【1. 化工行業整體景氣現狀】
1.1. 行業的經營狀況
2021年一整年化工板塊的營收是21204.16元，和上一年比增長了35.28%，這個增速跟上一年比多了21.26個百分點；歸屬於母公司股東的凈利潤達到2262.29億元，同比增長170.09%，在2020年實作263.62%的增速之後，又接著保持高增長。2021年海外的需求加快復蘇。2022年上半年化工行業營業總收入有12970.27億元，歸屬於母公司股東的凈利潤是1601.30億元，在滌綸、碳纖維、力點化學品、鉀肥、氟化工、純堿這些板塊，營收的增速比較高。2022年前三季度化工板塊營收為19453.2億元，同比增長29.92%；歸屬於母公司股東的凈利潤為2191.07億元，同比增長24.79%。
營業收入和歸母凈利潤的增速環比都在下滑。2021年第三季度單季，基礎化工行業營業收入同比大幅增長了30.86%，這個增速跟2021年第二季度比，環比上升了2.27個百分點；歸母凈利潤同比增速是100.43%，不過這個增速跟2021年第二季度環比起來，下降了16.41個百分點。2022年第三季度，基礎化工板塊營業收入同比增長15.15%，歸母凈利潤同比下降10.01%，這兩個增速跟2022年第二季度環比的話，分別下降了12.66個百分點和38.45個百分點。
2022年第三季度，中信基礎化工行業單季度ROE（攤薄）達到了3.04%，跟2022年第二季度相比，環比下降了2.07個百分點。這個板塊的毛利率是19.66%，環比2022年第二季度下降3.69個百分點；凈利率為9.19%，環比2022年第二季度下降4.20個百分點。
負債率比較平穩。從2015年起，基礎化工板塊整體的資產負債率就一直在下降，到了2022年第三季度，這個板塊的資產負債率是46.66%，和去年同期一樣。現在整體資產負債率已經是2005年以來最低的了。中國基礎化工板塊的存貨周轉率大概在5%到6%之間，2021年存貨周轉率是5.82%，2022年第三季度存貨周轉率是4.23%，同比下降了0.17個百分點。
化工行業的資本開支還處在擴張周期，不過在建工程的增速同比下降了。基礎化工板塊用於購建固定資產、無形資產以及其他長期資產而支付的現金，好多年來一直在增長，2022年第三季度同比增長了40.04%。固定資產有9858.34億元，同比增長16.95%；2022年第三季度，在建工程為3345.31億元，同比增長47.60%。
在基礎化工的33個三級子行業裏，2022年前三季度，鉀肥、鋰電化學品、碳纖維、民爆用品、氟化工等30個子行業，營業收入和去年同期比是增長的。只有粘膠、氨綸、塗料油墨顏料這幾個子行業的營業收入，和去年同期相比是下滑的。在這些子行業裏，同比增速比較快的有鉀肥（同比增長137.45%）、鋰電化學品（119.78%）、碳纖維（77.82%）、民爆用品（40.82%）、氟化工（38.57%）。
1.2. 行業估值和機構持倉的變化
行業估值一直在往上走：從行業估值的情況看，基礎化工行業整體的PE在2022年10月28日的時候達到了歷史最低的16.94倍，之後就在這個低水平上波動。到2022年12月30日的時候，基礎化工平均PE變成了18.32倍，全A股平均PE是16.74倍；基礎化工行業整體的PB是3.05倍，現在全A股的PB是1.60倍。
就基金持股比例而言，公募基金在化工行業的配置比例有小振幅增長。2022年的前三季度，公募基金持有化工行業股票的比例是3.93%，和去年相比上升了0.026個百分點。總體來講，化工板塊創下了2014年以來前三季度基金持股比例的新高。
1.3. 主要產品的價格變動情況
化工產品的價格開始從底部回升了。中國化工產品價格指數在2018年8月之後就一個勁兒地往下跌，到了2020年，因為新冠疫情到處蔓延，跌得更快了。2020年4月的時候，隨著國際油價反彈，這個指數才開始觸底反彈。一進入8月呢，國內需求端穩穩地復蘇了，中國化工產品價格指數就快速回升，2022年10月達到了一個新的高點之後稍微有點回落，現在CCPI指數還是比較高的。
【2. 價值白馬進入中長期配置區間】
龍頭公司的壁壘和競爭力都經受過長久的考驗，核心競爭力很強，未來的成長性也非常突出。上遊能源價格上漲會侵蝕中下遊產業鏈的利潤，這使得一些優秀的制造業公司股價大幅回呼。我們估計，三季度之後龍頭公司的盈利有望慢慢好轉，當前其估值和預期都處在底部，從中長期來看，預期報酬率會提高。
2.1. 萬華化學：新材料業務漸漸到了收獲的時候。
繼續把MDI、TDI業務做得更強，鞏固聚氨酯在全球的領先地位：全球的MDI產能大多集中在萬華化學、亨斯邁、巴斯夫、科思創、陶氏、錦湖三井、日本東曹這七家企業。萬華化學以MDI和TDI為核心，著重提高聚醚、改性MDI這兩個支撐平台的能力。萬華福建基地一期40萬噸MDI在2022年底已經投產，公司的MDI產能達到了305萬噸，寧波的MDI裝置以後還會繼續擴大產能，並且不斷拓展ADI、改性MDI、HDI這些高附加值產品，MDI行業的競爭力和話語權會進一步提升。石化業務百萬噸乙烯投產後，接著打造福建基地聚氨酯+PDH一體化行程。2020年公司100萬噸乙烯計畫順利投產，乙烯二期也在積極推進，二期計畫以石腦油、混合丁烷為原料，原料來源多樣，確保了原材料供應的穩定。同時二期計畫包含40萬噸高端聚烯烴POE，POE工藝難度大，目前國內的POE粒子全靠進口，在N型電池片和雙玻元件滲透率提高的帶動下，POE粒子的需求可能會增加，萬華作為國內POE國產化的先行者，有望首先實作POE國產化，享受行業帶來的好處。
在建計畫有大幅增長，研發投入也在不斷增多：2022年第三季度單季的毛利率是12.99%，和上一季度比減少了3.60個百分點；凈利率為8.34%，和去年同期比減少了2.79個百分點，跟上一季度比有小振幅下降。2022年三季度經營活動現金流凈額是199.44億元，比去年同期多了24.61億元；在建工程有421.99億元，和去年同期相比增加了140.67億元，主要是改性PP、HDI二期還有福建基地建設等計畫增加了；研發費用是24.44億元，同比增長13.73%，公司在研發上的投入一直在增多。
尼龍12計畫開始投產了，新材料業務慢慢到了收獲的時候。有很強的現金流和盈利能力撐著，萬華從2019年起每年資本支出都在200億往上。聚氨酯板塊一直在加強，萬華靠著出色的一體化和成本控制優勢，在全球聚氨酯行業裏的競爭力和話語權會變得更強。在石化業務方面，公司乙烯二期計畫，也就是120萬噸/年乙烯和下遊40萬噸高端聚烯烴POE計畫，得到了省發改委的核準批復。產品往高端走，盈利能力可能會比一期提高很多。新材料業務裏的高效能材料尼龍12已經正式投產，也產出合格產品了。這就意味著萬華化學打破了國外大公司的壟斷，成了有尼龍12全產業鏈制造核心技術和大規模生產制造能力的企業，公司的新材料業務漸漸進入收獲期了。
2.2. 衛星化學：盈利不斷得到修復，有高端聚烯烴助力成長。
輕烴一體化的龍頭企業，產能新增沒啥阻礙。定了輕烴一體化的目標，要打造一個低碳化學新材料的科技公司。這公司的乙烷裂解制乙烯計畫，在成本、環保和能耗這些方面有很明顯的優勢，而且副產物氫氣以後能用於氫能計畫，這跟氫能戰略是相符的，在碳中和的大背景下發展前景很不錯。公司在連雲港規劃的乙烷裂解制乙烯計畫的二階段計畫順利產出合格產品了，開車成功，這會讓公司盈利跨上一個重要台階。公司預計啊，年產40萬噸的聚苯乙烯裝置、年產10萬噸的乙醇胺裝置在三季度末能建成，年產15萬噸的電池級碳酸酯裝置預計年底建成；平湖基地新增的年產18萬噸丙烯酸和30萬噸丙烯酸酯裝置基本上建好了，電子級雙氧水計畫推進得也順利，打算年底建成；平湖基地的新能源新材料一體化計畫正在籌備動工呢，這計畫和丙烯酸配套起來就會形成一個完整的產業鏈。這些新計畫一個接一個建成投產，能保證公司持續快速發展。
乙烷裂解制乙烯屬於輕烴裂解技術，這種技術在石油煉制裏挺常見的，工藝已經很成熟了。它和傳統石腦油走蒸汽裂解工藝是有相同之處的，只是原料性質和產品裂解氣組成不太一樣。裂解系統進料很靈活，能在不同裂解爐加工乙烷、丙烷、石腦油、加氫尾油等原料，也能在同一台裂解爐同時加工多種原料。國外建設和營運大型乙烷蒸汽裂解裝置的經驗特別豐富，沒有技術風險。總的來說，在國內建乙烷裂解制乙烯計畫，從技術能不能得到和實施難不難這兩方面看，基本沒什麽阻礙。乙烷裂解的產物收率比其他幾種工藝高多了，因為原料組分輕，原料單一，副產品少，產物收率能達到80%以上，比其他工藝有明顯優勢。
N型矽片會讓POE膠膜的需求增長，公司很可能成為國內最先實作產業化的龍頭企業。POE的阻水和抗PID效能都很優異，在高端雙玻、N型元件裏，它作為膠膜原料被廣泛使用。預計從2023年起，N型電池的滲透率會加速上升，光伏POE粒子的需求也會呈非線性增長。POE粒子制造起來特別難，一直以來都靠進口。原料α烯烴是它的核心壁壘之一，關鍵在於催化劑的選用。目前公司靠自主研發成功突破了α - 烯烴的關鍵技術，打破了海外企業的壟斷。根據公司22年半年報，報告期內公司已經開始建設年產1000噸α烯烴的工業試驗裝置了，其中包括年產700噸1 - 辛烯、年產300噸1 - 己烯，同時還公告規劃10萬噸α烯烴和配套的POE。這意味著公司有希望成為國內POE和α烯烴產業化最快的龍頭企業。
2.3. 華魯恒升：盈利底部有望逐步回升。
上遊大宗原材料價格漲得很高，終端產品價格卻在下降，單季度盈利相比上季度減少了。公司2022年第三季度單季度銷售毛利率是23.29%，跟上季度比少了9.09個百分點，凈利率15.82%，跟去年同期比少了8.89個百分點，這主要是因為公司的尿素、醋酸、DMF等產品價格下跌了，而動力煤等原料價格跟去年同期比漲了；經營現金流凈額是59.56億元，跟去年同期比增加了76%，主要是賣商品收到的現金比去年同期多了；研發費用是4.33億元，跟去年同期比增加了62.2%，研發投入明顯增多了；在建工程29.07億元，跟去年同期比減少了30.1%，跟上季度比增加了57.40%，我們覺得是公司之前己二酸、己內醯胺等計畫轉為固定資產，尼龍66、高端溶劑、荊州基地等新建計畫投入增多造成的；2022年三季度，公司尿素、DMF、醋酸、己二酸等主要產品價格跟二季度比下降了，原材料價格下降的振幅總體上比產品端價格下降振幅小，三季度盈利明顯被擠壓了。
荊州基地的一期計畫正在穩步推進，二期計畫也準備開始啟動了。公司想要打造荊州的第二個生產基地，一期計畫已經全面開建了，預計2023年下半年就能投產。另外，公司也在為二期計畫的啟動做準備，還會再投資50億元去搞綠色新能源材料計畫，建設內容有10萬噸/年的NMP裝置、20萬噸/年的BDO裝置、3萬噸/年的PBAT等配套設施，還有10萬噸醋酐及配套設施等，這會讓荊州基地的產業鏈更豐富。德州基地一直在降本增效，產業鏈朝著高附加值產品延伸。公司在德州基地推進等容量替代，建設3480t/h的高效大容量燃煤鍋爐等計畫，持續降本增效。同時，沿著產業鏈不斷往縱向延伸，朝著下遊需求增長快、附加值高、市場空間大的新材料領域發展。目前公司已經在新材料方面有布局了，像20萬噸尼龍6切片、年產8萬噸尼龍66高端新材料計畫、PBAT可降解塑膠計畫，還有DMC、EMC等高端溶劑計畫，未來兩三年這些計畫集中投產會讓公司業績明顯增加。
2.4. 榮盛石化：它是全球很厲害的煉廠，有個千億新材料計畫能推動它發展。
底部已經過去，成長有盼頭了。22年第三季度整體壓力比較大，主要是原油價格單邊下跌，短期內造成了庫存損失，再加上宏觀經濟影響，價差變窄導致的。看23年呢，隨著國內宏觀經濟環境變好，產品價差恢復正常，大煉化企業的盈利能力有望明顯修復。這是全球頂尖的煉廠，一體化規模優勢很明顯。公司控股的子公司浙石化，它的4000萬噸煉化一體化計畫正在逐步轉固。浙石化計畫遵循宜烯則烯、宜芳則芳、宜油則油的原則，適量生產市場需求旺的汽油和航煤，限量生產柴油，重點發展芳烴和乙烯等下遊產業鏈。浙石化一體化計畫有希望成為行業標桿。規模大、一體化的計畫，有利競爭提升很明顯，和小規模的煉油裝置比起來，有綜合能耗低、單位固定投資小、產品組合最佳化等優勢。從工藝路線來講，石油煉化的工藝路線越長、一體化程度越高，產品結構就越好，盈利能力也就越強。煉油化工一體化裝置能加工品質更低的原油，這樣就能節約成本。煉化產業鏈下遊的化工品附加值更高，透過一體化，能把低價值的副產品甚至廢棄物變成附加值更高的產品，提高經濟效益。浙石化煉化一體化計畫有望靠規模大、一體化來提升有利競爭。一般來說，煉廠單體規模得達到2500 - 3000萬噸，才能兼顧烯烴、芳烴和煉油的經濟性。公司化工品占比高，這讓產品單位成本明顯降低，公司延伸到PC和EVA等新能源和新材料產品，新材料轉型在逐步加快。
浙石化有地理位置方面的優勢，而且它是國內取得成品油出口資質的民營企業。浙石化位於舟山市魚山島的舟山綠色石化基地，那兒航道很多，方便的航運讓企業的運輸成本降下來了，其產品能賣到長三角地區等經濟繁榮的地方。這個公司作為民營企業得到了出口配額，這能有效減輕國內成品油的供應壓力，借助地理優勢出口還能增加公司的利潤。
2.5. 東方盛虹可是光伏級EVA的龍頭企業呢，煉化業務註入後能讓利潤增加。
光伏的需求老是超出預期，這時候布局EVA和POE就很有發展潛力。這家公司是國內做光伏級EVA的龍頭企業，現在它一年能生產30萬噸EVA呢。而且還打算建3套每年能產20萬噸的光伏級EVA裝置，還有1套每年產10萬噸的熱熔級EVA裝置。東方盛虹22年半年報裏提到，EVA的需求量會穩步上升，2022年光伏級EVA樹脂需要122萬噸，到2025年可能會超過170萬噸，十四五期間的復合增長率能超過20%。再看POE這邊，公司的三級控股子公司盛景新材料總共投資了97.30億元，建設期是2年，主要有每年能產20萬噸的α烯烴裝置，還有每年產30萬噸的POE裝置等。公司對POE高端聚烯烴產品進行布局，能實作國產化替代，重點去發展高附加值的產品。
公司的煉化計畫全面投產了，這會讓公司業績變得更好。2022年12月28日，公司旗下的全資子公司盛虹煉化，它那個1600萬噸的煉化一體化計畫開始全面投料試車，整個計畫的流程都打通了。這個計畫用的是世界上很先進的綠色生產技術，其中單套1600萬噸常減壓聯合裝置在國內規模是最大的，還有全球規模最大的280萬噸/年兩端重漿化結晶法工藝對二甲苯這類裝置。煉化計畫全面投產以後，能給公司下遊的新能源新材料、高效能化學品的生產提供大量的、成本低的、種類豐富的原材料，這會讓公司的有利競爭更穩固，有助於公司在新能源新材料方面進一步發展，實作「為綠色和永續的未來提供創新化學及新材料」這個企業願景。2022年12月30日，公司釋出公告說，全資子公司斯爾邦石化建設的「2萬噸/年超高分子量聚乙烯計畫」裝置一次開車就成功了，計畫順利投產。超高分子量聚乙烯是一種效能特別好的熱塑性工程塑膠，抗沖擊、耐磨損、耐腐蝕，在鋰電隔膜、航空航天、海洋工程、軌域交通、石油化工等新能源材料等高端領域都廣泛套用。這個計畫投產，體現了公司圍繞「1+N」戰略，聚焦新能源新材料、不斷布局高端聚烯烴產業鏈，這會提升公司的競爭力。
【3. 後疫情時代需求復蘇主線】
3.1. 紡服鏈：滌綸長絲價格已經見底了，有望回升。
滌綸長絲屬於紡服產業鏈，疫情之後有望恢復景氣。在滌綸長絲環節裏，上遊原料PX的價格和原油價格聯系緊密，下遊織機呢，又和消費以及地產產業鏈關系密切。整體看今年，原油價格受俄烏沖突影響一直處於高位，國內下遊的消費場景和習慣受到了一定壓制，房地產產業鏈也持續疲軟，成本方面和需求方面的情況讓滌綸長絲環節的利潤面臨壓力。到了明年呢，疫情的影響有望慢慢消失，原油的中心價格同比會下降，這樣滌綸長絲環節兩邊都能受益，景氣度會回升。滌綸長絲的產量和表觀消費量都在穩步增長，其需求和國內市場的紡服以及地產產業鏈關聯度很高。根據百川盈孚的數據，從2018年到2021年，滌綸長絲產量從2281.63萬噸增長到了3014.86萬噸，復合增長率達到了9.7%，表觀消費量從2115萬噸增長到2786.88萬噸，復合增長率達到9.6%，產量和表觀消費量隨著國內市場穩步增長。過去5年出口占比比較穩定，大概都是8%，滌綸長絲環節還是以國內紡服產業為主，主要是因為中國是全球主要的紡服生產國，外貿市場在服裝需求裏占的比例比較高。從需求市場占比來看，2022年滌綸長絲下遊服裝需求占比約52%、家紡需求占比33%、產業（工業絲）占比15%，服裝和家紡是主要需求，下遊和國內消費鏈與地產鏈的景氣度關系密切。
今年價差一直在降，不過後面的情況還是很被看好的。從今年開始，滌綸長絲的價格因為成本一直很高所以就維持在高位，下遊受疫情影響老是幹擾到環節價差。到2022年12月25日的時候，POY長絲的價差大概是1142元/噸，這個價格在過去3年裏算是比較低的了，不過和2022年11月的歷史最低位比起來還是有所改善的。我們覺得價差會不斷修復的，環節利潤也很有希望重新變好。
滌綸長絲這個行業裏的龍頭企業一直在擴大生產規模，這樣一來競爭格局就不斷得到最佳化。根據百川盈孚統計的情況，2022年滌綸長絲環節的CR4大概是53%。這幾年在下遊長絲環節新增的產能基本都是龍頭公司在主導。像桐昆股份，現在已經有900萬噸的聚合產能了，還打算再建330萬噸；新鳳鳴預計到2022年年底長絲產能能達到660萬噸；恒逸石化參控股的長絲產能有644.5萬噸；恒力石化也要進行擴產。後面要擴產的都是龍頭企業，所以未來這個行業在供給端是有望得到最佳化的。從長遠看，CR4的占比會更高，龍頭企業的地位會很穩固，競爭格局也會慢慢變好。要是這個行業的產能完成出清了，這個行業就會從原來那種靠數量的情況轉變為註重品質的二次發展階段，作為最先布局產能並且有成本優勢的龍頭公司，會從中受益更多。
3.2. 氟化工：中上遊產品有很大的價格增值空間。
氟化學產業是根據氟元素的特性形成的，產業鏈是從螢石開始的。氟在元素周期表排第9位，它的原子半徑在鹵族元素裏是最小的，極化率比較低，電負度最強，能達到4.0，氟化合物的套用場景就是基於這些特性發展起來的。氟的電負度很強，所以它和碳原子形成的極性共價鍵鍵能比較高，這就讓含氟有機物的穩定性大大增強了。於是，含氟的高分子材料就有了很好的耐候性、熱穩定性、耐腐蝕性、耐老化性、絕緣性、阻燃性和表面不黏性。在生活裏，氟化學品到處都有用到的地方，像不粘鍋啊，手機觸控式螢幕的抗汙塗層啊，還有空調冷媒、新能源材料、軍工材料等等，套用的領域還在不斷變寬呢。
3.2.1. 螢石：供給方面的格局很不錯，在新能源的拉動下，需求的增長空間非常大。
氟化學品在新能源、電子和軍工這些領域裏套用得很廣。隨著新能源等方面需求的增長，螢石的價值會完全展現出來。螢石也叫氟石，是氟化鈣的結晶體，是氟元素的主要來源。螢石按品位能分成酸級、陶瓷級、冶金級這幾種。冶金級螢石的品位在65% - 85%之間，主要用在鋼鐵冶煉裏，能降低金屬熔點；陶瓷級螢石品位是85% - 95%，可以促進陶瓷燒結，提升瓷釉品質；97%品位的螢石通常用來和硫酸反應，生成氫氟酸。早在20世紀30年代到50年代的時候，氫氟酸大多是用於生產制冷劑，之後各種各樣的氟化學工業就快速發展起來了。在供給方面，螢石是珍貴的、會用盡且不可再生的戰略性資源，是和稀土差不多的世界級稀缺資源，在新興套用需求增長的情況下，螢石的價值很有希望被充分體現。
含氟鋰電材料很可能是螢石下遊需求增長空間最大的一塊。含氟精細化學品電化學穩定性佳，所以在鋰電池裏套用特廣泛。電解液裏，含氟精細化學品電化學穩定性、耐電壓和耐低溫效能都很優異，像傳統電解質（鋰鹽）六氟磷酸鋰、添加劑FEC、新型電解質LiFSI、LiTFSI等都有它的套用，而且套用一直在更新，一直都很重要；正極裏，正極電壓環境比負極高，那就得用耐電壓能力更強的粘結材料，得用鋰電級PVDF；負極裏，天然石墨制作過程中得用氫氟酸反復清洗。總的來說，含氟精細化學品穩定性好，在鋰電池裏套用範圍廣。估計以後全球新能源大力發展的時候，含氟鋰電材料會成為螢石下遊需求增長潛力最大的部份。
傳統能源價格高的時候，電動車和儲能的需求增長得更快了，這就使得鋰電材料的需求一個勁兒地往上升。2021年，咱們國家新能源汽車賣出去352.1萬輛，在市場裏占的比例是13.4%；全球新能源汽車賣了650萬輛，占比是10.2%。烏克蘭的事兒讓能源價格漲得厲害，這很可能會讓全球的鋰電、光伏這些新能源產業發展得更快，這樣就能少依賴化石能源了。預計到2025年，全球新能源汽車的銷量可能會超過1800萬輛，新能源汽車發展已經到了滲透率快速上升的好時候了。從供給方面來看，螢石是一種不能再生的戰略性資源。從上個世紀開始，全球螢石的供給情況就一直在變。1930年以前，美國是世界上最大的螢石生產國，可是隨著資源慢慢用完了，美國在1995年就關掉了最後一個螢石開采計畫。上世紀70年代初的時候，全球螢石總產量大概是450萬噸，那時候墨西哥是世界上最大的生產國，產量超過100萬噸，法國排第二，產量超過50萬噸。到了70年代後期，法國螢石產量降得很快，蘇聯因為蒙古有很多螢石，就成了世界第二大螢石生產國。當時，歐洲的法國、英國、義大利、西班牙，這些國家的螢石產量在全球都能排到前十。1985年之後，歐洲螢石產量一下子就下滑了，2006年的時候，法國螢石產量就只有4萬噸了。
咱國家螢石儲量只占全球的13%，卻供應著全球65%的螢石產量，靜態儲采比也就大概10年。從儲量上看，到2020年的時候，中國單一型礦山儲量有4200萬噸礦物量（換算成100%氟化鈣），全球是3.2億噸，中國的單一型礦在全球占比13.3%，儲量在全球排第二。和全球螢石資源比起來，中國螢石資源裏雜質含量低，特別是砷、硫、磷這些雜質。不過呢，咱國家就這麽點兒螢石儲量（只占全球13%），卻要供應那麽多產量（全球65%），在全球儲量裏占的份額肯定會越來越少。要是按照100%氟化鈣含量來算，中國螢石產量每年大概是400 - 450萬噸，靜態儲采比（不考慮新勘探出來的單一型礦）也就差不多10年。
螢石龍頭金石資源，既有好資源又有技術優勢。資源這塊：它的單一型礦資源很不錯，有全球最大的伴生礦資源。它的單一礦儲量在中國占將近四分之一，開采和加工的規模在行業裏是領先的。近些年來，公司螢石的保有資源儲量一直穩定在2700萬噸左右，對應的礦物量大概是1300萬噸。按照中國螢石單一礦山資源儲量4200萬噸（按100%氟化鈣折算）來算，公司單一礦螢石儲量在中國占五分之一到四分之一。采礦規模是117萬噸/年。行業協會統計顯示，目前在中國螢石行業裏，這個公司的資源儲量、開采加工規模都是最大的。
要合資開發全球最大的螢石伴生礦計畫了，這計畫的螢石伴生礦儲量占咱們國內的一半呢。每年總共能處理610萬噸原礦，能產出大概80萬噸螢石粉。公司還擁有全球最大的伴生礦資源。公司和包鋼股份、永和制冷、龍大集團一起合資成立了兩家公司，一家是螢石選礦公司，另一家是氟化工公司。在包鋼金石公司裏，金石占43%的股權，包鋼占51%；在金鄂博氟化工公司裏，金石占51%股權，包鋼占43%，永和占3%，龍大集團占3%。螢石選礦公司把包鋼白雲鄂博礦石裏的螢石資源、尾礦裏的螢石資源還有白雲鄂博礦山圍巖這些沒被利用的螢石礦資源當作合作的目標。規劃的是每年總共處理610萬噸原礦，生產大約80萬噸螢石粉，等投產後，這就會是全球最大的螢石伴生礦開發計畫。而且啊，包鋼計畫的白雲鄂博伴生礦有1.3億噸螢石儲量，在國內螢石伴生礦儲量裏占了一半還多，優勢特別明顯。
3.2.3. 制冷劑：全球供給側馬上就要改革了，在格局得到最佳化的情況下，龍頭企業會進入高盈利狀態。
制冷劑對環境的潛在危害重點體現在臭氧消耗和溫室效應這兩方面，這是透過ODP（即Ozone Depleting Potenrial，大氣臭氧消耗潛能值）和GWP（也就是Global Warming Potential，全球暖化潛能值）這兩個指標來量化的。ODP數值是以第一代制冷劑R11為參照，把R11的大氣臭氧消耗值定為1。GWP呢，是以二氧化碳為參照，將二氧化碳的全球暖化潛能值設為1。在ODP上，第二代比第一代明顯減少，第三、第四代制冷劑的ODP是0。從GWP來看，第一至第四代制冷劑的核心品種R12、R22、R32、R1234ze的GWP值依次降低。
制冷劑行業有個國際公約叫【蒙特婁協定書】，這個公約會凍結、削減制冷劑的供給端。蒙特婁協定是透過明確時間表來推動制冷劑更新換代的。1982年的時候，南極發現了臭氧層空洞，這事兒讓國際社會特別重視。1987年9月，36個國家和10個國際組織在加拿大蒙特婁開會，還簽了【關於消耗臭氧層物質的蒙特婁協定書】。這協定的作用就是讓制冷劑不斷更新，慢慢把那些消耗臭氧層、溫室效應更大的老制冷劑淘汰掉。因為執行了這個協定，到現在，全球已經淘汰了98%以上會消耗臭氧層的物質。要是沒有這個條約，到2013年的時候，南極臭氧層的空洞會擴大40%。
3.3. 地產鏈：政策一直在加碼，比較看好競爭格局不錯的環節。
地產行業今年的增長速度慢下來了，竣工面積一直在減少。從2022年起，政策方面就一直在管控房地產，再加上疫情影響了大家的消費情緒，新開工的面積和銷售面積很快就降下來了。銷售一直不旺，再加上2021年下半年開始拿地大幅減少，而且有不少房企的現金流危機還很嚴重，這就使得房企新開工的想法越來越弱，累計的新開工面積同比下降的振幅也越來越大。在竣工這方面，中央和各地一直強調「保交樓，穩民生」，在多個主體的共同努力下，保交樓的工作已經開始有效果了，竣工面積同比下降的振幅一直在縮小。
政策不斷加力，周期向上的趨勢被看好。從對明年的展望來說，房地產是國內的支柱產業，在政策持續推動的預期下，2023年的修復力度和高度會進入緩坡上升階段，而且政策應該會有一定的延續性，中小規模的復蘇是可以期待的。到2022年11月的時候，國房景氣度已經接近1995年以來的最低點了，從長周期來看，景氣指數的恢復可能會從2023年下半年一直延續到2024年。
3.4. 輪胎這塊呢，成本在往下降，需求卻有著很強的韌性，那些在高端化布局方面有優勢的標的是被看好的。
輪胎行業的成本要是能改善，國產輪胎就有望有突破。輪胎行業主要原材料黑碳的價格，因為油價和俄烏戰爭，一路往上漲。22年下半年呢，主要原材料天然橡膠和合成橡膠都是下降的趨勢，整體的原材料價格有望隨著橡膠類原材料價格下降，回到俄烏沖突之前的水平。海運費這邊，2022年開始就單邊下跌，港口堵塞的情況大大緩解了。這就使得海外經銷商之前的訂單大量到貨入庫，庫存太高影響了輪胎企業海外工廠的訂單，所以前三季度的業績也受影響了。隨著下遊銷售慢慢正常化，海外經銷商的庫存現在已經恢復到正常水平了。
內需在慢慢恢復，海外的訂單也還有韌性。從長期的海外需求來講，歐美的高通貨膨脹會抑制需求，受宏觀因素影響，需求有一定的衰退可能。總體來說，歐美市場裏人均汽車保有量比較高，輪胎是剛需消費品，國產品牌價效比很高，需求下滑的時候大家會更願意選價效比高的國產輪胎，這樣有望快速提高在海外中低端市場的占有率。國內需求方面，隨著房地產政策不斷加強，房地產投資預期在情緒上有所改善，商用車在2022年基數較低的情況下，2023年有望同比增長，內需正逐漸恢復。
森麒麟呢，主要搞高效能子午線輪胎和航空輪胎，是國內搞智慧制造輪胎的企業。這公司重點海外市場，2022年半年報裏提到，公司出口和境外收入占了大概87%。公司搞了個「833plus」戰略規劃，打算花10年左右時間，在全球弄8個數位化智慧制造基地，其中中國3個，泰國2個，歐洲、非洲、北美各1個；同時要讓3個研發中心（分別在中國、歐洲、北美）和3個使用者體驗中心運轉起來，plus的意思就是找機會並購一家國際上有名的輪胎企業。這個「833plus」戰略規劃和公司「創世界一流輪胎品牌、做世界一流輪胎企業」的願景是相符的，能讓公司在全球輪胎競爭裏的實力更紮實。2021年的時候，這公司的「森麒麟Sentury」「路航Landsail」「德林特Delinte」這三個自主品牌，在美國替換市場占了2%的份額，公司所有輪胎產品在美國替換市場的占有率差不多是4.5%，在歐洲替換市場的占有率超過4%。
3.5. 農化：這是個波動比較小、成長還不錯的晚周期行業。
潤豐股份一直在不斷完善它的行銷網路，在全球的市場占有率提升得很快。
全球行銷布局變得更均衡了，盈利的季度性波動也慢慢變小了。2022年第三季度，公司單季度的毛利率是20.46%，環比增加了0.46個百分點；凈利率是11.04%，環比減少了0.43個百分點。經營現金流凈額達到21.16億元，和去年同期比增加了602.99%，這主要是因為報告期裏銷售收入回款變多了。財務費用是 -2.78億元，和去年同期比減少了1223.81%，這主要是報告期內匯兌收益增加了。公允價值變動損益是 -3.0億元，主要是報告期內遠期結匯業務的公允價值變動增多了；投資凈收益是0.76億元，主要是遠期結匯業務損失增加了。不算匯兌收益和鎖匯損失的影響，公司盈利的季度性波動在慢慢變小。公司構建全球行銷網路的速度、對市場端的深入拓展以及業務模式的最佳化升級都比預期要快，在全球農化市場的滲透率也快速提高了，前三季度的整體業績是符合市場預期的。
全球登記布局不斷加碼提速，海外登記數量猛增。公司賣農藥主要是傳統出口與境外自主登記模式相結合，境外自主登記模式有不少阻礙，像登記證投入大、獲證時間長、技術要求高。2022年上半年，公司登記團隊的人數從2021年的119人增加到了149人。截至2022年8月，公司在國內有267項登記，海外有4459項登記，境外登記的數量和2021年底比增加了452項。其中在登記門檻最高的歐盟拿到了12項原藥登記，巴西新增加了14項登記，在非洲多個國家的登記也有突破。在自主登記模式下，對下遊客戶的議價能力變強了，全球登記布局快速發展，給公司打造全球行銷網路奠定了堅實的基礎。
中旗股份單季度盈利達到歷史最高水平，淮北基地快要進入收獲期了。
上遊原材料的壓力減輕了，公司的經營狀況變得穩定起來，單季度盈利達到了歷史最高水平。2022年第三季度，公司單季度銷售毛利率是24.39%，跟上個季度比增加了3.92個百分點；凈利率為14.65%，環比增加3.35個百分點。我們覺得這是因為上遊大宗商品價格下降，原材料成本降低了；前三個季度經營活動產生的現金流量凈額是4.78億元，和去年同期相比增加了455.81%，主要是客戶回款的金額增多了；在建工程為8.84億元，同比增加151.85%，主要是淮北基地新建計畫增多了；三季度國內疫情被控制住後，公司產品出口不順暢的情況得到了改善，公司整體經營趨於穩定，前三個季度的業績超出了市場的預期。
貝斯美這家公司，二甲戊靈的市場情況很景氣，新材料也有著很大的發展空間。
二甲戊靈原藥的供需情況比較穩定，這個行業一直很景氣。全球二甲戊靈的總產能大概有4萬噸，在國內主要有貝斯美、山東華陽和濱州農化生產，國外的話主要是巴斯夫和印度UPL在生產。貝斯美公司的二甲戊靈原藥產能是1.2萬噸，在全球產能裏占比達到30%，只比巴斯夫少，這個行業的供需狀態特別穩定。二甲戊靈有個很關鍵的中間體叫4 - 硝基鄰二甲苯，生產它是個危險反應，行業裏審批起來很難。貝斯美公司配套的4 - 硝基中間體有8000噸，一體化的優勢很明顯。還有啊，巴斯夫在國外的生產裝置比較舊了，開工不太順利，在這種情況下，貝斯美公司以後有希望承接巴斯夫的產能，這樣就能在二甲戊靈行業裏有更大的話語權了。
農藥的主營產業鏈一直在延伸，一體化水平又有提高。公司把原來二甲戊靈工藝路線裏的副產物3 - 硝基鄰二甲苯進一步綜合利用，開發出像甲氧蟲酰肼這種新的原藥產品。這麽做不但能降低成本，還能讓產品組合更豐富，抗風險能力也增強了。打造C5新材料產業鏈，這能拓寬未來的發展空間。公司在C5產業鏈方面的技術已經儲備了好多年，有著行業領先的技術和產業化方面的優勢。在銅陵新材料一期計畫裏，公司把容易獲取且價格便宜的煉化產品間戊二烯進行深加工，變成附加值高的3 - 戊酮、2 - 戊酮和正戊烯。其中，3 - 戊酮是生產二甲戊靈的另一個關鍵中間體，產業鏈打通後，公司生產二甲戊靈的成本會更低，在行業裏的有利競爭也會變得更大。
【4. 細分領域百花齊放，成長龍頭展翅翺翔】
4.1. 新能源的發展
4.1.1. 要重視POE國產化的大好機會。
聚烯烴彈性體（Polyolefinelastomer），縮寫為POE。它是乙烯和高碳α－烯烴（像1－丁烯、1－己烯、1－辛烯這些）在茂金屬催化劑作用下生成的無規共聚物彈性體。一般提到的POE，大多是指辛烯品質分數超20％的乙烯－辛烯共聚彈性體。這種彈性體有一定的結晶度，相對分子量的範圍很窄，密度也低。因為特殊的兩相微觀結構，POE既有橡膠的高彈性，熱塑加工效能也不錯。POE彈性體的彈性和機械效能都具備，效能特別好。聚烯烴彈性體POE的分子結構裏沒有不飽和雙鍵，分子量分布很窄，還有短支鏈結構（短支鏈分布均勻），所以它有高彈性、高強度、高伸長率這些很棒的物理機械效能，耐低溫效能也很好。而且比較窄的分子量讓材料在加工時不容易出現撓曲，所以POE材料加工效能很好。
POE效能特別好，用途很廣。它能替代橡膠、柔性PVC、EPDM、EPR、EMA、EVA、TPV、SBC和LDPE等材料，用在各種各樣的產品裏，像汽車擋板、柔性導管、輸送帶、印刷滾筒、運動鞋、電線電纜、汽車部件、耐用品、擠出件、壓模件、密封材料、管件和織物塗層這些，還能當成低溫抗沖改良劑來提升PP的低溫抗沖效能，而且能作為熱塑性彈性體用在汽車領域。汽車領域是POE的重要套用方面。POE的密度在860 - 890kg/m3之間，在未發泡材料裏密度是最低的。用在汽車上能讓汽車變輕，能耗和廢氣排放都會減少，這符合汽車輕量化的要求。另外，全球汽車工業已經對整車的可回收性有要求了，中國汽車工業政策也明確說了要積極研究輕型材料、可回收材料、環保材料等車用新材料，POE的可回收性很不錯，生產工藝也更環保，POE的生產和使用都符合現行政策。而且，POE的價格和傳統增韌劑比沒有上漲，所以替代傳統增韌劑是必然的。
膠膜是光伏封裝的重要材料，對拉動POE粒子的需求有幫助。光伏膠膜能讓太陽能電池和玻璃粘得很好，不讓瓦斯、水汽進去，也不讓液態水聚起來，這樣能增加元件的使用壽命。光伏膠膜的原料主要有EVA/POE樹脂（粒子），還有交聯固化劑、紫外線吸收劑、抗氧劑、增塑劑這些助劑材料，經過混煉塑化、流延擠出、冷卻成型、收卷這些工藝就制成了。材料在膠膜成本裏占大頭，EVA/POE粒子在材料成本裏也是主要部份。常溫的時候，光伏元件封裝膠膜是沒黏性、半透明的；在光伏元件層壓的時候，EVA/POE膠膜受熱就會發生交聯反應，交聯劑分解出自由基，讓EVA/POE分子結合起來，形成三維網狀結構，這樣EVA/POE膠層就交聯固化了。固化後的膠膜透光率高、粘接強度大、熱穩定性好、氣密性強、耐老化，符合光伏電池片封裝的要求。
POE在光伏膠膜材料裏很有發展前景。總的來說，接下來的幾年裏，POE粒子在膠膜粒子裏的套用占比有擴大的趨向。（1）電池轉化效率得進一步提高，N型電池理論上的轉化率上限比P型電池高，而且N型電池的PID效應在受光面更敏感；（2）雙面元件是個趨勢，電池功率一直在增加，這就使得元件發熱量變大、溫度升高，對封裝材料耐熱和耐老化的效能要求更嚴了。這些產業變化的趨勢都對POE需求的增長有好處。雙玻需求和N型電池片需求的增長能讓POE的占比提高。以前呢，光伏大多用單玻P型元件，上下都用EVA封裝。雙面雙玻元件能雙面發電，一般發電能多10% - 30%，在地面電站裏用得越來越多。雙玻雙面元件對抵抗PID現象要求更高，POE膠膜抗老化和阻水效能好，是雙玻元件封裝的主流材料，這就帶動POE膠膜需求快速增長。N型電池片比P型電池片轉化效率高，在追求更高轉化率的時候，N型電池片的耐候效能卻下降了，這就需要膠膜方面提供更好的保護，POE膠膜就是N型電池片的主要封裝材料。
國內低碳烯烴總體上不缺，高碳的用於光伏領域，不過光伏領域的發展趨勢是朝著低碳、低成本方向。總的來說，國內1 - 丁烯的供應，既沒有技術方面的問題，產能也不是問題；1 - 己烯不存在技術難題，但是供應能力比較小；1 - 辛烯工業化基本還是空白的。1 - 辛烯是生產POE的主流路徑，中國POE一直沒發展起來，這和C8資源相對不足、相關企業很難以1 - 辛烯為基礎進行產品開發和產業布局有很大關系。光伏用的POE粒子目前需要碳三及以上的烯烴，碳數越高，穩定性就越高，成本也越高。產品發展會以成本為導向，碳數會越來越小，陶氏以前用C8做光伏級的產品，去年開始有C4的產品來替代原來的C8了。LG用的是C4，三井也是用C4。
催化劑的結構有很多種，專利和生產方面的壁壘特別高，還帶有易燃易爆的東西，得有很嚴格的條件才能進行產業化生產。茂金屬催化劑呢，就是由過渡金屬原子、茂環（環戊二烯基或者被取代的環戊二烯基負離子）、非茂配體這三部份組成的有機金屬絡合物。按照發揮作用的不同，又能分成主催化劑（茂金屬化合物）、助催化劑（甲基鋁氧烷（MAO）或者陽離子活化劑）以及催化劑載體（矽膠）。在反應的時候需要用到丁基鋰、甲基鋁氧烷（MAO）和氯化鈦這些東西，得從國外進口。主催化劑的茂結構是從石油和煤炭裏來的，很容易被氧化，在工業化生產的時候，儲存是個難題。現在光伏級用的最經典的CGC催化劑專利已經到期了，它是比較早的催化劑，最新的和POE相關的催化劑，其開發結構和效能已經比經典的CGC催化劑強多了，這是在國內產業化過程中的情況。
高溫溶液聚合是生產POE必不可少的工藝。POE的存在形態和橡膠差不多，得在120℃以上這樣較高的溫度下進行生產。高的聚合溫度能降低反應器裏物料的黏度，保證反應器裏良好的傳熱和傳質，讓生長鏈處於舒展的狀態，精確地控制聚合產物的嵌段和梯度結構。現在市面上主流的POE工藝，像陶氏化學的Insite工藝和Exxon的Exxpol工藝，用的都是高溫聚合工藝。一是彈性體很難以粒狀在流化床反應器或者淤漿反應器裏流動，沒法實作非均相聚合；二是POE熔點低，其結晶區的聚合產物容易被溶劑溶脹，然後就會結團、粘連，這樣聚合反應就不能繼續進行了。
POE粒子的競爭形勢不錯，現在主要被陶氏這類外國企業壟斷著。POE生產起來不容易，得用茂金屬催化劑和高級α - 烯烴。現在呢，相關的催化劑差不多都被海外大企業用專利壟斷了，而且在合成時要用的高級α - 烯烴也被海外公司把控著，國內很難搞到。在供給這方面，海外公司現在是完全壟斷的。陶氏、LG等企業都在擴大生產規模，來滿足不斷增長的需求。世界上生產聚烯烴彈性體的廠家主要有七家，分別是美國的Dow、ExxonMobil公司、荷蘭的Borealis公司、日本的Mitsui公司、南韓的LG公司以及SK/SABIC合資公司。
4.1.2. 萃取提鋰方面，鹽湖富鹽水成本優勢很明顯，萃取提鋰這條路前景不錯。
中國鹽湖富鹽水提鋰這條路前景不錯，是礦石提鋰很重要的補充。在全球已經探明的鋰資源裏，鋰主要存在於鹽湖富鹽水和礦石當中，其中鹽湖富鹽水占62.6%，鋰礦只占大概37.4%。全球七成以上的富鹽水鋰資源都集中在南美的「鋰三角」地區，而且南美的鹽湖富鹽水中鋰的含量高，鎂和鋰的比例低，拿富鹽水當原料生產鋰鹽的時候能耗一般比較低，有30%以上的成本優勢。中國的富鹽水鋰資源總量只占全球富鹽水鋰資源總量的12.0%，不過已經占到中國鋰資源總量的71.9%了。國內靠礦石提鋰和鹽湖提鋰很難滿足市場需求，很長時間以來，中國鋰原料自己能供應的比例不到30%，富含溶解鋰的富鹽水將會是中國鋰業持續發展的重要依靠。
和礦石提鋰比起來，鹽湖提鋰在成本上更有優勢。咱們國家的鹽湖大多鎂鋰比高不好分離，工藝通用性也差，而且在建設的時候容易受到自然災害影響，開發起來難度很大，所以鋰礦石提取在當下還是占了比較大的比重。百川盈孚12月19日的數據顯示，用鋰礦提鋰每噸成本大概44.6萬元，用富鹽水提鋰每噸成本約為9.9萬元。很明顯，鹽湖提鋰成本優勢很大，有望改變全球鋰行業的供求格局和價格體系。
提鋰技術越來越成熟，鹽湖產能釋放的周期有縮短的傾向。國內早些時候建設的鹽湖提鋰計畫，被經驗不夠、資金短缺等因素影響，建設周期拉得很長。就像紮布耶鹽湖，2006年一期建設完工，可直到2013年8月才完成技改工程的主體和附屬建設。察爾汗鹽湖提鋰計畫是藏格控股建設好的，建設花了不到兩年時間。想到國內正在生產的計畫越來越多，規模效應也在不斷積攢，我們覺得國內鹽湖提鋰計畫會進入快速擴張階段，那些有技術經驗和資源儲備的公司能首先在市場競爭裏獲益。鹽湖提鋰技術的更新換代還沒有個準兒，物理化學提純的方法一直在競爭。國內的鹽湖在位置、品位、自然條件上各不一樣，就算是同一個集團的計畫，采用的提鋰技術和開發策略也有差別。比如億緯鋰能參與建設的鹽湖提鋰計畫，分別用萃取法、吸附 + 膜法來提取鋰鹽，按照湖水資源的不同情況，各種提鋰技術也能輪流按順序使用。
新化股份：主業放量在加速，萃取提鋰開啟藍海之旅。
新化股份在精細化工領域深耕多年，現在主要有脂肪胺、香精香料、有機溶劑這三大類產品，而且憑借出色的萃取工藝涉足鹽湖提鋰和鋰電池回收領域。眼下，我們覺得公司現有的主業會依靠香精香料來擴大產能、增加品類，三乙胺的需求端也在擴張，這將使公司進入加速成長的階段：在香精香料擴大產能、增加品類方面：新化股份從1995年就開始在香精香料業務上深耕，和全球的行業龍頭奇華頓成立合資公司，合作很緊密。全球香精香料的市場規模超過300億美元，排名前五的企業集中度（CR5）高達75%，但是中國的CR5只有15%，所以中國香精香料行業在提升集中度方面還有很大的空間。有技術積累、優質客戶資源的企業，其市場份額有望不斷增加。新化股份江蘇基地目前的產能是1.6萬噸，寧夏在建計畫產能為2.65萬噸，再加上江蘇馨瑞香料三期1.8萬噸的新增產能投入使用後，業務規模會大幅提升。寧夏基地新增產能重點是水楊酸系列產品，這會在公司目前以檀香、花香、果香型產品為主的基礎上，進一步豐富產品種類，幫助公司進一步擴大市場份額。
專利被竊取這件事曾經讓公司的推進工作受到阻礙，其實公司在萃取技術方面是有很深厚的儲備的。2022年1月的時候，公司公布了原公司員工侵犯公司商業秘密刑事案勝訴的公告。公告裏說，這個案子審了整整兩年。在這之前，這項技術已經在藏格礦業做過小範圍的試驗，還取得了階段性的成果。但是公司以前的那個員工為了商業利益就冒險去幹壞事，結果公司的提鋰業務有一段時間就只能停著了。現在呢，公司的碳酸鹽型鹽湖多官能團螯合萃取 - 三相反應提鋰新技術有不少優點，流程短、成本低、對環境也好，經濟效益也得到了客戶的認可，已經和藍科鋰業、藏格鋰業開展合作了。我們覺得公司的提鋰業務在擺脫訴訟的影響之後，落地的速度會大大提高，能成為公司又一個增加收入的地方。
4.1.3. 導電黑碳：頭部廠商不斷取得突破，國產化的發展空間很大。
導電劑是很重要的電極添加劑，能有效提高鋰電池的導電效能。磷酸鐵鋰和三元電極的能量密度、安全效能、迴圈效能都不錯，但導電率比較低。導電劑在正負極漿料裏是重要的添加劑，就像連線活性物質與活性物質、活性物質與集流體的橋梁一樣，能構建有效的導電網路，來提升鋰電池的導電效能。導電劑不只是能提高導電性，還能保證活性氧化物顆粒和集流器接觸良好，也讓內部顆粒接觸得比較好，並且控制鋰電池正電極的多孔性，讓電解質能很好地接觸氧化物顆粒，同時在負極裏提升電極表面效能，防止電極膨脹。
導電劑的效能各有差異，導電黑碳和碳奈米管是長期搭配著存在的，不是競爭置換的關系。導電劑能分成零維、一維、二維結構。黑碳類導電劑（像乙炔黑、Super - P、科琴黑）和石墨類導電劑是點狀零維結構，和活性物質是點與點接觸；碳奈米管CNTs、VGVF是管狀一維結構，與活性物質是線與點接觸；石墨烯是面狀二維結構，與活性物質是面與點接觸。通常來講，導電劑的維度越高，材料的導電效能就越強；維度越低，材料的分散性就越強。因為不同材料的效能特點和價格不一樣，為了同時滿足導電性、分散性、成本控制這些要求，主流的電池廠都采用導電黑碳和碳奈米管搭配使用的辦法。從長遠看，我們覺得導電黑碳和碳奈米管會一直占主導地位，而且它們之間不是競爭置換的關系，而是搭配共存的關系。
導電石墨效能比較：科琴黑＞Super - P＞乙炔黑。導電石墨有科琴黑、SP（Super - P）、乙炔黑這三類，科琴黑效能最好，SP差一點，乙炔黑效能就比較差了。具體說呢，科琴黑、乙炔黑的空隙率分別是78、22Vol%，粒徑分別是34、43nm，單位品質粒子數分別是110、161015個/g。科琴黑粒徑小、空隙率高，和乙炔黑比起來，導電性優勢很明顯，所以在電極漿料裏加的量更少。獅王的研究數據顯示，在HDPE樹脂裏分別加6%、25%的科琴黑EC600JD、科琴黑EC，在導電性上能比得上加25%的乙炔黑。導電黑碳的工藝和傳統黑碳不一樣，像反應爐這些環節技術難度很大。導電黑碳包括乙炔黑、SP、科琴黑，SP和科琴黑用的是油爐法工藝，乙炔黑用的是乙炔裂解工藝。因為鋰電導電黑碳對產品裏金屬雜質含量、吸油值這些指標要求高，所以工藝上和傳統黑碳差別不小，具體來說：
1）油爐法——對應的是SP、科琴黑：傳統黑碳大多用爐法工藝來生產，就是把煤焦油放到反應爐裏加熱裂解，然後經過冷卻、分散、造粒、幹燥這些流程才制成。反應爐是生產黑碳的關鍵裝置，爐裏溫度場的均勻程度、原料油的配比這些指標，對黑碳效能影響很大。傳統黑碳的反應爐直徑大，爐內溫度均勻性不好，這樣原料油裂解不完全，產品裏金屬雜質多，吸油值指標也低，不符合鋰電池導電黑碳的要求。要提高黑碳的純度、吸油值這些特性，導電黑碳的工藝就得用專門改造過的高端反應爐和配套設施。黑碳反應爐研發起來很難，現在國內的黑貓股份已經成功研發出導電黑碳反應爐和噴槍了，產品品質和益瑞石Super - P差不多。科琴黑是一種高純導電黑碳材料，目前國內黑貓股份有不少技術儲備，自己研發後處理裝置後得到的高品質黑碳材料能和日本獅王科琴黑相比。
2）乙炔裂解法——對應乙炔黑：乙炔黑的生產路線和油爐法不一樣。具體來說，是讓石腦油在反應爐裏750℃以上發生分解，這樣就能得到乙炔和其他烴類瓦斯。然後把這些瓦斯分離開來，就得到乙炔和其他烴類瓦斯了。接著把乙炔送進裂解爐裏加熱，先加熱到乙炔開始分解的溫度800℃，再繼續升溫到1800℃，在這個溫度下反應0.1 - 0.27秒，經過多次裂解就能制得乙炔黑了。
黑貓股份是黑碳領域的龍頭企業，正在加速產能布局。
這家公司在中國黑碳行業是龍頭老大，技術特別厲害，產品種類也很豐富。它在景德鎮、烏海、唐山、濟寧、邯鄲、韓城、太原、朝陽這八個地方建了產業基地，總的黑碳產能能達到110萬噸每年。公司不光生產傳統的橡膠黑碳，還很積極地在特種黑碳、綠色黑碳、白黑碳這些高端產品上布局，這些產品在輪胎、工程塑膠、橡膠制品、油墨、鋰電池等好多領域都能用。公司的特種黑碳產品包含高色素HCF、中色素MCF、中低色素RCF、低色素LCF、化纖、導電黑碳等不少細分種類，產品的吸油值、灰分、比表面積這些指標在行業裏都是領先的。這家公司的技術在市場上是領先的，它那個年產4萬噸黑碳的生產裝置，用的是950℃高溫空氣預熱器、新工藝非夾套式五段反應爐、2037℃黑碳反應工藝，還有配套的黑碳尾氣余熱發電裝置，資源綜合利用的效率很高。
產能布局在加速，烏海的5萬噸導電黑碳為長期成長開辟了廣闊空間。公司在鋰電級導電黑碳的新增產能方面大力布局，以後新增的產能主要有這些：其一，2022年7月的時候，公司釋出公告設立內蒙古黑貓奈米材料科技有限公司，投資4.2億元來建設5萬噸導電黑碳計畫；其二，2022年10月公司發公告設立江西黑貓奈米材料科技有限公司，投資2.6億元打造2萬噸導電黑碳計畫。公司在鋰電級導電黑碳的產能布局不斷加速，在產能和投產速度上有優勢，有希望在外企眾多的鋰電級導電黑碳行業裏不斷實作國產化替代。
4.1.4. 鈉電池材料：需求很大，鈉電材料前景廣闊。
鈉離子電池的結構和鋰離子電池差不多，靠「搖椅式」的嵌入、脫嵌來進行充放電。鈉離子電池是由正極、負極電解液、隔膜、集流體等部份組成的，它的工作原理就是鈉離子在正極材料和負極材料之間像「搖椅」那樣來回嵌入和脫嵌。鈉電池放電的時候，鈉離子會從負極材料裏脫嵌，穿過隔膜到正極形成化合物；充電的時候呢，鈉離子就從正極解嵌，穿過隔膜嵌入負極材料裏並形成化合物。
鈉電池在正極和負極的選擇上，跟鋰電池有很大不同，但在隔膜、電解液材料方面，和鋰電池大體一樣。具體來說，鈉電池正極主要有普魯士藍（白）、層狀氧化物、聚陰離子化合物這些主流路線，鋰電池正極呢，主要是磷酸鐵鋰、三元正極、磷酸錳鐵鋰之類的；負極上，鈉電池大多用硬碳材料，鋰電池則大多用石墨；電解液方面，鋰電池和鈉電池在添加劑、溶劑的選擇上比較相似，溶質方面，鈉電池主要用六氟磷酸鈉、NaFSI、NaTFSI，鋰電池主要用六氟磷酸鋰、LiFSI、LiTFSI；隔膜材料上，鈉電池和鋰電池都用聚丙烯、聚乙烯薄膜；導電劑材料方面，鈉電池和鋰電池都會添加導電黑碳、碳奈米管材料；集流體方面，鈉電池的正負極都用鋁箔，鋰電池正極用鋁箔，負極用銅箔。
層狀氧化物和普魯士藍是鈉電池正極材料裏的主流。鈉電池正極材料大體有層狀氧化物、普魯士藍（白）化合物、隧道型氧化物、聚陰離子化合物這幾種，當前層狀氧化物和普魯士藍化合物是主流的選擇。具體來說，層狀氧化物是含鈉元素的過渡金屬氧化物，過渡金屬包含Co、Mn、Fe、Ni中的一種或者多種。層狀氧化物的比容量高、能量密度高、迴圈效能也不錯，不好的地方是材料在空氣中容易吸水、迴圈效能有點差；普魯士藍化合物（PBA）屬於過渡金屬六氰化物配合物，它合成方法簡單、成本低（金屬元素成本比層狀氧化物低）、比容量高，缺點是p0結晶很難去除、導電性差、庫倫效率低。
硬碳用作鈉電池負極材料，前景挺廣闊的。鋰電池的主要負極材料是石墨，不過鈉離子的直徑是鋰離子直徑的1.3倍，傳統石墨的結構和層間距沒法達到鈉離子嵌入、脫出的要求。電子科技大學做過實驗，石墨在當鋰電池、鈉電池負極的時候，可逆比容量分別是372、150mAh/g。現在鈉電池負極材料主流的有硬碳和軟碳。硬碳材料裏有生物基（像椰殼、稭稈、玉米芯這些）、樹脂基（像酚醛樹脂、環氧樹脂、聚糠醇這些），它的儲鈉容量和迴圈壽命比較好，克容量能達到300mAh/g，推廣起來更有前景；軟碳材料主要拿瀝青、煤炭這些石化產品做原料，成本低，但是在儲鈉容量、迴圈壽命這些方面比不上硬碳材料。
4.1.5. 三氯氫矽：這是矽料集中投產時直接受益的環節。
三氯氫矽是光伏化工方面的重要材料，下遊矽料的需求會拉動它的需求。三氯氫矽是由金屬矽粉和氯化氫反應制成的，下遊主要用在多晶矽（用於光伏領域）和矽烷偶聯劑（用於塑膠、膠黏劑領域）上。因為光伏需求的帶動，下遊矽料（多晶矽）這一塊產能擴張得很猛，不斷拉動三氯氫矽原料的需求。
改良西門子法是多晶矽生產的主流工藝，原料是三氯氫矽。在光伏方面，三氯氫矽主要被用在改良西門子法生產多晶矽上，在矽棒沈積的時候是瓦斯反應原料。多晶矽生產工藝大體有改良西門子法和流化床法這兩種。改良西門子法的裝置和工藝都很成熟，產品的碳含量低，能用於高端N型電池領域；流化床法現在還處在滲透的初期階段。
4.1.6. 高純石英砂：資源方面的壁壘很高，龍頭企業的份額非常穩固，難以被撼動。
高純石英有耐溫性佳、絕緣度高、抗放射線等長處，在電子工業、光伏、光纖等領域廣泛運用。高純石英是一種不可再生的重要綠色戰略資源，它效能很棒，具備硬度高、膨脹率低、耐高溫、耐磨損、化學純度高、電絕緣性好、抗熱震、抗放射線、透光性好等特性，是半導體、高溫燈管、通訊、精密光學、微電子、太陽能等高新技術產業生產高附加值石英制品必然需要的原料。按照下遊套用結構來看，2018年高純石英在半導體、光伏、照明、通訊與光學、微電子和其他套用方面的占比分別是36.1%、33.5%、8.4%、9.3%、7.2%和4.4%，光伏和半導體是其中增長比較快的領域。
高純石英砂制備所需的礦產資源分布很集中，美國、俄羅斯、巴西、印度等地的大型礦床是提純法生產高純石英砂的主要礦源。全球唯一受阿樂漢尼綠片巖運動影響的高純石英礦床是美國北卡羅來納州SprucePine地區的花崗質偉晶巖，這個石英礦基本被尤尼明和TQC壟斷。全球超過90%的高純石英砂需求靠這個礦供應。到2020年8月時，TQC和矽比科北美公司（以前叫尤尼明）擁有這個礦床的礦業權。TQC公司的高純石英原料資源量超1000萬噸，矽比科北美公司的保有資源量能滿足幾十年的礦山服務年限。
4.1.7. 碳纖維：國內企業在軍工和民用兩方面都有突破，國產替代正在推進。
碳纖維被叫做「黑色黃金」，它是用聚丙烯腈（PAN）之類的有機母體纖維透過高溫分解法碳化制成的（這個過程會去掉除碳之外的絕大部份元素），是含碳量超90%的無機高分子纖維，屬於一種耐高溫且強度和模量都很高的纖維。碳纖維由碳原子組成，幾千根碳纖維捆成一束就成了纖維束，能單獨用，也能編成織物。它是火箭、衛星、飛彈、戰鬥機、艦船等尖端武器裝備必需的戰略新興材料，所以一直被以美日為代表的已開發國家壟斷並禁運。碳纖維的高比強度（強度與密度之比）和高比剛度（模量與密度之比）效能是現在其他材料沒法比的，還耐腐蝕、耐疲勞，所以在國防工業和高效能民用領域套用很廣，像航空航天、海洋工程、新能源裝備、工程機械、交通設施等領域都有涉及，是國家急需的、套用前景很廣闊的戰略性新材料。
行業的需求在快速增加，航空方面的價值是最高的，而國內市場裏風電占的比例最大。賽奧碳纖維的數據顯示，2021年在國內市場，碳纖維的需求量是6.24萬噸，跟2020年的4.88萬噸相比，同比增長了27.69%，這個同比增速比全球的水平快很多。其中，風電葉片對碳纖維的需求量大概是2.25萬噸，最近市場需求漲得很厲害，整個市場都是供不應求的狀態。航空航天用的是小絲束之類高效能的碳纖維，下遊對產品效能要求高，對價格的接受度也比較高，所以航空航天在碳纖維套用裏價值量是最高的。風電和體育休閑這些民用領域對價格比較敏感，隨著產能不斷擴大，價格降下來之後，碳纖維的效能優勢就體現出來了，能替代其他產品，套用的空間也就開啟了。
4.2 消費增長。
4.2.1. PVP：新開源。
PVP屬於BDO下遊化工品，在套用場景裏它的附加值最高，也最有成長性。PVP呢，也叫聚乙烯吡咯烷酮或者聚維酮，它主要的原料是BDO。生產的時候，先透過催化去氫弄出GBL，然後GBL和氨水、乙炔這些東西反應，就生成了NVP單體，也就是乙烯吡咯烷酮，再聚合就得到PVP了。1939年的時候，德國科學家Walter J. Reppe發明了PVP。PVP有不少優點，像無毒、非離子、惰性、耐溫、pH值穩定、化石相容這些，所以在上世紀40年代開始就被首先用作血漿增溶劑了。到現在，PVP的套用場景已經擴充套件到醫藥、食品、化妝品、新能源這些高附加值的領域了，它是BDO下遊最有成長性的精細化工品。
PVP的套用場景可不少，像醫藥、食品這些高端下遊產業，對純度要求很高，認證周期也長。按套用場景來分，PVP產品能分成工業級、醫藥級、食品級、化妝品級之類的。工業級主要用在水處理、文具、塗料、印染這些傳統需求方面，還有鋰電池正極分散劑、光伏銀粉添加劑等新興的新能源領域；食品級大多是用於啤酒、飲料的澄清劑；醫藥級主要是在藥物賦型劑、緩控釋添加劑、載體等方面起作用；化妝品級主要用在護發素、發膠、防曬霜等產品裏。醫藥級和食品級產品的壁壘高，附加值也高，得經過更嚴格的NVP提純、PVP聚合物幹燥流程，這樣才能確保產品純度。醫藥食品級產品認……
PVP是一種光伏銀粉分散劑，效能特別好，能有效改善化學法制銀粉的團聚情況。銀粉的制備方法有化學法和物理法這兩種，化學法成本低，工藝條件容易掌控，也方便產業化，所以它是制備電子銀漿用銀粉最主要的方法，像電解法、微乳液法都屬於化學法。不過化學法制備銀粉的時候，容易出現顆粒團聚的問題，這會影響銀粉的效能。所以得加入分散劑材料，來抑制團聚體形成，對顆粒的形貌、分散性和粒徑分布進行控制，這可是影響液相化學還原法銀粉品質的關鍵，對於那種形貌規則、粒徑小、粒度分布窄的電子銀漿用銀粉來說更是如此。PVP是高分子表面分散劑，和還原劑抗壞血酸一起用的話，能有效提高硝酸銀溶液制銀粉的產品分散性。PVP在球形銀粉中的分散作用原理是這樣的：銀晶核形成以後，PVP分子會在晶核上形成包覆膜，包覆膜之間有很好的空間位阻，這樣就阻止了銀晶核相互接觸，從而避免了銀晶核相互碰撞粘連在一起。
4.2.2. 維生素D衍生物：花園生物、昂利康。
花園生物：短期有些波動也不會影響長期的發展，就等著新產品大量生產銷售呢。
維生素D3的價格降了，單季度的業績跟環比相比也下滑了，公司業績短期內有壓力。公司傳統業務維生素D3在三季度的均價和二季度環比是下跌的，還有25羥基VD3發貨晚等因素，這些使得三季度業績環比下降。現在VD3的價格是5萬/噸，這是2007年以來的最低位，行業裏大部份企業都在虧損，有些廠家已經減產或者停產了。我們覺得VD3價格再往下跌的空間不大了，行業老是虧損這種情況也不會一直持續下去，以後價格回升到合理水平的可能性很大。就現在這個價格，公司靠著一體化的優勢，相比其他企業還能有比較好的盈利。我們預計四季度公司業績環比會有所好轉。大單品25羥基VD3已經開始生產了，多種維生素品類也在穩步發展，以後業績有很大的彈性空間。公司推出的重要產品25羥基VD3，技術上很難被超越，附加值很高，主要用於下遊的飼料添加，添加的量很少，而且和VD3比起來價效比更高，下遊的接受程度很高。公司的VA、VE等多種維生素計畫正在穩步推進，明後年還是有很強的增長動力的。
昂利康布局合成生物學，以後可拓展的空間很大。
有一家醫藥原料藥和制劑一體化的企業，它的制劑大單品很快就要上市了，以後主營業務高速增長是可以期待的。這家公司的原料藥呢，主要是口服頭孢類抗生素原料藥，像頭孢氨芐、頭孢拉定和頭孢克洛這些，還有alpha酮酸原料藥等品種。它有一體化產業的優勢，其中，alpha酮酸原料藥在國內是最大的生產廠家，也是費森尤斯卡比核心原料藥的供應商之一。它的化學制劑產品主要是自己品牌中的抗感染類制劑，像頭孢克肟膠囊、頭孢克洛緩釋片和頭孢克洛顆粒等，還有心血管類制劑，包括苯磺酸左氨氯地平片、硝苯地平緩釋片等。鈣拮抗劑類抗高血壓制劑苯磺酸左氨氯地平片（左益）在國內醫院市場占有率挺高的。馬上要上市的制劑產品，像艾迪骨化醇軟膠囊、復方 - 酮酸片和七氟烷都是大品類，而且新進入這個行業的企業比較少，公司有希望借著先發的優勢先把市場份額占住。
4.3. 新材料的發展
化工新材料在供給方面存在技術、客戶認證等壁壘，產品差異化程度也比較高。全球下遊產業往中國轉移，需求端一直受益於此。供給端壁壘高，需求端有產業轉移和叠代，這就使有競爭力的廠商長時間都有持續成長的空間。從全球來看，以前海外產業轉移和叠代催生了東麗、法液空、林德、信越、宣偉等化工新材料巨頭。現在呢，近期市場風格讓以前估值高的新材料龍頭估值降下來了，進入了中長期可配置的區間。的龍頭廠商。
4.3.1. 新材料方面的平台型公司
雅各科技：一站式電子材料供應商正在騰飛。
雅各有優質的前驅體海內外客戶資源，從中長期來看，它有希望進軍相關制程材料領域，成為「一站式」材料供應商。雅各收購UP Chemical後進入了SK海麗仕的供應鏈，這是它在半導體材料業務方面的核心競爭力。現在，公司在前驅體方面已經有了全球競爭力，有機會打入除SK海麗仕之外的下遊客戶群。而且，公司收購華飛電子從而涉足半導體封裝材料領域，收購科美特來布局含氟電子特氣，收購LG的光刻膠事業部和Cotem後成為面板光刻膠的重要供應商。以前，公司就已經充分展現出全球外延擴張能力。以後，作為有全球外延能力的電子材料平台型公司，雅各有望像海外巨頭默克的成長路徑那樣，打通薄膜沈積相鄰制程的半導體材料，給大客戶提供半導體材料「一站式供應」，在研發和客戶資源上實作協同，遠期發展空間很大。
1）前驅體：前驅體這種材料是用來制作氧化層的，在晶圓制造裏的薄膜沈積環節會主要用到它。晶體管是芯片的基礎結構單元，能起到類似「開關」的作用。隨著莫耳定律不斷發展，現在晶體管的大小已經達到人頭發直徑的萬分之一了，一塊指甲蓋大小的芯片裏有超10億個晶體管呢。MOSFET晶體管是套用最廣的晶體管結構，它的全名叫金氧半導體場效應晶體管，結構是金屬（metal）—氧化物（oxide）—半導體（semiconductor）。這裏面的「氧化物」層，是由前驅體材料透過化學反應之類的方法，在積體電路晶圓表面形成有特定電學性質的薄膜，這薄膜覆蓋在積體電路芯片基底的表面，就形成了積體電路裏的電容介質或者柵極電介質，起到絕緣的作用。要是沒有前驅體，晶體管的核心功能可就實作不了啦。
2）LNG板材：復合板材是LNG薄膜型儲罐的關鍵材料，雅各是國內主要供應商，在全球也屬於極少數供應商。LNG儲罐使用的增強型絕緣保溫復合材料，能承受的極限溫度可以達到 -170℃（天然氣的凝點是 -161.5℃）。從結構來講，薄膜型儲罐主要部件有主層薄膜、次層薄膜和預制泡沫板。預制泡沫板焊接成主層薄膜，保證了密封性。泡沫板是預制件，有隔熱保溫的作用。在墻壁和底部，主層薄膜和次層薄膜之間、次層薄膜和混凝土外罐之間都安裝預制泡沫板。泡沫板是2層膠合板中間夾著增強硬質閉孔聚氨酯泡沫。公司自己生產聚氨酯泡沫，從外面購買rsb等次層薄膜原材料，制成復合板材拿去銷售。
東材科技：這是一家沈澱了差不多六十年的新材料平台型廠商。
東材科技的前身是1966年成立的東方絕緣材料廠，有50多年生產絕緣材料的經驗。憑借這麽多年積累的絕緣材料生產技術和客戶資源，東材科技從內部發展並向外拓展，不斷朝著光學膜、電子樹脂這些高附加值的套用領域進軍，要做功能性薄膜、樹脂方面的平台型供應商。東材科技現在主要有四大類產品，分別是光學膜、電子材料（特種樹脂）、絕緣材料、環保阻燃材料。光學膜產品裏有偏光片離型膜、保護膜，OCA離型膜，MLCC離型膜、保護膜，LCD背光模組功能膜等高端基膜種類。而且公司還把業務延伸到下遊的基膜塗布環節，這樣就把切片合成、基膜、塗布整個產業鏈打通了。在電子材料（特種樹脂）這塊，公司一門心思搞進口替代。產品有特種環氧樹脂、高頻高速特種樹脂、電子級BMI樹脂等。現在，6萬噸特種環氧樹脂、5200噸高頻高速樹脂計畫都已經投產了，這個業務板塊發展得特別快。
1）光學膜： 光學膜在電子產品裏有很多套用場景。其套用場景如下：1）LCD背光模組：有增亮膜、擴散膜、反射膜；2）偏光片：包含偏光片離型膜/保護膜、PVA保護膜/相位差膜（現在主要用TAC膜）；3）觸控模組：涵蓋制程用光學保護膜材料以及OCA保護膜；4）MLCC：包含MLCC離型膜/保護膜；5）手機外層保護膜：包含用於螢幕外層的防藍光、高透光學功能膜、手機後蓋玻璃防護膜。
2）特種樹脂：5G時代讓技術有了很大升級，傳輸速率和頻率都大大提高了。行動通訊技術差不多每十年就有一次技術升級，每次升級後，傳輸速率和頻率都會大幅提升。5G通訊頻率已經提高到5GHz以上了，傳輸速率能達到10 - 20Gbps以上。所以，5G通訊技術對覆銅板的傳輸速度、傳輸損耗、散熱性等有了更高要求。在PCB導線的高速訊號傳輸線裏，覆銅板現在能分成兩大類：1）高頻覆銅板：這是用於高頻或者射頻RF訊號類傳輸的電子產品，和無線電的電磁波有關系。它用連續的波（像正弦波）來傳輸訊號，像雷達、廣播電視和通訊（包括行動電話、微波通訊、光纖通訊等）都會用到，對應的覆銅板就叫高頻覆銅板；2）高速覆銅板：這是高速邏輯訊號傳輸類的電子產品，用數位訊號（一種間歇訊號，像方形脈沖）傳輸，也和電磁波的方波傳輸有關，在伺服器、電腦等方面有套用，對應的覆銅板就叫高速覆銅板。
昊華科技有著深厚的高端氟材料技術底蘊，其新材料平台正在加速國產替代行程。
昊華科技（原天科股份）是一家由國家級科研院所組成的平台型新材料企業，在技術研發上有著得天獨厚的優勢。它由西南化工研究設計院帶頭，浙江芳華日化集團公司、中化化工科學技術研究總院、中藍晨光化工研究設計院有限公司、中橡集團黑碳工業研究設計院一起參與設立，是個技術研發型的新材料企業。2018年，昊華科技收購了控股股東中國昊華（中國化工集團的全資子公司）旗下的12家高端研究院所，於是有了氟材料、特種瓦斯、特種橡塑制品、精細化學品、工程咨詢及技術服務這5大業務板塊，構建起以國家級科研院所為核心研發驅動力、具有資源稀缺優勢的平台型精細化工研發和生產體系。
晨光院在高端氟材料這塊技術功底很紮實，新計畫也在穩步開展，發展速度越來越快。晨光院是公司的子公司，搞有機氟開發和生產已經有五十多年了，技術方面很有底蘊。晨光院氟樹脂每年能生產3萬噸，產品有PTFE樹脂、新型氟橡膠（生膠）、氟混煉膠、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯單體這些。在新增產能上，晨光院每年2.6萬噸高效能有機氟計畫已經開始建設了，每年2500噸的PVDF計畫正在試生產，發展前景很不錯。以前全球高端氟材料大多被比利時索爾維、法國阿科瑪、美國3M、美國霍尼韋爾、日本旭硝子這些外國企業壟斷著，這些產品附加值高，國內可替代的空間很大。晨光院有研發的基礎，有把技術儲備變成產業的潛力，以後每年2.6萬噸新產能投入使用的話，國產替代的速度有望加快。
4.3.2. 專精特新「小巨人」企業。
（1）電子特氣。
華特瓦斯是特種瓦斯的龍頭，是一站式供應商呢，它要構建細分賽道的平台型企業。
電子特氣按用途能分成蝕刻瓦斯、清洗瓦斯、成膜瓦斯、摻雜瓦斯、光刻瓦斯這些型別，它的下遊套用涵蓋半導體積體電路、顯示面板、LED、太陽能等領域，積體電路和顯示面板是主要的，在中國電子特種瓦斯需求裏占79%。據中國半導體行業協會訊息，2020年中國電子瓦斯市場規模達173.6億元，在國產替代這個大趨勢下，以後這個行業會加速發展。蝕刻、沈積、清洗是電子特氣套用的關鍵制程。蝕刻工藝重點是有選擇性地去掉不需要的材料，這樣就能得到想要的圖案紋路。蝕刻分幹法蝕刻和濕法蝕刻兩種，就是讓電子特氣或者濕電子化學品跟被腐蝕物質產生化學反應，生成揮發性物質，這主要是利用了蝕刻材料分子裏的活性基團，像氟原子活性基。CVD是一種薄膜沈積的方式，就是把一種或者多種蒸汽源原子或者分子引入腔室裏，在外部能量的作用下發生化學反應，在襯底表面形成需要的薄膜。清洗工藝主要是除掉矽片上的粒子、金屬汙染物、有機物等雜質，從而降低積體電路再制造過程中因為塵粒、金屬汙染而短路的可能性。
（2）工業塗料方面，松井股份的目標是成為中國高端消費品塗層材料的領軍者。
公司是做消費電子塗料起步的，在國內，像它這樣能進入蘋果產業鏈的3C塗料廠商可不多。世界油漆與塗料工業協會（WPCIA）的數據顯示，2020年全球塗料市場規模大概是1676億美元。工業塗料會用在電子、汽車、航空航天等方面，技術和客戶認證的門檻挺高的，國產化替代的空間很大。公司憑著從特種樹脂到塗料的全產業鏈能力，還有來自PPG等全球老大那兒的頂尖團隊，打破了國外的壟斷，成了新型功能塗料的平台型廠商，在國內市場份額排第一，在全球排第四。
憑借技術研發和協同的力量，照著PPG的樣子，進入汽車塗料、新能源塗料這種前景很好的領域。工業特種塗料在技術上有協同效能，公司就進入了千億規模的汽車塗料市場，還有新能源塗料、航空航天塗料這些增速快、附加值高的領域。在汽車塗料方面，公司在技術和市場上取得了成功突破，重點是突破了新能源車廠商，現在已經進入了北美T公司、法雷奧、比亞迪、蔚來、理想、吉利、廣汽、上汽通用五菱等國內外有名的整車和汽車零部件廠商的供應體系。新能源需求快速增長，這為工業塗料的套用提供了更多機會，公司也在積極規劃扁線電機塗料、動力電池絕緣塗層材料等新能源板塊的產品。
（3）改性塑膠：今年有點壓力，明年成本要是反轉的話就持續看好。
改性塑膠在下遊有廣泛套用，主要需求在家電和汽車方面。改性塑膠呢，就是用物理、化學或者機械這些方法，對通用塑膠或者工程塑膠進行加工改造，讓它的阻燃性、強度、耐老化性等特定效能得到提升後得到的塑膠制品。改性塑膠的上遊原材料主要是通用塑膠、工程塑膠和改性劑，下遊有家電、汽車、航空航天、電子電氣、家居建材等不少領域，套用很廣。其中，家電和汽車是主要的下遊套用領域。2022年有點受壓，明年需求會逐步回升。改性塑膠企業的上遊塑膠粒子價格和原油價格聯系緊密，從今年開始，原油價格快速上漲擠壓了改性塑膠的成本，需求方面，家電屬於房地產後周期產業，新能源汽車滲透率的增速變慢了，上市企業受到的壓力都很明顯。展望明年，需求會逐步恢復，家電會受益於房地產竣工情況的改善，後疫情時代口罩需求帶動了熔噴布，成本方面原油價格的中心值同比下降，一直看好這個板塊的利潤彈性。
（這篇文章只是用來參考的，並不代表我們的任何投資建議。要是想使用相關的資訊，就去看報告的原文吧。）
精選報告來源：【未來智庫】。「連結」
