9.24日之后，我们能看到市场热衷于牛市论，机构、媒体也都是认为结束熊市周期了；而随着10.8日巨震后，一波回落，又有声音说这是一波最短牛市；10.18日央行放话，再度活跃时，又说牛回来了。 究竟怎么来看待牛熊呢？不能总是飘忽的情绪因素。实际上，我们注意到外媒分析股市时，总提到债务因素，为何？这是源于这个是决定牛熊的核心，这个角度还是值得股民琢磨的，至少是很多人的思维盲区 。
外资视角，盯紧债务因素分析市场
在
【高盛会议研判行情要点与后市关键窗口】
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405087826730680642
中，介绍了外资对于行情的理解模式，也有很多的思考，有一些已经在盘面体现了。近期桥水基金的达利欧有过补充分析，
尽管中国经济在过去十年的平均名义增长率达到两位数，但股市回报率几乎为零。目前股市（以MSCI中国指数为例）水平相比于新冠疫情爆发后的高点（2021年初）仍有50%左右的回撤
。2024年的GDP增长率如下：第一季度：同比增长5.3%；第二季度：同比增长4.7%；第三季度：同比增长4.6%；全年要到达5%，第四季度需要5.4%，资金提前计提了第四季度出更大的刺激措施。
达利欧说了一段话，形容中国市场，挺值得股民思考的，提供了新的角度。他说：「 我是名市场参与者，而我们现在看到的情况是，地方政府背负大量债务。他们（过去的）运营模式是通过出售土地和借款来筹集资金，但现在无法再这么做了。 其实，之间我们的地产透支，以恒大为首的模式，就是一种上瘾模式，不断扩张，结果……
如今中央需要为这些省份提供资金，他们确实在这么做。但同时，这些省份自身的贷款需要重组。我经历过这些情况。在美国有四次，在全球范围内有多次。
需要做两件事：一是债务重组，这将沿这些路线进行；二是货币政策，利率需要低于名义增长率，实际利率也需要较低，且需要有一种抑制储蓄的措施。
」
债务风险出清是资产价格筑底的关键
之所以，外资，外媒都关注债务因素，是因为从海外经验角度来看，股市长时期、大级别下行往往与高杠杆债务问题强相关。
在前期宽松政策等因素推动的繁荣泡沫到顶峰之后，央行往往需要被迫提高利率，冷却过热的经济，戳破泡沫，如果企业和居民部门杠杆率过高，这一过程通常伴随着资产价格的崩溃，居民部门信心降低，国家陷入「资产负债表衰退」
。
在通缩性长债务周期的最后阶段，可以初见经济活力与资本形成的复苏，但这一过程通常经历5-10年才能达到之前的峰值。 牛市形成于泡沫之中，大级别底部的构筑则成型于萧条阶段。资产价格的大级别拐点需要等到杠杆率显著见顶回落。如果债务风险出清不充分，资产价格的底部可能还会再度突破，实际上，日本失落二十年期间，有过几次50%+反弹 （具体可以参考 【熊市反弹经验与股民进阶的生存路径】 https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405089638678397116 中的详解），依然没有走出熊市，就是源于这个因素。
如果股市下行的过程中，杠杆率尚未见顶回落，那么所形成的底部可能会被突破，或再次出现深度探底，即债务风险的出清并不充分，以90年代的日本为例：当资产价格泡沫严重到一定程度，央行通常采用提高利率的方式削减泡沫。 资产价格崩溃，偿债成本增速远高于收入增速，爆发债务危机。私人部门不得不持续削减债务，首要目标由「利润最大化」逐渐转向「负债最小化」，以此修复受损的资产负债表，结果使得经济陷入「资产负债表衰退」。所以，这个因素才是熊市走出关键，接下来对此做一个详解。
