編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網「於見專欄」
小家電一直被視為家電賽道的邊角料，一些家電大廠似乎看不上。不過，深耕小家電的小熊電器，憑借其在這個細分賽道深耕多年，卻同樣賺得盆滿缽滿。
例如，2023年，小熊電器就實作了總營收47.12億、歸母凈利潤4.45億的亮眼業績。更重要的是，該兩個核心業績指標，還保持了14%-15%的雙位數增長。
然而好景不長。2024年以來，小熊電器就連續兩個季度，交出了營收、凈利潤雙雙下滑的成績單。匯總至2024年上半年，小熊電器共實作營業收入約21.31億元，同比下降8.97%；實作歸屬於上市公司股東的凈利潤約1.61億元，同比下降32.01%。
營利雙降的業績，顯然難以讓小熊的投資者滿意。投資者也十分擔憂，這是否是小熊電器的黃金時期，已經一去不復返的訊號？那麽，小熊電器的業績下滑，問題出在哪？投資者需要一個答案。
毛利率下滑研發成本上漲，盈利能力堪憂
小家電因為單價低、利潤薄，只能靠「走量」呈現規模效應。但是，早年享受了小家電熱潮紅利的小熊電器，如今卻碰上了經濟下行、賽道降溫的行業周期，因此，其盈利能力也隨著營收規模的增長承壓而遇到挑戰。
首先，從產品毛利率看，報告期內，小家電行業毛利率為36.7%，毛利率比上年同期減少1.01%。電動類廚房小家電毛利率為39.53%，比上年同期減少1.36%；鍋煲類廚房小家電毛利率為33.30%，毛利率比上年同期減少5.64%；壺類廚房小家電毛利率為30.61%，比上年同期減少6.39%。
其次，從成本控制來看，小熊電器在報告期內的管理費用和研發費用分別達到1.05億元和0.93億元，分別同比增長了6.5%和35%。
尤其是研發費用絕對值的大幅提升，以及研發費用占營收的比重增加1.5%，都給其凈利率水平帶來了挑戰。縱向對比歷史數據，其凈利率同比下降2.6%。
據分析，小熊電器經歷了2023年的業績增長後，快速進入下滑周期，也與其經營模式的「先天不足」有很大關系。
據了解，小熊電器主要采用代工模式進行生產。且內銷與外銷都有一定的業績貢獻。但是，目前國內小家電需求疲軟，導致其占比較高的國內業務出現萎縮，整體業績也受到沖擊。數據顯示，今年上半年，小熊電器外銷收入僅有1.72億元，占比1.1%。
除此以外，近年以來小熊電器為了彌補產能不足以及規避代工模式所帶來的缺陷，也開始投資建廠，建設生產基地。
但是隨之而來的是，其固定資產也水漲船高，從2019年的1.4億元增加到今年上半年的7.3億元，因此也給小熊電器的現金流周轉、經營成本帶來影響。
例如，小熊電器投資一些生產計畫，也為公司帶來了高昂的裝置購買成本與維護折舊成本等，導致其凈利潤受損。
值得註意的是，小熊電器早年的崛起，得益於其線上的渠道優勢，並掌握了終端消費市場的流量與使用者，因此，只需要做好後端產品的研發與品質管控，就可以實作健康發展。
但是，如今流量紅利消退，小熊電器獲取流量與使用者的成本也將越來越高，因此也給其盈利能力帶來了挑戰。
市場不確定性仍在，小熊電器或將持續承壓
小熊電器2024年的業績持續下滑，也讓一些券商機構表示擔憂。例如，據金融界報道，近期天風證券的研報顯示，該機構適當地降低了對小熊電器的收入和毛利率的預期，預計24-26年歸母凈利潤分別為3.8、4.2、4.6億元，且由於公司短期經營承壓，下調「買入」為「增持」評級。
研報認為，分品類看，公司的傳統核心品類廚房小家電收入同比-13.5%，增速承壓。未來業績預期或在於其新興品類、海外渠道拓展，以及產品結構調整帶來的盈利能力提升。
盡管一些券商機構對小熊電器的態度還算樂觀。但是從外部市場環境來看，小熊電器在短期內仍將受到一些不確定性因素的影響，業績或將持續承壓。
一方面，正如小熊電器半年報稱，公司主要面臨原材料價格波動、市場競爭、線上銷售占比較高、稅收優惠政策變動等風險。
而且，上半年無論其毛利率還是凈利率的表現，也都是受這些因素的影響。目前看來，這些影響因素仍將持續存在，甚至具有一定的不確定性。
另一方面，小家電的消費市場，整體增長乏力。以小熊電器的業績支柱廚房小家電為例。據奧維雲網數據顯示，2024年1-6月，廚房小家電全渠道整體零售額261億元，同比下降5.4%，零售量為13149萬台，同比增長0.4%。而小熊電器作為行業的頭部企業，自然也難以獨善其身。
此外，從消費者需求來看，隨著行業產品同質化越來越嚴重，年輕消費者的購買意願與品牌忠誠度也在不斷下降，加上廚房小家電的行業競爭壁壘並不高，很容易出現各種白牌品牌與其進行價格內卷，從而進一步削弱其盈利能力。
而在產品創新方面，科技實力更強的美的、蘇泊爾、飛利浦等企業，也是小熊電器不可忽視的對手。而隨著科技的進步和消費者需求的不斷升級，消費者對家電品牌的技術研發能力和產品創新能力也提出了更高要求。
因此，更善於線上行銷的小熊或許需要加強其科研能力、提升其產品創新，才能立於不敗之地。這或許也是小熊電器研發費用大增的重要原因。
只是，相比一些科技企業，其研發投入可能依然顯得不足。這也意味著，產品力短板沒有補齊之前，小熊電器就難以繼續在小家電市場縱橫馳騁。
收購虧損公司，押註個護小家電恐難破局
除了上半年業績表現不佳外，小熊電器的一樁收購，也引發了市場不少的爭議。
據南方都市報報道，7月中旬，小熊電器釋出公告，羅曼智慧已辦理完成股權轉讓等相關的工商變更登記手續，小熊電器完成收購羅曼智慧61.78%股權，羅曼智慧成為小熊電器的控股子公司並納入合並報表範圍。
據公開數據顯示，2022年和2023年，羅曼智慧分別實作營收5.03億元、5.05億元，分別實作凈利潤1750萬元、-372萬元。截至去年年末，該公司資產總額達4.47億元，負債總額為3.28億元，凈資產為1.2億元。這也意味著，在收購之前，羅曼智慧還處於虧損狀態。
據了解，羅曼智慧主營業務為個護小家電產品的研發、生產和銷售，本次收購後，小熊電器將深度布局個護小家電產品。
值得註意的是，本次標的公司100%股權估值確定為2.5億元，而按此估值，小熊電器是以溢價109%收購羅曼智慧的股份。
對於收購羅曼智慧原因，小熊電器表示，有助於擴充個護小家電產品品類，提升小熊電器個護小家電產品市場份額和銷售占比。
而且，本次交易後羅曼智慧的產品將匯入到小熊電器國內市場的各個渠道，以提高羅曼智慧產能利用率，提升小熊電器個護小家電業務收入規模。
實際上，布局個護小家電賽道，或許是因為小熊電器看到了以吹風機、剃須刀為代表的個護小家電，市場增勢迅猛。要知道，奧維雲網數據顯示，這兩個品類產品2023年的零售額，分別同比增長了29.9%、11.2%。
此外，小熊電器在海外市場仍有較大成長空間，而羅曼智慧在海外有一定的客戶積累，因此，小熊電器收購羅曼智慧後，對其拓展海外市場、提升國際市場競爭力，也能起到一定的促進作用。
不過，小熊電器布局個護小家電賽道，也並非沒有挑戰。要知道，在這個細分賽道，小熊電器同樣會與飛利浦、美的等國際國內玩家棋逢對手。
實際上，個護小家電賽道的競爭，甚至比廚房小家電的競爭更為激烈，飛利浦、戴森、美的、海爾、素士、松下等國內外品牌都在瓜分這個市場，而羅曼智慧未來能夠扭虧為盈，也充滿了非常大的不確定性。
因此，業界對小熊電器的這樁還附帶對賭協定的收購，充滿了擔憂。而這樁溢價收購到底值不值，也只能等待市場驗證。
結語
作為小家電賽道的頭部玩家，小熊電器早年依靠渠道優勢，在行業站穩了腳跟。因此，也逐漸將其模式由輕做重，並透過建工廠，逐漸扭轉了過去依賴代工的模式。但是隨之而來的，是其固定資產帶來的包袱，也越來越重。
與此同時，因為互聯網流量紅利的消退，其渠道優勢也在逐漸喪失，因此，小熊電器也不得不押寶更加多元化的產品，並試圖在海外市場拓展商業版圖。而在這樣的目標驅使下，收購羅曼智慧也就順理成章。只是，在其試圖轉型的道路上，卻充滿了未知數。
而小熊電器能否依靠羅曼智慧所在的個護小家電，扭轉其業績的頹勢，也就成了非常關鍵的一步。無論如何，二級資本市場的投資者，依然對求變的小熊電器給予了許多期待。希望小熊電器能夠不負眾望，在新的市場變局中，找到業績回歸增長的有效路徑。
