特变电工股份有限公司（股票代码：600089，下文简称「特变电工」或「公司」），公司注册地址位于新疆维吾尔自治区吉昌回族自治州，2023年首次进入中国民营企业百强榜单，位列中国民营企业500强第93位，2022年税后净利润230.28亿元，在民营企业中排名第11，仅次于阿里巴巴，甚至超过了网易、联想、比亚迪等知名企业。
图片来源：【2023中国民营企业500强调研分析报告】
特变电工的主营业务主要包括：输变电业务板块、新能源业务板块、能源业务板块、新材料板块，产品涉及变压器、电线电缆、煤炭、铝材、黄金等，业务范围十分广泛。
- 输变电业务板块
公司是该业务领域的龙头企业，包括变压器、电线电缆、国际成套系统集成三大主要业务等，变压器生产规模全国第一，主要客户为全国各地电力生产企业、电网企业、轨道交通、石油、石化等，为「三峡工程」「西电东输」「西气东输」提供了产品和服务，公司在全球70 多个国家和地区建立了 100 多个海外办公机构,在印度建有能源装备制造基地,形成了强大的海外销售服务体系。
- 新能源业务板块
新能源业务主要由子公司新特能源负责经营,截至2022年末,特变电工持有新特能源64.43%股份，有新特能源主要从事高纯多晶硅研发、生产和销售及风能、光伏电站的建设和运风能、光伏电站的建设和运营。公司2022年多晶硅产销量分别达12.59万吨、10.67万吨。
图片来源：特变电工债券募集说明书
同时，公司依靠新疆丰富的煤炭资源,在成本上具有明显优势，公司自己投资建设了一座2x350MW热电联产自备电厂,用于提供多晶硅的生产所需的电力和蒸汽,有效降低了多晶硅的生产成本。截至2023年末，公司自持光伏电站20个，总容量1582.5兆瓦（即每小时发电量1582.5兆瓦，1兆瓦=1000千瓦），2023年上半年光伏发电自营电站发电量 7.14亿千瓦时。
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- 能源业务板块
主要为煤炭勘探与开发业务、电力及热力的生产和供应等， 已探明煤炭储量约120亿吨！（接近国内煤炭巨头中国神华的135.3亿吨）， 2022年公司煤炭收入达174.5亿元。
- 新材料板块
主要包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品的研发、生产和销售。
分产品来看，得益于光伏产业景气度高，多晶硅量价齐升，公司营收占比最高的是新能源产业及工程，近年来该板块营收占比也在逐渐提高，2023年上半年该板块营收接近160亿元，占比达32.7%。其次为煤炭产品，2023年上半年煤炭产品营业收入近100亿元，占比约20%，其次才是变压器、电线电缆等产品。由此可见，新能源产业及工程已经成为公司的最大营收来源。
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从毛利率情况看，黄金、煤炭产品、发电业务、新能源产业及工程都非常赚钱，毛利率均在40%以上，而公司传统的变压器、电线电缆等产品毛利率并不是特别高，变压器产品的毛利率在15%左右，电线电缆产品毛利率在10%左右。
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从公司财务情况看，截至2023年9月末，公司总资产约1963亿元，其中流动资产约849亿元、非流动资产约1114亿元。流动资产中，仅仅货币资金就有266亿元，其次为应收账款171亿元、存货170亿元。可见，特变电工是一家资产规模十分庞大的上市公司，A股中不少上市公司总资产都没有突破百亿元，而特变电工仅仅是货币资金就达到了惊人的266亿元。公司客户主要是国家电网、南方电网等优质客户，虽然应收账款规模较大，但减值、无法回收风险较低。
公司所处行业属性决定了基建项目较多，资金需求量较大，公司需要储备大量货币资金，同时公司近年来处于业务扩张阶段，因此在储备大量货币资金的同时也有大量有息负债。截至2023年9月末，公司短期借款约60亿元（主要是银行贷款，以及少量的票据贴现、保理借款），一年内到期的非流动负债约70亿元（主要系一年内到期的长期借款），长期借款约300亿元，应付债券约5亿元，有息负债总额约435亿元。公司资产负债率55.94%，总体来说资产负债率并不是特别高。
不难发现，公司有息债务主要是来自于银行贷款，一般来说特变电工资产规模大、实力雄厚，通过自己发债融资财务成本更低。但从贷款构成情况看，公司从政策性金融机构获得的贷款金额常年占比50%以上，政策性金融机构的借款利率往往较低。从利润表看，公司1-9月利息费用为10.9亿元，对应金额约435亿元的有息负债，综合年化融资成本仅为3.3%左右，可以说是非常低了(目前一年期LPR为3.45%，五年期以上为4.2%）。
图片来源：特变电工债券募集说明书
目前特变电股价不足15元/股，工市值约730亿元，市盈率5.13，市净率1.22，无论是在传统的变电器、电线电缆、煤炭开发，还是方兴未艾的新能源产业领域，特变电工的实力和行业实力都不言而喻，如此低的估值也显示了A股目前的窘境。
