苗野/发自上海
一份瑞银证券针对白酒行业的「看空」报告，让白酒板块股价应声下跌。
8月1日，白酒股以1762.01点收盘，下跌1.11% ，20只白酒A股全线下跌。
从个股来看，古井贡酒、泸州老窖跌幅最大，分别下跌4.67%和4.49%，收盘价每股为179.43元和124.79元；山西汾酒收盘价178.23元/股，下跌3.31%；贵州茅台、五粮液、今世缘跌幅2.47%、2.25%、2.47%至每股收盘价为1386.16元、124元和43.11元；洋河股份收盘价80.37元/股，下跌1.75%。
白酒板块一度被投资者誉为「长坡厚雪」的赛道，在8月第一个交易日，没有迎来股民想要的「开门红」，各大白酒股的股吧里沸腾了。
「我对所有白酒股包括茅台的信仰都松动了」「茅台这个价格确实不贵，但可能还没跌到位」「五粮液和泸州老窖的股价一样了」「当五粮液的股价回到五年前」「洋河由于前期跌的多，基本跌不动了」「瞬间浮盈几万，突然又亏了几万」……
8月2日，白酒股仍未能走出低迷行情。截至目前，白酒板块总市值已从6.3万亿元跌至3.25万亿元，整体规模缩水一半。
白酒行业分析师蔡学飞认为，现在市场持续震荡，本质上还是整个社会消费疲软，需求不足所致。但也要理性看到，白酒处于社会与行业双重调整叠加期，行业渠道与产品价格都需要时间去修复，整个市场弹性还在筑底，未来这种剧烈变动需要酒企重视。
实际上，引发白酒板块大跌的导火索跟瑞银证券的一篇研报有关。
7月29日，瑞银证券发布了一份研报，将贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从「买入」下调至「中性」。瑞银证券称，预计2023～2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020～2023年的19%放缓至8%。同时，报告重申对水井坊和山西汾酒的「卖出」评级，因其估值偏高。
消息一出，白酒股集体「跌倒」，贵州茅台的股价直接跌穿1400元。连续两日，多只白酒股出现不同程度的下跌。
7月31日，贵州茅台董事长张德芹与中信证券董事长张佑君座谈时表示，面对当前市场的变化，要保持「定力」和「信心」，茅台会以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大的价值，实现互利共赢。张德芹从基本面、市场角度和企业定位三个方面剖析了茅台未来发展的增长空间。
当日盘中，贵州茅台股价大涨，涨幅一度超3%，最终收盘价为1421.8元，上涨2.99%。
瑞银证券给出的逻辑是，于茅台酒「社会库存」的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化，预计2024～2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。
据瑞银估算，2016～2023年茅台酒销售中14～15个月的货量为囤积的社会库存，平均持有成本为2079元/瓶，比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应，悲观情景显示到2025年底，茅台、五粮液的批发价可能从当前水平分别下跌50%、17%，并于2026年企稳，彼时前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年低11%。
对于瑞银证券下调多家白酒企业评级的消息，五粮液投资者关系部门相关人士回应，目前白酒板块整体表现不太好，最核心的要素还是目前消费整体是弱复苏，这是一个比较大的驱动因素。公司目前经营策略是控量挺价，五粮液批价十分坚挺，在940元～950元。
泸州老窖、洋河股份、水井坊等多家酒企纷纷表示，目前公司运营情况一切正常，影响股价的市场因素有很多，公司暂不对券商的研报作出评价。
由于目前消费整体偏弱，酒水市场结构发生了变化，上半年白酒市场动销并不佳。
中国酒业协会发布的【2024中国白酒市场中期研究报告】显示，有80%的酒商认为今年上半年市场遇冷，行业环境变化导致渠道经营意愿谨慎。有53%的经销商选择"先保住现金流"，27%的流通渠道经营者把「利润为王」放在首要位置，只有20%的经销商选择扩大规模，因此以价换量推动资金回笼成为不少经销商的首选策略。
从财务指标上看，大多数白酒企业还在「狂奔」。瑞银证券在报告中提及的6家酒企在今年第一季度的表现是，除洋河股份营收、净利增速均低于10%外，另外5家酒企的营收、净利增速均超10%。其中山西汾酒、泸州老窖和古井贡酒在第一季度的营收净利增速甚至超过了20%。
再看股价，整个7月，跌幅最大的三只白酒股是古井贡酒、山西汾酒和迎驾贡酒，分别下跌10.83%、10.74%和9.13%。泸州老窖下跌8.94%，贵州茅台下跌3.14%，而五粮液涨幅2.83%。唯一一家港股白酒股珍酒李渡7月份跌幅为11.26%，今年以来跌幅约25.62%。
瑞银这份报告的牵头人即瑞银大中华消费品行业主管彭燕燕在接受媒体采访时表示，报告对白酒行业未来两年的盈利下调，是基于目前瑞银对宏观经济以及行业供给层面后做出的判断。报告的基础观点，是白酒行业仍将增长，只是增速放缓。分析师团队认为目前的估值合理。
中国银河证券认为，从与未来业绩增长匹配性的角度看，目前白酒板块估值较为合理。尽管当前白酒行业景气度偏弱，但是行业内企业分化发展、集中度提升的趋势不变。
