7月15-18日，二十届三中全会如期召开。会前，市场结合最新讲话，对改革方向做了一系列猜想，普遍认为新一轮改革会围绕财税体制、城乡融合发展、新质生产力、要素流动与统一大市场建设等方面展开，意在革除经济运行中的梗阻与障碍，提高全要素生产率，推动新旧动能顺利接替，为未来5-10年的发展奠定基础。
从会后发布的公报文件看，上述改革均有涉及，且要广泛得多。
下面，我们着重从经济领域和对股市的影响出发，择其要点做一些针对性解读，希望能给大家的投资决策带来帮助。
一、财税体制改革
关于财税改革，公报里出现两次，「统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性」，「深化财税体制改革，深化金融体制改革，完善实施区域协调发展战略机制」。
财税改革，涉及面广，关系重大，值得重点剖析。
分析过去三十年中国经济发展经验时，很多学者都会强调地方政府的作用，并将其总结为「地方政府锦标赛」机制。即中央政府通过GDP考核指标考察地方政绩，激励地方政府努力发展经济，力争上游。事后看，地方政府在基础设施建设、招商引资、改善营商环境、培育本地产业以及房地产建设等方面发挥了重要作用。
经济活动，离不开钱的参与。地方政府发展经济，有些是制度层面变革，如改善营商环境，更多则涉及到真金白银的投入，比如招商引资过程中的税收优惠及减免，以及通过基建投资筑巢引凤并托底GDP等。1994年分税制改革之后，税收收入向中央财政倾斜，地方政府则逐渐探索出了土地财政，解决了钱的问题，在发力GDP方面，始终心有余、力亦足。
过去三年来，情况发生了变化。随着房地产周期下行，地方卖地收入大幅下滑，叠加前期很多基建投资回报率低，难以覆盖利息成本，财政立马捉襟见肘，除民生领域刚性支出外，在稳增长方面便心有余而力不足。鉴于卖地收入下滑的长期性，通过财税改革推动地方财政收支再平衡，重新激活地方活力，便成为解题的一把钥匙。
此外，税收还是调节国民收入的重要手段。通过财税改革调整税收结构，也是缩小居民收入差距、建设共同富裕社会的内在要求。
基于以上背景，此轮财税改革的重心和方向也就容易理解了。
一是优化税制结构，逐步提高直接税比重。 间接税具有累退性质，会加大低收入群体的税负，不利于调节收入差距。适当降低间接税税负，健全以所得税和财产税为主的直接税体系，便成为税制结构改革的重要方向。
以2023年为例，我国前几大税种分别为增值税（占比38.28%）、企业所得税（占比22.69%）、进口货物增值税及消费税（占比10.76%）、个人所得税（占比8.16%）以及土地增值税和契税（占比6.19%）。直接税税种中，企业所得税税负已经不低，个人所得税改革方向应是减税而非加税，增大直接税比重就落在财产税上面。
我国财产税税负比重不低，但主要对交易环节征税（印花税、契税等），改革方向是增大持有环节征税比重，重中之重为房产税，遗产税和赠与税也是重要补充。
借鉴其他国家经验看，未来，房产税有望成为地方的主力税种。现阶段，稳房价、稳地产正处于关键时刻，推出房产税的时机并不成熟。但就未来5-10年看，房产税全面落地是大概率事件。
二是推动消费税改革。 一方面扩充消费税征收范围，将更多高耗能、高污染产品纳入征收范围，进一步做大税基；另一方面则是征收环节后移，从生产环节移至消费环节，提高消费所在地促消费的积极性。
鉴于多数国家将奢侈品纳入消费税征收范围，随着我国消费税改革预期发酵，近期A股免税板块迎来了一波上涨行情。
三是深化税收征管改革。 如今年【政府工作报告】辅导读本【推进财税金融等领域改革】所述，本轮财税改革的重点之一是「全面规范税收优惠政策，着力清理妨碍全国统一大市场建设、公平竞争的各种税收优惠‘土政策’，消除对不同市场主体差别税收待遇」。
地方政府靠优惠补贴政策招商引资，在经济发展早期阶段利大于弊，但随着我国经济体量变大，优惠政策带来的一窝蜂建设现象，客观上造成了重复建设和产能过剩，也是我国制造业当前极度内卷的诱因之一。
未来，随着各种税收优惠「土政策」被清理，我国制造业产能布局有望更加合理，内卷问题也能得到部分缓解。同时，对于地方财政，也具有增收效果。
四是进一步优化中央和地方财政支出结构，给地方财政适当卸担子。 从改革方向上看，未来中央财政大概率在社保及其他公共服务支出上承担更大责任，以更好的推动全国公共服务均等化。同时，也能减轻地方财政压力，为人员跨区域流动扫清障碍。
综上可知，财税体制改革对经济长期发展具有深远影响，牵一发而动全身。不过，从方向提出到改革落地、再到见到效果是需要时间的，而A股可能在短短几周甚至几天内把行情走完。对投资者来说，这类行情要么早参与，要么不参与，切忌后知后觉追高。
二、金融体制改革
提到财税体制改革时，公告同步提了金融体制改革。要理解金融体制改革的方向，可以从去年的中央金融工作会议中寻找答案。
改革因问题而生。对于当前金融体系存在的问题，中央金融工作会议给了明确表述：
「金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱」。
关于未来一段时期内的金融工作，会议提出要以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，以全面加强监管、防范化解风险为重点。
金融高质量发展是改革的目的，衡量标准是金融要为经济社会发展提供高质量服务。具体表现为，要优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略……做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章等。
金融供给侧改革则是达成目标的手段，主要围绕打造现代金融机构和市场体系、完善金融机构定位与功能、强化市场规则与金融安全、推进金融高水平开放、提升上海和香港金融中心地位等方面展开。
金融监管和防范化解风险则是改革的保障，强调将所有金融活动纳入监管，重点应对中小金融机构、地方债务和房地产三大领域风险，确保金融市场稳健运行等。
从对A股金融板块影响看，短期看存在不确定性，中长期看，利好治理机制优秀的金融龙头。
三、统一大市场建设
面对百年未有之大变局，面对全球贸易摩擦加剧和去全球化的现状，加快建设统一大市场，以此激活内循环，带动双循环，成为我国发展破局的重要突破口。
公报提到，「要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度」。其实，早在2013年的十八届三中全会就提出「建设统一开放、竞争有序的市场体系」；在2015年8月，「统一大市场」的提法在国常会上得到明确并一直沿用下来；而在2022年4月，中共中央、国务院印发了【关于加快建设全国统一大市场的意见】，从全局和战略高度对构建全国统一大市场进行了系统性部署。此次公报再度提及相关内容，相当于进一步延续了此前的政策基调。
为何要构建全国统一大市场呢？我们认为，主要原因有二：
一方面，改革开放以来，我国经济社会实现了快速发展，资本、技术、数据等要素市场规模迅速扩大，目前市场规模已位居世界前列，但「大而不强」的问题仍然突出，如市场基础制度规则、监管等尚不统一，部分市场存在分割等，影响国内要素资源有序流动与配置效率；另一方面，当前国际局势变幻莫测，外部不确定性和风险犹存，在应对外部环境的同时，我们势必还需要进一步「苦炼内功」，以改革创新推动经济发展，破除制约经济畅通循环的各种障碍，激发新的市场活力。
也正因为如此，加快构建全国统一大市场已是刻不容缓，其本质上是要打破垄断和地方保护等壁垒，对于不当市场竞争和市场干预行为进行约束，通过打破各种壁垒与自我小循环来促进「国内大循环」，进而推动国内产业链、供应链的进一步畅通，在全国范围内形成供给与需求更高层次和更加良性的动态平衡，继而让各类市场要素都能得到更加高效的运转，对于国民经济更高质量发展来说具有深远意义。
预计在后续的政策导向和具体实践中，将会采取如下思路：一手抓「立」，从制度建设着眼，明确阶段性目标任务，强化公平竞争市场规则建立，压茬推进统一市场建设；另一手要抓「破」，坚持问题导向，聚焦市场垄断和不当竞争行为，瞄准地方保护和区域壁垒等顽疾，加快清理妨碍统一市场和公平竞争的各种规定和做法，全面拆除有形无形的「篱笆」「围墙」，让形形色色的封闭小市场、自我小循环无处遁形。
在具体实践中， 随着统一大市场建设的持续推进，预计基建、交运物流等板块有望先行受益于流通环节的改善。 另外，加快信息化建设是统一大市场的应有之义，有望推动国资云和数据中心的发展，相关板块或将持续受益。
四、发展新质生产力
公报明确提出，要「因地制宜发展新质生产力」，并多次提及「科技」、「创新」等关键词，其中用意值得深思。
就「新质生产力」一词来说，近两年一直都是政策高度关注的方向，在多次高级别会议上都被高层反复提及，而在今年的政府工作报告中，特别强调「要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力」，并将其放在2024年政府重点工作中的首位，其重要性不言自明。
所谓新质生产力，即传统生产力的跃迁形式，具体是由创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。之所以要大力发展新质生产力，是因我国经济社会发展的内外部环境正在发生深刻变化：
国内层面，当前我国经济在不断复苏的同时，也面临着一系列挑战。按照国际经验，对处在更高经济发展阶段上的国家来说，经济增长必须靠全要素生产率的提高——包括技术创新与进步、组织管理等方面的改善、生产效率提升等等。而在新的发展形势下，我国迫切需要挖掘能够推动经济增长的新动力源泉，这就势必需要提高全要素生产率及其对经济增长的贡献份额，以创新驱动经济发展，逐步摆脱传统的要素驱动经济增长模式，依托创新的力量来催生新产业、新模式、新动能，这亦是我国转变经济发展方式、实现更高质量发展的必由之路。
国际层面，近年来，海外贸易保护主义和单边主义抬头，经济全球化进程受阻。而面对我国综合国力的不断进步，以美国为首的西方发达国家焦虑和不安日益加剧，而自身的衰落又无力扭转，于是不惜采取一系列不公正的手段来加以遏制。比如，美国不断以「去风险」为由，持续加码「小院高墙」，对于我国高科技产业实施封锁威胁，包括带领日本、荷兰等国家严格限制高端半导体设备对华出口，继而推动与我国科技的脱钩。在此背景下，我国提升产业链韧性和供应链安全刻不容缓，同时迫切需要着力补齐短板、突破关键核心技术的「卡脖子」难题，唯有如此才能够早日实现科技产业链自主可控，赢得发展主动权。
正因上述种种，「新质生产力」、「科技」、「创新」等关键词才会在此次事关全面深化改革的重大会议上被反复提及，这也为我们在新发展阶段打造经济发展新引擎、增强发展新动能和构筑国家新优势提供了极其重要的指引。
预计接下来，围绕「卡脖子」技术攻关（高端芯片、工业软件等）、重大创新领域战略和前瞻部署（人工智能、量子信息、先进制造、生命健康等）、高端制造（人形机器人、量子计算机、超高速列车、下一代大飞机等）等领域，还会有一系列政策不断出台，而 相关板块的景气度有望持续提升，甚至可能在不久的将来实现业绩提升与估值修复的「戴维斯双击」，中长期上涨行情可期， 感兴趣的投资者不妨沿着上述思路加以挖掘，逢低布局。
五、保障和改善民生
会议提出「在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务」，这就要求对现行的事关民生的领域进行改革。正所谓「人民有所呼，改革有所应」，改革就是要解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，不断满足人民对美好生活的向往。而落脚点就在于收入分配、就业、社会保障、医药医疗、人口发展。
在收入分配方面，要缩小收入差距，在效率和公平之间进行再平衡，实现「共同富裕」的最终目标。对于中低收入群体，要多种方式促进增加收入，实现中等收入群体规模的扩大。对于低收入群体，要通过加强普惠性、基础性、兜底性的民生建设保障好他们的收入。
就业是最基本的民生，事关人民切身利益和经济社会的发展。要完善重点群体的就业支持政策，如高校毕业生群体、农民工群体、就业困难群体等人群，通过产业政策、城乡融合、公益帮扶等多种方式完善就业制度。同时通过健全劳动法律法规保障好劳动者的权益。
社会保障是改革中难啃的「硬骨头」，既要公平公正，又要可持续发展，还要尽力而为、量力而行。改革的重头戏在于协同高效的推进制度。要持续推进企业职工基本养老保险全国统筹，积极发展第三支柱养老保险，全面推开个人养老金制度，同时进一步提高个人养老金的覆盖率和缴费水平。健全城乡居民养老保险制度，稳步推动更多有条件的集体经济组织等对参保人缴费给予补助，鼓励多缴多得、长缴多得。在失业保险、工伤保险等领域，巩固完善实现省级统筹。
「没有全民健康，就没有全面小康」，持续深化医药卫生体制改革，是破解「医改」这一世界性难题的根本。三明医改经验是重要的指引方向，通过县域医共体、紧密型城市医疗集团建设等方式，实现「大病重病在本省解决、常见病多发病在市县解决、头疼脑热等小病在乡村解决」的目标，解决「看病难」的问题。通过医药集采解决「看病贵」的问题。
在人口方面，人口问题始终是我国面临的全局性、长期性、战略性问题。人口发展支持和服务体系要实现人口素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的目标。通过在教育卫生等方面的改革发展，提高人口综合素质；通过完善生育支持政策体系，促进人口长期总量的发展；通过实施积极应对人口老龄化的国家战略，推动人口老龄化进程与经济社会发展相适应；通过城乡融合发展，实现人口的合理分布。
六、关于今年经济
对于今年经济，会议也做了相关表态，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。今年我国GDP增速目标为5%左右，上半年GDP同比增长5%，其中，二季度同比增长4.7%，不及市场预期。
结合二季度情况看，要达成全年目标，仍需要政策继续发力。而「坚定不移实现全年经济社会发展目标」的要求，也表明，投资者依然可以对下半年的「政策增量」充满期待。
结合上半年情况看，财政支出有所退坡，基建投资同比仅增长5.4%，对经济的拉动效果明显下台阶。下半年，随着前期发放的专项债、超长期特别国债等逐步转化为实物工作量，以及财政支出适度赶进度，财政发力依然值得期待。
就货币政策来看，国内实际利率偏高，降息在激活内需方面具有不可替代性。随着美联储大概率在9月份降息，我国降息空间随之打开，下半年，降息依旧值得期待。
此外，地产仍是内需的主要拖累项。当前，517地产刺激政策效果有所衰减，新一轮刺激政策亟待出台。
就A股市场来说，当前仍处于底部位置。随着新一轮刺激政策发力，市场情绪有望明显好转，带动指数走出新一轮行情。结构上，地产链及其他内需板块有望取得超额收益，值得重点关注。
本文由「星图金融研究院」原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟，
