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银行间市场流动性边际收紧,股市风险偏好持续回升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

2024-03-21股票

摘要

在3月11日至3月15日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01,与前一周持平,年内指数下降0.31。 从指数的成分指标来看, 上周货币指标指向紧缩,而债券和股市指标指向宽松。 从货币市场来看,部分货币市场利率上行,DR007与7天逆回购利率之间的利差扩大。从债券市场来看,信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市来看,A股市盈率较年内低点明显回升。

上周,银行间市场流动性边际收紧,主要体现在部分货币市场利率上行,但从整体来看,银行间市场流动性依然充裕。 近期,银行间市场质押式回购成交量稳定在7万亿元水平,较年初8.3万亿元的高点下降约14%。从市场利率来看,上周DR001和DR007利率上行,银行与非银之间的流动性差异收窄。在流动性充裕的背景下,上周央行一度将单日7天逆回购投放规模缩减至30亿元。此外,3月15日,央行投放1年期MLF3870亿元,当日共有4810亿元MLF到期,这是央行自2022年12月以来首次减额续作1年期MLF。

上周,债券市场发行额较前一周上升,净融资额较前一周下降。 其中,债券市场总发行额为1.55万亿元,较前一周上升2785.64亿元;债券市场净融资额为-2643.97亿元,较前一周下降3931.61亿元。从融资结构来看,上周政府部门和金融部门均为债券净偿还,非金融企业部门表现相对亮眼,自2月下旬以来连续三周实现债券净融资,上周整个非金融企业部门净融资达到712.6亿元。从债券二级市场来看,上周市场对于经济后续回暖的预期好转,利率债与信用债收益率同步回升。从利率债来看,上周长端利率债收益率明显上行,10年期与30年期国债收益率分别上升3.16bp和6.96bp。从信用债来看,去年12月至今年2月,信用债收益率呈现单边下行走势。近期,随着A股主要股指回升,市场风险偏好有所上升,信用债收益率的下降趋势减缓。

上周,A股融资总额仅为9.08亿元,较前一周下降81.96亿元。 从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股融资处于较低水平。从二级市场来看,上周A股主要股指普涨,其中上证综指上涨0.3%,中小板指上涨2.3%,创业板指上涨4.3%。近期,股市的风险偏好持续回升,日均成交量超过1万亿元。年内,A股市盈率呈现「V型」反转走势,由2月中旬的低点11.74回升至14.64。

正文

一、中国金融条件指数概况

在3月11日至3月15日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01,与前一周持平,年内指数下降0.31。

从指数的成分指标来看, 上周货币指标指向紧缩,而债券和股市指标指向宽松。 从货币市场来看,部分货币市场利率上行,DR007与7天逆回购利率之间的利差扩大。从债券市场来看,信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市来看,A股市盈率较年内低点明显回升。

二、货币市场

上周,银行间市场流动性边际收紧,主要体现在部分货币市场利率上行,但整体来看,银行间市场流动性依然充裕。 近期,银行间市场质押式回购成交量稳定在7万亿元水平,较年初8.3万亿元的高点下降约14%。从市场利率来看,上周DR001和DR007利率上行,银行与非银之间的流动性差异收窄。

在流动性充裕的背景下,上周央行一度将单日7天逆回购投放规模缩减至30亿元。 此外,3月15日,央行投放1年期MLF3870亿元,当日共有4810亿元MLF到期,这是央行自2022年12月以来首次减额续作1年期MLF。

1. 货币市场成交量与利率

上周,银行间市场流动性边际收紧,主要体现在部分货币市场利率上行,但从整体来看,银行间市场流动性依然充裕。

从成交量来看,上周银行间日均质押式回购成交量为7.15万亿元,较前一周下降1082.93亿元。今年年初,银行间质押式回购单日成交量最高曾达到8.3万亿元以上,目前的成交量水平较年初最高点已下降约14%、。

从资金价格来看,上周部分货币市场利率上行。在隔夜回购利率中,上周R001与DR001利率均值分别为1.85%和1.74%,分别较前一周上升0.43bp和2.38bp。在7天回购利率中,上周R007与DR007利率均值分别为1.99%和1.88%,前者较前一周下降1.55bp,而后者较前一周上升3.73bp。

银行与非银之间的流动性差异收窄。截至3月15日,R007与DR007利率之间的差值稳定在10bp左右。

2. 央行公开市场操作

上周,在整体流动性充裕的背景下,央行减少了对于银行间市场流动性的投放。从短期资金投放来看,3月13日与3月14日,央行单日7天逆回购操作由常规的100亿元降至30亿元。从中期资金投放来看,3月15日,央行投放1年期MLF3870亿元,当日共有4810亿元MLF到期,这是央行自2022年12月以来首次减额续作1年期MLF。

三、债券市场

上周,债券市场发行额较前一周上升,净融资额较前一周下降。 其中,债券市场总发行额为1.55万亿元,较前一周上升2785.64亿元;债券市场净融资额为-2643.97亿元,较前一周下降3931.61亿元。从融资结构来看,上周政府部门和金融部门均为债券净偿还,非金融企业部门表现相对亮眼,自2月下旬以来连续三周实现债券净融资,上周整个非金融企业部门净融资达到712.6亿元。

从债券二级市场来看,上周市场对于经济后续回暖的预期好转,利率债与信用债收益率同步回升。 从利率债来看,上周长端利率债收益率明显上行,10年期与30年期国债收益率分别上升3.16bp和6.96bp。从信用债来看,去年12月至今年2月,信用债收益率呈单边下行走势。近期,随着A股主要股指回升,市场风险偏好有所回升,信用债收益率的下降趋势减缓。

1. 债券市场发行

上周,债券市场发行额较前一周上升,净融资额较前一周下降。其中,债券市场总发行额为1.55万亿元,较前一周上升2785.64亿元;债券市场净融资额为-2643.97亿元,较前一周下降3931.61亿元。

从融资结构来看,上周政府部门和金融部门均为净偿还,非金融企业部门实现净融资。从政府部门来看,上周国债净偿还1272.6亿元,地方政府净融资73.78亿元,整个政府部门净偿还1198.82亿元。从金融部门来看,上周同业存单净偿还2509.7亿元,政策银行债净融资250亿元,商业银行债净偿还115亿元,整个金融部门净偿还2157.75亿元。从非金融企业部门来看,自2月下旬以来,非金融企业部门已连续三周债券净融资,上周公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资53.91亿元、446.24亿元、245.49亿元和64.05亿元,整个非金融企业部门净融资712.6亿元。

与往年同期相比,今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至3月17日,政府部门债券余额同比增速为15.6%,较2023年同期增速上升2.4个百分点;金融部门债券余额同比增速为9.6%,较2023年同期上升3.7个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速为1.9%,较2023年同期增速上升2.3个百分点。

2. 债券收益率走势

1)利率债

上周,各期限国债收益率均上升。从短端来看,上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升4.81bp、3.11bp、0.22bp和5bp。从中长端来看,2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升3.26bp、4.3bp、3.16bp和6.96bp。对于中长端国债来说,上周收益率的上升终结了此前连续七周的下降走势,表明市场对于后续经济回暖的预期更加乐观。

从国债期限利差来看,年内国债期限利差先升后降。截至3月15日,10年期与1年期国债的期限利差均值为51.9bp,较前一周下降约1.84bp。从年内来看,国债期限利差较年初上升1.18bp。

2)信用债

上周,信用债收益率与利率债收益率均回升,终结了此前连续12周的下降走势。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别上升0.72bp、1.84bp和2.04bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升0.72bp、4.28bp和1.74bp。

去年12月至今年2月,信用债收益率呈单边下行走势。近期,随着A股主要股指回升,市场风险偏好有所上升,信用债收益率的下降趋势减缓。

另一方面,信用债与国债之间的利差仍持续走低。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降3.58bp、2.46bp和2.26bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降3.57bp、0.01bp和2.56bp。

四、股票市场

上周,A股融资总额仅为9.08亿元,较前一周下降81.96亿元。 从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度起,A股融资处于较低水平。

从二级市场来看,上周A股主要股指普涨,其中上证综指上涨0.3%,中小板指上涨2.3%,创业板指上涨4.3%。近期,股市的风险偏好持续回升,日均成交量超过1万亿元。年内,A股市盈率呈现「V型」反转走势,由2月中旬的低点11.74回升至14.64。

1. 一级市场

上周,A股融资总额仅为9.08亿元,较前一周下降81.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度起,A股融资处于较低水平。

2. 二级市场

上周,A股主要股指普遍上涨,其中上证综指上涨0.3%,中小板指上涨2.3%,创业板指上涨4.3%。年内,上证综指由跌转涨,指数重回3000点以上,累计涨幅为2.7%;中小板指和创业板指数年内累计下跌2%和0.4%。近期,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。

上周,A股成交量和市盈率同步回升。从成交量来看,A股日均成交量回升4.9%至1.03万亿元。从市盈率来看,年内A股加权平均市盈率呈现「V型」反转走势,截至3月15日,由低点11.74回升至14.64。近期,A股融资与融券余额的差额也快速上升,由2月中旬的1.33万亿元上升至1.43万亿元。

(本文题图来源:第一财经)

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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