120倍之间浮动。公司PE（TTM）的长期走向和房屋竣工面积累计同比的拟合度比较高，目前主要有5个阶段：1）快速下降阶段（2016 - 2017.10）：2016年房价涨得很高之后，地产调控政策变得更严了，竣工的增长速度和公司估值都一个劲儿地往下降；2017年11月，地产竣工增长速度开始一直是负的了，2016 - 2017年公司的PE（TTM）也就跟着下滑到了底部。
2）长期处于底部的阶段（2017.11 - 2019.11）：地产竣工面积连着2年都是负增长，这就导致公司的估值一直有压力，长期都在20 - 32倍之间，平均是26倍。3）顺势上涨和在高位震荡（2019.12 - 2021.08）：2019年12月的时候，开工和竣工之间的剪刀差开始有了变化，竣工的增速头一回变成正的了，可是紧接着疫情就来了，把竣工复苏的节奏给拖后了；公司的PE（TTM）虽然开始和竣工增速不同步了，但在这段时间里一直在涨，而且在高位震荡。4）弱势回落阶段（2021.08 - 2022.06）：地产链上资金变得紧张起来了，风险经常出现，竣工增速下降了，公司的估值也跟着下跌，2022年4月26日的时候，估值下降到了28倍，接近底部区间的平均水平（26倍），比历史中枢（43倍）低多了。5）修复阶段（2022.07 - 至今）：竣工面积累计下降的幅度变小了，公司的估值也慢慢在修复（把业绩大幅下滑这个影响去掉之后，估值也有修复的趋势）。2022年一整年坚朗五金的股价下降了42.58%，现在因为竣工的影响正处于估值修复阶段。
（本文仅作参考，不代表我们的任何投资建议。要是想使用相关信息的话，请查看报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
