导读
董甜甜：国投安信期货高级分析师，负责菜系与红枣的研发工作。曾荣获郑商所资深菜系高级分析师、郑商所红枣高级分析师、期货日报全国最佳农产品期货分析师、大商所油脂油料组优秀研究员等荣誉，分析观点与报告常见于期货日报、粮油市场报等媒体。
核心观点：24年上半年可能会出现空豆粕多菜粕的阶段性机会，风险主要来自于短期的南美天气溢价对豆粕的冲击。
正文
01.14晚上「牛转钱坤」直播中关于油脂油料的分享内容。
油脂油料供大于求
全球油籽市场供需，大豆和葵花籽增产是比较明显的，产量数据不断创新高，产量增速显著高于消费增速。从20~21年度到现在，整体油脂延续供大于求的状态。
大豆的看点主要是阿根廷、乌拉圭、巴西这些南美国家，葵花籽的增产焦点一直在乌克兰、欧盟、俄罗斯。从南美的焦点来看，今年厄尔尼诺影响下巴西北旱南涝，是过去几个月影响油籽市场的重要因素。
美国农业部的数据公布，供需上围绕供给超过市场预期，虽然下调了巴西的大豆产量，但下调的幅度不及市场预期，总体上还是偏空的。
虽然巴西整体小幅减产，但是阿根廷、乌拉圭和巴拉圭增产，南美增产是相对确定的。
葵花籽方面，欧盟和乌克兰、俄罗斯，主产国23~24年度的葵花籽已经收割完毕了，增产已经成了事实。虽然增产对价格有一定压力，但很难给油籽的价格带来较大冲击。
从21~22年之后，粮食是短缺的，后来在不断的数据调整和天气的演变过程中，缺口从短缺变成了盈余的状态，是影响粮价向下波动的非常重要的驱动因素。
23~24年的盈余的空间变得更大了。粮价还是会面临整体偏空的情况。
菜籽
【整体】
23~24年度，菜籽小幅减产，供需的差是小幅盈余，库存消费比小幅下滑，波动相对更小一些，减产主要集中在厄尔尼诺对澳大利亚再次影响之后的反馈。
菜籽处于供需紧平衡的情况，加拿大和欧盟虽然产量是正常化的水平，但是澳大利亚菜籽减产幅度过大，减产幅度34%。
欧盟和俄乌的菜籽是秋播的越冬菜籽，2024年的6~8月份收割。期间主要变量是产区的天气变化。结合之前厄尔尼诺天气，欧盟和俄乌产区越冬菜籽受到天气影响的概率非常小。
【加拿大】
23~24年度菜籽的平衡表，产量相对确定，需求看点比较多。加拿大菜籽种植、压榨都在不断扩张。
主要由于加拿大推进菜籽产业的战略发展规划，到现在为止，产量目标没有实现。
产量一直在1800~1900，单产有瓶颈，产量很难进一步上升，如果压榨不断扩张，可供出口量会有所收窄。
压榨产能扩张的逻辑是：美国的生柴政策对于加拿大的菜油出口显著提振，美国政策不变的惯性预期下，加拿大菜油还会维持非常高速的增长。 23~24年度的8、9、10三个月加拿大累计出口，对美占比快速提升。
根据本国COPA行业协会的数据，2014年压榨产能只有900万吨，2023年已经增长到了1200万吨。按照国家的发展规划，希望能够在2025年达到压榨产能1780万吨。
当前加拿大油籽价格比较低，相对于前两年有非常明显的下滑，农户非常惜售，销售非常慢，库存压力主要集中在农场方面，商业库存的水平是比较低的，对价格短期有一定的支撑作用。但是压力在未来的某个时点会逐渐转化到商业库存上，中长期将会是价格下行的非常重要的观测点。
【俄罗斯、乌克兰、欧盟】
俄罗斯、乌克兰和欧盟地区油脂和油籽的出口，对于全球市场构成压力。增产的情况下，它们需求整体表现一般。
菜籽、葵花籽延续高产、高出口、高压榨，使得菜油和葵花油比其他油品的价差，国际市场、国内市场都出现大幅度的收窄，我们觉得2324年度可能会延续。
厄尔尼诺的影响
厄尔尼诺的影响主要集中在南美地区。
厄尔尼诺对于东南亚地区的降雨有非常明显的影响。2024年二季度末到三季度期间，棕榈油的产量会有提前的预期。
它对菜籽的影响反映比较充分。受到厄尔尼诺影响比较明显的是澳大利亚，14次的厄尔尼诺，9次单产显著下滑。23-24年度对于菜籽的直接影响已经被充分交易了。
重点关注短期南美天气的波动，中期东南亚棕榈油产区天气影响。
粮价波动非常重要的三个因素，作物属性的供需、国际政治和货币方面，最容易催化行情的是供需。2024年的产量看点会小一些，集中在中游产区方面，影响主要集中在政治和货币这两个因素上。
国内情况
库存整体来说是处于偏高的水平。这个原因是加菜籽上市后，进口利润有所改变，国内菜籽的船期增多，菜粕和菜油都感受到菜籽库存激增压力。
后期压榨利润的阶段性改善，可能还会带来国内进口菜籽充裕，供给宽松压力。
【国内下游消费】
每年5~10月份是消费旺季，水产饲料的销量占全年的70%，一二月份消费占到全年消费量4%~5%。
2022年和2023年的菜粕消费淡季，都面临了供给上的到港高峰，支持我们之前11月12月看空菜粕的思路，一二月份比较确定。
【替代】
我们需要关注替代添加比例。杂粕的添加主要取决于两方面，一个是相较豆粕的性价比，第二生猪和禽类整体的养殖利润状态。
我们做了一些数理统计，发现 豆菜粕单位蛋白价差的月度均值和月度油厂的菜粕提货量，旺季它们相关性只有0.28，淡季达到了0.71。
淡季蛋白之间的替代效应是菜粕消费非常重要的决定因素。这种高豆菜粕价差的情况，一定会指向高的菜粕月度消费量，不仅是从理论推导的，也能够从现实和数字上得到推断。
所以当前的这种豆菜粕价差下，当下到4月份菜粕的消费可能还会复制淡季不淡的表现。
饲料企业对于粕类成本的考量会更为慎重，预计在春节肉类消费高峰后，饲料企业对粕类消费的性价比敏感性会更强。
菜粕在生猪和禽类饲料中的添加比例在5%以内，在4月份之前，菜粕的添加比例会逐渐接近5%，直到在5月份和菜粕刚性饲料消费对接上。
24年上半年可能会出现空豆粕多菜粕的阶段性机会，风险主要来自于短期的南美天气溢价对豆粕的冲击。
【菜油】
菜油的直接进口增多，库存处于偏高的状态，一季度可能还会面临进一步攀升。
菜豆油价差还是偏低的，对于春节之前的油脂备货来说利好菜油消费，菜油在价格上面临的压力还是来自于春节后的冲击。春节后油脂的需求回落，一季度有可能面临库存偏高的压力。
菜豆油价差可能很难快速升起来，但是价差的持续偏低，更有利于菜油的库存消耗。2024年价差可能还是经历先缩后扩的行情。
