作者 | 柴旭晨
编辑 | 周智宇
两年前，黑芝麻信心满满地喊出，未来要在智驾芯片赛道与英伟达「平分天下」。如今，它即将叩开IPO的大门，实现这个夙愿。
7月31日，黑芝麻智能宣布启动招股，计划全球发售3700万股H股，每股定价28-30.3港元，最多募资约11.21亿港元。预计8月8日在港交所挂牌上市。
黑芝麻也能借此，摘取「港股智驾芯片第一股」的桂冠，在资本助力下，继续稳固自身在业内的头部位置。
黑芝麻智能成立于2016年，与很多新势力几乎同期，不过它已经成为全球出货量TOP3的车规级高算力芯片供应商。
招股书显示，2021-2023年，黑芝麻的营收从6050万元增长至3.12亿元，智驾部分的占比从56.6%增长到88.5%。
入局早且足够聚焦，黑芝麻受到了业内的热捧，一汽、东风、江汽、合创、亿咖通、百度、博世等知名车企和Tier1都是它的定点客户。
客户们不仅把黑芝麻送入行业头部，大部分还成为黑芝麻的投资人，与其深度联姻。包括小米、腾讯、蔚来资本、吉利控股等车企也是其股东。IPO前，黑芝麻就已斩获10轮融资，估值来到22.18亿美元（约合人民币155亿元）。
被车企、Tier前后簇拥，在于黑芝麻讲出了「平替」英伟达的故事，这对前者来说的确诱人。
随着汽车智能化浪潮的兴起，大算力成了构建智驾、智舱的刚需。黑芝麻要做的，就是为车企们提供车规级的高算力SoC芯片，以及基于SoC和算法的解决方案。
可这几年来英伟达一家独大，凭借着AI赛道的庞大家业，黄教主的昂贵Orin芯片轻松「收割」着国内外车企。
现实则是，消费者对汽车智能化和智驾兴趣与期望在上升，但他们的支付意愿和金额却普遍呈现下降趋势。李斌曾「吐槽」去年蔚来卖了16万台车，采购Orin芯片就花了3亿多美元。
在智能化普及和价格战的双重裹挟下，芯片的性价比，已然成为车企选择时的重要因素。有供应链人士透露，「市场竞争太激烈，一两年前卖得很好的产品，现在客户都觉得贵，大家都在努力降本」。
对黑芝麻等国产玩家而言，机遇也随之降临。
「车企降本增效的需求，意味着我们上车的产品要有量了」，黑芝麻CMO杨宇欣说道。
针对这块市场，黑芝麻推出了「华山」、「武当」系列SoC。前者是智驾专用芯片，后者是集成了智驾、智舱、车身控制及其他计算功能的跨域芯片。黑芝麻借此将城市NOA成本降至3千元级别。性价比被它提到了更高的维度。
不过，为了吸引用户，黑芝麻也付出了不小的代价。
2021-2023三年间，其研发支出从5.95亿增长到13.63亿元，去年研发费用是自身年收入的逾4倍。亏损规模也因此持续扩大，从23.57亿增长至48.55亿元，三年烧掉近百亿元。
招股书显示，亏损源除了研发外，巨额的销售和一般及行政开支都是逐渐上升的压力。随着销售规模的扩大，黑芝麻的毛利率却被逐年「摊薄」，从2021年的36.1%，降至去年的24.7%。
这意味着，黑芝麻正试图「以价换量」+「全力研发」的两张牌来获客，侧面映射出它急于上量，跑马圈地的迫切。
因为它所瞄准的，是一座想象空间巨大的金矿。
弗若斯特沙利文预测，到2028年，全球车规级SoC芯片市场将突破2000亿元。其中，智驾将是迅速放量的板块，届时全球乘用车的智驾渗透率将达到94.4%，中国则为97.2%，光是在中国市场，规模就将达到359亿元，全球则到了713亿元。
金矿之下，却是「群狼环伺」。
弗若斯特沙利文资料显示，去年中国高算力智驾SoC出货量榜单中，英伟达以逾7成的占比稳居霸主之位。
虽然黑芝麻位列第三，但占比仅7.2%，只有英伟达体量的1/12；排在第二的则是地平线，已经占据14%的份额，身后还有华为海思、高通虎视眈眈。
更严峻的是，黑芝麻智能的客户忠实度也有所下降。招股书显示，此前常年为黑芝麻贡献近半销售额的「客户A」，去年仅占15.2%；报告期内，其他前五大客户也频频变更。此外，作为黑芝麻投资方的蔚来等车企则选择自研芯片，成了它间接的「挑战者」。
如何稳住规模、获得更多客户的认可，是黑芝麻当下最要考虑的问题。在业内人士看来，出货量直接决定了上游成本，只有达到足够的出货量，芯片公司才可能实现盈利。
杨宇欣坦言，性价比策略确实会造成阶段性的成本压力。对于智驾芯片厂家来说，机遇和风险都来源于此，既是时代机遇的「蜜糖」，也可能成为拖垮公司现金流的「毒丸」。
在实现自我造血之前，黑芝麻必须要迈过面前的大关，借资本之力扩大体量。然而从2022年开始，其在一级市场就再未获得新的融资。
截至去年末，黑芝麻在手现金为12.98亿元。招股书中表示，假设未来平均现金消耗率保持在8790万元，这部分资金只够公司维持15个月。
深处行业「烧钱竞赛」阶段，IPO成了黑芝麻补充弹药的关键渠道。黑芝麻表示，IPO募资的8成资金将用于在未来五年间的研发。
不过，上市只能解一时之困，全速提升产品力、商业化能力才是黑芝麻借这波智驾热潮翻盘的重点。接下来1到N的过程中，在技术、市场和模式等层面，黑芝麻需要突出重围，才能真正与英伟达等巨头们，平分天下。
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