在經歷了十多年的債務繁榮之後，美聯準激進加息周期開啟的貨幣緊縮時代以及不確定的抗通脹軌跡，有可能給華爾街以及其他金融中心帶來一場股市大清算。
當然，一些痛苦似乎如期而至。畢竟誰也無法忽視最近幾周美國地區銀行和商業地產所面臨的新流動性困境，甚至無法忘記2022年債券、股票、投機性科技板塊等細分領域的兩位數暴跌振幅。
然而，盡管存在這些由利率預期所驅動的壓力，但美國金融市場總體上經受住了這場貨幣風暴考驗——一些關鍵的冒險投資措施甚至讓人想起了寬松貨幣時代的歡樂時光。
盡管兩項高於預期的通脹數據促使交易員重新評估美聯準(Federal Reserve)首次降息的時機和降息振幅，但標普500指數仍接近近期所創下的歷史紀錄，本周僅下跌0.4%。
繼1月CPI增幅全線超預期之後，1月份美國整體PPI以及核心PPI增長振幅同樣超過經濟學家普遍預期。1月核心CPI環比增長0.4%，為去年5月以來最大增幅。與一年前相比，則上漲了3.9%。代表生產者終端需求指標的生產者價格指數(PPI)較去年12月環比上升0.3%，超過經濟學家們普遍預期的0.1%，同時該指數較上年同期上漲0.9%，也超出經濟學家們預期的同比增長0.6%。
在一些分析人士看來，標普500指數近期屢創新高且維持在高位，需要感謝無比強勁的AI芯片需求所引發的持續性人工智慧投資狂潮，以及在英國、歐洲部份地區和日本陷入衰退之際，美國經濟仍在蓬勃發展且有望實作軟著陸。
雖然通脹數據重創市場過於激進的降息預期(PPI數據公布之後，利率期貨交易員們大幅降低對於5月降息的預期，認為5月份降息的可能性只有四分之一。6月降息預期則大幅升溫，同時預期2024年降息不到100個基點)，但是眾多經濟數據和指標似乎強力支持美股看漲勢力。美國銀行(Bank of America)編制的一項衡量市場風險、對沖風險需求和投資者流動性的全球綜合金融壓力指標在本月處於2021年4月以來的最低水平。
此外，同樣在美股市場看漲勢力以及降息預期驅動之下，股票交易員紛紛買入看漲期權，亞洲地區的高收益率美元債券價格則連續17周攀升，這一持續時間段創歷史新高。甚至風險系數極高的至位元幣也自2021年以來首次突破5萬美元。
「股票市場看起來確實樂觀，企業利潤也很有彈性。因此，美國經濟軟著陸仍在討論之中。對於多頭來說，這些資訊再好不過了。」Research Affiliates股票策略首席投資官Que Nguyen表示。「的確，這兩項通脹數據比我們希望的更具黏性，但美聯準官員似乎對這一切都很樂觀，並表示下一步行動是降息，只是步伐可能慢於市場預期。」
在風險偏好高漲的情況下，金融環境已經緩和到美聯準開始積極抗擊通脹行動以來從未見過的水平。根據知名分析師Ed Yardeni的說法，在決定下一次利率變動時，美聯準主席鮑威爾(Jerome Powell)可能參考前美聯準主席艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)1996年關於非理性繁榮的著名演講。
「如果鮑威爾和他的同行們得出結論，認為上世紀90年代那樣的美國股市泡沫正在膨脹，他們會不會選擇不降低聯邦基金利率?」這位Yardeni Research創始人表示。「我們不確定，但我們懷疑今年可能會出現這一結果。」
警惕！「買入預期，賣出事實」效應或將顯現
在本周喜憂參半的經濟數據中，華爾街交易員確實受到了打擊。周二，由於CPI數據火爆，股市遭到拋售。隨後的兩個交易日，由於零售銷售額疲軟，股市出現小幅反彈，但在強勁的PPI數據公布之後，股市再次承壓。盡管周五有所回落，但標普500指數仍保持在5000點位以上。在此期間，交易員們大幅降低了對美聯準降息的預期。
然而，隨著Q4財報季接近尾聲，美國企業可謂集體交出一份穩健的季度業績。Bloomberg Intelligence組譯的數據顯示，標普500指數成分公司的Q4整體每股利潤增幅達到7%，延續了從2023年上半年的萎縮中復蘇的勢頭。
B.Riley Wealth首席市場策略師阿特·霍根(Art Hogan)表示:「我認為最大的變化是，我們已將敘事邏輯從‘嘿，美聯準將大幅降息’轉變為‘嘿，美聯準將降息’。」「因此，美國企業去年四季度的出色業績可以說取代儲降息預期，成為支撐市場上行的最關鍵催化劑。」
然而，在一些對美股後市較謹慎的分析師看來，即使企業Q4業績普遍超預期且增速強勁，不排除美股出現「買入預期，賣出事實」效應。畢竟，全球股票投資者們傾向於利用炒作預期來擡高股價，而不是潛在的實質性事實。
因此在這些持謹慎態度的分析師看來，「AI信仰」的最強支撐力量兼標普500指數超級權重股輝達(NVDA.US)即將公布的季度業績，更有可能成為終結美股漲勢的負面催化劑，主要邏輯在於「買入預期，賣出事實」效應。除非，輝達實際業績以及全球聚焦的業績指引遠遠超出市場預期。
在固定收益領域，同樣很難找到恐懼，足以見得多頭勢力已滲入金融市場各個角落。機構組譯的數據顯示，在全球範圍內，投資者所持有的投資級和垃圾級公司債券所需的額外收益率已降至兩年來的最低水平，反映出市場風險偏好大幅上行。
當樂觀氛圍全面彌漫之時，投資者是時候考慮下對沖或削減倉位了?
市場對沖下跌風險的興趣似乎也在減弱。信貸違約掉期(CDS)價格回落，Markit CDX北美高收益指數和一個類似的投資級CDS追蹤指標均觸及兩年低點。
美國股市也彌漫著看似「過於樂觀」的情緒，股票交易員們普遍沒有對沖下跌風險，而是囤積看漲期權，似乎為進一步上漲做準備。一種被稱為看漲期權偏差的差異值達到了自2021年以來的最高水平，正是在2021年，從meme股票到NFT資產，各種投機熱潮都爆發了。
來自高盛集團的董事總經理布萊恩·加勒特(Brian Garrett)在一份報告中寫道:「許多衡量情緒的指標都與2021年‘極度興奮’期間的非理性水平相符。」「我個人看到不止一頂‘SPX 5000點位’的帽子在地板上流通。」
投資者不願為潛在損失增加下行保護措施一定程度上可以被理解。畢竟，在過去兩年裏，期權套期保值基本上都失敗了。摩根士丹利(Morgan Stanley)的一個模型指標顯示，本周標普500指數未來六個月下跌10%的隱含機率僅僅接近9%，是至少2010年以來的最低水平，是歷史平均水平的一半。
但是對於逆向投資者來說，現在是考慮對沖下行風險以及降低倉位的時候了，尤其是今年從選股型對沖基金到以規則為基礎的交易員和個人投資者都增加了股票敞口。美國銀行組譯的一項數據顯示，全球股票型基金在過去四周吸引了595億美元的資金，這是自2022年2月以來的最大流入，往往這一數據達到階段性峰值後可能出現劇烈流出規模，主要因獲利了結情緒。
「CPI過熱讓市場意識到風險是雙面的。但是，投資心態可能很難改變，因為大多數人都停留在最近的歷史上，」包括凱瑞斯托弗·梅利在內的摩根士丹利分析團隊在一份報告中寫道。「股票持倉擁擠度正在增加，因此許多投資者更加采取需要對沖措施。」
「華爾街最準策略師」拉響警報：美股科技股處於泡沫中，等待破裂
有著「華爾街最準策略師」稱號的美國銀行策略師麥可·哈特內特(Michael Hartnett)近日表示，現在的美股科技股與之前的泡沫破裂時期有很多相似之處，這表明科技股已經接近但尚未達到可能導致其泡沫完全破裂的水平，即處於泡沫中，等待破裂。
哈特內特領導的研究小組寫道，經通脹調整後的債券收益率被視為金融狀況緊張的一個指標，也是判斷股市泡沫破裂的常見方式。根據他們的測算，考慮到全球金融體系中充斥的所有債務，實際收益率(從10年期美國國債收益率中減去通脹)必須達到2.5%或3%，才能結束投資者對人工智慧和大型科技股的狂熱情緒。目前，美國銀行測算的實際收益率約為2%上下。
估值則是另一個原因。哈特內特領導的研究小組表示，占據納指和標普500指數高額權重的美股七大科技巨頭(Magnificent Seven)的當前市盈率約為45x，無論如何都算得上非常昂貴。
「這一估值水平非常昂貴，雖然與1989年日本股市67x市盈率以及2000年納斯達克綜合指數暴跌前的65x市盈率相比相差甚遠。但不可否認的是，泡沫破裂確實出現在估值階段性的高點之後，而不一定是歷史最高點，歷史上泡沫破裂的時機沒有一次是相同的。」哈特內特等分析師表示。
來源：智通財經
