本人最近对转融通的论述，最近引起较大反响，转融通和融券、股指期货等对市场的影响，当年的预见现在可以看到了。
这里主要是三篇文章，第一篇就是讲证监会公布转融通政策，当时是对市场的重大利好，但这个利好是短线的，在文章当中就提到了熊市当中的转融通对市场走势的放大作用。第二篇文章讲股市期货和融资融券对市场是利空的而不是中立的。第三篇将股指期货的仓单增加与大盘利空之间的关系，在原理上系统的分析股市的市场机制问题。
这三篇文章现在的市场走势都已经应验，而且十多年来经得住会看，现在很多做财经的，也没有这个高度在理论层面分析市场的机制，现在把这些文章给大家分享一下。
- 今天股市玄机暴涨难以察觉的重大利好 (2011-02-10)
在央行加息和春节后第一天走出违反惯例的节后大跌行情，大盘下跌走出明显的调整行情以后，今天股市意外大涨突破了2800点历史压力位，给人继续向上的巨大期望，而港股在节后连续大幅度走低，A股与H股走势相背离的情况是很罕见的，对于这样的变化的关键就是今天证监会出台了让一般投资人难以察觉的巨大利好。
今天我们的媒体公开报道了转融通的重大进展，是证券市场的重大利好。转融通业务是指证券金融公司借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，包括转融券业务和转融资业务两部分。推出转融通业务后，由于券商可以向证券金融公司融入资金或证券，其融资融券规模将会大幅提高。从海外市场的经验可以看出，转融通业务对整个券商行业及资本市场具有巨大的促进作用。
这次的报道的核心关键是对于转融通业务的运行模式有了明确的想法和目标，据报道是目前监管层正在积极推进证券金融公司的筹建工作，准备就绪后，正式设立证券金融公司。证券金融公司自股票市场或银行取得资金，再将这些资金提供给需要融资的投资人，并依规定将融资担保的股票提供给融券的投资人，作为投资者和证券公司间的媒介，促进了交易市场的活络，完整了的金融制度。拟成立的证券金融公司属于非盈利机构，且具有主管融资融券业务的功能。该公司并不直接面对终端客户，而只承担向券商「批发」资金和券种的功能，再由券商「零售」给投资者。这样的模式确立是一步重大的进展，因为对于怎样开展的争吵是最费时的，模式确立的背后就是实施的进展会很快了。
证券金融公司先行，转融通将择机推出，这样的砖融通可以为机构带来巨大的资金，加速了货币流通速度，对此我们可以依据西方经济学中的费雪公式进行分析，在费雪公式中MV=PT（M货币、V货币流通速度、P价格、T商品的数量）当中大幅度提高V，从而提高价格P，对于这样的利好，经济学专家支持的机构们都是心知肚明的，今天的股市暴涨应当与这样的政策有关。
在央行不断的打压所谓的流动性泛滥的时候，股市的上涨和股市中提供更多的流动性显然是央行所不愿意的，但是股市的下跌对于证监会发展资本市场负面影响巨大，尤其是不断IPO的重大集团利益受到影响，IPO新股破发已经成为了常态，再下去就要IPO被迫中止了，此时快速出台这个重大利好，证监会对于股价应当是坐不住了，部门间博弈加深了。
对此我们就可以完全理解这样的利好是怎样造就了今天的走势，但是这样的利好实际上与当初推出融资融卷一样也是一个双刃剑，因为当前中国股市的主要矛盾是资金紧缺，融资是股市的主流而不是融券，但是一旦股市走熊以后，融券成为主流以后情况会发生逆转的，这就是在MV=PT的费雪公式里面，融券是要增加股市的股票数量也就是公式中的商品数量T的，商品数量是与价格成反比的，所以在大家有了熊市的恐慌以后是会加剧恐慌、投机导致价格更加下跌的。
对于中国的控通胀，如果股市大家都赚钱了成为大牛市，那么大家赚钱消费的意愿就会高涨，这样通胀压力肯定要高涨，因此如果真的股市涨的高，央行进一步的调控措施肯定要出台，而且从部门竞争的角度，央行与证监会的话语权之争从来都是暗中较劲的，因此这样的行情本人的判断还是一个短线行情，是在一个重大利好催生下的短线市场表现。
- 关注拾柴行情解读股指期货和融资融券利空原理 (2011-06-29)
在股指期货和融资融券出台以后，中国的股市有了做空的机制，很多人认为这就是对于股市巨大的利空，他们的理由是有关方面可以大肆抛售股票同时在股指上做空得利，但是本人认为这样的理由是拍脑门的和投机性的，因为做空可以通过股指期货和融券的杠杆，做多也一样可以通过股指期货和融资的杠杆，市场是双向的，而且对于股市做空和做多是完全不对等的，做空最多是股价归零而做多却可以无限倍数的上涨，因此股指期货对于股市的影响需要从更本质的经济理论上来看。
这里我就要说一下经济学理论中的经典货币供应方程式，费雪方程式：是传统货币数量论的方程式之一。20 世纪初美国经济学家欧文•费雪在【货币的购买力】一书中提出了交易方程式，也被称为费雪方程式。费雪方程式为：MV=PT （其中：M——货币的数量；V——货币流通速度；P——物价水平；T——各类商品的交易总量。）通过费雪方程式我们就可以看到在原先的货币环境不变的情况下，商品数量的增加与价格下降成为反比，而货币流通速度的增加与价格成正比，对于证券市场而言，推出了股指期货以后，股指期货就是一个人为制造出来的衍生证券产品，极大的增加了市场中商品的数量，而对于融资融券而言，无论你怎样融资，融资是要受到央行的货币政策的管制，资金的数量在货币政策不发生改变的情况下你能够进入证券资本市场的资金总量是不变的，变化的是具体到微观上谁可以多得到资金而已，但是对于融券则不同，大量的控股股东持有的证券由于控制公司的需要是不会卖掉的，但是有了融券却可以把以前所有的不会交易的筹码给激活，虽然目前融券的规模有限，但是这样的可能性才是关键。
更重要的就是要看到股指期货对于货币的分流作用，原来炒作股票的资金大量的被分流到了股指期货，对于机构而言按照法律最低的仓位也不会低于60%，而高的仓位由于有赎回等可能性也不会是100%，一般是85%左右，这中间也就是20%的变动空间，不要说股指期货有财务杠杆有放大左右，针对机构可以变动的仓位而言10%的资金进入股指期货就是很多了。
对于股市的资金被分流，我们通过股指期货的交易量就可以看出来了，股指期货目前的成交额都是壹千好几百亿，与沪深两市当前的交易额相当，是股指期货参照的沪深300的交易额的3倍左右，以6月9日交易为例，成交量沪市958.5亿元深市616.1亿元，沪深300成交量553.8亿元，而股指期货IF1106合约成交量是1537.3亿元。由此可以看到的就是股指期货已经成为证券市场交易的主流之一，完全可以与股票的交易分庭抗礼。
在这样的资金分流下，中国经济高速发展，GDP增加迅速居民储蓄增加迅速，但是当前国内股市流通市值比2007年扩张了2倍。相比之下，2007年股票日均交易量为1930亿元，而今年一季度，A股日均交易额却仅有2337亿元，增量仅有400亿元。但是如果要使计算了股指期货的成交量来整体看，成交量就要翻倍了，由此可以看到股指期货的推出对于证券市场资金分流的程度之大，市场是完全被改变状态的。
对于这样的股指期货和融资融券，在西方的资本市场早已经成为了超发货币的池子，西方社会大量印钞而市场上通胀受控甚至还有通缩的迹象背后也是西方创造大量的金融衍生品吸纳了大量货币的结果，西方的08年金融危机衍生品破局的危机，这个衍生品的危机蒸发了大量的货币导致西方在危机初期货币大量不足需要不断的量化宽松的印钞，美国的M2确实不高，但是要是把其衍生品当中充当媒介的更广义的货币M4、M5计算进来的话，其货币规模是现在M2的几十倍，这些衍生品成功吸收了超发的货币，而中国的金融政策是紧缩的，股指期货对于资本市场货币的分流导致的结果必然是资本市场的通缩，也就是不断的熊市下跌，股指期货和融资融券对于中国资本市场的影响最关键的就是在费雪方程式的作用下对于资本市场的商品数量的增加，如果资本市场上的总资本量不变的话，具体细分到股票、股指和融资融券等细分市场的资金肯定要比原来股票市场独享要少，这样的货币与商品的关系下，所导致的结果必然是股市的下跌，这是证券产品与资本二者供需关系的变化影响。
综上所述，股指期货和融资融券的推出，对于股市的走熊是有货币经济学客观规律性的影响的，而不是简单的投机效应，这样的影响在货币供给没有巨大变化下必定反映为价格的走低，在我们当今紧缩政策下更是如此，因此对于大盘走势的判断，离不开货币的数据和经济学的原理，这些理论和数据是理性投资的客观基础。
对于有了股指期货和融资融券，在熊市空头不断打压下，空头的子弹也是有限的，虽然可以融券，但是融券毕竟风险太大，空头可以干的融券是有限的，在一定程度的时候必然是融券的平仓和期指的空头止赢兑现利润，此时大盘必然出现一波快速的上涨，此时空头可能会买入部分股票用以接下来打压大盘的子弹和融券风险的对冲，但是此时对于大盘是否真的反转能够空翻多，还需要真正的利好才可以，否则这样的上涨也就是一个空方捡子弹的一个拾柴行情，等到空方的子弹和柴火积累充分了，新的一轮下跌可能就又要开始了，因此对于熊市中这样的拾柴行情是需要非常高的警惕的，熊市中的损失和陷阱就是在这样的反复抄底中形成的。
近期受到领导讲话影响，市场解读为政策底出现，但是这两天股市成交量没有有效扩大，年线位置下不断犹豫，实质货币政策转向的利好没有出现，只不过是对领导讲话精神的理解，欧佩克拒绝增产后世美国等打压石油，欧佩克又报复做空美元，世界也处于不稳定和高风险阶段，所以对于本次行情更像七一前的唱红歌，在七一前应当择机出来观望较好。如果是空方暂时的拾柴行情，风险是非常大的，一个翻转的牛市底部是需要反复的夯实的。
- 股指期货仓单持仓量增加大盘必然走熊 (2012-07-14)
股指期货越来越成为关注的焦点，周四股指期货的成交额突破了4000亿元，股指期货的仓单的持仓量不断的增加，大盘也一再的走低，我们注意一下可以看到在股指期货的仓单持仓量每一次的增加，基本上在其后不久都是伴随大盘指数的走跌，这个情况下仅仅是巧合吗？
很多人把这样的状况是当作巧合的，因为他们的理由就是大盘本身就是不好，中国这几年股市是不断的下跌创造新低的，而股指期货本身也是助长助跌，他们的理由就是如果大盘走势良好是牛市，同样的持仓量的增加就要表现为其后的股市大涨了。
但是我并不是这样认为，因为在熊市和牛市拿股指期货进行投机的人数是差不多的，在牛市和熊市期货的价格升水和贴水的不同，是要对冲投机者的购买欲望的，也就是说对于这样的期货投机者而言，有固定的走势方向的时候，反而是没有增加持仓的理由的，反而是股市多空方向不明的时候，最有投机的必要，既然是多空方向不明，怎么就造成持仓量巨大，大盘的未来反而是走空的呢？
对于持仓量的变化，投机者的持仓如果在各种情况下度差不多，即使是方向不明，因为风险较大，投机者持仓也是有顾忌的，真正能够造成持仓量增加的是什么因素呢？只有认识到了这样的因素才可以知道为什么持仓量增加大盘未来会走熊。
在股指期货里面，还有一大批的是机构的套保，而且对于股指期货的套期保值机构还不受持仓量的限制，这些套保的机构的持仓量的变化，才是问题的关键，在建立股指期货的时候我们就明确说了这个衍生品的建立是为了给机构套保的，因此套保的数量才是问题的关键，对于整个市场持仓量的增加的背后，最主要的是套保机构的套保数量的增加。
套保对于股指期货和股市大盘有什么影响呢？这里的关键就是套保的时候套保机构持有股指多单的情况远远要少于持有空单的情况，一般只有在股指期货贴水过高，持有多单成为无风险套利的情况下才会持有较大的多单。那么为什么套保的数量增加就一定是空单多于多单呢？这里我们必须要说的就是股指期货与股票是不对称的。
我们可以看到的就是按照国家对于基金的法规，基金最低的仓位也要有60%，很多时候是要高于80%的，机构是不能空仓的，即使是私募等没有这样的规定，但是如果你空仓的话你的客户就要赎回了，客户可以自己存有行吃利息不会给管理费的交给你让你吃利息的，因此要进行套保的机构基本上都持有股票而不是持有现金，而且在持有现金的情况下现金是不会有损失的，也没有套保的必要啊！这里我们注意到中国市场目前没有什么人是在融券做空的，股指期货多单的套保不是针对现金而是针对融券的！中国目前融券的规模太小了，因此进行套保基本上就是股票的持仓对股指的空单了。即使是未来中国融券大发展融券的数量激增和巨大，融券也永远赶不上持有股票的数量，因为融券与只有股票相抵之后需要是中国股市的总市值，股市的市值永远是一个正数，而且再大的熊市也是一个天文数字的正数。所以套保就是以持有股指空单为基础的。
认识到套保基本上是机构持有股票以后进行的套保，这样市场上的持仓量增加就是套保数量增加，就是机构套保的意愿增强，我们要知道的就是在套保的情况下，机构的利润也是没有的，就是说套保是一损害机构的利润来完成套保的，因此只有在机构认为持有股票存在巨大的下跌风险的时候，才会套保进行对冲，因此不论在熊市还是牛市，只要套保的数量增加必然意味着机构认为后市的走势下跌的风险是巨大的值得套保的！这里不论这些机构在公开场合是怎样说的，他们对于持有的股票进行套保的操作，是最真实的他们对于未来看空的一个具体表现，而我们的市场大势是机构控制的，如果看空的机构多了，未来当然是要下跌的了。
我们还要注意到的就是股指期货与股票的流动性和杠杆也是不同的，即使是股票也可以再抵押购买新的股票了，这样的杠杆也赶不上股指期货的保证金交易，现在股市期货的保证金下调最低只有12%，杠杆比股票融资的抵押率50%高太多了。还有就是流动性，现在沪深300的交易额大约4-500亿元，而股指期货的主力合约是2500亿元左右，这是5、6倍的差别，对于机构的大资金购买股指期货和股票的流动性也是有差别的，更关键的是股指期货到期交割，不存在卖不出去的问题，股票则有这样的流动性问题不是一下子能够卖出去的。因此在套保操作当中持有股票和持有股指的资金数量是完全不对等的，到了交割的日期前后，股指期货可以交割不用考虑什么，而套保的股票则要平仓，这个平仓是需要有市场流动性的，需要有人接盘的，但是对于套保的机构而言，此时低价抛售也不会有损失的，因为股票的低价会让股指期货的空单得利来对冲弥补的，这样一来机构低价抛出股票是没有顾忌的，大量的套保机构都是类似的做法，股市大盘怎么能够不跌？
更进一步讲在这样的下跌过程当中，套保的机构保持了不亏损，那么对于股指期货这样的零和交易，大盘走跌的损失是谁的？那是要持股者的损失更大和做多股指期货的损失更大来买单的，这样的多头被杀死，大盘会有进一步的下跌的。这样的结果就是套保没有对手盘，只能降价贴水才有人购买，只有到了大盘大幅度贴水，持有空单进行套保是要吃亏很多不愿意或者贴水的空间足够新资金进来套利的情况下，市场才能够重新平衡。
所以通过上述的分析，我们就可以知道这样的股指期货持仓量与大盘走势的关系，这样的关系经过深入分析是带有必然联系的，股指期货的仓单增加就是大盘走熊的重要前兆，即使是在牛市仓单增加也是阶段性调整的信号。平时多思考，认识其中的市场规律，你就可以超越那些总把损失当作偶然的失败者，成功是有其中必然的道理的。
- 不查场外融券股市未来还有危机(2015-09-24 )
标签： 杂谈 场外融券 定增 掉期 分类： 经济杂谈
中国的这次股市大跌背后，我们发现了一个很不正常的现象，就是对场外交易进行清理的时候，原来总是融资融券一起提的，现在却变得只有场外融资，没有融券了，这为何不提融券，背后才是大问题，我们认为不查处场外融券，股市不远的将来就要还有一次大跌，这个时间节点很可能就是在年底前后。
很多人说股市融券困难，场内的融券很小完全无法与融资相比，所以很多人想当然的认为场外的融券也很小，也是没有什么的，所以不查场外融券是因为它不重要，但恰恰是这里是有巨大的漏洞的，尤其是在做空股票的股指期货工具没有了以后，场外融券更可能成为一种重要的手段了，还可以在境外市场取得非法利益。我们对场外掉期的违法和危害是认识不足的，包括畅销书【不作不死】里面讲述的掉期故事，赚取了大利但基本没有制裁，虽然小说纯属虚构，但也不是没有真实背景和社会共识，但小说中的股灾你希望在现实社会发生吗？
场外融券其实比场内要容易的多，而且特别能够利益输送！场内融券现在只能融券商自己有的证券，是不能创设的，也难以券商间转融通，但场外则不是，场外是可以有各种掉期协议来完成的，可以与大股东进行交易，尤其是股权质押的股票，借款方以质押安全为由，可以要求融券的权利作为避险工具，这里面是一个巨大的黑箱！这黑箱更大的在于利益输送比老鼠仓厉害多了，场外你给操盘手额外的利益，让他在你需要的时候抛出股票，这里他没有买卖股票没有老鼠仓你是找不到他的问题的，但得利却是更大的，是按照你操盘标的计算不是你老鼠仓资金量计算，还不要你有资金！对于各类无良机构更是有吸引力，这个利益是给机构的利润，不会记录在公募或私募产品的收益里面去的，可谓利益巨大。
而给他们提出购买和抛售指令的，就是融券做空指数得利的！虽然我们国内限制了期指做空，但国外却没有，我们可以注意到海外A50指数的走势与国内期指的走势在限制做空下是分化的，背后就是资金涌入的结果！你可能说外海A50的交易量不大啊，因此不会有太大的利益，这里你就错了，真要是不大就不会有A50魔咒了，海外A50是可以虚拟交易的，各个经纪人可以在公司内部对冲多空仓单，只把对冲不了的头寸放到A50市场上交易，所以A50对应的交易量远远大于在交易所的交易量的，这里还有很多以A50为参照的场外交易存在，背后是巨大的利益，因此融券掉期的影响不可小觑。
现在我们看到国内的股指已经大跌了，但这不断的下跌也有融券的功劳，而按照破浪理论是要三浪下跌的，而且当时的下跌风暴股指期货的巨大贴水，股指保证金修改后的现货涨幅有限，等等表明融券还没有补仓，这些融券的补仓是需要有人卖出来完成的，他们在等待什么？他们就是在等待有关方面进一步的清理配资和股权质押盘的强平，因此有些管理层的败类不断要一刀切的清理配资是很有嫌疑的，在证监会相关负责人被调查以后，我们要再度反思一下对场外融券的清查情况，我在本轮股灾开始的时候，就不断的说要清查场外融券，清查非法掉期和利益输送，就是这个道理！如果场外配资清理不了，这些场外融券归还就要带来大盘的暴涨了，清理场外融券，就是极大的利多，因此我们清理场外融券一定要放到清理场外配资的前面！
现在说清理场外配资可以不一刀切，可以不一定在二级市场交易，这不在二级市场交易的配资仓给谁啊？不在二级市场交易造成市场信息的不对称怎么办呢？这配资真正的需求方就是场外融券的需要，因此有些政策现在还有制定出来有利于场外融券的，这些做场外融券和掉期的，才是监管层的亲儿子！
在这些场外融券不被清理的情况下，他们场外做空股市依然是有动力的，他们会想各种各样的方法恐吓股民散户，让恐慌盘出来给他们平仓，中国的股市还要有一轮危机！中国的恐慌盘和负反馈在哪里呢？这就在定增和股权质押的情况了！定增的股票要规避风险，更有场外掉期的冲动，与一些机构交换股票，可以逃避锁定一年的风险！而股权质押也是把质押的股票有掉期的冲动，因为质押的股票是不能抛售的，与定增掉期就是一个额外得利的机会，这个掉期可以承担股票质押贷款的利息，这样的掉期结构在股票有大跌风险下，就会恐慌性的抛售避险，给大盘带来巨大的压力。
所以笔者认为要把清查场外的融券放到关键位置，对各种掉期要比打击老鼠仓更严厉的打击，场外融券的跨市场跨期限的牟利已经被监管部门定义为恶意做空和非法，那么对这样的非法行为就要有切实的执行力度，而不是对场外的融券视而不见，为何不是清理场外交易，不是清理场外融资融券，而是只是清理场外配资，我们就要多想一下了。
所以综上所述，场外融券的漏洞不堵上，我们的市场就还有风险，股市未来还会有危机的。
