引言： 随着市场估值来到历史底部区间，投资者普遍关注在全球视角下A股市场是否已经足够便宜，是否已经成为全球「价值洼地」？ 本篇报告，我们将从全球视角出发，借助PE-G与PB-ROE两套估值框架，考察制造业各细分领域的海内外上市龙头公司估值水平，试图回答以下问题： 当前A股制造业龙头的估值水平如何？与全球制造业龙头相比是否显著便宜？哪些细分领域被明显低估？
在海内外制造业龙头公司筛选方面，基于GICS分类，共选择28个制造业相关的GICS子行业，并根据子行业属性归纳为制造业7大领域： 电力设备与新能源、机械、汽车、轻工制造、TMT、家用家装、其他 。
在指标选取方面，估值指标使用 PE_TTM 与 PB_LF ， 净利润增速 与 净资产收益率 均使用未来12个月彭博一致预期。此外，为保证海内外公司财报季的相对统一， 数据截止时间均为2023年12月31日 。
1 、电力设备与新能源
1.1 、电气部件与设备
从PE-G角度看，A股龙头PE低于海外龙头，未来12个月净利润增速接近，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头整体估值位于6-12倍区间，而海外龙头估值整体位于18-24倍区间，个别海外龙头估值位于50-70倍之间。 在G方面， 除个别公司增速较快，A股龙头与海外龙头预期增速接近。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下有优势。 在PB方面， A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头估值位于1-4倍区间，而海外龙头整体估值位于2-6倍区间，个别海外龙头公司位于9-11倍之间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平高于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头更具优势。
1.2 、重型电气设备
从PE-G角度看，A股龙头平均PE与海外龙头水平接近，未来12个月净利润增速较高，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头PE分布较为分散，整体平均估值与海外龙头水平接近，A股龙头估值位于5-35倍区间，而海外龙头估值整体位于10-30倍之间。 在G方面， A股龙头预期增速在20%-100%区间，高于海外龙头公司。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头平均PB与海外龙头水平接近，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下有优势。 在PB方面， A股龙头整体估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于0.5-4倍区间，而海外龙头整体估值位于1-3倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平高于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头更具优势。
2 、机械
2.1 、建筑机械与重型卡车
从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速较高，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头整体估值位于7-25倍区间，而海外龙头估值整体位于9-28倍区间，海外个别龙头估值偏高，在40倍以上。 在G方面， A股龙头预期增速整体高于海外龙头公司。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头估值位于0.6-3倍区间，而海外龙头整体估值位于0.7-3.5倍区间，个别海外龙头公司在6倍以上，主要系ROE水平相对较高。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
2.2 、工业机械
从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏高，未来12个月净利润增速中等，PE-G下相对偏贵。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头偏高，A股龙头整体估值位于30-40倍区间，而海外龙头估值整体位于25-35倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速与海外龙头公司接近。 PE-G结合看， A股龙头相对偏贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平较为接近，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头估值接近，A股龙头估值位于2-8倍区间，而海外龙头整体估值位于2-10倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
2.3 、航天航空与国防
从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏高，未来12个月净利润增速中等，PE-G下相对偏贵。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头偏高，A股龙头整体估值位于20-100倍区间，而海外龙头估值整体位于15-30倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速平均水平与海外龙头公司接近。 PE-G结合看， A股龙头相对偏贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对偏贵。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头估值接近，A股龙头估值位于1.6-8倍区间，而海外龙头整体估值位于1.8-8倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头公司偏低。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对偏贵。
3 、汽车
3.1 、机动车零部件与设备
从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏高，未来12个月净利润增速中等，PE-G下相对偏贵。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头偏高，A股龙头整体估值位于15-40倍区间，而海外龙头估值整体位于10-25倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速较为集中，与海外龙头公司相比接近。 PE-G结合看， A股龙头相对偏贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值较海外龙头估值偏高，A股龙头估值位于1-6倍区间，而海外龙头整体估值位于3倍以下。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平高于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
3.2 、橡胶与轮胎
从PE-G角度看，A股龙头PE水平与海外龙头接近，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头较为接近，A股龙头整体估值位于15-40倍区间，而海外龙头估值整体位于10-25倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值较海外龙头估值偏高，A股龙头估值位于1-2.5倍区间，而海外龙头整体估值位于0.5-1.5倍区间，少数公司PB估值偏高。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平高于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
3.3 、汽车制造
从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头接近，未来12个月净利润增速接近，PE-G下估值相对合理。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头较为接近，其中新能源车企与传统车企分化明显，传统车企整体估值位于4-9倍区间，而新能源车企估值整体位于15倍以上。 在G方面， A股龙头预期增速较海外龙头公司相比接近。 PE-G结合看， A股龙头估值较为合理。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB水平较海外龙头接近，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头比较较为接近，新旧车企分化仍然明显，新能源车龙头估值位于4倍以上，而传统车企龙头整体估值位于2倍以下。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
4 、轻工制造
4.1 、商业印刷
从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速中等，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头较为接近，A股龙头整体估值位于15-20倍区间，而海外龙头估值整体位于15-30倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比接近。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值较海外龙头估值偏低，A股龙头估值位于1-2.5倍区间，而海外龙头整体估值位于1-8倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
4.2 、办公服务与用品
从PE-G角度看，A股龙头PE水平与海外龙头接近，未来12个月净利润增速偏低，PE-G下估值较贵。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头较为接近，A股龙头整体估值位于15-25倍区间，而海外龙头估值整体位于10-30倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏低。 PE-G结合看， A股龙头估值较贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头估值接近，A股龙头估值位于1-5倍区间，而海外龙头整体估值位于1-8倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头相差不大。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
4.3 、纸制品
从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头相对偏高，未来12个月净利润增速较高，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头相对偏高，A股龙头整体估值位于10-25倍区间，而海外龙头估值整体位于5-25倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头估值接近，A股龙头估值位于0.3-1.6倍区间，而海外龙头整体估值位于0.3-2倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益平均水平与海外龙头平均水平相差不大。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
5 、TMT
5.1 、半导体产品
从PE-G角度看，A股龙头PE高于海外龙头，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值相对偏贵。 在PE方面， A股龙头估值高于海外龙头，A股龙头整体估值位于20-160倍区间，而海外龙头估值整体位于15-60倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值较贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对偏贵。 在PB方面， A股龙头估值较海外龙头估值偏低，A股龙头估值位于1-10倍区间，而海外龙头整体估值位于1-10倍区间，个别海外龙头估值位于15倍以上。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对偏贵。
5.2 、半导体设备
从PE-G角度看，A股龙头PE高于海外龙头，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值相对合理。 在PE方面， A股龙头估值高于海外龙头，A股龙头整体估值位于35-120倍区间，而海外龙头估值整体位于20-70倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值相对合理。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值较海外龙头估值偏低，A股龙头估值位于3-10倍区间，而海外龙头整体估值位于7-30倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
5.3 、消费电子产品
从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏高，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头偏高，A股龙头整体估值位于10-40倍区间，海外龙头估值整体位于7-25倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB水平与海外龙头接近，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头PB水平与海外龙头接近，A股龙头估值位于1.5-4倍区间，而海外龙头整体估值位于0.7-4倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
5.4 、电子元件
从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头整体估值位于10-40倍区间，海外龙头估值整体位于10-40倍区间，个别海外龙头估值位于40倍以上。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB水平与海外龙头接近，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头PB水平与海外龙头接近，A股龙头估值位于1-6倍区间，而海外龙头整体估值位于1-7倍区间，个别海外龙头估值位于10倍以上。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
5.5 、电子设备与仪器
从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头相对偏低，未来12个月净利润增速较高，PE-G下估值有优势。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头相对偏低，A股龙头整体估值位于15-35倍区间，而海外龙头估值整体位于20-45倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头估值接近，A股龙头估值位于1-8倍区间，而海外龙头整体估值位于2-6倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益平均水平与海外龙头平均水平相差不大。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
5.6 、通信设备
从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头相对偏高，未来12个月净利润增速较高，PE-G下有优势。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头相对偏高，部分A股龙头估值位于10-20倍区间，光模块龙头估值位于40倍以上，海外龙头估值整体位于10-40倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比偏高。 PE-G结合看， A股龙头估值有一定优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下相对合理。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头估值接近，A股龙头估值位于1-6倍区间，而海外龙头整体估值位于1-5倍区间，个别海内外龙头估值在10倍以上。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益平均水平与海外龙头平均水平相差不大。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
5.7 、电脑硬件
从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头相对偏高，未来12个月净利润增速整体较为接近，PE-G下估值相对偏贵。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头相对偏高，A股龙头整体估值位于30-60倍区间，而海外龙头估值整体位于10-40倍区间。 在G方面， A股龙头预期增速水平与海外龙头公司较为接近。 PE-G结合看， A股龙头估值相对偏贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月ROE水平中等偏低，PB-ROE下相对偏贵。 在PB方面， A股龙头PB较海外龙头偏高，A股龙头估值位于2-4倍区间，而海外龙头整体估值位于1-3倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益平显著低于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对偏贵。
6 、家用家装
6.1 、家用电器
从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头平均水平相对更低，未来12个月净利润增速中等，PE-G下相对合理。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头平均水平相对更低，A股龙头整体估值位于5-25倍区间，而海外龙头估值整体位于15-25倍区间。 在G方面， 除个别公司增速较快，A股龙头与海外龙头预期增速接近。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下有优势。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于1-4倍区间，个别龙头公司估值位于6倍以上，而海外龙头整体估值位于1-3倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平高于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头更具优势。
6.2 、家庭装饰品
从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头平均水平较为接近，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头平均水平较为接近，A股龙头整体估值位于10-15倍区间，个别公司位于20倍以上，而海外龙头估值整体位于10-25倍区间。 在G方面， A股龙头较海外龙头预期增速更高。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下有优势。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于2-3倍区间，而海外龙头整体估值位于2-5倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平高于海外龙头。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
7 、其余
7.1 、建筑产品
从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头平均水平相对偏低，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值有优势。 在PE方面， A股龙头估值较海外龙头平均水平偏低，A股龙头整体估值位于10-20倍区间，个别公司估值位于30倍以上，而海外龙头估值整体位于10-30倍区间。 在G方面， A股龙头与海外龙头预期增速较为接近。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下估值较为合理。 在PB方面， A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头估值位于1.5-4.5倍区间，而海外龙头整体估值位于1.5-8倍区间，个别龙头估值位于10倍以上。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头较为接近。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
7.2 、环境与设施服务
从PE-G角度看，A股龙头PE整体低于海外龙头，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值有优势。 在PE方面， A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头整体估值位于10-20倍区间，个别公司位于30倍以上，而海外龙头估值整体位于20倍以上。 在G方面， A股龙头与海外龙头预期增速较为接近。 PE-G结合看， A股龙头更具优势。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB整体低于海外龙头，未来12个月ROE水平中等，PB-ROE下有优势。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于0.7-3倍区间，而海外龙头整体估值位于2.5-10倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。 PB-ROE结合看， A股龙头更具优势。
7.3 、医疗保健设备
从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头平均水平较为接近，未来12个月净利润增速偏低，PE-G下估值较贵。 在PE方面， A股龙头估值与海外龙头平均水平较为接近，A股龙头整体估值位于10-60倍区间，海外龙头估值整体位于20-40倍区间个别龙头估值位于80倍以上。 在G方面， A股龙头较海外龙头预期增速偏低。 PE-G结合看， A股龙头估值较贵。
从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平较高，PB-ROE下有优势。 在PB方面， A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于2-10倍区间，而海外龙头整体估值位于2-10倍区间。 在ROE方面， A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头较为接近。 PB-ROE结合看， A股龙头估值相对合理。
8 、总结
对比全球制造业龙头估值水平，可以发现在经过过去三年的估值压缩后，当前A股制造业龙头在全球视角下已处于较低水平。 从所划分的大类行业来看， 电力设备与新能源、TMT、家用家装估值优势显著，汽车、轻工制造行业与海外整体估值水平接近。
从PE-G角度看，GICS子行业中估值有优势的的行业包括， 电气部件与设备、重型电气设备、建筑机械与重型卡车、轮胎与橡胶、商业印刷、纸制品、消费电子产品、电子元件、电子设备与仪器、通信设备、家用电器、家庭装饰品、建筑产品、环境与设施服务。
从PB-ROE角度看，GICS子行业中估值有优势的的行业包括， 电气部件与设备、重型电气设备、家用电器、家庭装饰品、环境与设施服务。
风险提示
仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐及建议。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告： 【 全球龙头估值比较一：制造业篇 】
对外发布时间：
2024年2月8日
报告发布机构： 兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
程鲁尧 SAC执业证书编号： S0190521120004
研究助理： 耿安川
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