來源：市場資訊
互聯網行業點評：業績韌性持續驗證，關註估值修復機會
行業評級：增持
報告日期： 2024-10-03
分析師：金榮
執業證書號：S0010521080002
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主要觀點：
24Q2業績持續驗證經營韌性，受益於宏觀預期修復。
按照我們覆蓋的港股互聯網標的，24Q2財季，80%的互聯網公司收入高於市場一致預期，實作了高於行業增速的增長，體現了互聯網公司對經濟的拉動作用；90%的互聯網公司的利潤超出市場一致預期，體現了互聯網公司嚴格的經營紀律、快速調整能力，及增長飛輪帶來的優勢。隨著頭部電商平台低價策略的調整，24p相較於 24p競爭有望趨緩，經營效率有望提升；騰訊、嗶哩嗶哩新遊強勁，有望為 24p貢獻增量業績；美團、攜程等垂直領域公司行業積累深厚，經營能力持續驗證，我們在24Q2業績後上調其2024年利潤預測。後續隨著預期回暖，互聯網公司的EPS或具備較大彈性。
政策預期穩定，互聯互通持續打通，有望助力互聯網公司彌補短板，進一步提高經營效率。
8月 30日，國家市場監督管理總局正式宣布「阿裏巴巴完成三年整改」，同時提到公司「認真落實平台主體責任，健全企業合規管理制度，提升平台內商家和消費者服務水平，合規整改工作取得良好成效」。體現了在由治促興背景下對平台經濟重要意義的肯定，穩定了政策預期。同時，9月 27日起，淘寶已正式接入微信支付，此前淘寶亦在微信進行廣告投放。同時，淘寶天貓即將正式接入京東物流，預計於10月中旬上線，京東也將接入菜鳥速遞和菜鳥驛站。京東同時也將正式接入支付寶支付，預計在雙11前夕推出。互聯網互聯互通的進一步推進，有助於在更加市場化競爭的環境下，為企業提高經營效率和提供新的增長入口，同時促進平台生態長期健康發展。
透過回購和分紅，持續加大股東報酬。
根據Wind 數據，騰訊控股年初至2024年 9月 26日，累計回購 882億港幣股票，累計回購股本數2.49億股；美團-W年初至2024年 9月 26日，累計回購 281億港幣股票，累計回購股本數2.61億股；快手-W年初至 2024年 9月 23日，累計回購39.8億港幣股票，累計回購股本9111萬股。按照 2024年 10月 2日收盤市值估算，美團、騰訊、快手YTD回購金額占市值比例分別為2.3%/2.0%/1.5%。阿裏巴巴-W、京東集團-SW等均有完善的股票回購計劃，提供穩定的股東報酬。其他互聯網公司也在逐步啟動股票回購，增厚股東報酬。
生成式AI領域積極布局，充分發揮技術積累優勢，有望受益大模型機遇，開啟新產品周期。
我們復盤Microsoft、Google 等海外相關領域公司，均透過不斷上線新產品和叠代新科技持續延長公司的生命周期。而對於國內頭部互聯網平台而言，我們認為在過去的發展過程中，互聯網公司在數據、演算法、技術、組織、經營能力等多方面長時間積累了優勢，將充分受益生成式AI周期。如騰訊自 2016年成立AI Lab推動人工智慧基礎研究和套用，其混元大模型持續叠代，並多場景套用；阿裏巴巴自 2017年成立達摩院以來在AI、ML、NLP、CV領域持續探索，阿裏巴巴在其CY24Q2的財報會上表示，AI產品收入持續實作三位數增長。其他互聯網公司在AI大模型或者套用領域亦有所布局。
投資建議
目前重點互聯網公司大多處在25年10-20xPE之間。其中泛本地生活類公司建議關註賽道頭部公司，美團-W、攜程集團-S，根據2024年 10月 2日收盤價，其 2025年PEG分別為 0.59/0.75；短視訊領域建議關註經營能力持續提升，內容及貨架雙輪驅動短視訊電商發展的快手-W，根據 2024年 10月 2日收盤價，其 2025年PE為 10x；同時建議關註預計2025年經調整歸母凈利潤扭虧為盈，且今年受到遊戲產品催化的嗶哩嗶哩-W；AI領域建議關註小米集團-W，有望受益於AI手機，同時汽車業務在 2025年將維持高速發展；及AI功能提升付費轉化率的美圖公司；價格策略調整有望減緩電商競爭，建議關註9月納入港股通的阿裏巴巴-W。
l 風險提示
消費恢復不及預期風險、使用者增長不及預期風險、行業競爭格局劇變風險、宏觀經濟波動風險、政策及監管趨嚴風險、科技創新落地進展不及預期風險。
分析師與研究助理簡介
分析師：金榮，香港中文大學經濟學碩士，天津大學數學與套用數學學士，曾就職於申萬宏源證券研究所及頭部互聯網公司，金融及產業復合背景，善於結合產業及投資視角進行賣方研究。2015年水晶球第三名及2017年新財富第四名核心成員。執業證書編號：S0010521080002
重要聲明
分析師聲明
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投資評級說明
以本報告釋出之日起6個月內，證券（或行業指數）相對於同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協定轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普500指數為基準。定義如下：
行業評級體系
增持—未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上；
中性—未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動振幅相差-5%至 5%；
減持—未來 6 個月的投資收益率落後市場基準指數 5%以上；
公司評級體系
買入—未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；
增持—未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；
中性—未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動振幅相差-5%至5%；
減持—未來6-12個月的投資收益率落後市場基準指數5%至15%；
賣出—未來6-12個月的投資收益率落後市場基準指數15%以上；
無評級—因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。
