为什么要做底部研究？古人云：以史为鉴，可以知兴替。意大利哲学家克罗齐说：所有的历史都是现代史。这些哲理名言在资本市场上的体现，就是涨跌周期的循环再现；也就是说资本市场上没有什么新鲜事，一切不过是各种因素交织作用下在K线的记录。底部的研究，就是试图分析还原当时底部形成的历史条件，以期指导未来再次面对相似情形的应对。
1. 2012 年以来市场上的几次底部
1.1 几次底部的时间节点
2012 年 12 月 4 日形成的 1949.46 点在 2012 年初开启的反弹持续到五月份之后，上证指数在 5 月 4 日创出阶段性高点2453.73 之后无力再创新高，形成技术上的 M 头走势，且右肩略微低于左肩，左肩的高点是 2012 年 2 月 27 日的反弹阶段性高点 2478.38 点。自此开始，上证指数一路震荡下跌到当年的 12 月 4 日形成的阶段性底点 1949.46 点，下跌空间自2453.73 点起算共 504.27 点或 20.55%。
形成底点的前后几日市场上并没有显著影响市场走势的重大新闻。
2013 年 6 月 25 日形成的 1849.65 点
市场的表现总是周而复始的由波谷向波峰运行，然后再由波峰运行到波谷，循环往复。当指数来到 2013 年 2 月 18 日的 2444.80 点之后，事实上是进入到新一轮的下跌周期，这一波下跌持续到当年 6 月 25 日，形成阶段性底点 1849.65 点，下跌空间 595.15 点或 24.34%。
形成底点的时刻有重大新闻影响，也就是当时的「钱荒」事件，导致 6 月 24 日、25日两天的股市走势当天最大跌幅都超过了5%，这显然是资本市场一次恐慌时刻，好在事情很快过去，上证指数也就此筑成了一个新的底点，就在投资者惊魂未定时分，指数再次悄然出发迈向下一个波峰。
2016 年 1 月 27 日形成的 2638.30 点
自 2013 年 6 月 25 日 1849.65 点之后，市场经历了新一轮上涨行情，本波行情持续时间较长，从 2013 年 6 月 25 日持续到 2015 年 6 月 12，接近 2 年的时光，尤其是在 2014 年 7 月之后市场进入快速拉升阶段，并最终来到了行情的最高点5178.19 点，行情最大上涨幅度是 3328.54 点或 179.96%。杠杆的破灭迭加各种因素，导致股指出现了迅速下跌。虽有「救市」措施，但迭加各种因素影响,指数在信心丧失、人心惶惶的时刻中于 2016 年 1 月 27 日创出了阶段性底点的 2638.30 点，自此本轮股灾算是基本结束。这一轮下跌幅度巨大，自 5178.19 点开始起算共下跌了 2539.89 点或 49.05%。
本轮最终底点的形成前后几日，并没有重大的新闻事件，该轮下跌的导火索更多是来自于市场结构、杠杆资金、估值过高及部分政策迭加所导致。
2019 年 1 月 4 日形成的 2440.91 点
自 2016 年 1 月 27 日在投资者惊魂未定时，新一轮行情开始悄然起步。当时针指到 2018 年 1 月 29 日的 3587.03 点时，这一轮行情再次戛然而止，指数再次开启了新一轮周期的下跌，一直跌到 2019 年 1 月 4 日形成的 2440.91 点，下跌时间几乎持续了一整年，下跌空间也有 1146.12 点或 31.95%。
形成底点的前后几日并没有特别的重大新闻。
2020 年 3 月 19 日形成的 2646.80 点
自上证指数上涨到 3288.45 点之后，市场却悄悄地步入了新一轮的调整行情走势。2020 年初受到公共卫生事件的影响，指数在 2020 年 3 月 19 日创出了 2646.80 点的阶段性底点。这一轮调整从事后来看，更像是一次长周期行情的中继调整，虽然重大公共卫生事件带给投资者一些恐慌，但是市场还是走了出来，并再一次创出行情的新高。由于本轮调整的幅度为 641.65 点或 19.51%，我们将之纳入到统计阶段性底点的样本之中进行考虑，也是为应对未来可能发生的较大事件对资本市场冲击时的参考。
形成底点的原因有重大公共卫生事件的影响。
2024 年 2 月 5 日形成的 2635.09 点。
自 2020 年 3 月 19 日的 2646.80 点开始，上证指数一路震荡上行到 3731.69 点。就在投资者的紧缩预期刚刚缓解并期待市场进一步上行时，指数几经反复，虽然看起来像技术上的上涨趋势，但是却无力进一步创出新高，并在 2021 年 12 月 13 日形成阶段性高点 3708.94 之后一路震荡下跌，一路震荡下跌到今年 2 月 5 日的2635.09 点，自 3731.69 点开始起算下跌了 1096.60 点或 29.39%
阶段性底点前后几日并没有重大的新闻。
1.2 几次阶段性底点的市场情况
我们首先考察阶段性底点的换手率，可以发现，阶段性底点并不与换手率的最低点相对应，也就是市场上所谓的「地量地价」并不能简单的等同，反而在某个阶段性底点产生时，当天的量能还有放大的现象。此种现象说明，市场阶段性底点的产生并不是来自于「哀莫大于心死」的不交易时刻，更大可能是来自于一段下跌之后由于进一步下跌所引起的恐慌交易，也就是多空双方在分歧最大的某时刻所产生。由于阶段性底点一般情况下不等于其当日的收盘价，故阶段性底点时市盈率并不是最低点，因为其前后数日的收盘价很可能小于阶段性底点产生的当日收盘价。
1.3 几次阶段性底点的货币市场情况
银行间资金需求方以手中债券作为质押,向资金供给方获得资金,并在未来约定时间偿还约定金额(本息)以解除债券质押取回债券的业务，这种融资方式的利率就叫银行间质押式回购利率。由于质押式回购是以国债为抵押，其抵押品缩水的风险几乎为零，同时约定了定期回购，持有资产未来变现的流动性能够得以保证，所以该利率几乎接近于社会平均利率，能够很好的反映整个社会经济体对资金的需求和时间配置状况。由图 8和图9 可知，无论是银行间质押式回购加权利率还是上海 SHIBOR 利率在 2013年 6 月 20 日这一天都是大幅走高，均超过了 11%，显示货币资金短期内在银行间比较紧缺。该次货币资金紧缺的情况，最终很快解决，利率快速恢复了平稳运行的状态。
此次事件之后，上海 SHIBOR 利率到目前为止再也没有出现如此短期的迅猛上升的情况，央行有力地维护了社会资金的良性运转。其他五个时间点 2012 年 12 月 4 日前后，2016 年 1 月 27 日前后，2019 年 1 月 4 日前后，2020 年 3 月 19 日前后，2024 年 2 月 5 日前后，货币市场资金利率运行的都是相对平稳，再没有出现此次利率短期大幅飙升的现象。
2. 几次底部给我们的启示
地量见地价」只是一个朗朗上口的图书理论，在实际的市场中某个阶段的地量可以作为参考，但其意义有限。通常情况下，市场在缩量之后运行一段时间，由于抛盘再次增加导致换手率升高，反而促使市场进一步下跌，可能形成一个阶段性底点。 货币资金市场一般不是形成阶段性底点的主要原因，但是短期迅猛变动的资金利率确实可以形成对资本市场的冲击，并有可能产生阶段性底点。
由表 1 和图 7 可以知道，虽然我们很难确定一个参数的恒定值用来预判市场底点，但上证指数估值低于 12 倍时，可以认为进入低估区域。阶段性底点的形成原因或许是非常复杂的迭加效应，但是个别事件可能成为催化剂。
此为报告精编节选，报告PDF原文：
【主题策略-投资策略专题研究：A股几次底部的研究-申港证券[徐广福]-20240904【10页】】
报告来源：【价值目录】
