摘要
要点
上周A股主要指数估值有升有降。其中，中小板指上涨3.7%，涨幅最大， 沪深300和上证50均上涨了1.3%；创业板指下跌了2.5%，跌幅最大，科创50和中证500下跌了1%左右。
3月29日，全部A股的市盈率从13.85 倍上升到13.88倍，市净率从1.57倍下降到1.56倍，全A(除金融,石油石化) 的市盈率从19.57 倍上升到 19.59 倍，市净率从 2.17倍下降到 2.15 倍。此 外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.32、17.80、9.99 和 25.67，市净率分别为1.35、1.85、1.20和3.93。
港股、美股及A股重要指数估值位置：
除恒生中型股指数保持稳定外，港股各指数均有不同程度的下降，其中恒生指数的市盈率从 8.70 倍下降到 8.55 倍，跌幅1.71%，最新历史分位值为13.00%；恒生科技的市盈率从19.34倍 下降到19.22倍，跌幅0.59%，最新历史分位值为38.30%。恒生大、小型股 指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.23倍、7.23倍和 10.89倍，分别下跌 1.83%、3.53%和 2.90%，小型股跌幅最大。从市盈率历史分位看， 恒生大、小型股指数、恒生35指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为 17.20%、19.50%、0.10%、20.40%，较上周分别下跌3.10%、4.30%、1.60%、2.80%。
美股标普500的市盈率从25.06倍上涨到25.09倍，涨幅0.15%；道琼斯工 业指数的市盈率从 27.50 倍下降到 27.39 倍，跌幅 0.41%；纳斯达克指数的 市盈率从29.76 倍下降到 29.67 倍，跌幅 0.30%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为93.00%，较上周上涨0.20%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高数，历史分位值为99.90%，与上周维持不变；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以 来中位数，历史分位值为63.40%，较上周下跌0.40%。
A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.50%，较上周上升 0.10%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位 值为40.00%和31.40%，上涨3.00%和5.20%；创业板指市盈率历史分位值 为 2.60%，下跌 1.40%；中小板指市盈率历史分位值为 7.30%，上涨 2.60%。
大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大盘成长股相对价值股估值有所上升，中小盘成长股相对价值股有所下降。
上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.56倍上升到1.60倍，市净率比值从1.96倍上升 到2.11倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.17倍上升到2.21倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.29倍下降到1.27倍，小盘成长和小盘 价值的市盈率比值从1.47倍下降到1.45倍。
行业风格切换：除稳定类行业保持稳定外，其余各行业市盈率均有所下降， 其中消费行业降幅最大，为 3.0%，成长类、金融类、周期类行业降幅分别为 1.2%、0.6%和 0.3%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。
截至上周五，金融板块市盈率6.53倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.13倍标准差；市净率0.62倍，比中位数低1.84倍标准差。周期板块市盈率18.18倍，比中位数低0.05倍标准差；市净率1.59倍，比中位数低0.11倍标准差。消费板块市盈率29.01倍，比中位数高0.18倍标准差；市净率3.09倍，比中位数低 0.86 倍标准差。成长板块市盈率36.07倍，比中位数低1.16倍标准差；市净率2.51倍，比中位数低1.09倍标准差。稳定板块市盈率15.75倍，比中位数高0.61倍标准差；市净率1.33倍，比中位数高0.91倍标准差。
细分行业估值：
从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等 7 个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设备、商贸零售、银行等21个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为 9.74%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。
风险溢价：
2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.88、2.11和2.22，和前一个月相比分别上升8.29bp、8.48bp 和 5.53bp。3 月以来 10 年期国债利率均值为 2.31，和前一个月相比下降 9.94bp，1年期和2年期国债利率分别下降8.09bp和9.27bp，5年期国债利率下降4.76bp。
数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为 7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 4.92%，全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.81%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高 2.82%，低于历史ERP正一倍标准差。
风险提示：
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
1. 指数估值变化
3月29日，全部A股的市盈率从13.85倍上升到13.88倍，市净率从1.57倍下降到1.56 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.57倍上升到19.59倍，市净率从2.17倍下降到 2.15倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.32、17.80、 9.99和25.67，市净率分别为1.35、1.85、1.20和3.93。图中，蓝色虚线为6个月（约120 日）均值±两倍标准差。
港股恒生指数的市盈率从8.70倍下降到8.55倍，跌幅1.71%；恒生科技的市盈率从19.34倍下降到19.22倍，跌幅0.59%。恒生大、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别 为8.23倍、7.23倍和 10.89倍，分别下跌1.83%、3.53%和2.90%，恒生中型股指数保持稳定。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、小型股指数、恒生 35 指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于 2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为 13.00%、17.20%、19.50%、0.10% 、20.40%、38.30%，较上周分别下跌 3.60%、 3.10%、4.30%、1.60%、2.80%、0.50%，恒生中型股指数保持保持稳定。
美股标普500的市盈率从25.06倍上涨到25.09倍，涨幅0.15%；道琼斯工业指数的市盈率从27.50倍下降到27.39倍，跌幅0.41%；纳斯达克指数的市盈率从29.76倍下降到29.67倍，跌幅0.30%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为93.00%，较上周上涨0.20% ；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高数，历史分位值为 99.90%，与上周维持不变；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为63.40%，较上周下跌0.40%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.50%，较上周上升0.10%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为40.00%和31.40%，上涨3.00%和5.20%；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，下跌1.40%；中小板指市盈率历史分位值为7.30%，上涨2.60%。
2. 市场风格切换
2.1 大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.56倍上升到1.60倍，市净率比值从1.96倍上升 到2.11倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.17倍上升到2.21倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.29倍下降到1.27倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.47倍下降到1.45倍。
2.2 行业风格切换
截至上周五，金融板块市盈率6.53倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.13倍标准 差；市净率0.62倍，比中位数低1.84倍标准差。周期板块市盈率18.18倍，比中位数低 0.05倍标准差；市净率1.59倍，比中位数低0.11倍标准差。消费板块市盈率29.01倍，比 中位数高0.18倍标准差；市净率3.09倍，比中位数低0.86倍标准差。成长板块市盈率 36.07倍，比中位数低1.16倍标准差；市净率2.51倍，比中位数低1.09倍标准差。稳定板 块市盈率15.75倍，比中位数高0.61倍标准差；市净率1.33倍，比中位数高0.91倍标准差。
2.3 细分行业估值
从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等7个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设备、商贸零售、银行等21个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为9.74%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。
3. 市场风险溢价
2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.88、2.11 和2.22，和前一个月相比分别上升8.29bp、8.48bp和5.53bp。3月以来10年期国债利率均值为2.31，和前一个月相比下降9.94bp， 1年期和2年期国债利率分别下降8.09bp和9.27bp，5年期国债利率下降4.76bp。
数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.92%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.81%， 到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数 相比，高2.82%，低于历史ERP正一倍标准差。
4. 风险提示
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等 。
证券研究报告：
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对外发布时间：
2024年3月31日
报告发布机构：
长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 [email protected]
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