來源：飛鯨投研
持續升溫！
隨著全球對可再生能源和環保的重視，全球智慧電網的市場需求不斷增長。
2021年全球智慧電網規模約為431億美元，中國是其中最大的市場，占比約52.4%。數據預計，至2026年將全球規模將擴大到1034億美元，年復合增長率（CAGR）為19.13%，增長潛力巨大。
在這個市場藍海下，我們關註到了一家在產業鏈下遊做智慧電表的龍頭公司， 海興電力 。
這一方面， 因為智慧電表是智慧電網建設的智慧終端，是必要環節的基本裝置之一，因此智慧電網的市場擴大升級必然會拉動智慧電表的需求。
另一方面， 是因為海興電力的電表業務早在1992年就涉足了海外市場，算是國內最早出口的電表企業，相比於同行，海外布局已經非常完善，具備一定的先發性。因此能承接住全球範圍內的智慧電表需求，從全球的智慧電網開發中收益。
多年來，公司海外業務的營收占比維持在60%上下，是在行業中獨樹一幟的存在，遠高於三星醫療、炬華科技和威勝資訊等同行。
截止2022年，公司的智慧用電產品在巴西、印尼市場的市占率均保持了第一，並且業務已經深入全球超過90個國家和地區，覆蓋範圍極廣。
不僅如此，海興電力的優勢還體現在多方面。
首先，作為國家電網的核心供應商，招標排名處於領先。
多年來，海興電力一直向國家電網供應智慧電表以及用電資訊采集終端，也與南方電網保持著密切合作。
過去幾年間，從兩網處中標的金額不斷增長。2023年，公司兩次中標國家電網，中標金額為6.36億，分別是單項智慧表和三相智慧表，中純量的市場份額在3%和5%左右，穩居國家電網電表招標的第一梯隊。
同年，公司南方電網計量產品的中標金額為2.42億，相比2020年的CAGR為16.26%，增幅顯著，同樣處於第一梯隊，保障了其經營業績。
其次，產品矩陣齊全，註重技術研發。
要知道，海興電力作為智慧電表龍頭，產品型號和種類齊全，業務涵蓋AMI智慧表、分體式導軌表和高精度表等，能夠滿足各國不同電力客戶在電力計量產品方面的需求。
並且，公司對研發保持重視，多年來的研發投入始終在2.5億左右的較高水平，2023年研發費用支出2.74億，研發費用率為6.76%。
最後，盈利能力強勁。
2023年，公司的ROE出現了顯著的增長，從2022年的11.72%增長至15.69%，超越萬盛智慧和西力科技等同行。同時，凈利率從11.65%穩步攀升至23.39%，盈利能力大幅增強。
毛利率從2021年的32.76%大幅增長至2023年的41.9%，2024上半年增至了44.2%，碾壓同行煜邦電力、新聯電子和萬盛智慧等。
過去的幾年，海興電力的業績呈現穩步增長的趨勢。
2021-2023年，營收從26.91億增長至42億，年復合增長率達24.93%，2023年實作凈利潤9.82億，同比增加47.9%，增幅顯著。
2024上半年，公司營收同比增長22%，凈利潤同比增長為20%，表現十分亮眼，以至於吸引了369家機構搶籌。
未來，預計公司的業績會延續這種趨勢，理由如下：
第一，新能源裝機規模擴大，帶動配網加速智慧化叠代。
根據數據，2019年起中國光伏新增裝機量呈上升趨勢，至2023年的新增裝機量已超越210GW，同比增長390%。
而大量的光伏發電並入，這會給電網帶來沖擊。因為目前，福建、山東、廣東等身份的城市分布式光伏接入容量已經接近瓶頸。
就福建來看，南靖、尤溪等縣的剩余可開放容量已經為零，配網容量急需擴大。
根據能源局數據，為了提高配網的承載力，預計在2025年實作具有支撐500GW的分布式能源以及1200萬台充電樁的能力。
同時，全面淘汰S7、S8以及執行超過25年的變壓器，至2030年前基本完成配電網的智慧化和數位化轉型。
由此，配網智慧化就成了電網公司投資的重要方向。
其中，僅南方電網就計劃在2025年前投資3200億用於配電網，海興電力作為國際領先的智慧電網解決方案提供商，會從中深度收益。
第二是國內智慧電表具備量價齊升的邏輯。
量方面：
除了儲能智慧電網的發展拉動電表需求以外，換表周期也會催動國內電表快速放量。
這是因為，國內電表是被要求8-10年一次定期輪換和檢定的，因此電表的需求具有周期性。上一個換表周期在2015年左右，可見近兩年正好處在換標周期內，電表需求也會在周期下快速增長。
根據數據，預計未來國內智慧電表招標數量將不斷上升，2023全年招標數量達7728萬台，同比增長11.6%，2025年將超越9000萬台。
價方面：
分布式新能源規模擴大，會使得電網穩定性受到威脅，因此需要更精確的電表計量功能。並且，電網智慧化也會同時帶動電表換代升級，因此共同驅動電表單價提升。
根據數據，智慧電表的均價從2020年的250元/台增長至2022年的370元/台，預計至2025年單標價值量整體依舊呈上行趨勢，且智慧電表的招標金額將不斷上升至389.8億。
由此，可見智慧電表具備明確的量價齊升邏輯。
海興電力的市占率處於行業前列，2022年為3.32%，有望充分享受電表發展帶來的業績紅利。
第三是海外市場需求高增，驅動電表持續放量。
未來全球智慧電網的數位化建設和改造都有巨大的需求。
以歐洲為例，西歐迎來智慧電表老舊替換周期，具備第二輪替換需求，而東歐智慧電表普及率低，有極大的新建需求。
Landis+Gyr數據預測，至2027年，歐洲將有8500萬台的新建需求和5300萬台的電表替換需求，帶動智慧電表滲透率上升，2027年有望實作74%。
此外，拉美地區國家的智慧電網處於建設初期，智慧電表的普及率很低，2022年的智慧電表滲透率僅有6.2%。
而隨著社會用電需求增加，對電力基礎設施建設的需求也會隨之增加。根據數據，預計至2028年，拉美地區的智慧電表需求量將從2022年的1170萬台增長至3840萬台，CAGR為21.7%。
如今，隨著在歐洲、墨西哥和非洲的工廠計畫建設落地，公司也會承接住這些市場需求，迎來電表業務的加速放量。
總之，海興電力盈利能力強勁，量價齊升的邏輯明確。未來有望隨著新能源裝機規模的擴大，以及海內外電表需求的增加，而加速業績的釋放。
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來源：飛鯨投研
