中國銀河證券股份有限公司謝芝優,陸思源近期對中寵股份進行研究並釋出了研究報告【公司業績亮眼，盈利能力提升顯著】，本報告對中寵股份給出買入評級，當前股價為26.33元。
中寵股份
事件：公司釋出2023年年度報告&2024年一季度報告。23年公司營收37.47億元，同比+15.37%；歸母凈利潤為2.33億元，同比+120.12%；扣非後歸母凈利潤為2.25億元，同比+147.22%。其中23Q4公司營收10.35億元，同比+28.44%；歸母凈利潤0.56億元，同比扭虧為盈（22年同期為-0.09億元）。分紅預案：每10股派紅利2.4元（含稅）。24Q1公司營收8.78億元，同比+24.42%；歸母凈利潤0.56億元，同比+259.00%；扣非後歸母凈利潤為0.54億元，同比+298.05%。
23年公司業績高速增長，盈利能力顯著增強。23年公司業績高增的主要原因是公司境內外業務均穩定且持續發力，其中境外業務布局合理，訂單需求充足，毛利率顯著提升；境內業務產品結構升級，自有品牌毛利率明顯上漲等。23年公司綜合毛利率26.28%，同比+6.49pct；期間費用率為16.21%，同比+1.49pct。24Q1公司綜合毛利率27.85%，同比+3.49pct；期間費用率為17.82%，同比-0.41pct。
公司產品結構最佳化，境內外業務收入&盈利雙雙上行。分產品來看，23年公司寵物食品及用品銷量為9.96萬噸，同比+10.46%。公司寵物零食、寵物罐頭、寵物主糧分別實作收入23.51億元、6.35億元、5.77億元，同比+9.81%、+5.76%、+60.23%%；占總營收的比分別為62.74%、16.94%、15.39%，其中寵物主糧占比呈逐年遞增狀態；毛利率分別為25.39%、32.62%、29.06%，同比+6.82pct、+6.21pct、+8.61pct，均有較大提升。分地區來看，23年公司境內、境外分別實作收入10.86億元、26.62億元，同比+20.44%、+13.44%；占總營收的比為28.97%、71.03%；毛利率分別為31.28%、25.22%，同比+3.51pct、+7.97pct，主要源於公司大力發展境內外高毛利訂單和產品，產品結構升級最佳化。分業務模式來看，23年公司自有品牌毛利率明顯上漲，自有品牌出海穩定發力，未來公司將繼續堅持以自有品牌建設為核心的發展戰略，聚焦國內市場，提升自有品牌知名度和影響力。出口代工方面，公司海外訂單自恢復以來，始終保持較好的發展態勢；公司將加速拓展海外市場，穩步構建全球產業鏈布局，鞏固傳統代工業務規模。行業層面看，24Q1中國寵物食品出口增長態勢持續，3月出口量為2.38萬噸，同比+8.48%（連續7個月同比增長），Q1累計同比+24.36%；出口額7.78億元，同比+7.11%，Q1累計同比+23%；均價3.27萬元/噸，保持相對穩定。出口市場整體景氣上行為公司帶來有力的業績支撐。
持續投入研發創新，產能釋放助力業績進一步增厚。研發方面，23年公司研發投入4790.96萬元，同比+10.48%；研發費用率為1.28%，處於行業較領先水平。截至24年3月1日，公司共計獲得267項國家專利授權。新增產能方面，公司「年產6萬噸寵物幹糧計畫」於23年10月完工，全部生產線已投入營運，緩解了公司幹糧產品的產能缺口，目前產能處於爬坡中；「年產2萬噸寵物濕糧紐西蘭計畫」順利建設中，預計24年投產；此外公司規劃在美國建設第二工廠，建成達產後將貢獻1.2萬噸產能。公司新增產能的持續釋放將使公司競爭力及整體盈利能力進一步增強。
投資建議：寵物食品出口市場回暖，公司海外業務有望持續增長。國內寵物行業保持增長狀態，公司自主品牌等國內市場開拓逐步發力，不斷拓展和最佳化渠道布局，疊加產能釋放，未來業績增長可期。我們預計公司2024-2025年EPS分別為1.10元、1.27元，對應PE為24、21倍，維持「推薦」評級。
風險提示：原料價格波動的風險；食品安全的風險；匯率的風險等。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，海通證券郭慶龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為34.63%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.29億，根據現價換算的預測PE為33.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為33.29。
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