近期，市場經歷了一輪深度的回呼，其中前期表現搶眼的人工智慧板塊成為調整的主要物件。然而，在這波調整浪潮中，一個引人註目的新趨勢正悄然興起——以美元計價的大宗商品市場，尤其是石油、黃金和銅，正展現出強勁的增長勢頭。
這一趨勢的崛起，與人民幣近期的較大波動緊密相連。3月22日，離岸人民幣突破了四個多月的橫盤區間，一度攀升至1美元兌7.28元人民幣，盡管隨後有所回落，但仍未回歸原先的橫盤水平。
石油、黃金等大宗商品，不僅具有商品內容，還蘊含著政治和金融內容。當前，相關公司的投資邏輯已不再局限於低估值和高股息，而是更多地基於對沖貨幣貶值的考慮。
今天，我們將深入剖析人民幣貶值概念中，四家最具代表性的大宗商品相關企業，探討它們的「含金量」究竟如何。
中國石油 ：
作為中國油氣行業的領頭羊，中國石油不僅是國內銷售收入最高的公司之一，也是全球石油巨頭之一。其國內業務占比66.38%，海外業務則占33.56%。國內業務以人民幣結算，而海外業務則主要以美元結算。
紫金礦業 ：
紫金礦業在礦產資源方面擁有顯著優勢，其保有的銅、黃金、鋅（鉛）等資源量均十分可觀。公司業務中，國內營收占比69.61%，毛利率為9.31%；境外業務則占30.39%，毛利率高達22.26%。
山東黃金 ：
山東黃金在2023年有多家礦山年產黃金超過1噸，其中境內礦山合計產金35.34噸，同比增長8.37%，是國內礦產金產量最高的上市公司。其境內業務營收占比高達94.81%，毛利率為16.28%；境外業務則占4.52%，毛利率為22.65%。
中國海油 ：
作為中國最大的海上原油及天然氣生產商，中國海油也是全球獨立油氣勘探及生產領域的佼佼者。其境內業務占比61.64%，境外業務則占38.36%。
接下來，我們將運用經典的「杜邦分析法」，對這些公司的財務核心數據進行深入剖析，以揭示它們的真實「含金量」。
首先，我們來看銷售凈利率，這一指標衡量了公司產品的利潤空間。中國海油以29%的凈利率傲視群雄，這主要得益於其專註於上遊開采業務的高利潤率。紫金礦業緊隨其後，凈利率為9.05%。中國石油和山東黃金則分別以5.99%和4.88%的凈利率位列第三和第四。與上一年相比，中國石油和山東黃金的盈利能力有所提升，而其余兩家公司則有所下降。
其次，我們分析總資產周轉率，這一指標反映了公司資產的周轉效率。中國石油以全年111%的周轉率位居榜首，顯示出其龐大的營業規模與資產規模的完美匹配。紫金礦業和山東黃金則分別以90%和53%的周轉率位列第二和第三。而中國海油，盡管凈利率最高，但由於業務相對單一，營收規模較小，因此周轉率最低。與上一年相比，所有公司的周轉率均有所下降。
再來看權益乘數，這一指標衡量了公司的財務杠桿程度。山東黃金以2.53倍的財務杠桿和60%的負債率位居首位。紫金礦業和中國石油則分別以2.48倍和1.69倍的財務杠桿位列第二和第三。中國海油的財務杠桿最低，為1.51倍。與上一年相比，紫金礦業和山東黃金的財務杠桿仍在上升。
最後，我們綜合以上數據，透過凈資產收益率來評估公司的整體「含金量」。中國海油憑借遙遙領先的銷售凈利率，在綜合含金量上拔得頭籌。紫金礦業則緊隨其後，其高盈利、高周轉和高杠桿的組合使其綜合含金量僅次於中國海油。中國石油以第三名的身份位列其中，盡管其周轉率最高，但無法與其他公司拉開明顯差距，且凈利率和財務杠桿均相對較低。而山東黃金，盡管財務杠桿最高，但凈利率和周轉率均相對較低，因此綜合含金量位列第四。
