####昨天，有岭南资本圈的朋友私信发哥：看完【另类投资为什么这么香？广州资产又出手了！】后，还是没具体回答另类投资为什么香？
其实，文中有简要隐晦表达：大多数人都聚焦标品投资领域，人多/钱多的地方，泡沫就要大一些，非标品投资领域非一般人能涉足，不透明，弹性大，自然是「高风险、高收益」。
这一点，在 广东的「独角兽」公司——先导电子科技股份有限公司（简称「先导电科」） 身上显露无疑。光智科技股份有限公司（证券简称「光智科技」，300489.SZ）10月14日发布公告，拟以「股份+现金」的对价方式收购先导电科100%股权。在「头部国资+顶级产投」的簇拥下，先导电科此前的 估值高达200亿元 。
私募股权投资、风险投资都属于另类投资。那些先前低价入股先导电科的「头部国资+顶级产投」，如今至少要以10倍溢价卖给光智科技，你说，另类投资香不香？
01 安徽大佬孵化的广东独角兽军团
先导电科成立于2017年7月12日，注册资本4.78亿元，注册地江苏徐州，拥有13家一级子公司，公司致力于先进PVD溅射靶材和蒸镀材料的研发、生产和销售，同时也包括高纯稀散金属及化合物的回收提纯、制备和销售。公司产品主要包括溅射靶材、蒸镀材料和高纯金属及化合物三类，下游市场包括显示面板、先进光伏、半导体和新型固体燃料电池等领域，最终广泛应用于新能源、计算机、消费电子、精密光学、数据存储等终端市场。
图：先导电科股权结构 资料来源：光智科技重组预案
截至2024年6月30日，先导电科获授权的发明专利超过300项，除中国发明专利超过250项外，公司在韩、日、美、欧各地均有授权发明专利。
在显示面板行业，先导电科的客户包括京东方、TCL 华星光电、三星、LG、INNOLUX（群创光电）、惠科和天马等；在薄膜光伏领域，公司客户包括华晟新能源、通威、东方日升、REC等；在半导体领域，公司已成功量产多种半导体靶材，并陆续通过多家国际大厂认证。
图：先导电科财务数据（未经审计） 资料来源：光智科技重组预案
从财务数据来看，先导电科2023年营收、净利较上年均在下滑。经审计的财务数据尚待后续披露。
先导电科实际控制人为 朱世会 ，他是个传奇人物 。
朱世会出身于1967年3月，安徽蚌埠人，毕业于广州外国语学院，研究生学历。1993年，他进入稀散金属行业工作，从一个普通业务员做起。历任广东省对外经济发展公司业务员、广州住友商事有限公司产品经理、广东先导稀材股份有限公司董事长兼总经理、佛山粤邦投资管理有限公司执行董事兼经理、光智科技股份有限公司（曾用名：哈尔滨中飞新技术股份有限公司）董事长等职务，现任广东先导稀材股份有限公司董事长、先导电科董事长等职务。
虽然朱世会是安徽人，但他在广东发家。虽然先导电科注册地在徐州，但其主要实体在广东。 由于在外贸领域的从业经验，他发现在高纯度稀散金属及其化合物领域，欧美日韩等国家的大企业大多是在国内低价采购初级原料，经过加工后再高价卖到国内。2003年，朱世会在清远正式成立广东先导稀材股份有限公司（简称「先导稀材」）。起初，公司只有十亩地、一间厂房、四台氧化硒炉子和二十余名员工。经过长期技术攻关，先导稀材先后解决了13N锗，LYSO晶体，ITO靶材，ZnSe红外材料等多种关键材料的技术难题。
目前，朱世会执掌的「先导系」公司(指先导集团及其关联公司)已是业内少有的占据原材料提纯、产品生产以及回收复用等全产业环节，并实现供应链自主可控的先进膜材料研发生产企业。
朱世会也化身成独角兽孵化机。仅先导稀材，此前估值已达100亿元，而先导薄膜估值达140亿元。据2024年7月26日发布的【2024胡润中国新材料企业百强榜】显示，先导电科以209亿元的估值入选。
朱世会原本是想让先导电科独立IPO的。2012年，先导电科的控股股东先导稀材就曾闯关创业板IPO，但由于公司 持续盈利能力存重大不确定性等原因，证监会未核准公司的上市申请。
图：先导稀材IPO前股东结构 资料来源：先导稀材招股书（2012年）
IPO首战不顺，朱世会并未灰心，他随后展开了一系列的资本运作。时至今日，这些资本运作脉络才逐渐清晰。
02 左手倒右手的游戏，55家机构的资本盛宴
首先是拿下上市公司控股权。2019年4月9日，光智科技前控股股东/实际控制人杨志峰与佛山粤邦投资管理有限公司（简称「粤邦投资」，实控人为朱世会）签署协议，朱世会以「股份转让+表决权委托」的方式拿到光智科技（曾用名「中飞股份」）控制权。每股转让价23.266元，620万股（占比6.832%）作价1.44亿元，表决权委托股份数1860万股。
不过，朱世会执掌下的光智科技，业绩表现一般， 亏多赚少，上市以来累计净利润-4亿元 （如下图）：
图：光智科技近年来业绩表现 资料来源:Wind 制图：发哥
其次是业务整合。2019年12月，先导以4500万欧元收购了一家世界知名的真空镀膜设备公司—德国FHR（FHR Anlagenbau GmbH）。通过收购FHR，先导正在追求其薄膜材料和溅射靶材的垂直一体化业务模式。 FHR在薄膜技术和真空镀膜设备方面具有深厚的技术积淀。
此外，光智科技与IPO失利的关联公司先导稀材共同设立合资经公司——安徽中飞，而后安徽中飞将子公司安徽光智55.56%股权无偿受让给了先导稀材。安徽光智主要实施及运营红外光学与激光器件产业化项目。
再次是公司结构调整。 朱世会以广东为基地，抓住显示面板、半导体、光伏、新能源风潮，充分利用全国各地的招商优惠政策，在徐州注册成立先导电科，以此为上市平台，整合公司其他业务板块，同时在安徽、山东、云南、中国香港等地设立不同的子公司，迅速做大公司规模。
此外，公司还优化资本结构。 不得不说，朱世会是个精明的商人，在先导系开疆拓土的同时，他还引入了一大批政府引导基金、外部投资机构， 吃尽产业红利、资本红利。
整体上看，此次重组是个左手倒右手的资本运作，属于关联交易。这是一场朱世会和外部投资机构的资本盛宴。
此次交易对手共55名：
①先导稀材，控股股东为先导集团，实控人为朱世会。
图：先导稀材股权结构 资料来源：光智科技重组预案
②「中金系」基金。中金私募股权投资管理有限公司管理的两支基金：徐州市中金先导专项私募投资基金合伙企业（有限合伙）和安徽交控中金产业发展基金合伙企业（有限合伙）；中金资本运营有限公司管理的四支基金：中金佳泰叁期（深圳）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）和中金启元国家新兴产业创业投资引导基金（湖北）股权投资企业（有限合伙）以及中金产投（威海）创业投资基金合伙企业（有限合伙）、厦门中金盈润股权投资基金合伙企业（有限合伙）、中金明润（厦门）股权投资基金合伙企业（有限合伙）。
③头部国资、顶级产投。 比如上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）、徐州高新技术产业开发区创业发展有限公司、中建材（安徽）新材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）、深圳市稀才家园创业投资合伙企业（有限合伙）、淄博盈科吉运创业投资合伙企业（有限合伙）、珠海格金二号股权投资基金合伙企业（有限合伙）、中电科先智（天津）半导体科技合伙企业（有限合伙）、珠海华金尚盈九号股权投资基金合伙企业（有限合伙）、中化兴发（湖北）高新产业基金合伙企业（有限合伙）、海南川商壹拾贰号私募基金中心（有限合伙）、新疆特变电工集团有限公司、比亚迪股份有限公司（002594.SZ）、招商铜冠（铜陵）先进结构材料创业投资合伙企业（有限合伙）等等。
感兴趣的朋友，可以去翻一翻这些基金背后的LP，其阵容之豪华，令人叹为观止。
外部投资者多了，除了给IPO公司注入资本外，还可以给公司带来客户、市场资源，但一旦有些LP扛不住，需要尽早退出，IPO公司实控人不愿回购或者找不到新的接盘者，那IPO公司的上市进程势必受到影响。先导电科是哪种情况呢？
今年2月，先导电科已经启动了IPO上市辅导，但如今却选择通过并购间接上市，这一举动耐人寻味。
目前，监管层收紧IPO、鼓励并购重组。只是，当市场并购PE普遍在10倍左右时，先导电科还能给出200亿的估值吗？将一家整合而来的公司打包卖给市场，精明的朱世会这次能否成功？（完）
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