点心债，中资美元债，恒生指数，港汇
债市： 2月中资美元债融资意愿偏弱、地产债录得零发行，后续到期量较大，中资美元净融资仍为负；在美债收益率阶段性上行及信用事件扰动下，中资美元债月内升势放缓，但地产美元债仍连升4个月。2月离岸人民币债券发行增加、主要受离岸人民币央票发行带动。1月债券通「北向通」日均交易量创历史新高，境外机构在内地银行间市场债券托管规模连续5个月增加。
股市： 2月港股IPO录得「零发行」，内地企业港股递表意愿增强；月内多项利好政策支持港股反弹、但向上突破动能偏弱，后续仍需关注3月港股业绩表现。低估值及高AH股溢价有望继续吸引南向资金流入；海外流动性中长期转宽松趋势不变，但短期仍有波折。
外汇： 2月港元流动性整体偏宽松，特区政府机构发债带动短期资金需求。月内港汇小幅承压，但资金低位部署港股、香港楼市「撤辣」均有望支持港元需求。1月香港离岸人民币存款环比续增，跨境贸易结算规模、香港人民币RTGS系统月度清算额均创历史新高。2月美元维持高位波动，人民币汇率相应走弱但跌幅收窄；月内离岸人民币短期资金面需求活跃、中长期流动性偏宽松。香港特区政府鼓励推出更多离岸人民币产品及风险管理工具、完善「人民币流动资金安排」有望进一步提升离岸人民币流动性、丰富CNH业务应用场景。
宏观形势回顾
中国香港各类营商环境指标整体仍偏弱、特区政府引进企业及促进消费旅游措施有望带来提振。 香港2月标普PMI报49.7，环比下跌0.2、连续两个月处于收缩区间，反映年初本地营商环境小幅转差。标普调查显示新接订单量连跌两个月，紧缩程度为2023年10月以来最快，私营企业对经营前景整体仍然看淡。此前，特区政府统计处公布的1月中小企业务收益现时动向指数从2023年12月收缩区域的45.5下跌至43.3、对未来1个月的业务收益展望动向指数为45.3。大型企业方面，特区政府调查显示，经季节调整后，预期2024年第一季度业务较前一季度更加乐观的大型企业占比较2023年第四季度小幅下降。香港投资推广署数据显示，该部门 2023 年协助 382 间内地及海外企业在港开设或扩展业务， 其中内地企业136间、英国企业48间、美国企业30余间，其余来自新加坡、日本。特区政府【2024年度财政预算案】强调发挥政府职能部门的引导作用；预算案指出，目前约有40家重点企业已经或准备落户香港或扩展在港业务，预计将带来逾400亿港元的投资、创造约13000个职位。特区政府拟于年内加大对举办旅游、文化艺术及财经盛事活动的财政支持，亦有望带动营商环境整体转暖。
楼市「撤辣」首周效果理想、但高息环境下楼价跌势放缓料滞后于成交反弹。 【2024年度财政预算案】宣布撤销所有住宅物业需求管理措施，对本地及外地居民实施「100港元至4.25%」的统一购房税率；同时，香港金管局同步放宽自用物业按揭成数上限、以及按揭贷款压力测试要求等，均有望提振潜在买家入市意愿。据香港最大的地产经纪商之一中原地产统计，「 撤辣」政策推出后的 5 日，香港一手市场录得近 590 宗成交，是 2 月全月的约 1.1 倍； 其中政策推出首个周末录得452宗，较前周末急增近18倍，并且近期预约看房的内地客户数量亦明显增加。短期内，楼市成交气氛回暖有助于楼价跌势放缓、按揭贷款负资产压力减轻；而利息高企、一手楼盘积压等因素仍然制约楼价反弹，仍待降息周期扭转跌势。（详见【 楼市全面「撤辣」效果待激活——评香港特区政府〈2024-25年度财政预算案〉 】）
一、债市
1.1 中资美元债
1.1.1 一级市场
2 月中资美元债地产债录得零发行，金融、城投发行环比缩量。 中美利差倒挂收窄中仍有反复，叠加地产板块信用事件扰动，中资美元债发行意愿仍偏弱。2月中资美元债发行总规模约16.4亿美元，环比、同比分别收缩59.5%、43%。分行业看，月内暂无地产债发行，金融债发行约7.32亿美元，同比、环比分别收缩52%、74.5%。城投美元债发行规模同比增加96.1%至8.2亿美元。 未来 3 个月中资美元债整体到期压力仍大。 2月中资美元债到期偿还规模为78.7亿美元，同比、环比分别变动-12.17%、+1.05%；其中，地产美元债到期规模52.1亿美元，截至月末未偿规模约24.2亿美元。未来3个月预计将有约562.5亿美元债到期（不考虑提前偿还），其中2024年3月地产美元债面临近51亿美元到期压力、为2023年1月以来最高。
1.1.2 二级市场
中资美元债受美债收益率阶段性上行及信用事件扰动、 2 月升势放缓，政策提振下地产债仍连升 4 个月。 2月在强于预期的非农就业和通胀数据驱动下，市场对美联储降息预期进一步收敛，美债收益率上半月延续反弹、中资美元债整体升势放缓。地产方面，2月华南城地产的美元债务实质性违约，禹洲地产公布无法如期兑付其美元债票据，月末碧桂园遭债权人提起清盘呈请，穆迪于2月23日宣布由于商业原因撤销11家房企公司评级，相关信用负面消息扰动板块整体表现。但同时，月内北上广深一线城市进一步优化住房限购政策、人民银行下调5年期LPR幅度超预期，叠加近期多个房地产融资协调机制项目落地，继续支持中资美元债高收益板块表现。 月内 Markit iBoxx 中资美元债整体回报指数微涨约 0.07% ，高收益级指数连续 4 个月跑赢投资级指数。 短期内，美债收益率受经济小周期回落影响承压下行，但年内仍需关注美国经济韧性以及供给端带来的影响，美债收益率的阶段性波动或继续影响中资美元债二级市场回暖节奏；同时，内地房企融资「白名单」等利好政策加速落地有望继续提振地产高收益板块表现，后续仍需关注内地房企销售数据及个别风险事件的影响。
1.2 离岸人民币债券
2 月离岸人民币债券 [1] 融资规模增加、主要受离岸人民币央票发行带动。 根据Bloomberg数据，月内共有80只离岸人民币债券（排除存单）发行，数量环比、同比分别变动-18.4%、+33.3%，融资规模共计691.9亿元（人民币，本节下同），环比、同比分别变动+133.5%、+40.3%。政府债中， 人民银行月内在港发行3个月、1年期的离岸人民币央票，分别融资300亿元、150亿元；此外，财政部计划于3月13日在港发行离岸人民币国债120亿元。企业债中， 月内共有8家城投主体发行离岸人民币债券、融资规模为39.3亿元，加权平均期限为2.7年、加权平均票息为4.87%（2024年1月城投主体发行53.8亿元，平均期限为2.9年、平均票息为5.08%）；截至2月底，存量离岸人民币债券流通规模共计10966.1亿元。
政策方面， 2月初，人民银行在2023年第四季度【中国货币政策执行报告】提及，将进一步深化内地和香港金融合作， 继续在香港常态化发行人民币央行票据，支持具备条件的地方政府、金融机构和企业赴港发行离岸人民币债券； 同时，人民银行指出将加强与香港在绿色金融领域的业务合作和规则衔接， 支持内地金融机构赴港发行各类绿色金融产品， 有望进一步丰富点心债产品种类、巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。
1.3 「债券通」运行情况
1 月债券通 「 北向通 」 日均交易量创历史新高，境外机构在内地银行间市场债券托管规模连续 5 个月增加。 从流量看， 2024年1月境外机构在内地银行间债券市场的现券交易量达1.86万亿元（人民币，本节下同）、日均交易量约为846亿元，同比分别大增124.1%、73.7%，环比分别增加61.7%、54.9%。1月债券通「北向通」成交10710亿元、接近2023年8月的历史高位，日均成交量487亿元、连增5个月并创历史新高，环比分别增加58.97%、51.71%。按债券种类看，1月同业存单成交占比较前月上升3个百分点至18%。从存量看， 截至2024年1月末境外机构在内地银行间债券市场的托管余额为3.87万亿元、为2022年3月以来的新高，占银行间债券市场总托管量比重为2.8%。债券「北向通」托管量7508.9亿元、占境外机构在银行间债券市场总托管量的19.4% 。
债券 「 北向通 」 参与机构继续扩充。 截至2024年1月末，共有1129（环比+5，下同）家境外机构主体进入银行间债券市场，其中555（+4）家通过直接投资渠道入市，824家（+2）通过「债券通」渠道入市，250家（+1）同时通过两个渠道入市。后续看，两会部署经济高质量发展目标措施，内地经济回升势头有望进一步巩固，国际资金增配人民币资产的意愿有望进一步加强。同时， 债券 「 南向通 」 托管余额创 5 个月新高。 根据上清所数据，截至204年1月末，通过互联互通模式托管「南向通」债券数量为704只，环比增加44只，托管余额为3880.4亿元、环比增加6.6%，占上清所托管债券总余额的比重为1.09%。
二、股市
2.1 港股表现回顾
2.1.1 一级市场
2 月港股一级市场录得「零发行」， 月末有2只小型新股招股、首发募资总额为3.2亿港元，拟于3月初上市。 2 月共有 23 家公司向港交所提交上市申请， A股市场IPO节奏阶段放缓背景下，内地企业转向港股上市意愿料增强，月内港股递表公司包括沪上阿姨、晶科电子、派格生物、百望股份、闪回科技、中和农信、重塑能源等，以中小型新股为主。截至2月末，港交所处理中的主板、GEM板块上市申请有约73只、新股储备相对充足。后续看，港股二级市场气氛整体回暖，香港特区政府【2024年度财政预算案】提出一系列提升港股流动性及吸引力的措施，包括继续推动创业板（GEM板块）改革，加强市场推广、吸引包括中东和东盟市场的发行人和资金等，均有望带动港股IPO活动回暖。
2.1.2 二级市场
2 月多项利好政策支持港股反弹，但向上突破动能偏弱。 相较年初市场对基本面复苏的偏悲观情绪，1月新增信贷等金融数据普遍超预期，春节假期出行及消费表现回暖、亦体现出内需维持韧性。同时，人民银行下调5年期以上LPR利率25bp、为市场注入流动性；北上广深陆续放宽住房限购政策，叠加月内多个房地产融资协调机制项目落地，港股春节假期后随A股整体回暖，科技板块领涨，消费旅游及地产股也整体反弹。 2 月恒生指数重上 16500 点、恒生科技指数反弹 14.2% ，恒生中国企业指数收涨 9.3% ，各主要板块指数均录得涨幅。 受假期因素及观望情绪影响，月内港股主板日均成交额环比回落6.9%至899.7亿港元。2月末以来，海外资金面波动，市场围绕内地两会政策博弈，恒指进一步突破17000点的动能偏弱、在16500点附近争持。
2.2 投资者情绪
2 月沪深港通均录得资金净流入。 港股通南向资金累计净流入245.3亿港元、环比扩大8.2%，从活跃成交股来看，南向资金加速部署消费、金融及能源板块；陆股通北向资金则由1月的净流出145亿人民币转为累计净流入607.4亿人民币。 港股估值当前仍处于较低水平、 AH 股溢价向上突破有望继续吸引南向资金流入。 2月底恒指市滚动盈率（TTM）收报8.47、位于10年历史7.6%分位；港股通AH股溢价指数2月内触及157.9、刷新历史高位，月末位于10年历史99.2%分位。
后续看， 政策传递积极信号、基本面及企业盈利预期回升料支撑港股走势。 当前2024年内地增长目标仍维持在5%左右、人民银行表示内地仍有降准空间。截至2月底，共有262家港股公司披露2023年业绩预告，其中预计业绩增长或扭亏为盈的公司占比51.15%，主要分布在公用事业、可选消费、工业等行业，有望带来结构性机会。同时，海外资金面年内转趋宽松的大方向未变，特区政府【2024年度财政预算案】提升股市流动性及吸引力的措施有望加速落地，均有利于中长期提振港股流动性。
三、外汇
3.1 港元市场
3.1.1 港元利率
月内港元流动性整体偏宽松，政府机构港元债券发行带动短期资金需求。 春节后香港银行体系港元流动性整体充裕，截至2月末，1个月、3个月港元HIBOR分别收报4.48%、4.68%，月度分别下行12.5bp、2.5bp。月内特区政府及政府机构港元债发行增多：香港特区政府2月初在 「政府绿色债券计划」 下发售以港元、人民币、美元及欧元计价，总值约60亿港元的数码绿色债券，为期2年； 香港按揭证券有限公司 于2月末发行120亿港元基准债券，为该机构历来面向机构发行的最大规模港元高级无抵押债券，包括80亿港元2年期、30亿港元5年期及10亿港元10年期债券。债券认购需求带动隔夜HIBOR阶段性上行，月末收报4.97%、较前月累计上行55.7bp，3月初再度回落至4%以下。 美港息差随港元利率回落而走扩， 截至2月底1个月LIBOR-HIBOR息差报95.2bp、较前月末走扩11.9bp。月内香港金管局应银行要求，通过贴现窗向银行体系注入4000万港元隔夜资金。 后续看， 美联储降息预期逐步向美联储2023年12月点阵图靠拢，预计美元利率仍将维持高位，而临近3月末季节性因素料支持港元短期需求，美港利差继续走阔压力预计有限。
3.1.2 港汇走势
2 月港元汇率随美港息差走扩小幅承压。 月内美元维持强势，2月USDHKD一度触及7.8291、为2023年10月以来高位，月末收报7.8282、港汇月度走弱约0.14%。短期内，美联储降息时点预期押后、地缘局势仍然紧张，预计将令美元维持强势；但资金低位部署港股需求、特区政府于【2024年度财政预算案】中宣布撤销所有购房额外印花税，有望提振股市楼市成交情绪、带动港元资金需求，叠加季节性因素，均有望支撑港汇走势。
3.2 离岸人民币市场
3.2.1 离岸人民币存款
1 月香港离岸人民币存款环比续增、跨境贸易结算规模续创历史新高。 截至1月底，香港人民币存款总额为9547亿元（人民币，本节下同），环比增长1.7%、同比扩大14%；1月于跨境贸易结算有关的人民币汇款总额高达14009亿元，环比升10.3%、同比扩大近1.3倍， 1 月离岸人民币交易活跃度大幅提升。 1月香港人民币RTGS系统 [2] 清算额为64.4万亿元，同比、环比分别增长146.8%、16.2%。
3.2.2 离岸人民币汇率
美元维持高位波动，人民币汇率相应走弱但跌幅收窄，在岸- 离岸人民币汇差倒挂收窄。 2月美元指数整体偏强、收于104附近；但月末以来，在美国最新ISM制造业PMI表现不及预期、纽约社区银行事件发酵以及鲍威尔3月初的鸽派发言影响下，美元指数最新回落至103下方。 月内股债市场受春节假期因素影响成交偏淡，在岸、离岸人民币汇率延续低波动，春节假期内地消费表现强劲、离岸市场人民币债券发行支持资金需求，人民币走弱幅度较前月有所收窄。截至2月末，USDCNH报7.2058，离岸人民币汇率较前月走弱0.23%，较前月0.66%的跌幅收窄（在岸人民币月度走弱0.11%、前月跌0.22%）。月内在岸-离岸汇差倒挂幅度相应收窄，2月底报-175bp、较1月底收窄约650bp。 主要期限人民币远期 NDF 继续小幅走弱。 月内，1个月、3个月、1年期美元兑人民币无本金交割远期（USDCNY NDF）汇率分别围绕7.1121、7.1004、7.0075的中枢波动，相较于1月中枢水平，隐含人民币汇率分别较前月走弱0.21%、0.28%、0.30%。
衍生品市场， 2 月美元兑人民币掉期点震荡下行。 月内美债利率整体升高、月末回落，人民银行下调5年期LPR，中美利差倒挂幅度继续走扩，美元兑在岸、离岸人民币掉期点较前月小幅下行。月内，1年期USDCNY掉期点围绕-2558pips的中枢波动，较1月中枢下行约185.3pips；1年期USDCNH掉期点数围绕-1718pips的中枢波动，较前月中枢下行约142.3pips。 港交所 USD/CNH 期货持仓量增加、期权交易反映对 CNH 偏乐观预期。 2月，港交所USD/CNH期货标准合约成交量为132.6万张、日均成交量环比下降19.4%；月底未平仓合约3.7万张，环比微增0.66%。月内，港交所USD/CNH期权合约成交46张、环比减少32.4%，月底未平仓合约309张、环比增加2.3%，其中买入期权（call）未平仓量环比减少3.1%，卖出期权（put）未平仓量环比转增18.2%，反映存量资金对人民币汇率走势的预期相对平稳。
3.2.3 离岸人民币利率
2 月离岸人民币短期资金面需求活跃、中长期流动性偏宽松。 月末，1周、1个月和1年期CNH HIBOR分别收于3.01%、3.31%、3.08%，较2023年12月末分别变动+33.23bp、+11.58bp、-12.26bp；其中受到点心债发行影响，隔夜CNH HIBOR波动较大，月内短暂触及5.5%的高点。月内人民银行下调5年期LPR利率25bp、进一步释放流动性，境内短期SHIBOR整体下行， 离 - 在岸人民币利差整体走扩、隔夜拆息利差波动。 1周、1个月和1年期CNH HIBOR-SHIBOR月末分别收于102.6bp、103bp和82bp，分别累计变动约-52.9bp、+1.8bp、+10.7bp。月内港元流动性偏宽松， 短期 CNH HIBOR-HKD HIBOR 倒挂幅度有所收窄 。
政策方面，特区政府【2024年度财政预算案】提出「全力建设离岸人民币的生态系统，助力人民币国际化的稳慎推进」，措施包括继续深化互联互通机制，便利人民币跨境投资和双向流通，提高离岸人民币流动性；鼓励机构提供更多 离岸人民币产品及风险管理工具， 以及在港进行人民币融资。同时，特区政府 拟将债务工具中央结算系统（ CMU 系统）发展成为亚洲主要的国际中央证券托管平台， 更好地支持包括人民币跨境清算、交易结算、托管等业务。此外，2月26日起，在内地发行的国债和政策性金融债正式被纳入香港金管局「人民币流动资金安排」的合资格抵押品名单，后续有望进一步提升离岸人民币流动性、丰富CNH业务应用场景。
注：
[1] 排除同业存单的广义离岸人民币债券，除在中国香港发行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地发行或上市交易的离岸人民币债券，以及在内地自贸区发行的离岸人民币债券（「明珠债」）。
[2] 人民币RTGS系统（又称人民币结算所自动转帐系统，CHATS系统）由中国银行（香港）担任清算行，清算行在人民银行设有交收帐户，并为中国国家现代化支付系统的成员。
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