东吴证券股份有限公司孙瑜,周韵近期对海天味业进行研究并发布了研究报告【2024年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心】，本报告对海天味业给出增持评级，当前股价为37.0元。
海天味业
投资要点
公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收141.6亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营收64.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润15.3亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+10.2%。业绩略超预期。
各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动其他产品业务高增。分地区看，2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1末，公司经销商数量6674家，环比24Q1净增168家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。
成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红利释放。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。
发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出【2024年-2028年员工持股计划（草案）】，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024年持股计划激励人数不超过800人，董监高合计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87元/股，预计受让数量500万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。
盈利预测与投资评级：24H1公司业绩略超预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元（此前预期为63/71/80亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为33/30/27x，维持「增持」评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.06%，其预测2024年度归属净利润为盈利62.53亿，根据现价换算的预测PE为33.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为44.44。
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