在日前国新办举行的「加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展」新闻发布会上，财政部介绍了将在近期陆续推出的一揽子增量政策举措，中信建投证券重点关注了相关举措对债市投资的影响，并发布报告（曾羽撰写）对此进行了深入分析。
后续增量政策值得期待
中信建投认为，财政部在发布会提到「将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；四是加大对重点群体的支持保障力度……我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。」总结来看，财政已关注目前收支压力，后续增量政策值得期待。
增量政策
新增政府债务化解风险
中信建投表示，考虑到截至8月，财政收支均低于年初目标，资金缺口已超过万亿元，因此年内新增政府债务值得期待，虽然在规模上财政部由于法定程序原因并未明示，但预计规模将不低。此外，近两年我国年初制定预算赤字率虽严守3%，但年内均有特别国债、增发国债等财政补充工具使用，考虑到目前中央杠杆率偏低，预计明年起赤字水平或系统性提升 。
结构上，财政部提到目前主要支出方向包括地方化债、国有行注资、地产收储、重点群体保障。其中化解风险或是本次财政发力的核心，发布会重点提到的地方化债、地产收储均是基于防风险目标，这些资金有望部分转移到消费与投资，对经济有间接拉动。中信建投表示，后续还需重点关注增量财政资金用于三保情况，考虑到中低收入人群边际支出倾向高，因此这将有助于提升内需水平。
地方化债
较大规模债务置换
中信建投特别指出，财政部提到「为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。」总结来看， 2015年至2017年财政发行了约12万亿元地方置换债用于置换政府性债务。中信建投预计在2025年至2027年，包括用于置换存量债务的新增专项债与一次性增加的用于置换的债务限额，未来有望累计发行十万亿元级别政府债用于化债。因此本次债务置换有望根本性降低我国地方债务尾部风险。
债务置换
专项债支持土储与地产收储
对于地产方面，中信建投提出关注专项债支持土储与地产收储。财政部提到「将坚持严控增量、优化存量、提高质量，积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施。」其中专项债券用于土地储备早已有之，专项债券用于收购存量商品房属于新领域。这一转变对于保障房工作的持续发力有重要意义，即从强调建设到强调收购库存房源。通过地方政府债务汇集社会资金盘活存量资产用于保障房，既可以消化存量商品房，促进房地产市场的供需平衡，又可以优化保障房的供给，满足广大中低收入人群的住房需求，符合「严控增量、优化存量、提高质量」的总导向。考虑到我国目前房地产下行周期已持续3年（2021年7月至今），明年后以一线城市为代表的我国核心城市地产有望筑底企稳。
专项债
政府债发行对资金面影响有限
对于市场的流动性，中信建投认为，降准空间与财政存款充沛，资金风险可控，年内新增政府债务额度对资金面的影响是市场关注重点。规模上看，本次财政部发布会提到从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款，即特殊再融资债券，总体规模不大。但预计10月下旬将会召开人大常委会，是调整预算窗口期，届时需关注在国债发行层面是否有动作。如有万亿级别的国债、特别国债增量，或对资金面带来扰动。不过考虑到8月与9月已有大量政府债发行可能尚未支出，财政部提到「待发额度加上已发未用的后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用」，同时考虑到9月底央行才降准0.5个百分点，以及表示后续还会视需要降准0.25%-0.5%，因此年内流动性总体充足，政府债发行对资金面影响有限。
降准
中信建投认为，就当前债市策略而言，本次财政发力可能超预期，货币配合大概率持续跟上，因而利率整体下行的长期趋势不变。信用债方面，受赎回风险结束带来交易性机会，债务置换又利好城投、地产行业，料信用利差将持续压缩。
