财中社 王为芳/文
只用半年收入就超过了千亿元，但扣非净利润尚不足两亿元，这是金龙鱼（300999）交出的2024年半年报成绩。业绩发布后， 公司股价应声下跌4.12%，逾60亿元的市值瞬间蒸发。
8月13日晚间，金龙鱼发布半年报。2024年上半年，公司实现营收1094.78亿元，同比下降7.78%；实现归属上市公司股东的净利润10.97亿元，同比增长13.57%。
对于收入下降，金龙鱼的解释是主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献，收入下降同时盈利增长的主要原因是非经常损益等影响。
金龙鱼的非经常性损益主要是未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款的损益。2024年上半年公司非经常性损益为9.36亿元，扣除这些非经常损益后，金龙鱼的盈利只有1.61亿元。
由于主要是衍生金融工具等，其盈利和亏损难以掌控。2020年上市以前，金龙鱼非经常损益以盈利为主，这无疑增厚了公司的净利润。2017-2019年，金龙鱼归属上市公司股东的净利润为50.01亿元、51.28亿元和54.08亿元，扣非后的归属净利润为7.36亿元、42.15亿元和44.78亿元。
即使没有与主业关联不大的非经常损益，金龙鱼仍有相当规模的净利润。2020年底，金龙鱼在A股上市，市值一度逼近8000亿元，这一年公司实现归属净利润60.01亿元。
由于金龙鱼的非经常性损益为-27.91亿元，公司扣非净利润达到87.92亿元，这意味着2020年，金龙鱼的主业盈利在实际上更胜一筹。
这是否是市场追捧金龙鱼的原因之一呢？与上市前净利润节节攀升相比，2020年成为金龙鱼盈利的高峰，上市后金龙鱼的扣非净利润一年降一个台阶。2021-2023年，公司扣非后归属上市公司的净利润分别为49.96亿元、31.84亿元和13.21亿元。
金龙鱼号称「油茅」，公司的「金龙鱼」品牌食用油家喻户晓，公司的厨房食品除了食用油外，还有面粉、大米等。另一主业是饲料原料及油脂科技，饲料原料主要包括豆粕、菜粕等蛋白类产品，油脂产品包含油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品以及日化用品等细分行业。
由于涉及产品众多，金龙鱼采购的原材料包括大豆、水稻、小麦、油籽和棕榈油等，其中大豆是采购金额最高、影响最大的一个。无论是食用油还是豆粕等，两大主业都受大豆价格变动的影响。
根据招股书，2017-2019年金龙鱼采购大豆的平均价格为3125元/吨、3195元/吨、3231元/吨，采购均价稳中略升。
金龙鱼原材料采购价格以国内和国际商品市场的价格为基础，国际上，2017-2019年芝加哥大豆期货稳中有降，2019年年中还创下阶段新低。国内情况也基本如此。此时，金龙鱼并没有表现出更强的成本控制优势。
2020年，无论国内还是国际市场，大豆价格开始拉升，涨幅在一半左右。这一年金龙鱼采购大豆的平均价格不但没有增长，反而下降了2.66%，采购单价为3145元/吨。
原材料整体价格稳中有降时，金龙鱼盈利稳中有升。当原材料价格快速拉升时，金龙鱼的采购价格反而下降，表现出了超强的成本控制能力。
这样的能力金龙鱼只「坚持」了一年，2021年金龙鱼大豆采购单价为4734元/吨，同比拉涨50.52%。期货市场，国外大豆价格先扬后抑基本抹平涨幅，国内高位徘徊，金龙鱼成本控制能力「消失」了。
在此之后，金龙鱼不再披露原材料的采购单价。上市前大豆等原材料采购单价略涨，公司产品销售均价略降，「剪刀差」的缩小并没有影响金龙鱼的毛利率。
2017-2019年，金龙鱼厨房食品的销售均价为5973元/吨、5707元/吨和5629元/吨，毛利率为10.57%、12.38%和12.64%。
在2020年达到13%的历史峰值后，2021-2023年金龙鱼厨房食品毛利率分别为8.3%、6.68%和6.41%，2024年上半年仍维持在6.86%的低位。
2021-2023年，金龙鱼厨房食品销售单价分别为6873元/吨、7325元/吨和6359元/吨，除了2023年有所下降外，之前仍保持上升。只是，这没能挽救金龙鱼下行的毛利率。
金龙鱼的另一主要产品是豆粕。2020年年中，豆粕价格进入上升通道，直至2023年年底都保持高位，最高涨幅超过60%。如果说大豆原材料涨价影响食用油毛利率，豆粕涨价却没能推动金龙鱼这一业务毛利率的提升。
2021-2023年，金龙鱼饲料原料及油脂科技的毛利率分别为7.41%、3.81%和2.19%，产品越涨价毛利率越低，且刷新历史最低的纪录。2024年上半年，这一业务毛利率只有1.01%。
原材料涨价金龙鱼毛利率下降，产品涨价公司毛利率还是下降，在上市关键时期展现出超强成本控制能力的金龙鱼去哪儿了？
