（報告出品方/分析師：光大證券 劉宇辰 劉凱 顏燕妮）
1、中科星圖一一國內領先的空天大數據系統與服務提供商
1.1 國內數位地球領軍企業
中科星圖股份有限公司（簡稱：中科星圖）是中國科學院空天資訊創新研究院投資的國有控股高新技術企業。
作為國內數位地球產品研發與產業化的先行者和領軍企業，中科星圖將大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技、地理資訊科技與航空航天產業深度融合，自主研發了覆蓋空天大數據獲取、處理、承載、視覺化和套用等產業鏈環節的 GEOVIS 數位地球產品，面向政府、企業、特種及大眾領域使用者提供軟體銷售和數據服務、技術開發服務、數位地球一體機和系統整合，致力於成為全球領先的空天大數據系統與服務提供商。
中科星圖前身為航天星圖科技（北京）有限公司，成立於 2006 年 1 月 20 日。2018 年經中國科學院電子學研究所批準，由有限責任公司整體改制為股份有限公司，並更名為「中科星圖股份有限公司」。2020 年 7 月公司成功在上海證券交易所科創板上市。
1.2 實控人為中科院空天院，下設多家專業子公司
公司控股股東為中科九度（北京）空間資訊科技有限責任公司（簡稱：中科九度），實際控制人為中國科學院空天資訊創新研究院（簡稱：空天院）。
2020 年，中科院電子所、中科院遙感所和中科院光電院整合組建為空天院。
空天院依托下屬研究機構的核心競爭力，聚焦國家戰略需求，以重大產出和支撐國家實驗室建設為目標，已基本形成了空天資訊領域高起點、大格局、全鏈條布局的研究方向。
1.3 專註數位地球，業務由線下向線上拓展
公司作為國內數位地球產品研發與產業化的先行者和領軍企業，長期專註數位地球行業，持續研發數位地球相關產品和核心技術，陸續推出 GEOVIS 數位地球基礎軟體系列產品，在此基礎上，形成以特種領域、航天測運控、智慧政府、氣象生態、企業能源、線上業務六大板塊業務為核心的 GEOVIS 數位地球套用軟體系列產品，為特種領域、政府、企業等使用者提供軟體銷售與數據服務、技術開發與服務、專用裝置以及系統整合等業務。
透過 GEOVIS Earth 星圖地球系列線上數位地球產品和服務研發，實作數據上雲、計算上雲和套用上雲，穩步推進傳統線下業務向線上業務轉型，開拓更廣泛的業務套用場景與市場增長空間，形成了線上數位地球的服務營運模式。
1.3.1 線下數位地球產品
公司經過多年的技術積累，已建立並完善了一套完整的面向線下交付的產品體系。
這一體系包括一體化雲資源管理及數據服務底座、基於北鬥網格引擎的數位地球基礎平台、大數據共性套用中台以及多個行業套用系統。
公司透過不斷最佳化，進一步提升了 GEOVIS 數位地球產品體系的開放性和相容性，為數位地球在 toB 和 toG 領域的套用以及產品生態系的構建奠定了堅實的技術基礎。
基於共性基礎設施及基礎平台，結合各行業的業務特點，公司整合構建了一系列行業套用中台。
這些中台分別面向特種領域、航天測運控、智慧政府、氣象生態、企業能源等行業的套用需求，為業務系統的快速構建提供了強有力的支持。
在此基礎上，針對典型場景和細分業務需求，延展出了一系列豐富的套用系統產品體系。這種持續的產品擴充套件使得公司能夠更好地適應不斷變化的市場需求，為客戶提供更加個人化和專業化的解決方案，推動行業的發展和創新。
面向特種領域套用，構建整合特種領域通用數據、排程控制、業務生產服務和試驗訓練業務於一體的 GEOVIS+特種領域中台，實作了特種套用環境中不同型別數據資訊的統一匯聚、時空關聯、組織管理、融合分析、共享分發、視覺化表達等功能。
在電磁資訊處理領域，構建了從電磁基礎硬體至訊號大數據融合分析處理全流程的產業能力，覆蓋電磁數據采集感知、處理、承載、展示、套用等全生命周期。
依托電磁觀探測網路，聚焦電磁活動感知與安全，融合多後設資料，打造並持續叠代電磁活動智慧標記系統（E-AIMS），為使用者提供圍繞高價值資訊的裝備、數據套用與服務。
面向航天測運控系統與服務領域，形成了「洞察者」系列產品，包括洞察者基礎平台和天路、天控、天感、天仿等多個洞察者套用平台。
其中洞察者基礎平台是系統級的空間任務全周期分析軟體，為航天任務設計、測試、發射、執行和套用提供專業的資訊計算分析，支持空、天、地、海一體化的體系分析與業務系統研發；天路套用平台是以智慧排程系統為指揮中樞的測控地面系統，支持對火箭、衛星等航天器的跟蹤測量、遙測遙控以及業務數據的收發和預處理；天控套用平台是集衛星遙測處理、遙控發令、軌域確定與控制、任務規劃與排程、健康管理、態勢展示等多功能為一體的衛星測控管理系統；天感套用平台是集外測數據處理、空間目標發現、辨識、編目定軌、碰撞預警、隕落預報等多項功能於一體的太空態勢感知服務系統；天仿套用平台是集衛星軌域設計、星座組網設計、航天裝備數位化模型設計、場景想定編輯、態勢推演、系統效能評估、態勢展示等多功能於一體的仿真驗證與效能評估套用平台。
面向氣象、海洋、生態、空間天氣等行業套用，依托多源衛星遙感反演和處理、可變分辨率自適應天氣預報、人工智慧氣象短臨預報、氣象預測大模型中期預報等核心技術，以及自主研發的「eTAPES」多領域綜合氣象技術平台（以下簡稱「eTAPES」），與 GEOVIS+氣象套用中台無縫銜接，可結合使用者個人化的業務需求和不同的套用場景，為使用者提供客製化技術開發與服務。
eTAPES 定位於提供基礎通用的氣象技術開發框架，融合通用、專用結合的演算法模型，以及整合套用服務框架，構建了涵蓋氣象數據引接、綜合治理、融合約化、監測分析、預報預警、解釋診斷、輔助決策、整合套用等全鏈的技術體系，支撐起覆蓋氣象行業全產業鏈的業務能力。
產品面向「氣象+」農業、能源、交通、應急等廣泛的行業套用服務，並基於氣象行業積累的相關技術、業務模式、市場渠道等資源拓展至海洋、生態、空間天氣、人工影響天氣、雙碳等領域，為特種領域、政府和企業使用者提供氣象裝備以及氣象、海洋、生態等行業的技術開發與服務。
面向應急、水利、自然資源、農業、林草、大交通和智慧城市等行業套用，持續研制夯實的 GEOVIS+智慧套用中台，透過打造時空數據治理和儲存體系、時空資訊智慧分析和計算體系、數位孿生場景表達和決策體系，為新型政府治理和新型數智城市建設提供堅實的時空底座支撐和智慧決策支持。
面向智慧城市，基於 AI+、CIM 基礎模型及可計算數位地球打造數智城市全域治理平台，實作了城市智慧監管、城市數據治理、AI 遙感監測分析、實景三維表達等業務能力；面向應急管理，研制綜合態勢與智慧指揮排程系統，構建應急能力提升體系，實作了平時推演和戰時指揮相統一，實作了預案動態最佳化和三級聯動指揮；面向水利，研發 GEOVIS iWater 智水平台，構建了水利時空數據底板，形成了四預模型計算，水利數位孿生、核心業務套用等關鍵能力體系；面向自然資源和林草，研發了 GEOVIS iNature 時空底座產品，重點解決大自然資源領域時空數據共享問題和提高數據利用價值；面向低空經濟戰略新興產業，探索營運模式，服務交通、物流、農業、巡檢、救援和旅遊等套用領域。
面向企業套用，基於新一代數位地球產品構建了 GEOVIS 企業數位孿生平台，結合自研 GPDM 模型，構建了「平台+數據+演算法+元件」的企業數位底座，融合數位孿生、人工智慧、大數據、PIM 等先進技術，為石油、天然氣、礦山、化工、電力和新能源園區、金融等企業提供全生命周期服務，覆蓋生產管控、智慧排程、生產營運、安全環保、資產管理、應急管理等各個環節，形成了精準對映、虛實互動、數據驅動、靈敏感知、智慧幹預的一體化解決方案，助力企業數位化轉型升級和智慧化發展。
1.3.2 線上數位地球產品
在國家大力發展數位經濟的背景下，公司全面開啟生態化建設，透過加大研發投入快速推進 GEOVIS 線上數位地球建設，著力打造第二增長曲線。
公司依托 GEOVIS Earth 線上數位地球產品體系，形成了雲上數據、雲上計算和雲上套用三大線上服務體系，實作了核心技術的線上化改造和業務的轉型升級。
公司透過線上數位地球能力打造第二增長曲線，上遊引接合作夥伴衛星數據，下遊聯合生態企業，圍繞線上數位地球平台進行生態化建設，面向開發者提供空天資訊、AI 能力，助力空天資訊在數位經濟時代產業升級，為推動數位經濟高品質發展持續賦能。
1.3.3 產品形態
（1）技術開發與服務
技術開發與服務，是基於數位地球相關產品和核心技術，針對特定使用者的客製化需求，公司透過采購第三方外掛程式、與第三方軟硬體進行適配等，為使用者提供滿足其需求的客製化套用系統。
（2）專用裝置及系統整合
專用裝置主要為一體機產品銷售，是針對客戶對數位地球產品的軟硬體一體化需求，透過將數位地球軟體產品裝載在專用硬體產品中，為使用者提供快速交付的一體機產品。系統整合，主要為維系部份客戶業務，公司提供基於第三方軟硬體的系統整合業務。
（3）軟體銷售與數據服務
軟體銷售與數據服務，包含數位地球基礎軟體平台、數位地球套用軟體平台和數據產品。其中，數位地球基礎軟體平台是公司核心軟體產品，其以遙感測繪數據為基礎框架數據，基於統一的時空基準重建三維虛擬地球框架模型，為各類行業套用提供基礎數據支撐和共性服務支撐；同時，根據行業需求，承載融合各行業空間資訊、擴充套件行業套用，打造行業專屬的套用軟體平台，直接為使用者銷售成套軟體產品；數據服務，是公司依靠自主研發的處理軟體將基於原始數據處理後的數據產品銷售給使用者。
1.4 近年營收、凈利潤實作快速增長
公司近年營業收入實作持續高速增長。2023 年，在公司集團化發展的推動下，實作了對各細分市場的滲透，進而擴大業務規模，實作收入 25.16 億元，同比提升 59.54%，2018 年-2023 年 CAGR 為 47.17%。
隨營收增長，公司近年歸母凈利潤也實作較快速增長。2023 年公司實作歸母凈利潤 3.43 億元，同比增長 41.11%，2018 年-2023 年 CAGR 達到 30.92%。
2、數位地球行業：隨下遊行業資訊化、數位化趨勢快速發展
2.1 數位地球廣泛套用於特種、政府、企業等套用領域
「數位地球」是對真實地球及其相關現象的統一性的數位化重現與再認識，它利用遙感衛星、航空攝影等多種對地觀測手段和數位技術、地理資訊科技等，對時間、空間數據按照地球的座標加以整理，構成一個全球的數位模型，其特點就是運用海量地理資訊數據對地球進行多分辨率、多尺度、多時空和多種類的三維描述。
數位地球與遙感技術、導航定位技術、地理資訊系統技術、互聯網技術等密切相關。經過二十余年的技術發展和產品升級，數位地球已開始在國家安全、政府管理、企業經營和大眾消費等眾多行業領域得到套用。隨著新一代資訊科技和地理資訊科技的快速發展，數位地球涉及的技術領域已擴充套件到大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技，套用場景也日益豐富。
世界上所有可被獲取的數據中，80%以上數據資訊都和空間位置相關，數位地球透過時空關聯能夠非常方便地將不同行業、不同使用者的數據融合到一起進行分析、挖掘。
因此，數位地球和相關產業的關聯度大、粘合性強，能夠成為面向「數位經濟」、「智慧城市」、「精準扶貧」等國家重大需求的重要新興軟體平台。數位地球被廣泛地套用於特種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等眾多領域。
數位地球是大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技、地理資訊科技與航空航天產業深度融合構建的數位化的地球。數位地球行業屬於軟體行業和地理資訊工業，均為國家重點支持和鼓勵發展的行業。
軟體行業作為國家基礎性、戰略性產業——資訊工業的核心組成部份，在促進國民經濟和社會發展、轉變經濟增長方式、提高經濟執行效率、推進資訊化與工業化融合等方面具有重要的地位和作用，是國家重點支持和鼓勵的行業。而數位化轉型、開放式創新、技術與業務深度融合是新時期軟體行業發展的重要特點。
大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技湧現，為軟體行業註入了新的活力。
當前，中國的 IT 需求已從基於資訊系統的基礎構建套用轉變成基於自身業務發展構建套用，伴隨著這種改變，連線套用軟體和底層操作軟體之間的軟體基礎平台產品呈現出旺盛的需求。
近年來，隨著國產軟體基礎平台的產業鏈和套用生態環境的不斷健全，國家對資訊保安的高度重視，國有軟體基礎平台產品逐步成熟並趕超國外品牌。
地理資訊工業，同樣呈現與新一代資訊科技快速融合、加快進口替代趕超國外品牌的發展態勢。
地理資訊工業是以現代測繪和地理資訊系統、遙感、衛星導航定位等技術為基礎，以地理資訊開發利用為核心，從事地理資訊獲取、處理、套用的高技術服務業。
地理資訊工業與大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技的融合和創新，催生了各種地理資訊新套用、新產品和新服務。
中國地理資訊工業目前已經初具規模，具備了良好的數據、人才和技術基礎，市場需求旺盛，在資訊科技變革和國民經濟快速增長的帶動下，中國地理資訊工業正在進入產業高速發展期。
2022 年中國地理資訊工業總產值 7787 億元，同比增長 3.5%，增速較上年降低 5.7PCT。
中國地理資訊工業總產值 2012-2017 年復合增長率為 20.97%，2017-2022 年復合增長率為 8.49%。可以看出，產業增速呈前高後低、逐漸趨穩的發展態勢。
據印度地理資訊媒體與通訊集團估算，2021 年全球地理資訊市場價值已達到 3950 億美元，較 2020 年的 3650 億美元增長 8.2%。地理資訊科技對全球經濟的影響在 2021 年估計在 2.2 萬億美元至 5.4 萬億美元，到 2025 年將擴大至 5.4 萬億美元至 10.2 萬億美元。
產業鏈方面，數位地球的上遊行業主要包括：（1）航空航天遙感：遙感衛星及其載荷制造業，無人機及其遙感載荷制造業；（2）衛星導航：導航定位衛星制造業，以及以導航衛星套用為基礎的位置數據服務業。
數位地球的下遊行業包括，以特種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等行業以及石油、電力、建築等企業為主的終端使用者，以及為終端使用者提供客製系統服務的增值開發商。
2.2 新技術支撐，政策助推，行業迎來發展機遇
中國在民用航天和商業航天等多個方向都得到較快發展，使得無論是遙感衛星、導航衛星，還是遙感無人機都呈現出快速發展的態勢，資訊獲取能力大幅提升，為數位地球行業發展打下了堅實的基礎。
在大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技支撐下，航空航天遙感數據服務和以物聯網為基礎的地基套用數據服務業不斷壯大，為數位地球行業的發展提供了可靠的保障。
隨著新一代資訊科技和地理資訊科技的融合發展，數位地球的下遊需求正從傳統的國土、農業、林業、水利、交通等行業，向數位經濟及智慧城市、電子政務、電子商務等多個領域滲透，形成了特種領域、政府、企業和大眾等內送流量備援容錯機制體、多層次、多行業的套用格局。
特別是隨著「一帶一路」等國家重大戰略的實施，數位地球的需求進一步擴大，不僅涉及國民經濟的諸多領域，還將走出國門，服務於「一帶一路」沿線國家乃至全世界。
數位地球行業發展面臨較好的機遇：
（1）新一代資訊科技上升為國家戰略
2015 年 5 月，國務院正式印發【中國制造 2025】，將新一代資訊科技產業作為戰略領域，大力推動其發展。
2016 年 11 月，國務院正式印發【「十三五」 國家戰略性新興產業發展規劃】，提出到 2020 年將新一代資訊科技產業及其他戰略性新興產業發展成為產值規模 10 萬億元級的新支柱。
國家發改委、自然資源部、科技部等部委一系列政策及配套產業布局，新一代資訊科技與地理資訊科技加速融合，都將為數位地球等高端軟體行業帶來新的發展機遇。
大數據、雲端運算和人工智慧等新一代資訊科技成為提升國家創新實力、推動社會經濟發展和提高競爭力的重要引擎。
在國家和地方的「十四五」規劃中，大量國家戰略、規劃目標、重點任務、重大工程，都為地理資訊科技提供了巨大的套用市場，為地理資訊工業描繪美好藍圖。
在【中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要】中，有多個章節對地理資訊科技和套用提出了明確的要求。
（2）空間基礎設施建設進入新階段
2022 年，中國航天完成 64 次發射任務，占全球航天發射次數 34%，共發射 188 顆衛星，其中遙感衛星 105 顆，占比超過 50%。
2023 年 7 月中國遙感套用協會釋出【中國遙感套用事業發展藍皮書(2023)】，截止 2023 年 6 月底，中國各型遙感衛星發射近 300 顆、在軌執行 200 顆，已經形成了完整的地面基礎保障設施，與遙感相關政策措施、套用推廣等都取得長足進步。
「十四五」期間，中國計劃將持續完善國家空間基礎設施，推動通訊、導航、遙感衛星融合發展，加快提升泛在通聯、精準時空、全維感知的空間資訊服務能力。
同時，強化衛星套用與行業區域發展深度融合，強化空間資訊與大數據、物聯網等新一代資訊科技深度融合，深化陸地、海洋、氣象遙感衛星數據綜合套用。這與數位地球的套用不謀而合。
數位地球整合衛星數據，高效的傳輸到 B 端、C 端，拉近了大眾與衛星之間的距離，降低使用門檻。
（3）經濟社會結構性調整創造巨大市場空間
近年，中國 GDP 總量穩居世界第二。伴隨經濟增長，數位地球在資源環境、生態保護、應急減災以及全球觀測等領域的套用潛力初步顯現；「數位經濟」、「智慧城市」的蓬勃發展推動空天大數據需求不斷擴大；新型感知能力不斷提出新需求；各行業數據量的大量增加對數據處理需求快速增長。
國內旺盛的套用需求和巨大的市場空間，將為行業創新提供強大驅動力，中國數位地球領域將繼續保持高速增長勢頭，行業企業將迎來新的發展機遇。
2.3 美國領先，中國快速發展的行業格局
「數位地球」在 1998 年由美國首先提出，借助美國在遙感對地觀測和全球衛星定位導航等領域的先發優勢，美國谷歌公司的谷歌地球（Google Earth）成為發展最早和最為成熟的數位地球產品，也是國際數位地球技術的領頭羊。
由於數位地球系統平台涉及到大量國家重要設施的高精度目標資訊，出於國家安全和產業安全的考慮，世界上許多國家對谷歌地球的使用進行了不同程度的限制。法國、俄羅斯、歐盟等航空航天大國都在研制本國的替代性產品，追趕並試圖超越谷歌地球。
除了谷歌公司外，目前世界範圍內開展數位地球業務的主要公司包括：美國數位地球公司（DigitalGlobe），美國環境系統研究所公司（ESRI），法國資訊地球公司（INFOTERRA）和俄羅斯聯邦航天國家公司（ROSCOSMOS）等。
中國在數位地球理論研究方面處於世界前列，有中國科學院電子學研究所、中國科學院遙感與數位地球研究所等多個科研院所從事數位地球理論和基礎技術研究工作。隨著中國高分辨率對地觀測系統和北鬥衛星導航系統的逐步建成，以及新一代資訊科技在中國的快速發展，中國自主可控的數位地球產品的發展進入了快車道。
國內主要有航天宏圖、超圖軟體、世紀空間、中科星圖等企業涉及數位地球業務。
航天宏圖基於自主研發的 PIE-Engine 時空雲端運算平台，構建了數位地球形態的空天資訊孿生體，匯聚航天航空遙感、北鬥導航、氣象水文等多領域地球觀測科學數據，面向各級政府部門、特種行業使用者、大中小型企業等不同類別、不同層級、不同區域，不同需求的客戶，提供時空資訊多時相、全頻譜、諸要素的綜合分析與套用服務。
超圖軟體主要圍繞地理資訊軟體（GIS）基礎軟體業務、GIS 套用軟體業務和 SaaS 套用業務開展。
當前，公司在跨平台 GIS 技術、新一代三維 GIS 技術、分布式 GIS 技術、雲原生 GIS 技術、邊緣 GIS 技術等方面確立了全球領先地位，在人工智慧 GIS 技術、空間區塊鏈技術、AR 地圖技術方面不斷創新，形成了獨特有利競爭。
世紀空間公司將透過新一代衛星技術與人工智慧、雲端運算、高速移動互聯技術的深度融合，統籌全球主要的對地觀測數據，研發構建空間資訊大數據套用平台，為國家治理體系和治理能力現代化、資源環境監測管理、國家安全等國家重大需求和國民經濟建設提供空間資訊綜合套用服務。
中科星圖長期專註數位地球行業，持續研發數位地球相關產品和核心技術，陸續推出 GEOVIS 數位地球基礎軟體系列產品，並在此基礎上，形成以特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大板塊業務為核心的 GEOVIS 數位地球套用軟體系列產品，為政府、企業、特種領域及大眾使用者提供軟體銷售與數據服務、技術開發與服務、專用裝置及系統整合等業務。
透過 GEOVIS Earth 星圖地球系列線上數位地球產品和服務研發，逐步實作套用上雲、數據上雲和計算上雲，在穩步推進傳統線下業務向線上業務轉型的同時，拓展教育、文旅、新聞等數位地球新的套用領域和形態，積極探索公司新的業務增長曲線，初步形成了線上數位地球業務的服務營運模式。
3、三條增長曲線，資本市場助力公司高速發展
3.1 集團化、生態化、國際化戰略指引公司快速發展
面向「十四五」和新的發展階段，中科星圖堅定不移地深化集團化、開啟生態化、布局國際化。公司透過集團、子集團和賽馬機制，培養更多的優質子公司走向資本市場，確保第一增長曲線；全面推進生態化建設，大力發展線上數位地球業務和相關新業態，以雲服務商業模式打造第二增長曲線；透過「天臨空地海」一體化布局，補齊產業鏈短板，推進多圈層觀測體系覆蓋，以國際化孕育第三增長曲線。
（1）集團化戰略、賽馬機制確保第一增長曲線
至 2023 年底，公司已形成以特種領域、航天測運控、智慧政府、氣象生態、企業能源、線上業務六大板塊為核心的集團化發展態勢。
在公司發展過程中，持續遴選產品創新能力強、經營業績增長迅速、內控管理體系趨於完善的子公司作為集團「賽馬」公司進行重點培養，支持其高速發展，實作自身發展目標願景，從而以賽馬機制為核心驅動力持續確保公司第一增長曲線平穩較快發展。
目前，星圖測控、星圖維天信兩家子公司可以作為賽馬公司的成功案例。
公司於 2020 年 9 月 7 日出資 1800 萬元收購星圖測控（原名「西安四方星途測控技術有限公司」）60.00%的股權，開始控股星圖測控。
星圖測控是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數位仿真的國家高新技術企業。
依托航天器高精度軌域、姿態、控制計算，測控資源智慧籌劃與排程，衛星全生命周期健康管理及測控裝備一體化設計與智慧管控等核心技術，研發了具有完全智慧財產權、國產自主可控的洞察者系列產品。
星圖測控業務發端於航天特種領域，憑借核心技術團隊在特種領域多年來高標準交付國家重大航天工程任務所積累的技術優勢，至 2023 年已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域。
透過公司的賦能，2023 年星圖測控已實作營業收入 2.29 億元，歸母凈利潤 0.63 億元。
公司於 2021 年 5 月 31 日出資 2925 萬元收購中科星圖維天信（北京）科技有限公司（原名「北京維天信氣象裝置有限公司」）65%的股權，開始控股維天信。
維天信是專門從事氣象科技服務的高新技術企業，依托多源衛星遙感反演和處理、可變分辨率自適應天氣預報、人工智慧氣象短臨預報、氣象預測大模型中期預報等核心技術，以及自主研發的「eTAPES」多領域綜合氣象技術平台，形成了行業領先的技術優勢和全方位的技術開發和服務能力。
維天信業務範疇覆蓋氣象行業全產業鏈，以及「氣象+」農業、能源、交通、應急等廣泛的「氣象+」行業套用服務，並基於氣象行業積累的相關技術、業務模式、市場渠道等資源拓展至海洋、生態、空間天氣、人工影響天氣、雙碳等領域，為特種領域、政府和企業使用者提供氣象裝備以及氣象、海洋、生態等行業的技術開發與服務。
透過公司的賦能，2023 年維天信已實作營業收入 3.82 億元，歸母凈利潤 1.06 億元。
（2）生態化建設、線上業務打造第二增長曲線
在星圖地球產品線上化轉型的過程中，透過產業結構的升級，擴大產業布局，建設產業生態。
研制數位地球開放平台，搭建圍繞空天資訊的產品和服務的交易場，使得資訊更加透明、服務更加扁平、資源更加融通，透過聯合產業鏈上下遊的生態合作夥伴，共同為廣大的使用者提供各種個人化的服務，在提升產業效率的同時，擴大產業規模，實作持續穩定的增長。
在供給側，透過投資、合作、采購等多種形式，引入豐富的產品和服務供給，規範為資源、介面、工具、業務等標準形態，實作供給的聚集。
在需求側，透過線上線下一體化營運，實作更廣泛的客戶觸達和更高效的商機獲得，同時基於人工智慧等技術，實作更精準的需求匹配和更低門檻的人機互動，實作需求的聚集。
結合打造數位地球產業聯盟和數位地球產業基金等多種手段，構建起圍繞數位地球的綜合性服務體現，滿足長尾使用者需求，促進空天資訊觸達大眾，並為千行百業賦能。
在生態化布局下，透過高效的資源聚合和價值傳遞，形成穩定發展的迴圈體系，打造公司的第二增長曲線。
（3）天臨空地海多圈層覆蓋，國際化孕育第三增長曲線
目前，公司已成功布局航天測運控領域，收購了星圖測控，將產業鏈從中下遊向上遊延伸，初步實作縱向上產業鏈上中下遊聯動發展。
空天資訊工業鏈的上遊還包含天、臨、空、地、海在內的多圈層全方位地球觀測體系。
下一步公司將基於差異化布局，結合中國具體技術領域的優勢，瞄準產業鏈的薄弱環節，透過投資或自建的方式，補齊行業短板，透過天臨空地海一體化布局，推進多圈層觀測體系覆蓋，夯實數位地球全像觀測數據基礎，構建具備國際競爭力的核心技術優勢。
同時透過配合高分北鬥的融合套用和國際交流推廣，進一步豐富產品矩陣，強化線上化服務轉型，結合自身特點優勢，服務於「一帶一路」發展、全球治理和推動構建人類命運共同體，著力實作海外市場突破和拓展，以國際化孕育公司第三增長曲線。
3.2 激勵提振效率，產能有序擴建
3.2.1 多種激勵機制充分調動核心團隊積極性
為了進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司核心團隊的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，使各方共同關註和推動公司的長遠發展，2020 年公司開展了股權激勵計劃。
激勵計劃采用的激勵工具為第二類限制性股票，涉及的標的股票來源為公司向激勵物件定向發行公司 A 股普通股股票。
計劃首次授予的限制性股票的授予價格為每股 35.86 元，即滿足授予條件和歸屬條件後，激勵物件可以每股 35.86 元的價格購買公司向激勵物件增發的公司 A 股普通股股票。
激勵計劃首次及預留授予部份的激勵物件考核年度為 2021-2023 年 3 個會計年度，每個會計年度考核一次，以達到業績考核目標作為激勵物件當年度的歸屬條件之一，各年度對應歸屬批次的業績考核目標如下：
公司於 2020 年 12 月 7 日首次以每股 35.86 元的價格向 170 名激勵物件授予 220 萬股限制性股票；2021 年 11 月 19 日將預留的 55 萬股以每股 37.53 元的價格向 82 名激勵物件授予限制性股票。經測算，兩次限制性股票激勵成本合計為 6959.7 萬元，2020 年-2024 年限制性股票成本攤銷情況如下。
股權激勵之外，公司還設定有「星圖合夥人」計劃。
該計劃是在集團和各控股子公司中，每年遴選優秀的中青年員工作為星圖合夥人，透過持股激勵、教育激勵、晉升激勵和最佳化福利待遇等激勵機制實作公司和合夥人的成果共享。
為進一步深化貫徹公司發展戰略，公司提出了集團化的賽馬機制，培養打造更多的優質子公司走向資本市場。「星圖合夥人」計劃是公司實施賽馬機制的前提、是第一增長曲線穩定增長的基石。
至 23 年 3 月上旬，「星圖合夥人」計劃已評選兩期，共發展數百位合夥人，作為榜樣力量，一直活躍在公司各條戰線上，保障公司、子公司及賽馬公司業務長久穩定發展。
3.2.2 資本運作助力產能擴建
IPO 至今，包括 IPO 在內公司共進行過 2 次募資。
2020 年 7 月公司 IPO 發行 5500 萬股，募集 7.0 億元用於 GEOVIS6 數位地球計畫、空天遙感數據 AI 即時處理與分析系統計畫、基於 GEOVIS 字地球的 PIM 套用計畫等。
2022年7月公司增發2526.1萬股，募集資金15.5億元，用於GEOVIS Online 線上數位地球建設計畫等。
為進一步實作公司組織結構和管理模式戰略轉型，保持經營業績平穩增長，公司也積極推進子公司進入資本市場。
其中航天測運控板塊子公司星圖測控已於 2023 年 2 月 28 日成功在新三板掛牌，並於 2023 年 6 月 13 日成功進入新三板創新層，成為集團內首家掛牌公司；另外氣象生態板塊子公司星圖維天信已於 2023 年 6 月 27 日完成股份制改造，開啟步入資本市場的步伐。
4、盈利預測、估值水平與總結
4.1 關鍵假設及盈利預測
對公司的主營業務按照下遊行業智慧政府、特種領域、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務和其他進行拆分。
結合當前情況以及公司的規劃，對各項業務在未來的營業收入以及毛利率作出假設：
（1）智慧政府
智慧政府領域主要使用者為各類政府部門和事業單位，從國家部委到省級、市級、縣級單位。使用者群體龐大，套用需求持續增長。
考慮國家持續推進「數位中國」建設，「十四五」規劃和 2035 遠景目標綱要明確了數位經濟的目標、任務和政策部署，提出了與數位地球技術密切相關的雲端運算、大數據、物聯網、工業互聯網、區塊鏈、人工智慧、虛擬現實和增強現實等數位經濟七大重點產業以及智慧交通、智慧能源、智慧農業和水利、智慧教育、智慧文旅、智慧社群、智慧政務等十大數位化套用場景。
公司智慧政府業務有望抓住發展機遇持續受益。
假設公司智慧政府領域業務 2024-26 年營收增速分別為 60.00%、50.00%、40.00%。考慮到智慧政府領域業務價格體系相對穩定，我們假設公司智慧政府領域業務 2024-26 年毛利率保持在 48.95%。
（2）特種領域
公司在特種領域目標客戶為各特種單位。該領域公司的數位地球產品套用市場成熟，而 2023 年受下遊需求階段性波動影響，營收增速有所放緩。
考慮到該領域資訊化程度提升需求具有長期性，該業務已經具有一定的基礎規模，其後續的營收增速或轉而趨穩，我們假設公司特種領域業務 2024-26 年營收增速分別為 20.00%、18.00%、16.00%。
考慮受采購策略調整影響，特種領域業務 21、22 年毛利率已出現明顯下調，23 年相比 22 年已開始企穩，後續年份毛利率水平有望保持穩定，我們假設公司特種領域業務 2024-26 年毛利率保持在 38.66%。
（3）氣象生態
氣象生態領域業務主要由子公司星圖維天信開展。維天信公司的並表時間為 2021 年 5 月 31 日，主要業務為面向特種領域、政府和企業使用者提供氣象裝備，以及氣象、海洋、生態等行業的技術開發與服務。
由於氣象對於航空、公用事業、海運、航運、石油天然氣、農業、媒體、零售、可再生能源和保險業等行業的發展發揮著越來越重要的作用，天氣預報服務市場有望持續快速增長，具有競爭力的企業有望受益行業發展。
結合子公司維天信的營收數據及變化趨勢，我們假設公司氣象生態領域業務 2024-26 年營收增速分別為 80.00%、60.00%、45.00%。
氣象生態領域客戶為特種領域、政府、企業使用者，價格策略相對穩定，我們假設公司氣象生態領域業務 2024-26 年毛利率與 2023 年相當，保持在 57.09%。
（4）航天測運控
航天測運控領域業務主要由子公司星圖測控開展。星圖測控的並表時間為 2020 年 9 月 7 日，業務發端於航天特種領域，已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域。
近年來特種領域的航天特種裝備以及商業航天領域高速發展，航天測運控業務的需求有望實作較快增長。
結合子公司星圖測控的營收數據及變化趨勢，我們假設公司航天測運控領域業務 2024-26 年營收增速分別為 40.00%、35.00%、30.00%。
航天測運控領域客戶為特種領域、工業企業、商業航天等領域使用者。考慮公司該業務已開始形成一定規模，客戶結構或將逐漸趨於穩定；國內商業航天持續推進，相關業務的價格水平也有望趨於穩定。我們假設公司航天測運控領域業務 2024-26 年毛利率穩定在 52.16%。
（5）企業能源
企業能源業務目標市場為石油、石化、電力等大型能源企業，公路、鐵路、航運等大型交通企業，以及建築、航空、航天等眾多大型企業。
公司該業務起步時間不長，規模有限，而隨著募投計畫數位地球 PIM 套用的逐漸成熟及推廣， 預計在大型企業客戶端有望產生可觀的實際套用需求。
結合公司 23 年營收增速情況，我們假設公司企業能源領域業務 2024-26 年營收增速分別為 50.00%、45.00%、40.00%。
企業能源領域客戶主要為能源、運輸等領域的大型企業，若業務得到有效推廣我們認為利潤水平可能相對穩定。假設公司企業能源領域業務 2024-26 年毛利率穩定在 58.93%。
（6）線上業務
對於線上業務的發展，公司計劃結合平台研發、生態營運、產業投資等多種手段，構建起圍繞數位地球的綜合性服務體系，滿足長尾使用者需求，促進空天資訊觸達大眾，並為千行百業賦能。
考慮線上業務處於起步階段，體量較小，我們假設 2024-26 年營收增速分別為 40.00%、30.00%、25.00%。線上業務對公司公共資源占用較少且技術通用性較強，我們假設 2024-26 年毛利率與 2023 年持平保持在 86.18%。
（7）其他
在集團化戰略下，細分賽道布局數量及廣度持續提升，同時公司生態化、國際化戰略下，線上業務及海外業務有效拓展，其他領域業務規模有望進一步提升。
我們假設公司其他領域業務 2024-26 年營收增速分別為 30.00%、26.00%、22.00%，毛利率維持在 50.74%左右。
結合公司歷史費用率的情況、變化趨勢，以及公司註重研發投入的實際情況，對 2024-26 年各項費用率進行預測：隨著公司下遊領域民用的比例持續提升，用於行銷的費用有可能增加，假設銷售費用率出現小幅提升。
管理方面公司講求提質增效，假設管理費用率相比 2023 年保持不變。隨公司營收規模增大，產品的持續發展，投入研發的費用可能同步增長。假設研發費用率保持與 2023 年相當。
我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 36.71、51.60、69.23 億元，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 4.81、6.81、9.36 億元，對應 EPS 為 1.32、1.87、2.57 元。
4.2 相對估值
公司主營業務為 GEOVIS 技術開發與服務、GEOVIS 軟體銷售與數據服務、專用裝置及系統整合等業務，下遊客戶主要為特種領域、政府、企業等。我們選取 PE 進行相對估值。
相對估值的可比公司選擇業務、產品類別與公司相近的上市公司航天宏圖、超圖軟體、久遠銀海。
目前公司 2024 年 PE 高於可比公司平均值，2024 年 PEG 估值低於可比公司平均值。
考慮中科星圖新布局的航天測運控、氣象生態、企業能源等領域此前規模基數較小，處於快速增長階段，可以較好的拉動公司利潤水平的增長。因此結合利潤增速，我們認為公司 PE 估值高於可比公司平均值，PEG 估值低於可比公司平均值具有一定合理性。
4.3 絕對估值
關於基本假設的幾點說明：
（1）長期增長率：由於公司所處軟體和資訊科技行業，考慮下遊多個行業領域提升資訊化水平的需求長期存在，故假設長期增長率為 2.00%；
（2）β值選取：采用申萬三級行業分類-電腦 IT 服務行業β作為公司無杠 桿β的近似；
（3）稅率：我們預測公司未來稅收政策較穩定，結合公司過去幾年的實際稅率，假設公司後續年份稅率穩定在 11%。
根據以上幾種絕對估值方法，得到公司每股價值區間為 68-69 元。
4.4 估值結論
根據相對估值結果，目前公司 2024 年 PE 高於可比公司平均值，2024 年 PEG 估值低於可比公司平均值。根據絕對估值結果，公司的每股合理價值高於當前股價。
我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 4.81、6.81、9.36 億元，當前股價對應 PE 分別為 41X、29X、21X。
圍繞產業發展規律，公司制定「集團化、生態化、國際化」發展戰略，從產業布局、商業模式、生態構建、產品研發、企業管理等多維度聚焦發展戰略，多條增長曲線有機銜接，致力於將公司打造成為一流的具備全球競爭力的空天資訊工業集團。
近來，衛星發射數量的高速增長及其產生的豐富的衛星數據，進一步夯實了數位地球行業發展的基礎；地理資訊科技加速與新一代資訊科技深度融合，在促進數位地球行業服務模式變革的同時，為數位產業化發展和產業數位化轉型持續賦能，使得以數位地球為代表的空間資訊工業成為數位經濟蓬勃發展和數位中國建設的新引擎。公司作為國內數位地球行業龍頭，有望實作快速發展。
5、風險分析
（1）經營風險
隨著公司總體經營規模進一步擴大，公司在戰略規劃、組織機構、內部控制、營運管理、財務管理等方面提出更高的要求。如果公司管理層不能持續有效地提升管理能力、最佳化管理體系，將導致公司管理體系不能適應公司業務規模的快速發展，可能對公司未來的經營和持續盈利能力造成不利影響。
（2）相關政策變化風險
公司所處行業與國家宏觀經濟政策以及產業政策有著密切聯系，國民經濟發展的周期波動、國家行業發展方向等方面政策變化可能對公司的生產經營造成影響。
（3）財務風險
如果公司主要客戶的財務經營狀況發生重大不利變化，將加大本公司壞賬損失的風險，進而對公司財務狀況產生不利影響。
（4）下遊領域需求增長不及預期的風險
公司主要下遊客戶集中在特種、政府、航天、企業等領域，如果某一領域政策或市場形勢發生變化，存在需求波動，增長不及預期的風險。
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